李家謙：股壇梁祝恨

今年是大文豪沙士比亞逝世四百周年，其最燴炙人口作品莫過於《羅密歐與茱麗葉》，有情人不能成眷屬雙雙自盡殉情；同類悲劇結局的，中國則有《梁山伯與祝英台》﹐生不能共對，唯有雙雙化蝶天上重聚。與這兩齣名著殊途同歸的下場，原來在港股時有發生，構成一齣齣股壇梁祝恨史﹐則事緣於私有化。 本周二，內地輸配電系統及電器裝備用電線電纜製造商江南集團(1366)宣布，大股東兼公司主席儲輝擬以協定安排方式，考慮對公司私有化的可行性。這好比祝英台初遇梁山伯的一見鍾情，江南大股東郎有情，提私有化當然希望小股接受他的愛意，成就珠聯璧合的結局。可惜，明明的一單人間佳劇，股價實在太誠實了，高開1.65元後即遭沽盤猛炸，收盤倒跌1仙至1.45元。緣何小股東唔領大股東的情意? 那就先簡單介紹下江南上市以來的表現。 江南擬私有化 受考驗 江南在2012年4月以每股1.42元招股上市，同年8月宣布一送一紅股，招股價即0.71元，以本周二收盤價1.45元計，上市四年多以來，未計派息股價已倍翻，當年IPO認購的小股東理應非常滿意公司的表現，尤其近年民企上市不久盈利即插水甚至虧損連年，更甚者帳目遭質疑遭受狙擊，導致停牌經年復牌無期，做其小股東可謂一殼眼淚。因此，上市以來盈利和派息穩增的江南，對小股東絕對有交待。 截至本周二，江南市值59億元，市盈率6.7倍，息率2.1厘，去年底的每股資產淨值(NAV)則為1.2元人民幣(折合約1.38港元)。公司上半年盈利出現倒退24%至2.19億元人民幣，業績是否走下坡，相信大股東儲輝最清楚。股價完全反映不到擬私有化的利好，主要有三方面原因。 首先，公司通告並未提私有化的具體價格，一般而言，一隻盈利穩定的工業股，真正價值應高於NAV，上半年已成功私有化的奧普(477，已除牌)，大股東提出的私有化價格便高於NAV逾30%。其次，通告未提及私有化的形式，例如向小股東提全購還是以固定金額向小股東收購股權，例如資本策略(497)大股東鍾楚義五年前向小股東提收購建議，斥資3.51億元收購13.75億股，若願意接受其收購的股數超過13.75億股，只會按比例被收購。這種方法，通常對小股東沒有著數，對股價的刺激多屬曇花一現。再者，儲輝目前持股量僅34.77%，若其提出方案全面收購餘下近66%股權，涉資最少40億元，絕對考驗大股東的財力。 基金隨時棒打鴛鴦 其實，這類私有化最關鍵取態的是基金股東，江南過去年半分別在2.05元及1.95元配股集資，當時應用不少基金接貨，包括在本周二之前仍持股5%的惠理基金(806)。與現價1.45元比較，接貨的基金若沒有在高位沽貨，大部分帳面均虧損，所以，私有化價格如何吸引坐艇股東舉手贊手，將考驗大股東的智慧和財力。因為，一旦基金大戶不滿意，隨時棒打鴛鴦，一魂幾散，出現大股東、基金大戶及小股東三輸局面。 幾年前，中國鐵鈦(893)大股東提出每股1.93元私有化，就是基金大戶不滿出手太低反對，股價輾轉跌至本周二收報的0.33元，水瓜打狗唔見一大截。另一單私有化失敗個案係國浩集團(053)，大股東3年前提出每股100元私有化，又因基金嫌出手低而用腳投票，以現價88元計，又屬三輸悲劇。 今次江南提私有化，股價見光即無力炒上，是否意味著基金大戶看淡大股東出價呢? 要拭目以待。 李家謙 himson123@gmail.com 證監會持牌人，未持有上述股票。