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經由 在 11月 27, 2016
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2017年個股推介 – 聯想控股(3396.HK)
還有一個月就踏入2017年,中港兩地縱有深港通等利好消息,但市場亦已反映不少,加上港股目前牛熊真假難分,「買股不買市」較為明智,筆者這次會全方位介紹一隻值博率較高的個股
- 聯想控股(3396.HK);看完全文後相信你們會認同它在2017年有不錯的投資價值。
1. 背景及基本面分析:
誠如大家所知,聯想控股是聯想集團(992.HK)的母公司,並同時是神州租車(699.HK)和神州數碼(861.HK)等上市公司的策略性股東,其餘投資的業務廣泛,有金融丶農業丶食品丶化工丶能源材料丶私募股權基金等。
特別要指出的是,旗下正籌備在2018年上市的拜博口腔,拉卡拉及正奇金融等,在收入和利潤都有快速的增長;以正奇金融為例,其2016年上半年的淨利潤按年增長143%至人民幣5.78億元。可以預期,聯想未來分拆上市的這批公司,在接下來一兩年有較大誘因交到「好成績」,有望令聯想的業績造好。
另外,聯想早前公布,將旗下主要佈局在二三線城市的地產業務以近140億人民幣 (相當於稍高於1倍PB的估值) 出售予融創中國(1918.HK),意味著消除了內地樓市下行的風險。
大家可能不知道,聯想控股去年6月上市時的招股價為42.98元,截止11月27日的股價是18.68元,潛水幅度達到57%。彭博綜合券商預測,聯想控股2016年PE約7倍,預期PB約0.64倍,估值相當便宜。
當然,在港股市場,會有較大的「綜合企業折讓」和「控股公司折讓」,但筆者認為,現價實在未能反映聯想控股未來幾年的增長潛力,而且只要籌碼越趨集中在「中資」手中,這些折讓可以收窄甚至消失。(詳見籌碼分析)
你又可能會問,為何公司不進行回購?原因是聯想去年IPO發行股比已為聯交所要求的最低上市流通比例,因此沒有辦法做回購。不過,考慮到聯想未來幾年分拆業務上市的項目,以及日後放售的項目,將能釋放的價值,會慢慢反映在股價上。(詳見管理層分析)
最後,聯想董事長柳傳志多次在公開場合派「定心丸」,指對未來幾年的業務和近年的投資項目有信心,相信股價長遠會造好。
2. 技術分析:
聯想控股自去年6月29日上市後,股價一直下跌,到了今年6月20日見底,最低見16.74元,其後三個月跟隨大市展開了升勢並形成了上升軌,呈「一底高於一底,一頂高於一頂」的態勢,但10月及11月走勢轉弱。
以週線圖作分析,聯想的10週線於8月底時升穿20週線,為今年的首次,但目前等待買方的動態加強。形態上,聯想過去半年形成大圓底收集,目前正等待突破,中線來說,股價有望在2017年年中前上探今年年初的橫行區,約在23.5元附近,估計屆時需要一定時間消化沽壓,並可視為造圓底的右柄。2017年底有望重回30元水平,較現價升幅超過50%。
3. 籌碼分析:
聯想控股在去年上市後,內資股佔83.37%,H股則佔16.63%,其中1.51%是社保基金的持股。
83.37% 內資股的組成如下:
中國科學院國有資產經營有限責任公司(29.04%)
北京聯持志遠管理諮詢中心(有限合夥)(20.37%)
中國泛海控股集團有限公司(16.97%)
北京聯恒永信投資中心(有限合夥)(7.55%)
柳傳志及其他聯想控股管理層 (9.44%)
首先,最大股東是「國家隊」中國科學院,佔29.04%;而「北京聯持志遠管理諮詢中心」和「北京聯恒永信投資中心」兩者都是聯想系管理層以外的近千位員工持股,合佔27.92%;泛海控股則是由內地「大孖沙」盧志强掌舵,持股達16.97%,至於柳傳志及其他高管持股合共9.44%。
從內資股的組成,我們可以看到聯想由高管到中層,以至前線員工都有持股,合共持股近40%,而且中層以及前線的持股比例不少,這能有效激發員工的積極性和創造性,有利聯想的經營業績。另外,泛海的盧志强在多個行業都有巨大影響力,且與柳傳志的關係深厚,相信對聯想未來數年的佈局都有幫助。總結而言,內資股的股東都是「同路人」,在低於招股價42.98元減持的可能性並不高。
H股
H股方面,去年上市時,社保基金持股有1.51%股權,相當於H股約9%;其餘的包括24名基礎投資者,包括中外資的長倉基金,國企以及中港富豪,佔H股的一半。筆者從聯想控股的內部人士得知到,當時的基礎投資者有部份在減持,還有一部份「不動如山」。
從3月1日到11月27日的這段期間,成交股數達到約2億股,佔H股總數約60%,撇除短線投機者的成交量,相信還有一定數量的止蝕盤和減持盤未完成,這亦配合上面提到基礎投資者和錨定投資者依然持股的比例。
究竟這些止蝕盤和減持盤何時賣光??? 筆者估計在明年2月至3月,原因是有部分基礎投資者不是在年中,而是在年尾才進行write-off,變相他們在明年年初才會在side pocket賣掉聯想控股。
最後,從盤路分析籌碼,筆者觀察到,最近數月的買盤較多來自中資券商,亦常有「中國投資信息」的經紀牌號6999的身影,估計較多中資基金和國內投資者買入。展望「深港通」正式開通後,會有更多中方資金買入,有利聯想控股的股價表現。沽盤方面,近期較多是大型的prime broker盤,在19元以上的沽壓很大,估計是基礎投資者或錨定投資者的side pocket沽盤。
小結: 從籌碼面看,聯想控股中短期還有不少沽壓。
4. 管理層分析:
眾所周知,聯想控股董事長柳傳志在中國商界當中獲得廣泛認可,是受到廣為認可的中國最具影響力的商業領袖之一。在國內四大富豪圈子中,都有柳傳志的影子,其中泰山會以及中國企業家俱樂部都是柳總當主席,可見其江湖地位之高。這些不但能將幫助集團吸引潛在業務及投資夥伴,帶來潛在投資機會,同一時間亦容易套現或放售旗下項目。(從其上市時的江湖好友都爭相成為基礎投資者已知)
此外,聯想擁有一支年富力強的管理團隊,核心管理團隊成員在投資、融資、企業運營及管理方面能力互補,密切合作逾十年,相信能夠高效地制定和執行戰略,推動成長。除集團董事長柳傳志先生外,其餘核心管理層均有矚目的成績。其中,總裁朱立南創立君聯資本,將其打造成了業內領先的風險投資基金;副總裁趙令歡將弘毅投資打造成了業內領先的私募股權公司。
在內部管理方面,柳傳志更是高手中的高手,出了多本書講解其領導和管理的哲學,被內地商界譽為「中國企業教父」。柳傳志的強項是建立遠、中、近期的戰略目標,並制定可操作的戰術步驟,分步執行;而朱立南的強項則是帶隊伍,透過規章制度、企業文化、激勵方式,最有效地調動員工的積極性,保證戰略的實施。兩者配合之下賦予了聯想控股特殊而有效的管理文化基因。
小結: 聯想控股現價未能反映管理層的優勢。
總結:
目前聯想控股股價只有18.68元,相當於總市值440億港元(H股佔73.2億元)。無論是從基本面或管理層分析,都能發現聯想控股目前的價值被低估。
其實,內地大型民企除了BAT外,聯想控股肯定亦是10大之一,成為未來主導中國產業發展的超級企業財團。
大家心裡只要問一個問題,堂堂的聯想控股只值440億港元? 只要清除基礎投資者的沽盤,明年肯定大有作為。
風險因素:
1. 聯想旗下的PC 及智慧手機的業務未來增長將逐步放緩。
2. 由於投資企業分佈多個不同行業,因此集團面對不同行業、市場及監管風險。另外,複雜的業務架構增加集團有效執行管理制度的難度。
3. 集團若干資產的估值方法極具主觀性,所確認的資產公允價值可能被市場低估。
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筆者制筆時並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。
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分類: 7.個股評論
蔡清偉
15年前買過聯想,持有年多至兩年,賺了一點點。與15年前一樣 ,聯想沒有引擎式人物與引擎式業務是個問題。
DP
蔡總說的的確是個問題,所以我認為更長遠來說,應難維持高增長。
楊清清
聯想正路之選,內地資金偏愛TMT,只是A股 TMT企業市盈率都好高,儘管不是行業首選,但聯想應有望受惠北 水南流