楊玉川
經由 在 6月 15, 2022
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去年7月,我們在博文「中國向左 美國向右」裡提出:“中國在當前經濟放緩、股市壓力較大、通脹不高的情況下,放鬆銀根很有必要。中國和美國的利益不一致,面對的情況不一致,為了維護自身的經濟和金融市場安全,政策上的分道揚鑣恐難避免。”

現在來看,我們之前的預判大致符合之後的發展,中美經濟形勢和金融政策之間的差距確實越拉越大,最新經濟資料顯現出的發展勢頭幾乎是180度相反。

國家統計局6月10日發佈的資料顯示,5月通脹指數CPI同比上漲2.1%,漲幅與前值持平;環比則下降0.2%,較前值回落0.6個百分點,為去年7月以來新低。反映企業生產成本的生產者物價指數PPI同比上漲6.4%,漲幅較前值回落1.6個百分點,已連續7個月回落;環比則上漲0.1%,漲幅收窄0.5個百分點。

對這兩個資料的簡單解讀就是:中國通貨膨脹的形勢穩定向好,物價上漲的壓力不大;企業上游原材料漲價的動力也明顯緩和,顯示上游原材料漲價帶動通脹上行的可能性不大。此外,這兩個資料都表現出環比漲幅下降的特點,說明漲價的壓力在持續放緩中。對經濟政策來說,資料的潛在含義就是,刺激經濟時可以不必考慮通脹的影響,目前的通脹壓力不構成對刺激經濟政策的掣肘。

中國人民銀行同日發佈的資料顯示,5月末,廣義貨幣(M2)餘額252.7萬億元,同比增長11.1%,增速分別比上月末和上年同期高0.6個和2.8個百分點。5月份,人民幣貸款增加1.89萬億元,同比多增3920億元;社會融資規模增量為2.79萬億元,比上年同期多8399億元。

簡單來說,5月的金融資料扭轉了4月金融資料的大幅下降態勢,體現了放鬆貨幣政策刺激經濟的努力開始見效。由於金融資料是經濟的先行指標,金融資料的改善、放款量的增加,預示未來經濟有望加速增長。當然,增加的貸款中有7000多億來自票據的短期融資,居民貸款的增長仍低於去年,這些資料說明回暖的基礎還不穩固,還需要政府繼續加大刺激力度。

從公佈的CPI、PPI和金融資料可見,中國經濟大致表現出一種走出穀底、開始加速,而通脹壓力不大的良性運行狀況,經濟前景的展望較為明朗。

美國勞工部上週五公佈的資料顯示,5月份通脹指數CPI同比上升8.6%。環比上升1%,高於所有預期。住房、食品和汽油是最大的推動因素。剔除波動較大的食品和能源的核心CPI環比上升0.6%,同比上升6%,也高於預期。

資料打破了對通脹已經見頂並開始小幅下滑的希望。創紀錄的汽油價格,再加上食品和住房成本不斷上漲,正在對美國民眾的生活成本造成巨大壓力,表明美聯儲必須以更大力度給經濟踩刹車,以控制高企的通脹。

雪上加霜的是,在通脹失控的同時,美聯儲的報告顯示,今年第一季度,全美家庭財富出現兩年來首次下降,原因是股市下跌的負面影響超過了居民擁有房產升值影響。由於家庭財富代表著美國民眾的消費能力,家庭財富的下跌很可能代表著未來消費下跌。

一面是通脹失控,一面是家庭財富縮水可能帶來的消費下跌,美國經濟面對的環境相當不友善。但是,作為一個負責任的中央銀行,美聯儲又不可能不收緊銀根、任由通脹肆虐。由於美國的通貨膨脹一定程度與當今全球供應鏈的混亂有關,大幅收緊貨幣政策未必可以很快抑制通貨膨脹。不過,進一步收緊銀根卻幾乎一定會更加損害美國家庭的財富,令美國經濟更加困難,甚至滑入衰退。

通脹資料曝光後美股大跌,美國10年期國債收益率創出收市新高,美元指數也大漲。說明投資者對美股美債都較為悲觀,資金暫時流向美元。不過值得留意的是,在美國10年期國債收益率創出收市新高之際,美元指數卻離其之前的高位105左右仍有相當距離,說明市場對美元的信心也比之前稍弱。

港股走勢過去一向是既受美股影響,也受內地經濟和A股表現影響。現在美國經濟與中國經濟相背而行,港股如何自處呢?

支持港股跟隨美股走勢的理由,主要是過去基本如此,美國經濟的盛衰對香港經濟也有一定影響。同時,外資是港股市場的主力,由於美國經濟和金融市場的全球影響力,外資常常是根據美國經濟的走勢確定其全球投資策略,導致港股常常跟隨美股走勢;

支援港股跟隨內地經濟和股市的理由,一是港股上市企業中主流是內地企業,與內地的經濟關係密切;二是現在中國與美國明顯處於經濟的不同週期,中國經濟向好、美國經濟向淡,國際資金可以通過投資港股和內地市場分散其全球風險。

從實證的角度看,隨著中國經濟復蘇的勢頭逐漸明晰,國際資金確有加速流入中國之勢,尚待觀察的,是這個勢頭能否持續下去。如果國際資金逐漸認同中國金融市場可以一定程度分散集中投資美國市場的風險,持續流入港股和內地A股,港股走出與美國不同的走勢可以期待。