楊玉川：2020年股市展望
我們在2019年1月中的博文「2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演」中，曾經預測港股2019年的走勢“港股大體走勢有可能類似N形，先升後跌再升。”，到現在年尾回看，這個預測大致上與市場實際走勢接近，港股在2019年初的一輪升浪摸高到30280點後，就輾轉下跌，恒指8月15日最低見約24900點，之後震盪上行，至上週五（12月27日）收報約28225點，雖然最後上升的高度有限、不夠完美，但基本的格局還是大致遵循“先升後跌再升”的主線變動。
現在2020年要來了，在新的一年裡，港股又會有怎樣的走勢呢？
我們認為，新的一年裡，港股可能受下面一些因素影響，而港股的最終走勢，可能要隨這些重要因素的變化而變動。
首先，中美之間有可能較2019年平靜。這個平靜當然不代表中美之間的矛盾緩和，實事求是地看，中美之間的矛盾具有長期對抗性，很難迅速解決。美國是不會輕易接受中國的崛起、降低其全球影響力的。但是，中美之間重大戰略利益的長期對立，又不必然意味著中美隨時隨地都處於嚴重衝突之中，換言之，中美對抗的形式，除了長期的戰略利益衝突之外，還有許多即時的矛盾，這些矛盾同樣制約著中美關係，令這種關係有時表現得較為和緩。
2020年大約就是這樣的中美和緩期，在經歷了超過一年半的貿易摩擦後，中美都有些打累了，都付出了一定代價，希望可以簽署首階段協議、歇一口氣。特別是特朗普，2020年就要再次競選總統，面對民主黨人的進攻，他需要集中精力，繼續與中國的貿易戰，對他沒有什麼好處。雖然美國的鷹派不一定願意放棄在貿易上對中國施壓，但對特朗普而言，他需要為支援他的美國農民拿到一些切實的利益，而不是讓他們繼續成為經濟上的受害者，以鞏固其支持。反正貿易戰再打下去，他也不可能拿到鷹派想要的東西-限制中國的產業政策和國企補貼，倒不如見好就收，能拿到多少是多少，暫時了結與中國的貿易衝突，將精力轉向競選。
基於這樣的邏輯，我們推測特朗普不大會在2020年主動挑起與中國的貿易爭端，中國當然也沒有理由主動刺激美國，因此，中美關係有望在2020年較為平穩，對股市有利；
其次，2020年是美國大選年，特朗普政府和美聯儲都會致力於穩定經濟，力求以一個較為出色的美國經濟表現為現任總統特朗普爭取更多支持。因此，美國經濟、股市估計風險不大，美聯儲也會在經濟面臨風險時及時出手，美國股市可能受益於經濟的穩定和美聯儲的支持，出現較大風險的機會不大，也就是說，港股的重要週邊環境-美股表現，在2020年有較大機會對港股較為有利；
第三，中國經濟有望大致保持穩定。12月中旬的中央經濟工作會議，對經濟前景的判斷是：“我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。”，而社科院發佈的2020年《經濟藍皮書》指出，2019年全球經濟貿易增速顯著放緩，預計中國經濟增長6.1%左右。2020年全球經濟有望出現溫和回升，但不穩定不確定因素增多，預計2020年中國經濟增長6.0%左右。
對中國經濟的未來表現，相對而言，外資投行的預測普遍要較為悲觀一些，其預測2020年中國經濟增速的範圍大致在5.7-6%之間，所以，中國經濟未來的實際表現是股市面臨的一個不確定性，如果經濟表現較好，對股市有利；如果經濟表現不如理想，則股市可能有一定壓力；不過，由於中國的經濟結構改善正在進行，部分受宏觀政策鼓勵的行業前景較為明朗，因此即使經濟增速未如理想，股市未能全面上漲，但出現結構性行情的機會仍然樂觀；
第四，2020年中國的資金環境可能相對寬鬆。中央經濟工作會議指出：“三大攻堅戰取得關鍵進展，精准脫貧成效顯著，金融風險有效防控”，說明中央認為金融風險已經得到了一定程度的有效化解，未來對降低金融杠杆的關注可能放鬆；“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。”，根據前央行行長周小川的解釋，“靈活適度”也就是‘穩健的貨幣政策略偏寬鬆’。
所以，相對於2019年中央關注金融風險，因而有意控制金融杠杆，令企業融資環境較為困難來說，2020年中央在金融上的關注點則是偏向寬鬆，希望利用金融適度支援經濟發展，對企業融資環境的改善有利，也對股市有利；
第五，香港經濟可能在春節後進一步惡化。遲遲無法完全平息的社會動亂，以及嚴重分裂和對立的社會形勢，對香港恢復經濟非常不利。以目前的情況看，聖誕、元旦這些傳統的銷售旺季，遊客大幅下降，生意慘澹基本已成定局，農曆新年也看不到有改善的跡象，很多辛苦支撐的小企業新年後將有較大可能出現倒閉，一旦倒閉潮出現，失業、內部消費下降、經濟展望負面、樓市下跌等，各種負面因素交織可能令經濟進入入下跌螺旋，影響投資者信心。
綜合以上因素，中美1月簽署首階段協議確定性較高，可能進一步推動股市上行，但春節後如果香港出現倒閉潮可能對投資者信心有負面影響，令股市出現借勢調整；2020年中美關係有望較為平穩，中國的金融環境將較為寬鬆，這些因素對港股有長期正面作用；中國經濟對股市的影響仍有一些不確定，但即使在較為悲觀的預測下，港股也會有結構性行情，總體並不悲觀。
