#圖中的數據剛性十足
(2018-11-20 Eastland 虎嗅APP)
優秀是一種習慣,盈利也是。
北京時間11月19日,京東(NASDAQ:JD)在開盤前發佈的2018年Q3財報顯示:期間營收1048億元(人 民幣,下同),同比增長25.1%。
截至2018年11月16日收盤,京東市值為333億美元,只比拼多多高100億美元,較年初高點跌去54%,較“劉 強東出事兒”前的8月末跌去26%。
對京東投資人來講,宏觀經濟及京東業務等因素是“天災”,“劉強東出事兒”是“人禍”。天災人禍齊至,不到一年財富縮 水50%以上,沒有人對他們說聲抱歉。
營收增速繼續下滑
2018年前三個季度,京東營收同比增幅分別為33%、31%和25%,逐季下滑。2018年前9個月,京東營收為3 272億元,同比增長30%。
值得注意的是,京東活躍用戶數首次出現下降。截至2018年9月30日,年度活躍用戶數(過往12個月至少有一次購物 行為)為3.05億,比6月30日少860萬。
對京東來講,人口紅利吃完了!
GMV的“剩餘價值”不多了
從2017年Q2開始,京東按新口徑統計GMV。新口徑GMV有兩個特徵:
一是金額大致比舊口徑高40%。例如2016年Q4,新、舊口徑下GMV分別為3030億和2097億,新口徑GMV “漲”933億,增幅達44.5%。再比如2017年Q2,新、舊口徑下GMV分別為3353億和2348億,新口徑 高1005億,增幅達42.8%。
二是下滑慢。2018年Q1,GMV同比增長30%,比營收增速低3個百分點。到了2018年Q3,營收增速下滑到2 5%,GMV增速還有31%,反而高出6個百分點。
出於兩方面的原因,GMV對判斷電商平臺投資價值的重要性已大不如前——
第一,GMV屬於非會計準則數據,各電商平臺統計方法大相徑庭且秘而不宣,缺乏橫向可比性;
第二,電商平臺在披露GMV時半遮半掩。例如京東過去會披露GMV的構成,自營是多少、第三方賣家是多少。或者從另一 個維度披露3C和家電占多少,日雜百貨占多少。如今只拋出一個不知道怎麼算出來、不知道構成的“阿拉伯大數”,想讓投 資者明白還是糊塗?
戰略轉型進行時
按照屬性,京東營收可分為兩大塊:商品銷售,即自營業務取得的銷售收入;服務收費,即為開放平臺第三方賣家提供服務( 如廣告、物流等)收取的費用。
2018年Q3,京東商品銷售(即自營)收入939億,同比增長22.8%;服務性收入109億,同比增長49.4% 。
在過往九個季度中的六個季度,服務性收入增速超過商品銷售收入,說明京東大力拓展第三方賣家的數量,並不遺餘力地讓他 們更多地“享受”服務。
最近四個季度,服務性收入增速更把商品銷售遠遠拋在後面。2018年Q1,京東兩類收入的同比增速分別為60%和31 %。
進入2018年,服務性收入增速也開始顯著下滑。Q3的服務性收入110億,同比增速比Q1低了11個百分點。
賣商品毛利潤率太低,賣服務才能賺錢,京東正處在從賣商品到賣服務的戰略轉型中。停止披露自營、第三方的GMV數據, 在面向公眾的宣傳中淡化自營與第三方的差異,都是為戰略轉型服務的。
最後提一句:京東自營仍以電器為主要品類。2015年,電器占比80%,2018年H1降至69%。
除非出現奇跡
京東賺不賺錢,看下麵這張圖可以一目了然:藍色折線代表毛利潤率,彩色堆積柱形圖代表覆約、市場行銷、研發及行政費用 合計占營收的比例。折線高於堆積柱形的季度,京東獲得經營利潤,反之則虧損。
京東一直在努力擴大服務性收入占比,而服務性收入的毛利潤率遠高於商品銷售,但總體毛利潤率起起伏伏總是上不去,唯一 的解釋是自營業務毛利潤率越來越低。
與此同時,各項費用占營收的比例又降不下來。#圖中的數據剛性十足#
於是就這樣僵持了下來。這種局面是京東商業模式決定的,偶有不到一個百分點的經營利潤,下個季度又陷入連續虧損。
通過長期觀察,基本可以認定:除非出現奇跡,讓“商品銷售+服務”業務組合的毛利潤率顯著上升或者覆約、市場行銷等費 用大幅降低,京東模式不可能出現持續性盈利。
至於通過非經常性損益取得“淨利潤”或者“非”出Non-GAAP利潤,都不是真正的“扭虧為盈”。比如2018年Q3,京東確認了34.3億“其他收益”淨值,從“經營虧損6.5億 ”搖身一變為“淨利潤29.3億”。
京東一直在尋求突圍路徑,比如做大金融、物流服務。因為如果僅以自家電商平臺的賣家、買家為服務對象,“錢景”非常有 限,因為生態圈偏小。
但要讓京東電商生態圈以外的潛在客戶使用京東提供的金融、物流服務談何容易。
首先要有巨額投入,比如涉足快遞就要在物流能力上全面向順豐看齊,不能只建倉庫。
其次是獲客,捏住賣家的貨款可以讓他們“享受”京東的金融服務,到社會上如何讓與京東沒有關聯的商家、消費者成為客戶 ?
最後是確保有利可圖。做這麼年電商賠本賺吆喝,做金融、做物流就賺錢了?現有模式賺不到錢,通過模式升級、戰略轉型實 現可持盈利也頗為渺茫。
勝負手或出現變故
京東2018年Q2財報披露後,虎嗅一篇文章稱囤貨是京東的“勝負手”,原因有三:
第一,囤貨能“以儲代運”改善用戶體驗。無須具備順豐強大的幹線物流能力,預先把貸囤在前置倉庫,然後在第一時間送達 下單用戶。
第二,可以綁定商家。價值百萬、千萬甚至上億的商品壓在京東倉庫裏,由不得商家“任性”!
第三,囤貨在客觀上給供應商製造資金壓力,有機會將他們轉化為京東金融的用戶。
將倉庫面積從1000萬平米擴大到5000萬平米是京東最重要的決策。
值得注意的是,2018年第三季度京東倉儲面積的增加速度大幅放緩。
2018年二季度末,京東旗下倉庫總面積1160萬平米,較2017年末增加160萬平米,平均每月新增27萬平米。
2018年三季度末,倉庫總面積為1190萬平米,平均每月10萬平米。不知與劉強東“出事兒”是否有關。再觀察兩三 個季度,倉儲面積增速不能恢復的話,說明京東的戰略發生了變化。
京東存貨的帳面值並未與倉儲面積同步增長。2017年末,倉庫面積1000萬平米,存貨帳面值417億,2018年9 月末倉庫面積1190萬平米,存貨帳面值反降至399億。說明自營業務增長緩慢而第三方賣家把貨囤到京東倉庫裏的積極 性又不高。辛辛苦苦建好的倉庫空置率越來越高。
自營商品入庫即在負債欄形成京東對供應商的“應付賬款”,在資產欄形成“存貨”。第三方賣家的貨,在京東收到消費者付 款之後,也會形成“應付賬款”(平均賬期約為2個月)。
京東大建倉庫的目的之一就是聚斂“應付賬款”,借雞生蛋,用供應商的賺去賺供應商的錢。但這這方略的進展並不順利。
京東應付賬款餘額於6月末達到峰值875億後,亦開始回落。2018年9月末為782億。
倉庫面積不到1200萬平米,距5000萬平米還差得遠,但在囤貨和聚斂“應付賬款”方面已經力不從心。外媒稱京東正 尋求將250萬平米倉庫出租以減少虧損,想必是空穴來風。
倉儲面積增速大幅放緩、倉庫空置率提高、應收賬款餘額回落,是京東在控制節奏?是季節性波動?還是京東的“勝負手”要 啞?不出半年,應該可以得到結論。
站在旁觀者的角度,“建設5000萬平米倉庫”這事越來越不靠譜了。
京東沒有奇跡。
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李家謙 和 施建祖 讚好
施建祖
好文~
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- 11月 20, 2018