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（2016-10-20 真誠且有料的 投資人說）
最近網約車遭遇新政，這讓投投和許多創業者都明白了一個道理——原來在創業這場戰爭中，即使你打贏了國內的競爭對手，也打贏了國外的競爭對手，最後還不一定能取得最終的勝利，政策的制約一樣可以使你陷入困境。相信以後不僅是創業者，更多的投資人也會越來越關注政策的風向。
今天投投要與你分享的是靳海濤先生的一篇投資心得。現年62歲的靳海濤先生因其在深創投期間的表現，被業內人士戲稱為「南帝」。公開資料顯示，靳海濤先生執掌深創投11年期間，深創投從虧損國企發展成為國內最大的投資財團，總資產190億元人民幣，管理各類基金117支，資金總額414億元。
靳海濤先生的投資策略中一貫包含對大環境（國家政策）的思考，不要做領先3年的事情、注重產業鏈的長度等投資心得，如今來看無論是對創業者或投資人都非常有學習借鑒的意義。投投自己也是創業者，讀過之後，有收穫，也有警醒。
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口述：靳海濤
作者|投資人說（ID：touzirenshuo）
1.我對創投的認識
創投這個東西是從西方學的，在中國也就是十年的歷史。我是從2001年開始進入到這個行業的，一路走來自己也總結了一些經驗和教訓。
我一直認為企業管理是三個層次的管理，最上面的層次是戰略管理，中間的是激勵和約束，下面是成本管理。如果這三個方面都管理好了就能誕生出一家優秀的企業。
而創投是最講究激勵和約束的。激勵是什麼呢？就是設計激勵的規則，可以以未來的盈利甚至是階段性的成果作為估值的依據。目的就是最大限度地調動創業者的積極性和創造性。創業者也要依照這個模型調動團隊的積極性，激勵不到位，等於不激勵。該花100元的只花了60元，等於白花。單給團隊開高薪水、高待遇是不行的，應該給股份。這就要求創業者的股份設計要合理。
創業早期，核心創業人員的持股比例應該不低於30%（包括CEO），如果持股低於30%，成功率就會降低(國有企業除外，國有企業給員工10%或15%的股份就很好了，因為基礎不一樣)。
我們投過這樣的企業，行業很好，企業水準也很高。從這家企業出來的人，已經締造了一批偉大的企業，而這家企業自身卻走向沒落，原因就是團隊骨幹沒有股份。還有一些靠風投支持下來的公司，大股東是風險投資機構，創業團隊持股比例很小，這種企業的成功率也很低。團隊骨幹的股份少，做事的心態和辦法都會不一樣。
約束也非常重要。我覺得約束就是條款，投資人約束的目的是讓創業者不能吹牛，要對自己的言談舉止負責。總有人問投資機構喜歡什麼樣的創業者，一般得到的回答都是有理想肯堅持，要敢於做大事，不恥於做小事，這些說起來容易，實操起來卻非常難。我認為創業者和投資人最好都要有過打工的經歷，而不是從學校出來就做創業或投資，連和老闆對話的基礎都沒有過，這是不利於做好創業或投資的。
此外，不懂得資本運作，不會利用財務杠杆，沒有合理的負債，那你就不是一個很好的企業家。但如果負債過高，流動性風險就增高，正常情況下高負債還能撐得住，一遇到經濟環境變化，特別是金融危機，就撐不住了。當然，創業者也不能偏聽資本運作者的主意，要按照自己的發展規律去做。
2.創業需要考慮的三個外部問題
在創業的過程中，創業者除了要考慮自身的內因外，也要考慮外部的環境，我建議你可以從這三個角度來思考一下：
1）、幹一件事，要考慮你的鏈條究竟有多長，產業鏈條短的項目相對容易成功，產業鏈條過長的項目就很考驗項目的核心競爭力，也相對容易失敗。在深創投的時候，我們投了很多晶片企業，發現鏈條短的都成功了，鏈條長的需要企業搞定的環節太多，情況也不太好。
比如，電視購物公司在美國已有很成功的公司，但在中國就很不好搞，原因就是鏈條太長。細分起來，首先，要有頻道資源，可能這個城市簽了另外一個城市就簽不下來；第二，要選擇好的產品也不容易；第三，購物人的觀念也非常重要。中國是一個誠信度不夠高的國家，大家對電視購物不相信，影響行銷效果；第四，還要解決跟商家利益分配的問題，這過程非常複雜，只要某一個點出了問題就不行。所以創業者在選擇方向的時候切記不宜選擇鏈條過長的行業。
2）、另外，現在大家都在談企業的技術要領先。我認為創業者不要幹領先一大步的事，領先一大步的事都是由國家來幹的。企業技術領先一大步的結果必然是先賠三年的錢，企業技術領先一小步的結果必然是發財掙大錢。投資人選擇的也是投後者而不是前者，除非你意識到自己就是要先做賠錢等三年的事。否則，此類專案應當由科研機構承擔，或者根本就是國家行為，領先一小步才是考慮上市的公司行為。
我剛剛說不要走得太快，但言外之意也並不是建議創業者要慢慢來。無論創業或投資都不要選擇在行業中後期或頂點的時候進入，否則當你進入後的3~5年都會面臨一個艱難的生存期。因為當你進入的時候，這個行業的利潤就是最高點了，之後這個行業必然會走一段時間的下坡路。所以最好選擇在行業還處於爬坡階段的時候開始創業或投資，雖然這個時候行業的規模有點小，但未來的發展潛力巨大。
3）、關於燒錢的問題，過猶不及。通常來說，企業有三種成長模式，分別為自我積累為主、燒錢（短期內企業需要投入大量的資金，花錢像燒錢一樣快）為主和「自我積累+燒錢」為主。傳統企業過去大多以自我積累為主，目前很多公司正面臨著一個重大的轉變，那就是「自我積累+燒錢」相結合的模式將成為創業公司的主流成長模式。
有些創新型企業不燒錢就無法成長。還有一種我們投資當中經常碰到的，從現狀上來看公司不需要燒錢了，但是當公司換個打法可能又缺錢了，最後還是要燒錢。比如有些公司過去是賣產品的，如果你換個打法變成送產品，那麼公司就需要大量的錢投入了。
3.對投資趨勢的三點判斷
我在深創投的時候，每個項目的投資小組成員不能少於2個人，有時候小組成員可能有5個人、7個人投一個項目，最後他們可以拿項目淨收益的2%。另外，我規定投資團隊成員必須要跟投項目總投資額的1%，投資金額特別大的專案我會先設個上限，早期項目跟投金額可以減半。
這個做法跟外資基金不同，外資基金不管是附帶式基金，還是合夥人跟投也好，他們實際上是用管理費在跟投，本質上他們是用LP(出資人)出的錢跟投。我們現在用的是自己的錢。這個理念背後的邏輯是這樣的：你讓公司投，那你自己敢不敢投?
對於目前創業投資的趨勢，我有三點自己的判斷：
1）、近些年，我們看到多數優秀的創投機構投資一個公司占小股，而投入的金額是大於創業者所投入的金額。正是由於這樣一種溢價估值投資的理念，才造就了一批成熟的創業企業。這也是創投和一般投資的重要區別，因為創業者是想多拿錢、少稀釋股份，而投資人一般認為錢給少了可能幹不成事，把股份稀釋了創業者的創業積極性又會受到影響，所以創投機構是先選專案、選人，然後去理解創業者溢價估值的心情，在我看來這是一種新型的投資方式。
另外，創投和一般投資的重大區別就是寬容失敗。具體有兩點：一是勇於冒險，敢於投資可能失敗的專案；二是對失敗比較寬容，只要不是因為道德原因導致的失敗都不予以譴責。其實在第一次創業失敗的人群當中，如果他們選擇再繼續創業，幾乎有1/5的人可以取得成功，這個成功的比例遠高於首次創業者。
2）、只會做Pre-IPO項目的投資機構是沒有前途的，在調整和洗牌時期會被市場逐漸淘汰掉。近兩年投資價格越來越高，產生了投資前移的現象，也促進了上面所說的投資理念的成熟。好的投資機構，在投資階段的選擇上開始以成長期為主，關注處在成長早期的項目，同時不斷增加對初創期項目的投資力度。
這樣也很考察投資眼光，初入投資不敢投早期專案，但長期積累下來投資的準確率就會提高，而投資前移也避免了過度競爭。最近有些投資人認為中國經濟的下行，導致投資的機會就會變少。其實，這是兩回事兒，我們國家的經濟指標是以傳統產業占主導的，而很多投資人選的是新興行業。
3）、對於現在熱議的大公司參與投資，我認為這些大公司不可能佔據整個投資市場的主導地位，因為股權投資的收益不可能儘快顯現，這會影響當期公司的業績；上市公司的資金應該用於主業發展，而不是投資。我們希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理產業基金或並購基金。上市公司應該在上下游、左右關聯方尋找投資機會。這是資金性質的問題。
4.對投資失敗的反思
做創投的都要研究失敗。投資初創期的專案，可能是成二敗八；投資成長期的專案，可能是成五敗五；投資相對成熟的上市前的公司，可能是成七敗三。創業者個體的失敗率非常高，所以研究失敗非常重要。
什麼因素導致了創業失敗？結合我自己過往的投資案例，我認為有下面幾個原因：
第一個原因：創業者只適應順風順水，缺乏堅持的決心和毅力。我們曾投了一家做生物醫藥的企業，這家企業在過去的十年裡，沒有產生一分錢的收入，但公司堅持了下來。去年在美國有一種藥賣了78億美元，而這家公司同樣做這種藥，成本可以便宜一半，那這是一個巨大的成功，所以如果這家公司早早選擇了放棄，可能就等不到這一天了。
而我們投資的另一家企業，在路由器行業興盛時做路由器，取得的成績不是很好，就轉向網路安全，發現做了一段時間又不行，現在又轉向了系統集成，而這個行業在中國可能是一個做不大的行業。我在想如果這位創業者當初堅持做路由器，可能今天的境地就要好很多。
第二個原因：不清楚公司的長期戰略。創業不能只知道今天幹什麼，不知道明天干什麼。如果一家公司的發展戰略長期處在一個混沌的狀態，那你就沒法給員工指明方向了。還有一點需要提醒，當企業步入金牛業態後，也就是公司的現金流非常好，就一定要考慮轉型升級，如果金牛的時候不轉型，不做戰略調整，有朝一日金牛可能就變成了瘦狗。
第三個原因：創業團隊的智力結構過於單一，風格過於重合，創業團隊如果知識結構不齊全，都是一類專長的人，就很容易出問題。有人適合搞技術，有人善於搞管理，有人善於搞經營；內向的人適合搞科研，外向的人適合搞經營，公司要做到人員合理搭配。人才結構好的企業，成功率非常高；人才結構不好的企業，成功率低，或者成功了也是小成功。
當然，我們也有誤判的情況。2001年的時候，我考察過初創期的騰訊，當時對其創新模式看不懂，因此沒有投。從錯失這個投資案例中，我認識到不要忽略創新專案的「淩亂美」，好的專案也會有缺點，很多人才是優點突出，缺點也突出，如果過分去關注他的缺點，可能會忽略他的優點。
（2016-10-20 真誠且有料的 投資人說）
最近網約車遭遇新政，這讓投投和許多創業者都明白了一個道理——原來在創業這場戰爭中，即使你打贏了國內的競爭對手，也打贏了國外的競爭對手，最後還不一定能取得最終的勝利，政策的制約一樣可以使你陷入困境。相信以後不僅是創業者，更多的投資人也會越來越關注政策的風向。
今天投投要與你分享的是靳海濤先生的一篇投資心得。現年62歲的靳海濤先生因其在深創投期間的表現，被業內人士戲稱為「南帝」。公開資料顯示，靳海濤先生執掌深創投11年期間，深創投從虧損國企發展成為國內最大的投資財團，總資產190億元人民幣，管理各類基金117支，資金總額414億元。
靳海濤先生的投資策略中一貫包含對大環境（國家政策）的思考，不要做領先3年的事情、注重產業鏈的長度等投資心得，如今來看無論是對創業者或投資人都非常有學習借鑒的意義。投投自己也是創業者，讀過之後，有收穫，也有警醒。
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口述：靳海濤
作者|投資人說（ID：touzirenshuo）
1.我對創投的認識
創投這個東西是從西方學的，在中國也就是十年的歷史。我是從2001年開始進入到這個行業的，一路走來自己也總結了一些經驗和教訓。
我一直認為企業管理是三個層次的管理，最上面的層次是戰略管理，中間的是激勵和約束，下面是成本管理。如果這三個方面都管理好了就能誕生出一家優秀的企業。
而創投是最講究激勵和約束的。激勵是什麼呢？就是設計激勵的規則，可以以未來的盈利甚至是階段性的成果作為估值的依據。目的就是最大限度地調動創業者的積極性和創造性。創業者也要依照這個模型調動團隊的積極性，激勵不到位，等於不激勵。該花100元的只花了60元，等於白花。單給團隊開高薪水、高待遇是不行的，應該給股份。這就要求創業者的股份設計要合理。
創業早期，核心創業人員的持股比例應該不低於30%（包括CEO），如果持股低於30%，成功率就會降低(國有企業除外，國有企業給員工10%或15%的股份就很好了，因為基礎不一樣)。
我們投過這樣的企業，行業很好，企業水準也很高。從這家企業出來的人，已經締造了一批偉大的企業，而這家企業自身卻走向沒落，原因就是團隊骨幹沒有股份。還有一些靠風投支持下來的公司，大股東是風險投資機構，創業團隊持股比例很小，這種企業的成功率也很低。團隊骨幹的股份少，做事的心態和辦法都會不一樣。
約束也非常重要。我覺得約束就是條款，投資人約束的目的是讓創業者不能吹牛，要對自己的言談舉止負責。總有人問投資機構喜歡什麼樣的創業者，一般得到的回答都是有理想肯堅持，要敢於做大事，不恥於做小事，這些說起來容易，實操起來卻非常難。我認為創業者和投資人最好都要有過打工的經歷，而不是從學校出來就做創業或投資，連和老闆對話的基礎都沒有過，這是不利於做好創業或投資的。
此外，不懂得資本運作，不會利用財務杠杆，沒有合理的負債，那你就不是一個很好的企業家。但如果負債過高，流動性風險就增高，正常情況下高負債還能撐得住，一遇到經濟環境變化，特別是金融危機，就撐不住了。當然，創業者也不能偏聽資本運作者的主意，要按照自己的發展規律去做。
2.創業需要考慮的三個外部問題
在創業的過程中，創業者除了要考慮自身的內因外，也要考慮外部的環境，我建議你可以從這三個角度來思考一下：
1）、幹一件事，要考慮你的鏈條究竟有多長，產業鏈條短的項目相對容易成功，產業鏈條過長的項目就很考驗項目的核心競爭力，也相對容易失敗。在深創投的時候，我們投了很多晶片企業，發現鏈條短的都成功了，鏈條長的需要企業搞定的環節太多，情況也不太好。
比如，電視購物公司在美國已有很成功的公司，但在中國就很不好搞，原因就是鏈條太長。細分起來，首先，要有頻道資源，可能這個城市簽了另外一個城市就簽不下來；第二，要選擇好的產品也不容易；第三，購物人的觀念也非常重要。中國是一個誠信度不夠高的國家，大家對電視購物不相信，影響行銷效果；第四，還要解決跟商家利益分配的問題，這過程非常複雜，只要某一個點出了問題就不行。所以創業者在選擇方向的時候切記不宜選擇鏈條過長的行業。
2）、另外，現在大家都在談企業的技術要領先。我認為創業者不要幹領先一大步的事，領先一大步的事都是由國家來幹的。企業技術領先一大步的結果必然是先賠三年的錢，企業技術領先一小步的結果必然是發財掙大錢。投資人選擇的也是投後者而不是前者，除非你意識到自己就是要先做賠錢等三年的事。否則，此類專案應當由科研機構承擔，或者根本就是國家行為，領先一小步才是考慮上市的公司行為。
我剛剛說不要走得太快，但言外之意也並不是建議創業者要慢慢來。無論創業或投資都不要選擇在行業中後期或頂點的時候進入，否則當你進入後的3~5年都會面臨一個艱難的生存期。因為當你進入的時候，這個行業的利潤就是最高點了，之後這個行業必然會走一段時間的下坡路。所以最好選擇在行業還處於爬坡階段的時候開始創業或投資，雖然這個時候行業的規模有點小，但未來的發展潛力巨大。
3）、關於燒錢的問題，過猶不及。通常來說，企業有三種成長模式，分別為自我積累為主、燒錢（短期內企業需要投入大量的資金，花錢像燒錢一樣快）為主和「自我積累+燒錢」為主。傳統企業過去大多以自我積累為主，目前很多公司正面臨著一個重大的轉變，那就是「自我積累+燒錢」相結合的模式將成為創業公司的主流成長模式。
有些創新型企業不燒錢就無法成長。還有一種我們投資當中經常碰到的，從現狀上來看公司不需要燒錢了，但是當公司換個打法可能又缺錢了，最後還是要燒錢。比如有些公司過去是賣產品的，如果你換個打法變成送產品，那麼公司就需要大量的錢投入了。
3.對投資趨勢的三點判斷
我在深創投的時候，每個項目的投資小組成員不能少於2個人，有時候小組成員可能有5個人、7個人投一個項目，最後他們可以拿項目淨收益的2%。另外，我規定投資團隊成員必須要跟投項目總投資額的1%，投資金額特別大的專案我會先設個上限，早期項目跟投金額可以減半。
這個做法跟外資基金不同，外資基金不管是附帶式基金，還是合夥人跟投也好，他們實際上是用管理費在跟投，本質上他們是用LP(出資人)出的錢跟投。我們現在用的是自己的錢。這個理念背後的邏輯是這樣的：你讓公司投，那你自己敢不敢投?
對於目前創業投資的趨勢，我有三點自己的判斷：
1）、近些年，我們看到多數優秀的創投機構投資一個公司占小股，而投入的金額是大於創業者所投入的金額。正是由於這樣一種溢價估值投資的理念，才造就了一批成熟的創業企業。這也是創投和一般投資的重要區別，因為創業者是想多拿錢、少稀釋股份，而投資人一般認為錢給少了可能幹不成事，把股份稀釋了創業者的創業積極性又會受到影響，所以創投機構是先選專案、選人，然後去理解創業者溢價估值的心情，在我看來這是一種新型的投資方式。
另外，創投和一般投資的重大區別就是寬容失敗。具體有兩點：一是勇於冒險，敢於投資可能失敗的專案；二是對失敗比較寬容，只要不是因為道德原因導致的失敗都不予以譴責。其實在第一次創業失敗的人群當中，如果他們選擇再繼續創業，幾乎有1/5的人可以取得成功，這個成功的比例遠高於首次創業者。
2）、只會做Pre-IPO項目的投資機構是沒有前途的，在調整和洗牌時期會被市場逐漸淘汰掉。近兩年投資價格越來越高，產生了投資前移的現象，也促進了上面所說的投資理念的成熟。好的投資機構，在投資階段的選擇上開始以成長期為主，關注處在成長早期的項目，同時不斷增加對初創期項目的投資力度。
這樣也很考察投資眼光，初入投資不敢投早期專案，但長期積累下來投資的準確率就會提高，而投資前移也避免了過度競爭。最近有些投資人認為中國經濟的下行，導致投資的機會就會變少。其實，這是兩回事兒，我們國家的經濟指標是以傳統產業占主導的，而很多投資人選的是新興行業。
3）、對於現在熱議的大公司參與投資，我認為這些大公司不可能佔據整個投資市場的主導地位，因為股權投資的收益不可能儘快顯現，這會影響當期公司的業績；上市公司的資金應該用於主業發展，而不是投資。我們希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理產業基金或並購基金。上市公司應該在上下游、左右關聯方尋找投資機會。這是資金性質的問題。
4.對投資失敗的反思
做創投的都要研究失敗。投資初創期的專案，可能是成二敗八；投資成長期的專案，可能是成五敗五；投資相對成熟的上市前的公司，可能是成七敗三。創業者個體的失敗率非常高，所以研究失敗非常重要。
什麼因素導致了創業失敗？結合我自己過往的投資案例，我認為有下面幾個原因：
第一個原因：創業者只適應順風順水，缺乏堅持的決心和毅力。我們曾投了一家做生物醫藥的企業，這家企業在過去的十年裡，沒有產生一分錢的收入，但公司堅持了下來。去年在美國有一種藥賣了78億美元，而這家公司同樣做這種藥，成本可以便宜一半，那這是一個巨大的成功，所以如果這家公司早早選擇了放棄，可能就等不到這一天了。
而我們投資的另一家企業，在路由器行業興盛時做路由器，取得的成績不是很好，就轉向網路安全，發現做了一段時間又不行，現在又轉向了系統集成，而這個行業在中國可能是一個做不大的行業。我在想如果這位創業者當初堅持做路由器，可能今天的境地就要好很多。
第二個原因：不清楚公司的長期戰略。創業不能只知道今天幹什麼，不知道明天干什麼。如果一家公司的發展戰略長期處在一個混沌的狀態，那你就沒法給員工指明方向了。還有一點需要提醒，當企業步入金牛業態後，也就是公司的現金流非常好，就一定要考慮轉型升級，如果金牛的時候不轉型，不做戰略調整，有朝一日金牛可能就變成了瘦狗。
第三個原因：創業團隊的智力結構過於單一，風格過於重合，創業團隊如果知識結構不齊全，都是一類專長的人，就很容易出問題。有人適合搞技術，有人善於搞管理，有人善於搞經營；內向的人適合搞科研，外向的人適合搞經營，公司要做到人員合理搭配。人才結構好的企業，成功率非常高；人才結構不好的企業，成功率低，或者成功了也是小成功。
當然，我們也有誤判的情況。2001年的時候，我考察過初創期的騰訊，當時對其創新模式看不懂，因此沒有投。從錯失這個投資案例中，我認識到不要忽略創新專案的「淩亂美」，好的專案也會有缺點，很多人才是優點突出，缺點也突出，如果過分去關注他的缺點，可能會忽略他的優點。