‘拳打南山猛虎，腳踢北海蛟龍’這是過去人們形容武俠人物常用的一句話，拿來形容現在見誰打誰的特朗普總統卻也頗有幾分神似，雖然特朗普作為世界第一推特大總統，打嘴仗已基本天下無敵，不過掄起手腳上的真功夫，恐怕還是有所欠缺。不過不知道是否因為不能真刀真槍打一下不過癮，特大總統索性將這種好戰精神用之於國家之間，在全世界橫衝直撞，用東北話說叫到處‘削’人，看誰不順眼就制裁誰，有沒有道理無所謂，反正總能編出一個，實在不行就來個‘莫須有’，你又能其奈我何。
網上調侃特朗普總統的人給他起了個綽號叫‘特沒譜’意思是說他答應的東西轉身就扔了，一點信譽都沒有；又說他處理國際關係沒有章法，是打‘王八拳’，就是閉著眼睛瞎打一氣，打到誰是誰，打到哪兒算哪兒。也有人論證說特總統的行事風格其實屬於‘狗熊掰苞米’式，掰一個新的扔一個舊的，一事未平又起一事，忙是挺忙，不過一件事也沒弄好，光剩瞎忙了。
比如特總統正跟中國打得熱鬧，一扭頭卻宣佈要對放縱非法移民（據說）的墨西哥加稅，弄得全球金融市場大亂，一口氣還沒喘過來，特總統又發佈行政命令，要終止對印度的發展中國家普惠制待遇，將於6月5日起生效。接著媒體報導越戰越勇的特總統又計畫取消給予土耳其的普惠制待遇，因為認為土耳其經濟已足夠發達，不應再享有進入美國市場的優惠待遇。
特總統的一通‘王八拳’打下來，自己目的達到沒有不好說，不過投資者已經緊繃的神經再遭蹂躪，避險意識大增，直接導致了資金大舉離開股市進入債券市場，美國其中一個最重要的利率指標、十年期長債息率創出了一年多新低，短債息率和長債息率出現倒掛（長債息率低於短債），顯示投資者對長期經濟前景十分憂慮，美國經濟的衰退可能已經迫在眉睫了。
特沒譜愛打王八拳
我們在三月中的博文«利好因素逐漸消耗 中期調整風險增加»中談到今年的兩個大風險，首先是中美貿易談判生變，這個風險現在已經爆發並在逐漸釋放中；其次美股可能的大跌，是今年港股面對的第二大風險，我們當時認為：“雖然美股一季度的大幅反彈創造了美國股市近三十年的最佳開局，股市已經接近回到歷史高位附近，但是根據投行預測，美國股市2019年的每股盈利增長將較2018年大幅下挫，較低的盈利增長資料理論上難以支援美股現在的較高估值，因此，一旦中美貿易談判的樂觀憧憬破滅或過去的話，美股極有可能會因估值太高出現較大幅度調整，而美股的調整勢必對內地及香港股市造成壓力。”
現在的實際情況是，根據公佈的業績，基於市值占比83%的成份股計算，2019年一季度標普500指數每股盈利（扣除非經常損益）同比僅增長2.4%，大幅低於去年四季度的12%。所以根據一般估值理論，美股的下跌風險很大。但是在這樣明顯的企業盈利轉弱背景下，特朗普總統竟然大大升級了與中國的貿易戰，並進一步廣開戰線，把貿易戰的戰火燒到了墨西哥、印度，可能稍後還有歐盟、日本、土耳其等國家身上，進一步增大了對經濟和股市的壓力，其邏輯實在難以讓人理解。不過可以肯定的一件事是，特總統的特立獨行、不按常理辦事的風格，進一步削弱了美股走牛的基礎，美股的較大幅度調整看來已難以避免。
美股大幅調整機會趨增
我們一直認為，二季度是今年股市的主要風險爆發和釋放期，現在最大的風險-中美貿易談判破裂，已經發作；第二大風險，美股可能的大幅調整，出現的機會也越來越大，從各種跡象看，這個風險可能已經進入了發作期，港股可能會受到牽連；第三大風險，就是中東的形勢會否有重大變化，影響全球能源和金融穩定，這個風險目前看來似乎有驚無險的機會略微偏高，但仍需進一步觀察確認。還有一個潛在風險就是英國的無序脫歐，這個風險現在變數仍多，影響也難以確定。
我們在1月中的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，認為今年“港股大體走勢有可能類似N形，先升後跌再升。”現在我們大體維持同樣看法，認為當幾個主要風險在二季度或稍後一些的時間逐步明朗之後，港股有機會恢復上漲。
二季度是港股最困難的季度
雖然目前中美貿易戰處於螺旋升級階段，譬如面對美國對中國以華為為代表的高科技企業的制裁，中國剛剛公佈將採取類似美國‘實體清單’的制度，建立中國的“不可靠實體清單”，被列入其中的企業和個人，以後在中國銷售、投資、業務許可範圍等市場准入全部會受限，個人到華旅遊、活動、就業、“撈金”均會被否決。但我們對中美貿易談判在四季度或年底前後出現轉機仍抱持正面態度，原因是我們相信，如果無法終止與中國的貿易戰，美國經濟和股市所受到的壓力，將會葬送特朗普總統的連任選舉希望，而這個結果特朗普將難以承受。
在我們看來，特朗普總統發動的對華貿易戰，已經逐漸演變成給自己挖的一個陷阱，把自己放進了進退兩難的困境。他言論的基調一直都是憑著美國的優勢地位，貿易戰很容易贏，美國會很容易就從中國拿到大量好處，使得民意支持他，但支持他的美國民眾和投資者可能並沒有做好貿易戰打成一個沒有贏家的持久戰，使美國經濟、民眾和投資者自身也要受損的思想準備，所以當毫無利益受損思想準備的民眾和投資者發現特朗普的畫餅無法兌現，自己的利益成為貿易戰代價的時候，他的政治生命可能就危險了。
那麼這種威脅特朗普政治前途的前景會否發生呢？答案是可能性很大。因為中國明顯已經做好了貿易戰長期化的準備，不會在美國升高的壓力下屈服，只要美國不改變立場，貿易戰就會一直打下去。貿易戰打下去可以肯定的結果是：首先雙方的經濟都會受損；其次是美國的物價可能上升；第三雙方的股市都會受壓，但基於美股的估值較高，所以美股下跌的風險更大；第四是雙方都會動用政策工具協助維護經濟和金融市場的穩定，相比之下，中國的工具稍多，而美國可能只有美聯儲減息一條路。
如果美國民眾面對一個經濟下滑、個人財富縮水、物價大漲的局面，這可能是想要連任的特朗普總統最不願意見到的，而要避免這樣的局面發生或者儘快扭轉這種局面，特朗普只有一條路可走，就是與中國達成貿易協定，用中國商品平抑物價、用中國採購拉動經濟、用前景好轉來提振投資者信心、刺激股市上漲。由於目前離開選舉還有一年多的時間，所以特朗普還有時間可以先讓貿易戰打一陣子，但我們估計這個時間也不會太長，貿易談判的轉機如果不在今年發生，考慮到協議的複雜性，很可能就沒有足夠的時間令經濟好轉製造良好氣氛，協助特朗普的連任選舉。
所以，目前的股市雖然承受重大壓力，而美股潛在的大調整更可能加劇這種壓力，但我們仍然傾向於認為，特朗普大概率會選擇在年底前改弦易轍，被迫放棄其不平等要求，回到談判桌前，最終與中方達成一個相對公平合理的協議。基於這個判斷，我們認為二季度可能是港股今年最困難的一個季度，之後股市和經濟前景都將轉趨明朗，港股走勢也有望逐步好轉。
