商鞅，是我國戰國時期最著名的政治家，法家的代表人物之一。法家最重要的思想，用一句話來形容，就是‘天子犯法，與庶民同罪’，也就是法律面前人人平等，法家強調‘不別親疏，不殊貴賤，一斷於法’，這個精神是不是與香港的核心價值‘法治精神’差不多。不過，法家的思想提出於中國的先秦時期，距現在已有兩千多年了，所以，我們中國人對所謂的‘法治精神’，說老實話一點也不陌生。 秦能滅六國一統天下，商鞅居功至偉，秦國從一個地處偏僻的諸侯一員變成強國，始自商鞅變法。但是商鞅變法是不容易的，當時的老百姓普遍沒有一切按照法令辦、尊重法律的思想意識，因此，推行變法，困難重重，「史記·卷六十八·商君列傳」記載了商鞅推行變法的一個小故事： “孝公既用衛鞅，鞅欲變法，恐天下議己。令既具，未布，恐民之不信己，乃立三丈之木于國都市南門，募民有能徙置北門者予十金。民怪之，莫敢徙。複曰：“能徙者予五十金。”有一人徙之，輒予五十金，以明不欺。卒下令。” 孝公是指秦孝公，他是當時秦國的國君，衛鞅就是商鞅，因為他是衛國人，所以也叫衛鞅。這個小故事翻譯過來就是：秦孝公任命了衛鞅，衛鞅想要推行變法圖強政策，但又顧...

可能是令很多人形成了錯誤的思想方法。 近年以來，香港不斷發生衝擊與內地關係的事件，港獨思想也從過去若有若無的萌芽狀態發展到今天招搖過市、且獲得很多年輕人追捧的地步，很多人認為是教育出了問題，更具體一些而言，又主要歸結到通識課程教材和老師的問題，以及取消中國歷史為必修科導致學生不瞭解中國歷史的問題。 在我們看來，這些看法無疑是有道理的，通識課程已經很多時候被扭曲成了對中國大陸的負面宣傳課程，借批判性思考的幌子在推動一些教師心中的政治理念，完全失去了全面、批判性思考的本意；而缺乏有關中國歷史的教育，又會使學生失去了中國文化之根，讓他們猶如無根的浮萍一樣，隨波逐流、找不到方向。 但是，這些看法雖然有道理也很重要，卻未必是香港教育的最大問題。香港教育的最大問題，恐怕是被教育者形成了有缺陷的思想方法問題。簡單而言，就是現行教育體系裡面訓練的思想方法，是一種單向的、非黑即白的思想方法，這種思想方法只選擇性接受同向資訊，排斥其他不同聲音，容不下丁點質疑和反對，是一種宗教而非科學的思維方法。這種思想方法訓練出來的人，對一切不喜歡、與自己想法不同的觀點和資訊，都自動忽視；對所有反對其觀...

從前一段時間中美雙方向媒體披露的口風來看，中美原本是有希望在10月初的中美貿易談判中達成一些有關中美可能達成一個較小的臨時性協議的突破性進展的。 不過，回看中美同意10月初在華盛頓舉行第十三輪經貿高級別磋商的過程，可以看到當時美股正承受較大的下行壓力，需要一些好消息來支援。也許這是美國方面之前急於與中國恢復磋商，並且有達成一個較容易的臨時性協定想法的部分原因吧。 自中美恢復磋商的消息公佈後，美股很明顯恢復走強，目前美國道鐘斯指數已經恢復到歷史高位附近，對美國而言，似乎達成協議的急迫性又有所下降。 據媒體報導的消息，特朗普總統的中國政策顧問白邦瑞日前表示，如果美中兩國不能很快達成貿易協定，特朗普總統將加大對中國施壓力度，準備升級對華貿易戰。 白邦瑞說，截至目前，華盛頓僅對中國商品徵收了“低水準的”關稅，如特朗普升級貿易戰，對中國商品徵收的關稅“可能會達到50%或100%”。 但是白邦瑞指出，特朗普並非尋求發動“2.0版冷戰”，或“遏制中國”，指出美中脫鉤將是北京方面“沒有達成協議的後果”。 另據英國路透社當地時間9月21日報導，美國蒙大拿州農業局國家事務主任妮可•...

  「過猶不及」是我們中國人的傳統智慧，出自傳世經典«論語»，其含義簡單來說就是：過頭和做得不足都是不對的，在現實裡，過頭和不足是半斤八兩的難兄難弟，都是需要注意防止的。 現實裡不足的例子放在眼前的就是香港的土地房屋政策，香港的土地供不應求彰彰明瞭，房價長期遠高於全球正常水準，市民上樓困難、蝸居、因買不起樓而對未來失望等實際困難，與收入水準長期沒有明顯增長相疊加，令社會怨氣很大，近月來的社會不穩，其背後的部分原因就與此有關。 本來面對這些困難，政府的合理政策就是應該大量開拓土地供應，但偏偏政府的土地政策又是舉步維艱，市區覓地經常遭到居民的反對，因為會加重該區人口密度，增加基建的負擔；舊區重建又會遇到收樓困難，保育團體也常常以保育為名出來反對拆舊建新的問題；開發郊野公園邊陲地帶剛一提出就遇到環保團體激烈反對；填海造地環保團體又常常以影響生態的名義阻撓；收回棕地也不容易，因為難以安置其上正在進行的經濟活動。總之一句話，各種增加土地供應措施，都會遇到一些利益相關者或者環保保育團體的反對，政府缺乏推動政策的決心，於是香港的土地房屋問題就越來越嚴重。 所以，受制於各種阻撓...

我們在之前的博文中預判港股2019年的主要調整有機會在三季度過去，從近期發生的情況看，後市發生好轉的機會正在上升。 首先，近期困擾港股的其中一個負面因素，香港社會不穩的情況有望在三季度好轉，雖然混亂情況未必可以完全消失，但卻有可能將其控制在對社會秩序衝擊不大的狀態。 根據“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的規律，隨著時間的拖長，反修例運動的士氣將自然下降。運動的參與者將會逐漸疲憊，資源也會慢慢不足，隨著運動長期影響民生，受影響者的怨氣會上升，對運動的社會制約力也會上升，所以運動如果不能裹挾更多的人加入並走向更激進，運動強度和規模的逐步下降很難避免。特別是政府正逐步加大對違法者的打擊力度，到目前為止，已有超過一千的違法者被員警逮捕，隨著比較激進的示威者被越抓越多，敢於違法衝擊的示威者數量自然下降，對秩序的破壞能力也會下降。 從近期的示威活動來看，參與的人數較之前有明顯減少，激進示威者的數量也同樣下降。雖然暴力的程度還大致維持，但對員警的衝擊力大不如前。過去示威者動輒與員警正面對峙並衝擊員警的情況現在比較少發生，示威者更多採取了遊擊戰的形式，雖然仍有相當的騷擾能力，但員警已經大...

新中國就要七十歲了，自1840年以來中華民族直線下墜的命運終於被新中國改變，國家領導人說：“我們比歷史上任何時期都更接近中華民族偉大復興的目標”。 復興之路是漫長而艱辛的，每一步都那麼不容易，除了辛勞、汗水、努力外，還常常伴隨著大量的鮮血。1927年，剛剛6歲的中國共.產.党，就面臨了她人生中的第一個大劫難。在北伐取得初步勝利的背景下，代表西方列強、大資產階級、大地主利益的國民黨，對於代表工農利益並在北伐中迅速壯大的中共再難容忍，公開拋棄了曾經的‘聯俄、聯共、扶助工農’三大政策，於1927年4月12日開始了對共.產.黨人的大屠殺。據一些研究者的簡單計算，大屠殺前的中共黨員大約在5萬人以上，大屠殺後中共黨員僅余約1萬人，被殺的中共黨員超過80%，中共參與領導的大革命慘遭失敗，共.產.党人的血灑滿了大江南北、長城內外。 不甘心失敗的共.產.黨人從地上爬起來，擦乾淨身上的血跡，掩埋好同伴的屍體，相繼發動了南昌起義、秋收起義等一系列暴動，再次揚起了自己的旗幟，學著用刀槍向國民黨戰鬥。 1934年，一度輝煌、在江西建立了第一個中共領導的蘇維埃國家的中共，遭遇了第二個大劫難。在國...

近期影響股市的兩件大事：香港社會不穩和中美貿易摩擦，最近都有比較大的變化。 首先是香港的社會不穩似有好轉跡象，民陣發起的8月18日遊行，雖然號稱有170萬人參與，但在遊行結束後的當晚，未有再如以前多次大遊行一樣爆發大規模的暴力和衝擊員警事件。而上周日的葵青區遊行，雖然部分示威者的暴力行為較前升級，但人數不算太多，可能預示著大規模抗議運動退潮，對香港恢復社會秩序有利； 其次是8月23日，中國政府為反擊美國對3000億美元中國輸美商品加征關稅的措施，宣佈了針對美國的關稅報復措施，將對原產於美國的汽車及零部件等約750億美元商品恢復加征關稅。 中國政府的決定公佈後，特朗普總統大為惱火，同日宣佈進一步提高對中國商品加征的關稅幅度，以回應中國宣佈的關稅反制措施。貿易摩擦再度升級。特朗普在推特上宣佈，美國將在10月1日將2500億美元中國商品的現有關稅從25%提高至30%，他還說，定於9月1日生效的另外3000億美元中國商品的關稅將從10%升至15%。 不過，香港社會的示威活動雖然從參與人數和總的衝擊力度上看，有逐漸下降之勢，但要完全平息，可能還需要一段時間，因為總體來看，...

人的一輩子很短，新中國成立前由於貧困、饑饉、戰亂、醫療條件差等原因，中國人均壽命只有三十多歲；就是在現在這個相對比較富足、醫療水準較高的時代，中國的人均壽命也僅大約77歲，在全球壽命排行第一的香港，人均壽命大約在84歲。 也就是說，對大多數人來講，一生能夠有親身體驗的事情大約也就是7、80年時間，超出這個時間跨度的事情，基本就很難有親身認識了。但是，世界上有很多事情、很多重要的規律，卻偏偏是長週期的，譬如社會的變遷，常常需要長達數百年的時間才能有比較清晰的脈絡。所以，不學習歷史，局限於自己的親身經驗，人就常常短視、常常只顧眼前而忘記了長遠，甚至因為過於關注眼前的具體事物而忽略了長遠的趨勢，不自覺地站到了趨勢的對立面而付出慘重代價。 所以，有空閒的時候，多學學歷史，看看歷史上的經驗教訓，對正確認識世界是很有益的。歷史的經驗有很多，我們在本文僅討論一個有趣的現象。 歷史的治亂迴圈現象 從有較多文字記載的周朝算起，直到近代，中國歷史大致呈現出一個穩定一段時間又混亂一段時間的週期性現象。 周朝比較穩定的是西周時期（西元前1046-771年），歷時接近300...

    我們在今年1月份的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»裡推測今年港股的走勢可能類似N型：先升後跌再升。   我們當時判斷的邏輯是：   一季度的上升主要受中美貿易談判有進展的利好牽動，結合2018年港股受中美貿易摩擦和中國經濟放緩導致長期低迷的背景，投資者投資情緒改善使得港股有較強的反彈動力；   之後的下跌主要受中國經濟繼續下行；中美貿易摩擦不管能否在3月份按商定時間達成協議，都會帶來客觀上利好出盡效果的影響；美國經濟放緩可能導致美股大幅調整的週邊衝擊等；這些因素將帶動有一定升幅的港股進入調整期；   最後的上升主要受中國經濟增速見底；美國經濟和股市的不景氣迫使美聯儲進入減息週期；外資流入以中國為首的新興市場等因素推動。     回首：檢驗年初邏輯   現在回頭檢驗年初的邏輯，沒有大的方向性錯誤，但實際形勢的變化較之我們年初的簡單邏輯推論又更為複雜：   首先貿易談判一波三折就令人大跌眼鏡。雖然我們預計中美貿易談判會有一些波折，但大體上還是傾向樂觀，認為美國...

    美國總統特朗普8月1日（週四），連發四條推文宣佈，將從9月1日起，向價值3000億美元的中國商品加征10%關稅。消息一出，當即震散全球股市，美股瞬間大跌500多點，港股週五大跌600多點，上證綜指也大跌約41點，日本和歐洲股市也全部跟隨大跌。全球金融市場風聲鶴唳，再次陷入前景莫測的困難境地。   特朗普再出神經刀的背景是中美在之前上海的經貿談判沒有進展，雙方在談判中互相闡述了一番自身立場，之後就因分歧較大而提前結束會談，唯一成果是約定9月在美國繼續談判。心急的特朗普於是再使出其慣用的極限施壓手段，宣佈加稅希望逼迫中國讓步以儘快達成協議。   特朗普再出神經刀   不過，從目前中國的各方面情況看，特朗普的這個如意算盤恐怕不容易打得響。中美貿易戰從去年打到今年，根據半年的進出口數據：   上半年中國外貿進出口總值比去年同期增長3.9%。其中，出口增長6.1%；進口增長1.4%；數據看起來比去年同期有所下降，但考慮到貿易戰的影響，實際經濟受的衝擊好於預期；   一般貿易方面的進出口增長且比重上升。上半年，...

西元前403年，這一年發生了一件看似普通，實則對後世影響深遠的大事，揭開了中國歷史上一個大亂世的序幕，標誌著中國歷史正式從春秋走入了戰國。 這一年，曾經的春秋霸主晉國，被國內的三大勢力瓜分。韓、趙、魏這三大士大夫家族在多年的經營之後，羽翼豐滿，不願再屈居晉候之下，在晉哀公死後，韓、趙、魏瓜分晉國剩餘土地，只將絳與曲沃兩地留給繼位的晉幽公，晉國已經名存實亡。 但是，雖然實質上的晉國已經不存在了，如果沒有周天子的分封，韓、趙、魏三家卻仍然不會有諸侯的名分，只能繼續做晉國的士大夫，晉國就會在形式上依然存在，歷史也就不會走進戰國。   歷史：春秋時代之始 然而，歷史沒有如果，周威烈王終於按下了亂世的開關，分封晉大夫魏斯、趙籍、韓虔為諸侯。中國最偉大的歷史學家司馬光把這一年作為他的傳世巨著«資治通鑒»的開篇，他在開篇裡悲憤地議論道：“嗚呼！幽、厲失德，周道日衰，綱紀散壞，下陵上替，諸侯專征，大夫擅政。禮之大體，什喪七八矣。然文、武之祀猶綿綿相屬者，蓋以周之子孫尚能守其名分故也。” 這段議論的核心意思就是說：雖然周幽王、周厲王德行不好，周朝的氣數每況愈下...

簡單來說，可能有影響，但估計不嚴重。 如果情況惡化到需要解放軍出面維護社會秩序，那就可能有較嚴重影響，但我們認為這種機會不大，僅僅理論上存在。 以現行香港的恒生指數成分股為例，目前50只恒指成分股中，中資股占27只，市值占比約為65%，這部分公司（除中銀香港外）其業務與香港環境關係不大，僅會受資金流動和投資氣氛的間接影響；與香港環境有一定關係的其他23只股份，又可以分為幾類，一大類是公用股，如電力、煤氣、運輸等，這部分公司的業務特點是涉及市民生活，一向較為穩定，社會環境是否穩定都需要交通、用電、用煤氣，所以基本不受社會環境變動的影響；一大類是銀行、保險股，這部分公司普遍業務並不局限香港一地，因此即使業務會有些影響，估計也有限；還有些零散的食品、澳門賭業、基建、出口股，也與香港關係不大；相對與香港環境關係緊密的主要是本地地產股，但香港地產大致還是供不應求格局，因此地產崩盤的機會暫時看也不大，而且很多本地地產公司也多少涉足一部分大陸業務，如果社會不穩僅僅導致地產市場放緩或者出現一定調整，對地產股的打擊就不會嚴重。因此根據恒指成分股的構成，總體來看香港的社會不穩定對恒指成分公司的...

根據政府統計處數字，本港首季經濟按年增長為0.6%，差不多是近十年以來，表現最差的季度增長；而今年第二季中環甲級寫字樓租金按季則微跌0.1%，是自2013年第4季起首次錄得季度跌幅，灣仔、銅鑼灣租金則按季下跌0.4%。 據香港大學香港經濟及商業策略研究所的研究，香港第二季GDP按年增長為1.3%，第三季GDP按年增長將回升至1.6%。同時，港大將全年經濟預測下調0.5個百分點，至1.8%，低於政府預測的2-3%的增長。 政府認為，出口受環球經濟表現較為疲弱及各種週邊不利因素所影響；內部需求亦欠缺動力，反映在外圍環境充滿挑戰下，本地經濟氣氛審慎。現時，經濟的短期前景有很大的不確定性。假若中美貿易摩擦未能在短期內紓緩，環球經濟將會受到拖累，香港經濟難免會面對較大的下行壓力，政府會繼續密切留意週邊和本地形勢在未來數月的發展。 中美領袖G20峰會後，雖然雙方同意恢復談判，但基於中美雙方立場都較強硬，估計很快達成協議的可能性不大，談判有較大的可能要等到第四季才會出現突破，而且不能排除談判中雙方立場再次出現反復的可能，中美貿易摩擦短期不易出現明顯改善。 作為一個小型開放經濟...

想要擁抱西方，可是西方正在衰落；想要困守本地，可是香港又已經回歸；想要抗拒大陸，可是希望又在大陸一邊。   每個方向似乎都走不通，經濟上，高房價吞噬了一切，政治上，基本法限制了各種與人大解釋的一國兩制不符的可能。困惑、失望、憤懣等各種情緒交織，大約是此次反逃犯條例修例事件可以以如此規模突然爆發的深層次原因。   某程度上，時下很多香港年輕人的思想走入了一個自設的死局，不打開心結，調整思路，恐怕很難有走通的希望。     香港問題歸根究底有三個方向   香港的問題千頭萬緒，但擇其大者而言，不外乎在政治上，香港現時佔據主流的西方意識形態與中央政府恢復對香港特區行使管治權之間的矛盾；在經濟上，主要是高房價造成的無法安居，以及香港社會逐漸缺乏向上流動機會令到年輕人漸漸絕望的問題。   如果從清政府割讓香港的1842年算起，到1997年香港回歸，香港一共由英國管治了155年，自然香港的主流文化也以西方文化為主，中國文化主要體現在居民的個人私生活和一些民俗方面，不起主導作用。到了97年回歸，雖然形式上香港回歸了祖國，但由於中...

“中美領袖本月底的峰會，可以大致肯定的是：不會立即達成中美貿易協定，原因很簡單，因為雙方分歧仍大，且貿易協定條款複雜，不可能通過幾個小時討論解決問題；但也不會見面大吵一架或者各說各話，然後掀桌子走人，因為那樣的話，就算特朗普總統願意，恐怕中國領導人也不願意參加這樣的會；既不能達成協議，又不至於一拍兩散，唯一的可能是雙方領袖將會達成一個在某些大家同意原則上，雙方團隊繼續談判的共識，然後恢復談判。   按正常情況估計，特朗普有較大的機會推遲對餘下中國商品的加稅，以避免支援率遭受進一步打擊；”   這是我們在上周博文「陰霾開始消散 前景露出曙光」裡做出的預判。現在中美領袖峰會曲終人散，得到的成果與我們之前的預判基本一致。   綜合峰會後的新聞報導，峰會的成果可以大致歸納為：恢復談判；美國暫停加稅；允許對華為出售零件。     在我們看來，這三個成果具體執行起來可能仍會磕磕絆絆，美國的鷹派可能對現在這個結果並不心甘情願，譬如白宮經濟首席顧問庫德洛在峰會的第二天（6月30日）就馬上出來對峰會達成的結果發表評論說，允許向華為出手產品並非...

    如果沒有特朗普總統，世界會否不一樣不好說。但沒有特朗普總統，港股和美股走勢卻肯定不會有這麼多不確定性。   6月18日（週二），特朗普與中國領導人通了電話，確認了將在本周進行的G20峰會上舉行會晤。消息一出，美股道瓊斯指數當天大漲300多點，而香港恒指則在19日大升700多點，完全扭轉了之前猶豫觀望的市場情緒，走勢強得有些超出常規。   那麼，究竟市場的強烈反應是一只偶然遇到風口被吹到半空的豬呢？還是這次真的有些不一樣？在我們看來，恐怕這次真的有些不一樣。     (一)中美貿易戰風險大幅下降   我們之前的博文裏多次說過，今年的幾個主要風險是：中美貿易戰加劇的風險；美國經濟下行導致美股可能大跌的風險；以及中東會否爆發戰爭的風險；現在可以再加一個，就是香港的政經局勢能否保持穩定的風險。   我們認為，特朗普總統和中國領導人確定在G20峰會會晤，可能令到中美貿易戰升溫的風險大幅下降，也連帶降低了其他的主要風險，使得對港股前景的展望開始清晰。   中美領袖本月底的峰會，可以大致肯定的是...

怪事年年有，今年特別多。特朗普總統的隨心所欲已經夠折騰大家的了，誰想到近來還算平靜的香港，竟然也添一腳，把一個沒有多少爭議的修例事項，硬是弄成了世界矚目的遊行騷亂，真是有些令人不可思議。 6月12日，香港大量市民試圖包圍立法會、阻止修例的行動最後引發大規模警民衝突、導致數十人受傷這件事，用正常的邏輯是無法想明白的，也根本弄不清楚為什麼。 反對者的口號是‘反送中’，這個口號雖然聽起來鏗鏘有力，但細一想卻又不知所云。逃犯條例修例其中與大陸相關的簡單要點，是將大陸犯罪後逃到到香港、並經香港法院認定在香港也屬7年以上嚴重罪行的罪犯送回大陸受審，這個安排難道有問題？反對者難道是反對將這類嚴重罪犯送回大陸受審？可這些罪犯如果不送回大陸受審，香港又無法審判，豈非要讓他們逍遙法外？ 香港大遊行引起社會不安 有些反對者擔心修例後市民會被無緣無故抓回大陸受審，或者擔心因政治立場、言論等原因被當作罪犯移交，可是這些擔心明明在修例中已經被排除了，修例本身並不會造成反對者擔心的情況發生。 也有些反對者說，就算修例裡沒有這些內容，以後大陸司法機關也可能會偽造罪名來引渡他們想抓...

要想做一個好的投資者，提高投資的成功率，其中一個重要條件是要學會儘量全面、客觀、中立地認識市場，如果憑著片面資訊做決策，或者受制於自己的主觀情緒，做了好倉就看好，做了淡倉就看淡，就難免經常失敗。 一般而言，投資者在開倉時容易犯的錯誤是：常常在聽到片面資訊，譬如小道消息、某個據說權威人士或者有身份人士的某種說法等，就忽略了正常的公司研究，甚至在其他人明確提出不同意見時也完全聽不進去，主觀地認為自己抓到了一個發財的好機會，於是重倉殺入，多數情況下這樣的衝動投資最後的結果都是深度套牢，最後輸得一塌糊塗。過去香港市場的老千股，時不時就會尋找各種機會炒作一番，靠聽小道消息沖進去的投資者，一般最後都變成了被大戶收割的韭菜，這方面的教訓，比比皆是、數不勝數； 而投資者在開倉後容易犯的錯誤常常是：做了好倉就變成了好友，做了淡倉就變成淡友，主觀感情超越了理智，對各種市場變化了的情況、數據、甚至危險，視而不見，自動過濾與自己看法不一致的資訊，眼裏只看到、耳裏只聽到自己想看到和聽到的東西，當市場走勢明明與自己想法相反時，仍然堅持錯誤，不及時斬倉認輸，於是越陷越深，導致最後輸了大錢。很多投資者，甚...

‘拳打南山猛虎，腳踢北海蛟龍’這是過去人們形容武俠人物常用的一句話，拿來形容現在見誰打誰的特朗普總統卻也頗有幾分神似，雖然特朗普作為世界第一推特大總統，打嘴仗已基本天下無敵，不過掄起手腳上的真功夫，恐怕還是有所欠缺。不過不知道是否因為不能真刀真槍打一下不過癮，特大總統索性將這種好戰精神用之於國家之間，在全世界橫衝直撞，用東北話說叫到處‘削’人，看誰不順眼就制裁誰，有沒有道理無所謂，反正總能編出一個，實在不行就來個‘莫須有’，你又能其奈我何。 網上調侃特朗普總統的人給他起了個綽號叫‘特沒譜’意思是說他答應的東西轉身就扔了，一點信譽都沒有；又說他處理國際關係沒有章法，是打‘王八拳’，就是閉著眼睛瞎打一氣，打到誰是誰，打到哪兒算哪兒。也有人論證說特總統的行事風格其實屬於‘狗熊掰苞米’式，掰一個新的扔一個舊的，一事未平又起一事，忙是挺忙，不過一件事也沒弄好，光剩瞎忙了。 比如特總統正跟中國打得熱鬧，一扭頭卻宣佈要對放縱非法移民（據說）的墨西哥加稅，弄得全球金融市場大亂，一口氣還沒喘過來，特總統又發佈行政命令，要終止對印度的發展中國家普惠制待遇，將於6月5日起生效。接著媒體報導越戰越...

貿易戰沒有贏家，這一點大約有異議的不多。因為一直打下去，中國的企業自然是受損了，但美國的企業和消費者也好不到哪裡去。譬如最近的新聞，美國制裁中國的高科技企業華為等，限制美國企業和華為等做生意，中國的華為產業鏈相關公司的股票大跌，但賣半導體給華為的美國半導體企業同樣股票大跌，也受害不淺；另外特朗普總統說要給剩下的3000億美元中國商品加25%的關稅，稅還沒加已經在美國超市引起中國商品的搶購潮，老百姓紛紛趁尚未加價囤積中國商品，金錢和精力都受損。   貿易戰中美國佔有一定優勢，是主動發起進攻的一方，中國是被動防守的一方，而且貿易戰中中國經濟受到的衝擊可能較美國更大。這一點一般人也都同意，譬如去年貿易衝突加劇時，中國經濟承受了非常巨大的壓力，股市大幅下跌，而同期的美股表現就要好很多，美國經濟資料也保持得不錯。而今年以來，貿易戰已經有升級為科技戰的模樣，美國動用國家之力封殺以華為為代表的中國高科技企業，能想到的、能使上勁的地方都在動手，給中國不少高科技企業的發展製造了巨大困難甚至生存壓力。   所以，事實很清楚，短期而言，貿易戰‘打’，對中國是不利的，當然對美國也是不利...

雖然中美貿易談判的風雲突變出乎了絕大多數投資者的預料，卻大致在我們的預判之內。我們在4月初的博文«港股4月變數多 市場前景不明朗»裡曾經提到：“由於目前談判已進行到最後階段，尚未形成共識的部分估計都是不易形成共識的難點，如果確實出現無法克服的難點，談判有可能暫停或者再度僵持，對股市不利。” 最近一兩個星期，中美貿易談判的形勢可以說是波詭雲譎、變幻不定。以善變著稱的特朗普總統于5月5日再次發揮其善變特點，突然宣佈對2000億美元的中國商品關稅從10%提高到25％，他還進一步威脅將對另外的3250億美元中國商品課稅。原因據說是因為不滿意談判進展太慢，及中國收回了一些之前的承諾。不過中國商務部澄清說，那些所謂的承諾其實不過是美國自己認為的‘被承諾’而已，屬於美國方面自己理解或者判斷有誤。 加稅消息一出，市場主流傾向認為談判將會破裂，誰知中國方面宣佈仍將派出以劉鶴副總理領銜的代表團赴美談判，特朗普總統也發佈了一些對談判達成協議仍然樂觀的言論，令投資者對談判達成協議仍然抱有希望，不過兩天的談判結束後，雙方的分歧沒有收窄的跡象，雖然同意了下一輪將到北京繼續談判，但並沒有定下談判的具體日...

隨著特朗普的再次變臉、突然宣佈加稅，中美貿易衝突升級已經難以避免，更多的產品被征更高的稅率，自然會對經濟造成一定的衝擊，中國可以採取哪些措施來儘量爭取對自己有利的地位呢，我們下面簡單進行討論： 面對美國的主動加稅進攻，中方可以採取的無非兩招：一是對等反制，增加美國加稅的成本；二是穩定中國的經濟、股市金融等領域。   首先談對等反制。 對等反制的原則不是要主動升級矛盾，而是隨對方的升級而被動升級，目的是表面兩點：一是我們並不想擴大矛盾，我們之所以升級反制措施，是對美方主動加稅的被動反應，貿易衝突升級的責任不在中方；二是必須要讓美方的無理加稅付出對應的代價，衝突升級得越高，付出的代價就越大，用增加實質傷害的辦法逼使美方儘早認清加稅對自己造成的不利後果，從而促使貿易衝突儘早結束。 方法上可以考慮兩個方向：一是在大致接近的稅率下，由於中國進口的美國商品較少，徵稅金額上比較吃虧，可以考慮擴大範圍，將美國出口中國比較多的服務貿易納入徵稅領域，或者限制美國在中國的合資企業的內銷比例等；二是考慮到中國進口的美國商品貨值較低，可以在某些產品上大幅度提高稅率，精准打擊...

    要說「五四」和香港的關係，表面看來似乎有些遠。1919年5月4日，北京爆發的以反對巴黎和會出賣中國利益為訴求的大規模學生運動，在香港的直接影響，大約是有些學生聯名向當時的北洋政府發出通電，聲援北京的學生運動，之後有部分學生、市民和商家發起抵制日貨的行動而已，其他的直接影響似乎就不多見。延宕至今，對於「五四」在香港，大多數普通人的感受可能屬於一種名字聽起來也算熟悉，但瞭解不多，似乎於自己關係也不大的那麼一種似近實遠的關係。   說到「五四」，就必須要談當時的歷史背景，拋開歷史背景，就無法真正理解「五四」，不明白向來以溫良恭儉讓為行為準則的中國人，為什麼會突然一下子暴力起來，會幹出毆打當時的駐日公使章宗祥、火燒當時的交通財政總長曹汝霖住宅的「火燒趙家樓」事件。   雖然「五四」的直接起因是因為明明身為‘一戰’勝利國之一的中國，卻在戰後瓜分勝利果實的巴黎和會上喪權辱國，戰敗國德國在山東的權益被轉讓給了日本。但「五四」的遠因，其實可以追溯到1840年的鴉片戰爭，正是以鴉片戰爭的中國失敗為開始，舊中國才在列強和腐敗無能的清政府的雙重壓迫和剝削下，一步步...

進入第二季度，港股開始有了些調整的味道，近期公佈的經濟資料雖然好於預期，但市場的亢奮情緒卻明顯開始有所冷卻，港股到目前為止的走勢節奏，與我們在一月的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»和3月的博文«利好因素逐漸消耗 中期調整風險增加»所分析的接近，在經過一季度的矯枉過正式報復性上漲之後，二季度港股漲勢開始露出疲態。 回顧一季度港股和A股的急漲，其根本原因還是因為之前市場主流對於貿易戰陰影下的中國經濟看得太悲觀了，很多受歐美思想或輿論影響較大的研究者和投資者，傾向認為過去中國幾十年快速發展的根本就在於與美國的友好合作，一旦美國決心與中國打貿易戰，這個中國發展的根本動搖，中國的經濟發展自然也就會發生徹底的動搖。所以，市場情緒的悲觀失望疊加政府推動的金融去杠杆和經濟上的供給側改革，令投資氣氛大受影響，股市的估值也隨之十分低迷。 但在去年第四季度中美貿易戰出現了轉機跡象，中國經濟也沒有像悲觀預期那樣一落千丈，在政府不斷推出的支持經濟措施和放寬偏緊的金融環境後，中國經濟在壓力下仍然保持了大致穩定。在這個背景下，過於悲觀的情緒開始逐步改善，一些資金投入股市推動股市上漲...

美國前總統卡特4月14日透露，美國現任總統特朗普在前一天傍晚打電話給他，表示對中國趕超美國感到憂慮，並請對方提出建議，這個電話已獲美國白宮的證實。   對於特朗普的問題：「中國是如何趕超美國的？」卡特的回答是：「我在1979年實現了與中國建交，自那年之後，你可曾聽說過中國與其他國家爆發戰爭？沒有。反觀我們，卻不停開戰。」美國把大量資源投入軍事，與此同時，中國正在致力發展高速鐵路等基建。     卡特又說：「我們（在軍費開支上）浪費了3萬億美元，而中國卻不曾把1分錢浪費在戰爭上，這就是他們幾乎所有方面都超越我們的原因。」他還認為，「如果把浪費掉的3萬億美元用來發展美國的基建，說不定還能剩下2萬億美元，而我們可得到高鐵、穩固的大橋和保養良好的道路，教育系統還能像韓國或香港一樣好。」   卡特的回答簡單來說就是認為，美中之間此消彼長的原因只有一個，就是中國忙於建設而美國忙於打仗。不過我們認為這個回答卻可能並不十分準確，因為二戰以來，全球打仗最多的國家就是美國，美國可以說一直都在打仗，但在上個世紀，戰爭似乎並沒有影響美國稱霸全球。美國地位明顯遇...

最近中國公佈的經濟資料基本都超出預期，顯示3月的中國經濟確有好轉跡象。繼之前公佈的3月採購經理指數明顯好於預期，特別是製造業經連續收縮、重新進入擴張區後，最新公佈的進出口資料和金融資料均大幅好於預期，支持3月中國經濟開始好轉的看法。   據公佈，2019年3月以美元計的中國出口同比增長14.2%（前值-20.7%），進口同比-7.6%（前值-5.2%），由於中美貿易戰造成去年下半年存在企業搶出口的情況，因此一般預期3月的出口僅會小幅上升。與3月實際出口大升相比，過去的預期明顯太過悲觀。即使考慮到春節因素的干擾，用第一季度的資料進行比較，出口同比仍增長1.4%（美元計），也還是明顯好於預期。   所以，過去一段時間市場主流對中國出口的看法看來有些過於悲觀了，出口對中國經濟的壓力很可能沒有預想那麼大。   相比出口的出色表現，進口則有些強差人意，3月進口同比下跌7.6%同樣有些出乎市場預料，顯示今年中國政府主力推動的內需市場，尚未有明顯好轉。不過，預計隨著國家減稅政策的實施，企業各個人收入增加，應有助於未來消費市場的回升。     ...

我們之前的博文«港股4月變數多 市場前景不明朗»中，提到4月雖然市場投資情緒仍然振奮，但也面臨一些不確定因素的潛在衝擊，有可能引發市場的較大調整，現在經過一周的時間，部分重大不確定因素較前略有改善，簡述如下：   中美貿易談判，根據談判的進度和媒體透露的資訊，我們之前的預判是談判進入了關鍵時期，容易達成一致的部分中美已經達成一致，而不容易達成一致的難點現在則必須正面面對，已經無法回避和拖延，否則協定就無法達成，4月上旬劉鶴副總理的訪美談判大概率會觸及這些難點，如果雙方無法妥協，很可能談判將會擱淺。   從目前媒體發佈的新聞和美方做出的姿態看，雙方都有較強達成協議的願望，我們之前所擔心的美國可能在最後關頭再度企硬進行極限施壓、令中美談判擱淺的情況，現在看來似乎發生的機會不大，中美談判雖然還有一些重要問題尚待解決，但明顯雙方都沒有極力壓迫對方以致令談判破裂的打算，所以，可以說中美貿易談判渡過了一個高危節點，再出現較大風險的機會有所下降。     週邊：英國脫歐陷僵局   原本有可能在本月12日硬脫歐的英國，現在看來可以基本化解這...

港股一季度的急速上漲，出乎了很多投資者意料。從2018年下半年開始，大市的悲觀情緒一直占主導，主流輿論也對市場的前景持悲觀看法，有趣的是，在經濟的基本面沒有明顯變化的情況下，大市在2019年初又來了個大轉向，一反之前的悲觀，一季度持續上漲接近20%。 細究此次跌漲轉換背後的原因，看起來似乎主要是市場投資情緒的變化引致。之前，由於內地金融去杠杆、嚴管影子銀行引起了資金環境的收縮；供給側改革本身淘汰落後產能的作用，又對中小型民企不利，因為很多中小民企確實存在技術不夠先進、對環保等重視不夠的問題；中美貿易戰又引發了市場對中國經濟前景、出口、高科技發展，乃至中美長期關係的擔憂等。多種內憂外患疊加在一起，遂引發了對中國經濟能否穩定的信心危機，其中部分投資者對中國經濟前景十分悲觀，其情緒遠較中國經濟的實際情況悲觀。   回顧：利好因素已被消化 過於悲觀的情緒反映在股市上，就是對股市進行了過度壓縮，股市的跌幅超過了正常調整的範圍，估值也普遍存在偏低的情況；隨著中國政府採取將‘去杠杆’改為‘穩杠杆’，放鬆資金供應等措施，以及不斷推出一些經濟和金融維穩政策，加上中美貿易戰...

我們長久以來就不看好美聯儲的鷹派加息路線圖，因為我們認為金融海嘯以後歐美市場經濟增長的邏輯已經與以前不同了，所謂時移世易，問題的本質不同了，再也不能繼續按老方子抓藥了。   在我們看來，金融海嘯前，歐美主要經濟體大致遵循自由市場的經濟邏輯，其經濟發展主要依賴企業和市場的自身力量，當經濟出現過冷或過熱時，政府主要用貨幣政策（有時也有一些財政政策）進行逆週期調節，以熨平經濟的大幅波動，而資本市場主要反映經濟的表現，是經濟表現的‘果’而不是‘因’。   其直觀邏輯可以簡化為：市場力量→經濟表現→資產市場包括股市表現。   而在金融海嘯後，經濟增長則變為主要依靠貨幣擴張的力量，其運行邏輯可以大致表述為：央行的大力干預，譬如量化寬鬆政策刺激出了強勢資產市場，持續上漲的資產市場，製造了財富效應，而財富效應刺激了需求，進而拉動了經濟；經濟增長是持續強勢的資產市場拉動的結果；在這個邏輯裡，強勢的資本市場是經濟增長的‘因’而不是‘果’，沒有強勢的資本市場就沒有持續增長的經濟。   其直觀邏輯可以簡化為：央行的貨幣政策（例如量化寬鬆）→持續維持強勢的資產市場...

2019年的中國人大、政協兩會結束了，根據中國政府給兩會的報告，可以大致總結2019年中國經濟的一些方向和特點：   首先，總的基調還是穩中求進。   這個總基調強調了兩個方面，首先是‘穩’，其次是‘進’。‘穩’就是要化解經濟和金融等方面的重大風險，平穩處置隱患，讓經濟、金融、社會等領域不發生大的動盪。一句話，所有會造成大的風險和動盪的政策或行動都是與‘穩’這個精神相違背的，都要小心推行。但是求穩又不是回避矛盾，為了怕引起較大的波動而放棄處理風險點，而是既要敢於直面問題、處理矛盾，又要避免或儘量減少在處理問題時引發新的風險；‘進’就是要圍繞既定的目標，審時度勢，在穩定的基礎上前進，不能太著急，不能沒站穩就亂沖。不‘穩’或者風險較大的時候，就要控制節奏，先穩定下來把風險點進行妥善處置，等到情況穩定了，才能考慮前進。總之，‘穩’是‘進’的前提和基礎，沒有‘穩’也就沒有‘進’。   其次，2019年中國經濟可能會走V型。   2018年中國經濟增速為6.6%，但第四季度的經濟增長已經放緩到6.4%，根據最近公佈的經濟資料，中國經濟仍在放緩之中，...

我們在1月17日的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，曾經提出港股一季度上漲的主要邏輯是：“主要受中美貿易談判的利好牽動，維穩政策方面的突發好消息也會對股市有短期利好影響。”，也就是說一季度的中港股市震盪上行，主要依賴市場對當時面臨的一些利好因素的憧憬，屬於事件或心理驅動類型。一些利好因素引發投資者投資情緒和心理預期改善，風險偏好上升，加之中港股市在去年經歷了長期調整，股市估值較低，因此，部分資金重新入市，市場開始上漲又導致投資者心理預期進一步改善，增加資金入市造成進一步上漲，上漲和情緒或與預期改善之間形成的互相加強機制，使得股市在一季度得以持續震盪上行。 但這類事件或心理驅動型上升，往往持續性不強，升勢經常隨事件的過去而終止。隨著週五中國政府人大政協兩會的結束，之前支持港股持續上漲的邏輯可能遭到破壞，市場展開中期調整的機會大增。   市場中期調整機會大增 具體而言，支持本輪中港股市反彈的兩個核心要素或事件正在被不同程度的削弱、甚至消失，導致舊有的上漲邏輯難以繼續。 維穩政策方面的利好，隨著兩會的結束，將基本結束。因為2019年主要的...

與我們之前的預測接近，年初到目前為止，港股基本維持了震盪上行之勢。   從1月3日港股恒指收市25064點算起，到目前反彈的最高點29014點（2月27日），港股大約已經持續上升了約4000點，漲幅約為16%。從上周的情況看，港股在接近29000左右區域遇到了較強阻力，沽壓較為嚴重。   回顧上周的港股成交量變化，週一成交放大到1687.5億，週二約為1335億，週三為1210.4億，週四為1211.9億，週五為1087.6億，全周日成交量均超千億，較一般市況有明顯放大；而與之相應的港股走勢，週一開高收跌，週二至週四均為下跌。也就是說，週一到週四在較大成交壓力下，港股逐步走低，說明雖然入市的新買盤有明顯增加，但沽盤相對更為積極，獲利盤與之前的高位套牢盤集中在接近29000點附近的區域湧出，令港股承受較大壓力，走勢出現整固。   在連續四天的調整後，週五港股的成交量較前幾個交易日有明顯收縮，走勢上卻轉跌為升，說明上方的沽盤有收斂跡象，有利於港股向上突破。   技術：沽盤有減弱跡象   我們在1月17日的博文«2019年影響港股的...

    根據2018年11月政府發佈的«香港貧窮情況報告»，2017年全港貧窮人口有137.7萬，貧窮率達20.1%，貧窮人口再創過去9年以來新高，即平均每五個港人就有一個是屬貧窮人口。   從上圖可見，由2014年開始，即使計入政府所給予的各種扶貧援助和公屋支持，香港的貧窮人口和貧窮率仍在穩步上升，換言之，香港目前的經濟發展從效果上看，並沒有惠及社會基層，他們的生活狀態仍在惡化之中。   根據房委會提供的一般家庭平均輪候公屋時間，從2011年起，公屋輪候時間不斷上升，更於2018年3月打破5年的關口，再創19年新高。 從目前情況看，公屋問題差不多已經成為死局，據媒體報導現時每年公屋「一般申請者」的新增申請個案約2萬個，但每年新建的公屋卻平均不到1.5萬個單位，此消彼長下，輪候冊只會越排越長。   宏觀上看，香港社會面臨的問題很多，社會的怨氣也很大，但對全域影響最大的問題卻可能只有兩個： 經濟發展缺乏新的動力，市民缺乏高收入工作機會，導致基層市民收入長期低增長形成越來越對的相對或絕對貧窮； 房屋供應長...

  美國總統特朗普為了兌現他競選時的承諾‘在美國和墨西哥邊境修圍牆’，經過了與民主黨人的艱辛鬥爭，甚至不惜令政府局部停擺。但是，如何對待‘少數族裔’並不是一個簡單問題，而是一個事關雙方原則的重要問題，近些年來，少數族裔的選票已經成為民主黨的一個最重要票源，試圖討好其最重要票源的民主黨人自然不敢在‘修牆’上輕易鬆口；而與之類似的是，特朗普總統的核心支持者-藍領白人選民，是‘修牆’限制移民流入的堅定支持者，特朗普為了繼續得到他們的支援，又必須兌現他的‘修牆’承諾，因此看似一個小小的、價值僅50多億美元的‘修牆’項目，卻逼著雙方堵上了全部。 即使是面對超過一個月的政府停擺，共和黨與民主黨仍然無法達成關於‘修牆’的協議，在數度威脅要宣佈美國進入緊急狀態（因而總統可以繞過國會動用其他費用修牆後），忍無可忍的特朗普終於在2月15日宣佈美國進入緊急狀態，並將動用行政命令，繞過國會，調集聯邦政府其他預算的數十億美元用於建立隔離牆。一直反對‘修牆’的民主黨此前就已對宣佈國家進入緊急狀態提出強烈反對，指責特朗普總統濫用總統權力。而一些因此失去聯邦政府資金的州還表示要提起法律訴訟。 看起來...

首先祝大家新年好！祝各位在新的一年心想事成，投資順利！   2018年春節，電影«流浪地球»上演了一出屌絲逆襲的好戲，從一開始的無聲無息，到現在獨佔春節賀歲電影鼇頭，前後的巨大反差，造成了一個頗有意思的新聞現象，這個現象背後有什麼值得思考的深層含義，值得探討。   截至2019年10日，«流浪地球»共上映了6日，取得了約18億人民幣的票房，將同期上映的其他電影票房遠遠拋在了後面，有望衝擊2017年電影«戰狼2»創造的56.79億的中國歷史最高電影票房。   不過根據媒體介紹，現在大火的«流浪地球»卻是差一點就要胎死腹中了的。可能因為對前景不看好或者其他原因，電影原來的投資方萬達在電影尚未完成的中途選擇了退出，直接導致了«流浪地球»差一點因為缺乏資金而無法繼續，在這個生存還是死亡的關鍵時刻，電影«戰狼2»的導演兼主演吳京不光義務出演還私人給電影投資了6000萬，終於保證了電影«流浪地球»的順利出世和上映。   萬達為什麼會在中途選擇放棄對電影«流浪地球»的投資，原因不得而知，因為萬達自己沒有公開的解釋。但萬達放棄投資«流浪地球»肯定不是因為...

我們在之前的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，曾經預測2019年的港股走勢可能類似N字形，先升後跌再升。 年初至今的走勢，以震盪上行為主，大致符合我們的推測。按照之前我們對港股走勢進行推演的邏輯，目前的港股走勢主要受短期的支援邏輯和中期的壓制邏輯共同作用，但以短期支援邏輯為主導，因此走勢表現出震盪上升的特點。 簡單來說，港股的短期支援邏輯主要包括：中美貿易談判可能能夠達成協議，以及中國政府不斷推出的維穩政策等因素；而中期的壓制邏輯主要包括：中國經濟繼續放緩、美國經濟放緩和美股牛市可能終結、美聯儲貨幣政策調整的力度不足以扭轉美股跌勢等因素。 市場聚焦短期支持因素 到目前為止，市場關注的焦點仍然在短期的支持因素上，因此，港股走勢預計仍將延續震盪上行之勢，直到短期支持因素帶來的支援力量全部消耗。 從未來一段時間幾個重大事件發生的時間順序來看，一月底中美將進行新一輪貿易談判，美國目前的態度大體積極正面，雖然也不時有美國官員認為雙方在結構性問題上差距仍然很大，但估計即使這次談判未能達成協議，也不會有太大的負面消息或者導致談判終止，無非是將無法...