一班從業財經老友經常聚會時問以上問題，然後各自表述。筆者初入行時好勤力做功課，搜集資料，然後發表一套自以為是的偉論，基本分析不能說是錯，但股市表現往往强差人意，到後期發現香港股市受影響的因素非一般理智分析所能預測。 筆者留意，不少人習慣會說我睇個市...，但結果總是事與願違，原因簡單，以個人所知的資料，即是你知我知大家都知的訊息，加以邏輯推算，結果又是錯的多，因為財經走勢不是一加一等如二的定律。 近多個月來，股市成交低迷，投資者轉做定期存款，經濟看不到正面前景，而政治因素更令香港陷內外窘境，對股市看好的大多基於政策(其實是政治)上的考慮，因有形之手不喜歡負面評論，敢於言淡者皆於過去一段日子不好過，剩下來大家可以思考的，有甚麼動力能令中美及眾諸國改變敵對態度，然後才談希望，這裏不好說，也不便說，更不敢說。 https://lo-enote.blogspot.com/2024/01/blog-post_11.html https://lo-enote.blogspot.com...

股市每天每分每秒都在波動，作為評論專家，必定要論述一番，解釋個市點解升，跌時又要講點解跌，一定要言之鑿鑿，言之成理，在下半世紀經驗，今天教大家點樣睇市，我係教大家點樣睇過咗去嘅市，既然過去，結果已知，亦是以結果為目標。 下列不二之門，數十年股評都冇錯，但冇錯不等於啱。 寫預測，記得用‘料’字，如後市料有上有落，料有波動..。上一天外圍高收，則料港股高開，外圍跌則料港股低開。今天嚟講，我都話咗料高開。 股市牛皮，即不上不落，叫整固，有高位整固，有低位整固，視乎股市近來是升還是跌。 股市上升，一於話有資金流入，最容易話係北水。錢銀進出香港，過後先至有數睇，但有錢入不一定是買股票，無論如何，一於入股市條數，反之下跌也是同樣理由。 股市升便是轉強，跌則便轉弱，不二法門。 加多一句，股市升是夾空倉，跌是夾好倉。 叫人買股票，記得定下止蝕位。筆者經驗，多時止蝕後回頭。 不妨加多句，升穿幾多便轉強，跌穿幾多便轉弱。恒指這幾天自萬八水平升上來，一於話股市已轉强。 個市唔知點解跌，除了話有大戶套現，再不然，是由於地緣政治不明朗。有地球歷史以來，這句話...

  疫情過後，全球復常，但由於香港出現移民潮，加上過去二十年出生率低，令香港就業比率下降到只有50%左右。   搶各行各業的人才成了政府的重要任務，然而自家培養，才是長遠之策。   香港是創意之都，培育設計師刻不容緩，就以今次疫情來說，很多行業被打得虧損累累，但時尚品牌卻逆市增長，股價亦節節向上，如普拉達(1913.HK)便是一個很好的例子。   由中港新世代基金會主辦，中原地產代理贊助的「MY STAGE – Inter-School Fashion Design Competition 2022-2023」就是培育年青時裝設計師的活動，上星期更打破局限，從陸上走向大海，舉辦全港首個在「天星小輪 - 世星號」的時裝秀。   這個活動已舉辦了五屆，全港有一半中學都參加過這個比賽，可想而知，香港的年青人對創意的嚮往，時裝設計關乎對歷史、原材料、配件、自身品味的學習及認知，可說是另一種通識。   商務及經濟發展局旗下的製衣業訓練局出動其專業的服裝製作團隊，協助最後入圍參賽者的作品製成服裝，由頂級時裝設計師Walter Ma帶...

  (2023-6-15 稻穗) 近兩年來，走勢偏弱是港股的常態，不僅弱於美股、同樣弱於內地A股。弱勢的原因很簡單，五行缺水，或者一言以蔽之，缺錢。 因為香港本身的經濟規模很小，去年只有不足3萬億港元，而港股規模很大，接近40萬億港元，以本地小小的經濟規模去支援大大的港股，形象的說法就是小馬拉大車，車太重，小馬拉不動。 過去本地資金不足以支援港股的情況也存在，不過在中美關係尚好的時期，香港資金不足可以有大量的外資彌補，所以，本地缺錢對港股的影響相對有限。但現在中美交惡，外資改流入為流出，內地資金流入港股的速度又追不上，於是問題凸顯，港股也就越走越弱。 在港股缺錢的結構性弱點有根本解決方案前，港股走入持續牛市的難度不小，大部分時間可能都會維持一個牛短熊長的走勢，簡單總結就是：在缺乏消息時，市場一般以走弱為主；在政府有刺激政策時，股市常常從低位出現急速反彈。回顧過去兩年的港股走勢，大致都符合這個總結，港股每次的大反彈，往往都是受政策刺激影響。 假定這個總結現在依然有效，根據各方面消息和經濟資料，中國政府很可能在近期或者6-7月推出新一輪刺激經濟政策，根據...

(2023-6-1 稻穗) 中國崛起的根本原因是什麼，中國經濟的超常規發展可以持續嗎？這不僅僅是大眾關心的一個長期熱點問題，也是一個重大的理論問題，關係到民眾對中國崛起的信心、大國博弈、未來世界前景等重大利益。 一些人基於對美國的信心而否定中國崛起的必然性，認為中國永遠無法趕上甚至超過美國。在這些人眼裡，美國有源自制度的兩大優勢，可以保證美國在長期的與中國競爭中取得勝利。 優勢一就是大家耳熟能詳的民主國家有較強的自我糾錯能力這個現代迷信，社會上相當多人對民主制度的盲目信心實際上是西方主流輿論長期洗腦的產物，既不科學也缺乏事實根據。 比如西方民主制度的源頭可以追溯到古希臘的城邦民主，假設這個以選舉為特徵的民主制度較之其他制度有明顯的優越性，為什麼自古希臘已降，民主制度長期都不是西方政治制度的主流？ 認為民主制度有較強糾錯能力者常舉的一個例子就是，如果這個總統做得不好，或者所做所為有損國家利益，我們可以在下次選舉選掉他。這個邏輯聽起來似乎不錯，不過在現實中所見，卻不是那麼美妙。因為現在選舉中常常見到的，就是兩個候選人都不令人滿意，或者說是差不多的兩個爛蘋果...

  (2023-5-17 香港商報) 近段時間，政府公布的經濟資料大致處於一種還可以，但又不是很好的狀態，凸顯經濟面臨的壓力還沒有消除。 4月28日，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，會議明確指出「當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足」，並強調「恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精准有力，形成擴大需求的合力」 據國家統計局5月11日公布的4月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)資料，CPI同比按年上漲0.1%，按月則下降0.1%。而反映企業成本變化的PPI更弱，PPI同比按年下降3.6%，按月下降0.5%。 從4月資料看，中國不僅完全沒有通脹壓力，如果只看月度變化的趨勢，甚至有通縮的可能，物價月度比較已經出現負增長，企業的出廠價格則按年按月比較都出現下跌，說明物價面對的壓力相當全面，供過於求的情況普遍存在。當然，由於中國經濟正處於恢復性增長之中，通縮成真且持續的可能性並不大，但是經濟不夠熱、需求不足的情況也要高度重視，以免經...

(2023-5-10 香港商報) 美國形勢已經到了必須在保經濟還是保美元這個兩難中做出抉擇的關鍵時刻，拖延的空間已經基本被用盡。兩害相權取其輕，如果美國選擇保衛美元，那麼相應的政策選擇就是：最低限度將保持高息一段較長時間以打擊通脹，維護市場對美元信心。其次，有較大可能拜登政府將被迫接受共和黨縮減開支的要求，在提高舉債上限的同時限制以後的赤字，為美元霸權續命。如果未來美國政府為了財政持續被迫縮減開支的話，美國經濟就將遭受中小銀行危機和緊縮開支的雙重打擊，陷入衰退或者滯漲。換句話說，美國經濟的前景相當不明朗，基本面正在惡化，美國股市不易有好表現。 長期以來，美聯儲的貨幣政策目標主要是充分就業和保持美元幣值穩定，創造一個相對穩定的金融環境。由於中國改革開放後，向世界提供了海量的質優價廉工業產品，造成了發達國家(包括美國)的通貨膨脹持續處於低位，使得控制通脹在美聯儲貨幣政策中的受關注度大大降低。可以說，美聯儲在過去相當長一段時間，是不必太多考慮通脹或者美元幣值穩定問題，而將精力主要集中在支持經濟、保障全面就業方面的。 忽略自身長遠利益 但是，好日子終有盡頭，一家獨大的美...

  (2023-05-03 香港商報) 中共中央政治局4月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，為經濟把脈，明確了下一步推動經濟持續穩步發展的路徑和基調。總體而言，本次會議延續了上次會議穩中求進總基調，對於刺激經濟的抓手，明確了如電動車產業鏈、人工智能、城中村改造、保障房建設等具體內容，相信只要集中力量，在這幾個領域形成突破，然後以點帶面，經濟穩步回升的基礎必定越來越堅實。 4月的政治局經濟工作會議，是在上年底中央經濟工作會議基礎上一次承上啟下的會議，重點是根據一季度的經濟表現，對上年底確定的工作方向和重點做適度的修正和補充，對全年工作有較強的指導作用，意義重大。 經濟增長優於預期 對比本次會議和去年12月的中央經濟工作會議，去年底中央對宏觀經濟的判斷是：「當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環境動蕩不安，給我國經濟帶來的影響加深。」本次會議的判斷是：「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，經濟增長好於預期，市場需求逐步恢復，經濟發展呈現回升向好態勢。」簡單說，就是中央認為和去年相比，經濟形勢...

(2023-4-26 香港商報) 大規模在內地發放消費券以刺激消費、提振消費信心，是一條較多被提到的意見，但也有一些人不同意，認為發消費券只能單純的增加消費，不如傳統的投資，可以兼具增加當前消費和為未來增加產能雙重作用，主張繼續按舊路徑擴大投資。事實上，短期派發消費券刺激經濟，並非否定投資的作用，也不是要給民眾長期資助，只是在當前投資拉動效果不理想情況下，對現行刺激經濟政策的有益補充。 疫情以來內地當局不時推出各種刺激政策以支持經濟發展，到目前為止主要的政策路徑已經實施了較長的時間，足夠令政策的功效基本顯現，從實施效果的效果看，成效可能弱於預期，經濟看起來有一定恢復，但離開熱起來還有相當距離，一般民眾和民營企業觀望心態嚴重，經濟不溫不火、始終處於一種稍不留意就可能再度疲軟的狀態。 如果一切從實際出發，就不應該受過去刺激經驗形成的路徑依賴限制，需要大膽探索刺激經濟效果更好的新舉措。反之如果陷在舊路徑的框框裡，明明成效有限還繼續堅持，經濟的不溫不火狀態就可能持續更長時間，股市也難有出色表現。因此，新措施值得探討。 傳統上，內地刺激經濟主要依循兩大路徑加根據當時情況推...

(2023-4-12 香港商報) 受經濟弱復蘇和外圍環境波動的拖累，港股大約從2月開始調整，目前觀望氣氛仍然較濃，由於整體需求不足、消費未見顯著好轉的局面未見根本改變，港股後市發展取決於中央政府進一步刺激消費政策力度。 去年以來，內地當局為支持經濟發展，在各方面都推出了一系列政策。擇要而言，針對市場主體的，主要是減稅降費;針對市場環境的，主要是放鬆防疫措施，社會生活基本恢復常態;針對宏觀經濟的，主要是投資基建，包括新基建和老基建;針對金融環境的，主要是放鬆銀根，包括減息和降準;針對房地產業的，一方面是便利優質房企的融資，以增強融資能力及減輕資金壓力。 此外，當局支持剛性和改善性需求，降低民眾買房的按揭門檻，以增加對房地產的需求;針對科網平台和民營企業的，主要是表明政府的支持態度，並在業務發展上給以政策支持。 內地經濟復蘇初見成效 在這幾方面政策的作用下，內地經濟較前有了一定好轉。今年1至3月，製造業採購經理指數(PMI)均回到擴張區間;綜合PMI也在擴張區持續走高，說明經濟復蘇初見成效。 不過，從工業看，1至2月工業增加值同比僅增2.4%，不盡如...

  (2023-3-29 香港商報) 自上世紀八十年代以來，在改革開放過程中，中國學習了美西方大量先進成果，自身也取得了巨大進步，同時為全世界提供了海量的價廉物美商品，一定程度可以說是雙贏。但是，不可否認的是，在這個學習西方的過程中，來自美西方的思想、理論、以及各種各樣的東西，一定程度統治了中國包括香港的思想、理論和輿論領域，束縛了大家的思想，窒礙中國包括香港的發展空間。 特別是近些年，隨著美西方的製度和思想逐漸老化，美西方的發展開始遇到越來越多、越來越大的問題，自身解決問題的能力越來越低，越來越顯示出其本身發展模式和理論的缺陷。在這種情況下，如果仍然任由美西方的各種不符合中國實際、連自身問題都無法解決的理論繼續統治中國包括香港各個領域，那麼中國包括香港的發展就一定會困難重重。 近日中共中央辦公廳印發《關於在全黨大興調查研究的工作方案》，指示黨的各級領導機關都要大興調查研究之風，要求「一切從實際出發，理論聯繫實際，聽真話、察實情，堅持真理、修正錯誤，有一是一、有二是二，既報喜又報憂，不唯書、不唯上、只唯實。」 大興調查研究之風的指示，抓住了阻礙中國包括香港...

楊玉川：美聯儲政策失靈 中國經濟走向正確 (2023-3-22 香港商報) 美聯儲的貨幣政策至今尚未足以控制通脹，但惡果已經逐漸出現，美國連續有銀行倒閉，歐洲的老牌投行瑞信爆發危機，一定程度都與美聯儲的貨幣政策變化有關。 美國的銀行倒閉，直接觸發原因是美國急速升息後，長年期債券價格出現急劇下滑，造成持有大量長期國債的銀行帳面出現巨額虧損，嚴重惡化銀行的財務狀況。一旦財務惡化的情況為存戶察覺，存戶為自保大量提款造成銀行擠提，銀行就很難避免倒閉的命運，除非政府或其他大銀行施以援手。 現在美國政府已經出手保護倒閉銀行的存戶資金安全，減輕存戶恐慌，以免對中小銀行的擠提擴大。美國11家大型銀行於3月16日表示，將向第一共和銀行(FRC)(美國第14大銀行)注入共計300億美元的資金，以增強該行的現金狀況。但是，這些操作並沒有觸及銀行持有美國長年期國債錄得巨額帳面虧損的核心問題，未必能夠扭轉金融系統的緊張局面。 據美國財政部資料，截止今年2月底，投資者共持有短於1年的短期國庫券(Treasury Bills，T-Bills)約4.1萬億美元，2至10年期的美國國庫...

  (2023-3-15 香港商報) 政府與部分機構近期紛紛發表預測，對本港2023年經濟增長前景看法較為樂觀，認為疫情後各方面場復常，本港經濟將有強勁表現。 不過，從部分香港重要行業的表現看，情況未必有預測樂觀。據政府統計處2月27日發佈的資料，今年1月份香港整體出口貨值為2909億元，按年挫36.7%，是1953年9月以來最大單月跌幅，不及預期；出口金額則縮至2020年2月水平，同樣表現不佳。至1月為止，香港商品進出口已經連跌9個月，且跌幅加劇，完全沒有看到通關後進出口貿易有改善的跡象。 尤為令人不安的是，1月對內地的進出口的跌幅也創下近年新低，其中出口下跌43.7%，進口下跌39.1%，雖然由於今年春節在1月，對進出口資料有一定擾動，但從去年下半年以來，香港的進出口資料逐漸與內地進出口資料大幅背離的趨勢，卻值得關注。 以2021年為例，內地是香港最大進口貨物來源，佔本港總進口45.8%，也是香港最大出口市場，佔本港總出口59.5%。簡單說，與內地的貿易大約佔了香港進出口的一半多，是香港外貿的絕對主力，如果這個主力穩不住、不斷下跌，想要香港外貿維持穩定...

(2023-3-8 香港商報)   2023年3月1日，國家統計局發布反映最近經濟狀況的2月採購經理指數，其中製造業採購經理指數(PMI)為52.6%，比上月上升2.5個百分點，為2012年4月以來最高，顯示製造業復蘇相當有力；非製造業商務活動指數為56.3%，比上月上升1.9個百分點，為2020年11月以來最高。   較多反映中小企業經營狀況的2月財新中國製造業採購經理指數(PMI)錄得51.6%，較1月上升2.4個百分點，自2022年8月來首次高於臨界點，為2022年7月以來最高；2月財新中國服務業採購經理指數(PMI)報55%，按月上升2.1個百分點，連續兩個月高於50的擴張水平，並高於53.7%的長期平均值。   從趨勢上看，國家統計局和財新的2月採購經理指數變動方向都指向了經濟強力反彈，在市場主體仍對經濟前景好轉半信半疑的情況下，出乎意料的強勁數據說明經濟好轉不是只停留在想像中，而是確確實實正在成為現實，基本證明疫情防控措施放鬆，以及一系列刺激經濟政策，產生了較好的刺激經濟效果，證實了「刺激經濟政策改善帶來經濟改善」的經濟復蘇邏輯完全可行，...

  (2023-3-1 香港商報) 從二戰結束至今，美國都是全球的主要領導者和規則制定者。 大致而言，美國領導世界主要是通過幾個工具進行。政治上主要是通過聯合國(United Nations)及其相應的一系列規則、協定，美國通過操縱聯合國通過各種決議去控制、影響其他國家和世界；金融上主要是通過佈雷頓森林會議建立的以美元為中心的國際金融體系(Bretton Woods system)，輔以世界銀行(WB)、國際貨幣基金組織(IMF)等一系列組織和相應的規則、制度，基本控制了全球金融的核心。 雖然美國在1971年拋棄了佈雷頓森林會議確定的美元與黃金的固定匯率制度，拒絕履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務，一度令美元受到打擊，但旋即通過將石油與美元掛鈎，恢復了美元的全球貨幣地位；貿易上主要是通過佈雷頓森林會議框架下建立的關稅暨貿易總協定(GATT)，這個協定的75個簽約國與歐洲共同體(European Community)在1995年共同創立了世界貿易組織(WTO)，統一協調、規範全球貿易；軍事上主要是通過北大西洋公約組織(NATO)，這個美國領導的軍事...

  從近兩年內地刺激經濟政策的實踐看，一些過往常用、曾經有效的辦法，目前的刺激經濟效果不算理想。實事求是地看，既然過去採用的、常規的刺激經濟政策效果未見突出，是否應該考慮大膽採用一些新的、針對性更強的政策，可以更直接地刺激需求、更快地改善房地產市場狀況，以協助達成今年的經濟增長目標。由於中國內地的金融系統主要是國有，與西方發達國家金融系統普遍是私有的情況有本質不同，一定程度具備國家信用背書，可以承受較西方金融系統更高的負債率，不宜貿然照搬西方的財務理論，自我設限，造成金融不能配合經濟發展的後果，忘記了金融應該服務於經濟健康發展的目標。 新冠疫情爆發以來，中國內地經濟承受了很大壓力，中央政府將面對的壓力總結為：「需求收縮、供給沖擊、預期轉弱」的三重壓力，也不斷出台經濟刺激政策試圖緩解壓力，重振經濟。 合理投資效益項目越來越少 內地過往刺激經濟的老經驗是大力投資基建，在過去相當長一段時間，這個策略運轉得相當好，既提振了經濟，又大幅改善了基礎設施。不過，在經過多年持續投資基建後，這個路徑同樣存在一些問題。首先是具備合理投資效益的項目越來越少，低效甚至無效投資逐步增加，...

(2023-2-16 香港商報) 如果從去年10月底恒生指數的最低位算起，至今年1月底，港股最多升超過8000點，指數升幅超過50%，相當強勁。不過，隨着港股的大幅反彈，政策改善帶來的刺激一定程度已被消化，一些對未來經濟前景信心不足的聲音又逐漸浮現，部分內外資金選擇觀望，港股也隨之進入震蕩調整階段。 歸納起來，對市場前景持懷疑態度的觀點大致包括以下內容。首先，對於當前內地存在的社會需求不足、房地產銷售遲遲未見復蘇的狀況，尚未見到短期可以明顯改善的跡象。其次，對於政府刺激經濟政策的力度和決心存在懷疑，對於政府平等對待國企民企，支持民營企業發展的政策能否不打折扣地實施有些信心不足。 根據剛剛公布的內地1月金融數據來看，廣義貨幣(M2)餘額273.81萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點。廣義貨幣的增長一般與銀行信貸有較高的關聯性，廣義信貸的大幅增長一定程度可以認為銀行的信貸較為積極，也就是說金融系統在努力增加貸款、支持經濟。不過，狹義貨幣(M1)同比增長6.7%，僅略高於廣義貨幣(M2)增速的一半，由於狹義貨幣一般與社會需求...

(2023-2-8 香港商報) 去年以來美國的通脹升溫，經濟增長前景轉淡，而中國逐步度過疫情，經濟前景展望樂觀，這種此消彼長之勢加劇了美國的焦慮，美國拉幫結夥打壓中國的手段也越來越沒有底線。今年1月16日，中國外交部發言人汪文斌在回應美日針對中國的聯合聲明時說：「「美國從來不在乎什麼規則或秩序，美國真正在乎的只有一件事，就是美國霸權穩不穩。」 汪文斌的言論揭示了美國全球戰略的本質，就是美國的所有行動，制裁他國、拉盟友、強調以規則為基礎的國際秩序、隨意凍結主權國家財富、干涉他國內政、推動顏色革命等等，講規則也好、耍無賴也好，全都是為了一個目的，就是確保維持美國的全球霸權。為了實現這個目的，有道理也好、沒道理也好，總之是無法無天、什麼都可以做。 俄烏衝突以來，由於美國及其盟友公然凍結俄羅斯存在美西方的外匯儲備，導致全球大多數國家都對美元資產的安全性產生懷疑，很多國家開始嘗試分散外匯資產集中于美元的風險，令美元資產的吸引力下降，美國國債開始出現流動性不足的問題，動搖了建立在美元霸權之上的美國金融帝國的基礎。因此，如何提高美元資產的吸引力，迫使國際資金流向美元，就成為了當...

(2023-2-1 香港商報) 2023年的農曆新年還沒過完，一些引入矚目的新聞已經為2023年的世界形勢蒙上了一層厚厚的陰影。在俄烏戰場上，看來衝突加劇的可能性在上升。在西方多次協調的努力下，近日，美國和德國都已經同意向烏軍提供先進坦克。德國總理朔爾茨表示，德國將進一步增加對烏克蘭的軍事支援，決定向烏克蘭提供「豹2」主戰坦克，德國政府發言人表示，作為第一步，德國將從聯邦國防軍庫存中提供一個連的「豹2 A6」主戰坦克，共計14輛。其他歐洲國家也將向烏克蘭提供「豹2」主戰坦克。與此同時，拜登政府也一改此前數月堅持的論點，即「烏軍很難滿足美制M1主戰坦克的操作和維護要求」，轉而宣布美國將向烏克蘭提供31輛M1「艾布拉姆斯」主戰坦克。 看起來，經過前段時間因為歐洲受俄烏衝突拖累過大而導致的西方內部齟齬已經初步得到解決，西方再次打定主意要支持烏克蘭將戰爭打下去，用先進的主戰坦克武裝烏軍已經有點突破了防禦性武器的界限，下一步會否升級到先進的飛機、長程導彈等進攻性武器並不確定，從武器逐步升級的趨勢看，今年俄烏局勢緩和的可能性在下降，進一步升級的可能性在上升，需要高度警惕俄烏衝突...

    隨近期美國通脹數據回落，市場普遍預期今年年中美聯儲有機會結束加息周期轉而減息以支持疲弱的經濟，12月的通脹數據公布後，由於CPI按年上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續第六個月放緩(前值7.1%)，符合市場預期，美匯指數大跌，日圓大升，黃金大升，美股轉強。 美國通脹有望上半年見頂，從近月公布的通脹數據變化看，可能性較高，加息令經濟承受壓力，不少大企業紛紛裁員，不過總體就業市場表現仍然良好，說明即使通脹見頂，回落速度也未必很快。 美聯儲政策空間將受很大限制 市場預期美國可能在二季度陷入溫和衰退，也有些專家認為美國可能可以避過衰退實現軟著陸，不過不論是否衰退，美國經濟走弱基本可以肯定。於是，在通脹見頂，經濟放緩的的條件下，放鬆銀根刺激經濟似乎具備了相當的邏輯合理性。事實上，近日對美國貨幣政策轉向的炒作，依據的正是這個邏輯。 不過，在目前美國面臨的多重限制下，這個邏輯沒有考慮美國自身的資金平衡壓力，因此可能不夠完整，也就未必可以正確預判未來美國貨幣政策的可能動向。 與過去不同，當前的美國其實吸引全球資金的能力有明顯下降。過去...

(2023-1-11 香港商報) 進入2023年，港股大幅上漲，為2023年的表現開了個好頭。 去年內地20大開過之後，確立了新的領導班子，表現出了促進經濟發展的強烈願望。去年底召開的「中央經濟工作會議」，是每年級別最高的有關來年經濟工作的重要會議，基本確立了2023年中國經濟發展的基調。 其中最令市場興奮的內容，是明確了「發展」是政府今年工作的中心，這個明確表述針對性地澄清了前段時間金融市場以及社會各方面對於中國政府發展方針的一些錯誤認識，例如「共同富裕」就是劫富濟貧，政府要打壓民企，政府要重搞計劃經濟等，這些錯誤認識極大地混亂了投資者思想，令投資者不敢投資，對未來中國經濟發展疑慮重重。 明確了「發展是党執政興國第一要務」，也就明確了政府需要動員各種力量促進經濟發展，也就是說，對於促進發展有益的各種力量，政府不光不會打壓，反而會大力予以支持。民營企業作為一個貢獻了50%以上稅收、60%以上的國內生產總值、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業、90%以上的企業數量的巨大板塊，對中國經濟發展具有舉足輕重的作用，政府一定會在「發展」的旗幟下予以大力...

(2023-01-04 香港商報) 　香港2022年的經濟增長較為疲弱，從年初財政司預測的2%至3.5%，跌倒去年11月預測的收縮3.2%，下跌幅度相當驚人。 　反觀與中國香港經濟聯繫較為緊密的內地與美國經濟表現，中國2022年預計經濟增長3%左右，雖也低於年初確定的約5.5%的增長目標，但跌幅不算太大；據國際貨幣基金組織(IMF)去年10月的預測，美國2022年的經濟增長為1.6%，同樣低於年初預測，但二者均好於中國香港。展望2023年，市場主流傾向認為中國經濟將有較強勁增長，普遍預測經濟增速接近或高於5%；美國的經濟增長則較為疲弱，市場普遍預測經濟增速約在衰退和1%增長之間。 　將2022年中國香港的經濟表現與中國和美國的經濟表現放在一起對比，可以看到香港是其中表現最差的，這個遠低於預期的實際經濟表現凸顯了香港現在面臨的結構性弱點。 　面臨新形勢下定位問題 　市場很多評論香港經濟表現未如預期的意見認為，2022年香港經濟主要是受未能與內地通關影響，只要恢復與內地通關，香港經濟就可以快速恢復。這個意見當然有一定道理，不過未能與內地通關的背後，成因其實...

(2022-12-28 商報) 中央經濟工作會議吹響了以發展為中心，推動經濟快速恢復的號角，金融市場目前對2023年的內地經濟表現普遍較為樂觀，但是，內地經濟的快速恢復需要房地產市場的改善為基礎，不解決房地產持續低迷的問題，內地經濟快速恢復的道路恐怕會遇到阻礙。 到目前為止，從中央到地方出臺的支持房地產業的政策已經相當多，中央層面有降息、大力協助內房企業融資的各項政策，地方層面則有從放鬆購房限制、降低買房首付比例、甚至直接資助買房等五花八門的政策，不過如果看最近的房地產銷售資料，這些政策的效果都不明顯，據統計，11月內地房地產銷售金額同比下降25.5%，如果單看前100大開發商的銷售額，情況更加惡劣，同比大跌42.6%，完全未見銷售好轉的跡象。 房地產對刺激政策反應不大，一定程度上佐證了內地房地產行業可能已經進入了一個新的發展階段，面臨與過去完全不同市場環境的客觀現實。 行業步入新發展階段 簡單來說，現在內地房地產行業有三個較重要的影響因素已經與過去不同： 首先是人口，據統計，內地的人口增長已經到達拐點，2021年人口淨增長僅48萬人，預計今年(20...

  (2022-12-21 香港商報) 上周末(12月15、16日)舉行的中央經濟工作會議涵蓋了經濟的方方面面，其中一些內容對投資者把握明年的經濟發展重點有很強的指導意義，認真學習領會會議精神，對於在投資市場少走彎路、正確把握中國經濟大勢很有幫助。 「發展」是明年中國經濟發展的關鍵字，會議指出，「堅持發展是党執政興國的第一要務」，「第一要務」的含義，就是「發展」在全國各項工作中的重要性排序排在第一位，任何其他工作都要服從「發展」這個中心，為「發展」讓路。過去一些人關於「發展」讓位於其他工作，民營企業的發展受限制等的看法，明顯是與會議精神相悖的，也是錯誤的。 不過，「發展必須是高品質發展」，而不是粗放式、缺乏品質的發展。「高品質發展」的含義，從經濟結構看，肯定不是所有經濟部門的平均發展，而是有前景、技術先進、符合未來經濟發展方向的經濟部門的快速發展，和其他部門的正常發展相結合，通過高品質經濟部門的快速發展來推動整體經濟發展的品質提高。 哪些部門屬於「高品質發展」的範疇呢?在消費領域會議提到了三項：「住房改善、新能源汽車、養老服務」，在現代產業領域會議提到了五...

(2022-12-14 香港商報) 一般而言，不論是基本面還是技術面的研究者，其理論對於今年港股的巨幅波動，恐怕都難有一個合乎邏輯的解釋。不過，如果我們在技術和經濟之外，引入多一個政治視角，今年的股市變動就大致有脈絡可尋的。 港股今年的大幅下跌主要有兩波，一波是2、3月間從大約25000點跌到接近18000點，跌幅近7000點，背景是香港和內地疫情擴散、美聯儲加息、俄烏戰爭、中概股退市風險增加、外資認為內地經濟恢復動力不足等因素。 這些影響因素大致可以分為兩類，一類與美國有關，另一類與中國有關。美聯儲加息、美國用審計理由威脅部分中概股從美國退市當然與美國直接相關，但由於美國在全球金融的領導性地位，以及美國在對資訊的解讀或者說輿論引導上對國際資金的廣泛影響力，其他因素也相當程度與美國間接相關；而與中國直接相關的因素主要有防控措施，刺激經濟政策，以及經濟實際表現等。 中美博奕左右港股 由於中美博弈近年加劇，美國加強了在各方面圍堵、打壓中國。表現在金融上，就是限制中國企業在美融資，唱衰中國經濟，誘導資金離開內地與香港股市等。具體到今年港股，美國主要採取了兩手...

(2022-12-7 商報) 最近兩個月(10、11月)國家統計局發布的製造業採購經濟指數PMI還在加速下跌，說明經濟面臨的壓力有增大跡象。 經濟增長在政策刺激下表現未如理想，影響因素很多，但其中一個重要原因，是較為嚴厲的疫情防控措施，特別是不時發生的城市靜態管理，對經濟構成了阻礙效果，令經濟的運行經常處於一種不順暢、磕磕絆絆的狀態，制約了復蘇經濟的努力。 另一方面，經過三年的艱苦抗疫，內地普通民眾對於嚴厲的抗疫措施，普遍出現了一定程度的抗疫疲勞，對繼續進行嚴厲封控的忍耐力降低。還有部分中小企業和基層民眾，由於業務暫停和手停口停的原因，遇到了一定的經濟和生活困難。 從經濟和民眾生活的角度，逐步放鬆防控措施，讓經濟恢復活力，讓中小企業和民眾看見希望勢在必行。同時，伴隨著新冠病毒的不斷變種，就目前世界各國放鬆防疫後得到的資料看，病毒的傳染性似有加強，但病毒的毒性明顯減弱，對人體的危害和殺傷力下降，一定程度具備了放鬆防控的條件。 中國是一個把人民的生命安全放在第一位的國家，雖然客觀環境變化使得放鬆防控措施具備了一定可行性，不過如何拿捏放鬆防控與疫情反彈之間的度，...

  (2022-11-30 香港商報) 近日內地當局刺激經濟的力度和節奏都明顯加強，去年以來困擾股市的科網平台整頓問題，已經基本過去，一些大國企紛紛與各大科網平台建立業務合作，充分說明政府對科網平台發展的支持，國家網信辦也表示鼓勵和支援科網平台健康規範持續發展；在政府出台多項協助內房融資政策後，部分內房企業的資金困難也有所緩解，近期內房股債都普遍出現大幅反彈的好現象；疫情防控方面也有進展，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，公布進一步優化防控工作的二十條措施，令人看到逐漸放寬防控措施的希望。 不過，近期的經濟數據仍然較為低迷。例如內地11月份製造業採購經理指數(PMI)降至48，比上月下降1.2個百分點，遜於市場預期的49。從企業規模看，大、中、小型企業PMI分別為49.1、48.1和45.6，比上月下降1、0.8和2.6個百分點，均低於臨界點。從分類指數看，構成製造業PMI的5個分類指數均低於臨界點。生產指數降至47.8，比上月下降1.8個百分點，反映製造業生產活動繼續放緩。 部分民營企業主也對經濟前...

(2022-11-23 商報) 想讓美國講道理，靠自己有道理是不行的，僅有實力恐怕也未必足夠。要想讓美國講道理，要靠「逼」，美國不願意講道理，我們要「逼」它講。 這個「逼」就是與美國博弈的精髓。 從美國發起貿易戰至今，美國在貿易、台海、金融、科技、人權等領域全面向中國進攻，所持的理據基本都是謊言或者只考慮美國利益，目的也與公平正義或者其他的道德標準無關，而是要遏制中國發展，保護美國的全球霸權。 要論讓美國講道理的條件，中國已經比當年好得太多，現在中國是全球最大的工業國，工業產值大約是美國的兩倍。不過條件更好了，並不必然代表美國就會更講道理。起碼，到現在為止，美國和中國相處中講道理的時候仍然不多。 沽美債可能帶給美國壓力 因而，即使實力更強了，如果不「逼」美國，美國恐怕也不會自動回到講道理的路上。11月16日，據路透社報導，美國財政部發布的9月財政部國際資本(TIC)報告顯示，中國9月減持美國國債382億美元，持有規模減至9336億美元，持有量降至2010年5月後的最低水準。 11月14日，國家領導人與美國總統拜登在印尼巴厘島(Bali)進行...

  港股自10月31日創出近13年半新低後，近兩周持續大幅反彈，成交量也急速放大，氣勢較強，基本扭轉了之前的弱勢。我們認為，港股走勢可能已經見底，目前處於反轉的初期，投資者可以密切留意，尋機跟進。 港股走勢可能反轉，有利因素有以下幾項： 外圍方面，美國最新公布的10月通脹數據好於預期，CPI同比上漲7.7%，低於市場預期的8%；環比上漲0.4%，低於市場預期的0.6%；核心CPI(不包括食品和能源)同比增長6.3%，同樣低於市場預期的6.5%。 通脹的各種比較都好於預期，預示美國通脹可能見頂，美國後續加息步伐可能放緩，數據公布後美股和外圍股市大漲，市場情緒較為正面。 如果美國通脹見頂、加息放緩，資金離開新興市場流向美國的趨勢也將放緩，部分之前流入美國的資金可能離開美國尋求更高回報，新興市場面對的壓力下降，對港股有利。近日美元指數大跌，可能反映部分資金正離開美元。 內地方面： 投資者普遍關注的的防疫政策邊際放鬆，根據國家衛健委發布的《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，科學精准做好防控工作的通知》，入境中國人士的檢疫隔離期將由「7+3」縮短至「5...

  2021年2月，美國「湯姆‧科頓參議員辦公室」公布了《擊敗中國——有目標的脫和經濟持久戰》研究報告，這個報告比較系統全面地闡述了美國的想法，就是要通過「有目標脫」戰略，旨在恢復美國國內產能、維持戰略性領域的對華科技優勢、維持美元主導地位及遲滯中國經濟增長。 美國對香港金融中心地位打壓 按這個「脫」總策略，與中國金融脫、阻止中國企業獲得金融資源、打壓香港金融中心地位，是美國「脫」總戰略下的一個重要組成部分，勢在必行。 雖然過去香港作為中西之間的橋樑推動了香港發展，但現在大環境已經發生了根本變化，不應該還對美國存有不切實際的幻想，以為美國會出於經濟利益的考量，放軟打壓中國的手腳。事實上，美國限制美國和盟友的半導體企業的中國業務，本身對美國公司的業務發展有重大不利影響，但美國寧願犧牲商業利益也要收緊相關限制；再如號稱價值投資者者的股神巴菲特，在比亞迪業務大幅增長、前景相當正面的時候選擇沽售比亞迪股份，究竟是出於政治還是商業考慮？長期投資中國的著名投資機構老虎環球基金，據報將停止投資中國股票，無視中國這個全球第二大經濟體的發展前景，背後又有沒有美國政府的影...

(2022-11-2 香港商報) 最近美國經濟有放緩跡象，市場預期美國可能放慢加息步伐，美股持續大幅反彈，不過港股在美股的反彈中不斷大跌，較為不正常。原因既有長期也有短期，既有外因也有內因。 長期的結構性原因方面： 據統計，1997年底香港股市市值約3.2萬億元，彼時香港GDP約為1.37萬億元，股市市值與本地GDP之比約為230%；同年美國股市市值與GDP之比約為106%，差距還不算太大。而至2021年底，港股市值超過40萬億元，香港GDP僅約2.87萬億元，港股市值與GDP之比約為1400%；同年美股市值與GDP之比約為203%，香港大約是美國的7倍，差距已經是天壤之別了。 一個地方的GDP，代表本地的財力，股市市值則代表股市對財力的需求。顯然，香港的GDP對於港股的市值而言，實在太小了，是典型的小馬拉大車，拉不動幾乎是必然的。 既然香港本地的財力不足以支撐港股，那麼引入外資，讓外資在港股市場唱主角，就幾乎是邏輯上的必然，因而，外資在港股市場唱主角、呼風喚雨，不是沒理由的，而是有深刻的結構性原因。 外資呼風喚雨有其原因(小題) 近年來，內地...

  大致而言，美元的金融循環是這樣運轉的：美國透過貿易逆差、對外投資等輸出美元。流出的美元部分形成歐洲和亞洲美元等資金交易市場，這些資金可以不受美聯儲的監管，有較強的靈活性，是幫助美元成為全球貨幣的有力工具；部分通過購買美債回流美國，協助美國實現較低成本融資，平衡美國的預算。美國可以透過對外投資獲得高收益，再通過美債回流資金獲得低成本融資，變現美國的金融霸權。美聯儲則可以利用美元的全球貨幣地位，通過貨幣政策影響其他國家的經濟和金融狀況，為美國對外投資創造有利的金融環境。 在這個金融循環裏，美國需要向全世界提供美元，逐步走向金融帝國，而在走向金融帝國的過程中，周期長、不確定性高、成本高的製造業成為代價，逐步流失，造成美國產業的空心化，進一步加大了美國的資金逆差，導致了美國的融資需求越來越高。 根據統計數據庫的數據，1970年時，美國的國債僅佔GDP的37.6%，而到2022年6月，這個比例大約是126.7%，也就是說，美國的國債與GDP之比在50多年的時間增長了約90%。 欠債總是要還的，欠債越多債務爆破的風險就越高，這是基本的財務規律。即使強如美國，也無法擺脫這...

(2022-10-19 香港商報) 沒有內房脫困，就沒有經濟的健康運行。由於房地產及其上下游產業鏈約佔全國GDP的25%，對內地經濟有重大影響，房地產的低迷和萎縮，是拉低今年內地經濟增長的主要因素。而且，房地產市場疲軟會傷害民眾的消費信心，資金鏈斷裂會引發更多的三角債，這些都進一步加深了對經濟增長的負面影響。所以，不解決房地產的困難，經濟就很難有健康恢復。 按《中國房地產報》提供的數據，幾大頭部內房民企在2021年末持有的土地儲備量當中，碧桂園(2007)有12.5億平米；融創(1918)1.7億平米；恒大(3333)0.96億平米；龍湖(960)0.74億平米。此外，世茂(813)2021年中報披露截至2021年6月底的土地儲備為0.73億平米（權益前）。 參照今年前三季度的同比銷售面積下降率作為新常態後的一般銷售情況，未來新常態下的銷售面積，可能比過去擴張期的銷售平均低近40%。對於在舊模式下建立的龐大土地儲備的企業來說，缺少近40%的銷售現金回籠，資金鏈的斷裂幾乎必然發生。 然而，如何解決房地產行業面臨的困難呢？內地當局已經相當重視了，不斷出台各種各樣...

(2022-10-13) 據美國財政部數據，截至10月3日，美國聯邦政府債務規模首次超過31萬億元(美元，下同)，大大超過美國去年全年約23萬億元的國內生產總值，進一步逼近31.4萬億元的債務上限。對比去年底的約29.6萬億元債務，增加超過1.4萬億元，在今年美聯儲加息縮表的情況下，美國承擔的利息成本將快速上升，美國聯邦債務增加的速度可能加快。 根據美國財政部9月的月度報告，財政部發行的債券中最大頭的是一年內到期的T NOTES，規模約13.7萬億元；2至10年到期的T BILLS，規模約3.6萬億元；10至30年到期的T BONDS，規模約3.9萬億元。美國加息的結果，理論上對1年內到期的T NOTES影響最大。 美國有較大可能陷入滯脹 假設按最簡單的平均分布，13.7萬億元1年內到期T NOTES（短期票據），平均每月需要發行約1.14萬億元的新短期票據來替換，根據10月7日的美債收益率，1個月到期為2.9673%；3個月到期為3.3776%；6個月到期為4.0895%；1年到期為4.1811%；平均收益率（算術平均）為3.6539%，而一年前，這個平均...

  在政府支持經濟的努力中，一個很重要的方面是維護市場信心，政府總結經濟面臨的三重壓力中，其中一重就是“預期轉弱”；另一重“需求收縮”一定程度也與“預期轉弱”有關，因為對前景的預期差了，所以要積穀防饑，壓低消費準備迎接困難的日子，於是需求收縮。 有人說信心比黃金更寶貴，這話一定程度上揭示了經濟運行的本質。事實上，市場經濟主體的所有決策都和信心有關，有信心，就敢投資敢消費；沒信心，就算有錢也不敢隨便用，因為擔心用了之後掙不回來，擔心風險降臨時沒有資金可以周轉。 但是信心又不可能憑空產生，信心的基礎來源於現實和對未來的判斷和預測，預判未來經濟將長期低迷的人是不可能有投資和消費信心的，他們只會減低消費、收縮戰線、儘快還債以保障自身在困難來臨時可以活得下去。 所以從邏輯鏈條上看，解決信心問題先要建立對未來的良好預期，而建立對未來的良好預期又需要現實中的良好表現。 一首詩嚇不走孫傳芳，一炮就把他轟走了 正面的宣傳一定程度可以引導和塑造預期，但是宣傳的作用有其極限，而且過度的宣傳很可能會帶來反效果，因為宣傳過了頭，現實跟不上，就會導致群眾對宣傳產生懷疑，甚至產生...

  上週三（9月21日），美聯儲再次加息75個基點，將美國聯邦基金利率目標區間上調至3%-3.25%範圍，並表示未來將繼續大幅加息，美聯儲多數官員預計，年內還將加息125個基點；市場預計，下次美聯儲議息會議（11月）可能繼續加息75個基點。最新的美聯儲委員利率預測點陣圖顯示，到2022年底，聯邦基金利率預測中值為4.4%，意味著11月美聯儲非常可能再度加息75個基點。點陣圖還顯示2023年聯邦基金利率預測中值為4.6%，這也將有可能是此輪利率上行週期的頂點。 很明顯，本次美聯儲的大幅加息以及美聯儲委員對今年內剩餘兩次議息會議繼續大幅加息的預測，較之前的市場預期更為激進，對金融市場形成了相當壓力。美股道指上週三至週五，連跌三天，跌幅超過1000點，港股也在上週四跳空低開，至上週五收市跌穿了18000點的重要關口，恒指創出了近11年新低。 美元指數則在公佈加息幅度後突破了前期110點左右的頂部阻力，出現急升，上週末一舉突破到113點左右，離案人民幣也出現急跌，上週末最多跌近1美元兌7.15人民幣水準。 從金融市場的變動看，美聯儲的鷹派加息，對市場的衝擊不小。不過根據...