小米集團(01810.hk)

小米集團(01810)遭摩根大通大幅下調目標價42%；另有報道稱，明日(9日)是小米首批認購權禁售期解禁的日子。小米今早跑輸大市，最多挫4.5%至11.46元，迫近上市低位11.4元，半日 收市報11.5元，跌4.16%。 摩根大通發表報告指，由於內地對智能手機需求持續惡化，相信小米難以提升市佔率，在內地的手機銷售或下跌，因此將小米 目標價由原來的18元下調至10.5元，相當於2020年度預測市盈訊16倍，評級由「增持」降至「中性」。 另外，明日是小米上市半周年的日子，有報道指，部分投資者及員工可於明日起出售手上的認購權，員工平均持有1萬至5萬 股，這可能影響小米短期的股價。

(2018-11-14 網絡) 近日，小米在英國市場做了針對性的促銷活動，來吸引英國消費者，但是在活動放出之後，小米卻沒收到預期的效果，反而將 海外華企陷入寒冬之地。 原因就是小米在英國舉行了“1英鎊搶購”活動，但是小米卻在這個“1英鎊搶購”活動中做了手腳，修改了程序設置，在程 序上線之後，網友點擊搶購按鈕直接出現售罄字眼，小米本以為這樣的事情不會被爆出，但是這樣的事情被人挖出了相關代碼 ，應該用戶表示，小米此次“1英鎊搶購”活動就是在欺騙用戶。 Phil Williams挖掘了網站的代碼，發現默認消息設置直接顯示手機已售罄，但實際上沒有檢查庫存的操作。 也有不少網友發推文進行曝光，將後台代碼暴露出來，固然你我不懂，但是科技大能想必一下就能看出，來自推文內容：這不 是真的，當定時器結束時，你的網站被編碼為“即將到來”按鈕被“售完”按鈕取代，根本就沒有購買的選擇。 那麼由此可見，小米在國內的搶購把戲是不是也是按照這樣的方法，在後臺操控程序，點進去就出現售罄，給人造成一種小米 銷量火爆的假象，來刺激消費者？我們不得而知，只能看是否有技術達人將小米的後臺曝光，展示給大家看。 本來小米的“1英鎊搶購”活動讓英國網友沒有搶到活動就怨聲載道，在被爆出後臺程序做手腳之後，一貫紳士的英國人民都 忍不住爆粗口，言辭之激烈，不堪入目，也可以體會到英國??對於小米的憤怒和不滿。 而且在這個推文中截圖中，可以看到另外兩段話翻譯的內容就是：計時器一到就沒貨了，真是個笑話，只要點擊誘餌讓人們訪 問我已經註冊?會員的網站，這甚至沒有一點的幫助，今天第二次訪問你的限時搶購，真是個騙局，沒有手機可買，你用這個來吸引潛在的客 戶註冊。 這個時候有了另外一個信息，那就是小米用釣魚的方法來收集用戶信息，且英國人認為這只是小米?了蒐集用戶信息而做的活動。但這在歐洲是非常嚴重的行為，個人隱私信息在歐洲的保護是極為嚴格的，我們可以參考Facebook泄露用戶信息被嚴重處罰的事情，由此可見這件事的嚴重性，而且今年剛剛頒佈GDPR（歐洲通用數據保護條例）號稱史上最嚴格的個人數據保護法案。並且小米生態鏈旗下的Yeelight成?GDPR的祭器，因違反規定無法提供服務。 而且這樣的事情引起了全球權威著名媒體英國廣播公司BBC?首的外媒的報道，事情一度發酵，但是在發酵的過程中，卻無意中將中國企業給牽扯了進去。 由小米這件事來管中窺豹，小米生態鏈的Yeelight收集用戶信息被處罰讓海外國家盯緊，在到現在小米被英國網友抵制，各大海外媒體相繼報道，讓其海外拓展寸步難行，更 何況小米在國內一直出現各種質量問題，被國內網友吐槽，會不會因?此事海外會將這樣的事情牽扯到一直以信譽和質量來打開海外市場的中國企業，進而飛來橫禍，讓海外華企遭受無妄之災。  

(2018-10-30 稻穗) 據內地傳媒報道，財政部在2017年度會計執法檢查中發現，部分企業跨境轉移利潤、逃避繳納稅收等問題比較突出。當中 ，小米集團(01810)、蘇寧易購(002024.SZ)、樂視網(300104.SZ)、二三四五(002195.SZ)及三七互娛(002555.SZ)等新經濟股均被點名。 小米股價再創上市後新低，曾跌逾5.15%低見11.4(港元，下同)，最新報11.52元，成交金額1.36億元。至於二三四五及三七互娛齊跌逾2%；蘇寧易購跌逾1%；樂視網則升逾2 %。  

小米上市時，雷軍寫了一封公開信，說明“小米是誰，小米為誰而奮鬥”，真摯而熱忱，令米粉們“永遠相信美好的事情即將 發生”。 小米公佈首份報表，美不美好，數據說話。筆者很久沒有認認真真地讀報表，讀完還算神清氣爽。趁狀態還不錯，拆一拆數據 吧。 1.財務摘要 2018Q2，公司收入452億元（人民幣，下同），同比增長68%，環比增長31%；經調整利潤21.2億元，同比 增長25.1%，環比增長24.6%。 毛利率12.49%，相比上一季度幾乎持平，相比去年同期下滑1.82pct。經調整淨利率4.68%，相比上一季度下滑0.26pct，相比去年同期下滑1.61pct。 從利潤表看，收入和利潤實現快速的同比和環比增長，表現靚麗；但利潤率略有下滑，近兩個季度毛利率約12.5%、淨利 潤約5%，似乎正在印證雷軍“永遠堅持硬體綜合利潤率不超過5%”的小米宣言。 （經調整利潤具體調整專案包括：可轉換可贖回優先股公允價值變動、以股份為基礎的薪酬，投資公允價值變動等（細項數據 見後文）。“可免除管理層認為對我們經營業績沒有指標作用的專案的潛在影響。”從經營效率的角度，經調整利潤是更準確 的財務指標。） 截止2018年6月30日，公司總資產1131億元，相比去年底增長25.82%；總負債2234億元，其中可轉換可 贖回優先股1506億元；本公司擁有人應占權益-1104億元。 僅從報表看，淨資產為負，小米是一家“資不抵債”的公司。這主要由負債端的可轉換可贖回優先股專案造成。公司於7月9 日完成全球發售後，所有優先股轉換為B類普通股，這一科目會從負債端轉移至權益端，淨資產將轉正。 2.收入&毛利的構成 按收入。2018Q2，智能手機占比67.43%，IoT與生活消費品22.94%，互聯網服務8.75%，其他8.75%。按地域，中國大陸占比63.7%，全球其他地區 36.3%；其他地區的占比相比上年同期增長了12pct，可見全球化取得重大進展。 按毛利。2018Q2，智能手機占比36.13%，IoT與生活消費品17.33%，互聯網服務43.97%，其他2.57%。互聯網服務貢獻了最多的毛利。 收入最大的是智能手機硬體銷售，毛利最大的是互聯網服務；從這個角度，小米的自我定位“不是單純的硬體公司，而是創新 驅動的互聯網公司”得到了財務數據的支撐。如果互聯網服務貢獻的毛利再高一些，互聯網成分會更濃一些。 毛利率方面。2018Q2，智能手機6.7%，IoT與生活消費品9.44%，互聯網服務62.79%，其他36.49%，整體毛利率12.49%。 這麼看，小米的硬體確實沒怎麼賺用戶的錢，智能手機和物聯網產品等硬體的毛利率均不超過10%；“感動人心”無法從報 表中讀出來，但“價格厚道”是有證據的了。在這個基礎上，“硬體綜合利潤率不超過5%”的承諾也是兌現的。 3.可轉換可贖回優先股公允價值變動225億元，怎麼回事？ 2018Q2，可轉換可贖回優先股公允價值變動225億元，期間利潤146億元；2018Q1，優先股公允價值變動- 101億元，期間利潤-70億元。 優先股價值變動對淨利潤影響很大，直接導致公司盈利或虧損的差別。很多投資者有疑問------小米到底是盈利的還是 虧損的？理解這個問題，需要瞭解優先股的具體含義。 在上市前，小米通過發行優先股完成了數輪融資，這些融資在資產負債表上形成了1506億元負債（見上文）。這種會計處 理的方式，是因為小米的融資並非單純的“股份換資金”，而是帶有條件的，包括：1）若公司上市，該部分股權可轉換成上 市公司普通股，即可轉換；2）若公司不能上市，該部分股權需要公司以債權“還本付息”的方式贖回，以保證投資人的權益 ，即可贖回。 公司在7月9日完成上市，所有優先股均轉換為B類普通股。這裏還有個小細節，本期報表截至6月30日，但上市在此之後 ，會計處理上是按IPO發行價厘定優先股價值，即17港元/股。 有意思的是，本季度優先股公允價值變動是正的225億元，即按17港元/股的價格換股，公司賺了225億元，也即上市 前投資人的公允價值虧了225億元。但是這些投資人的股票隨時可以流通，如果未來股價上漲了，他們也能盈利套現。 4.行政開支105億元，發生了什麼？ 2018Q2，公司費用端列支的行政開支為104.57億元，上季度為4.65億元，去年同期為2.29億元；環比和 同比都增長了100億元左右，“主要是由於2018年第二季度產生的一次性以股份為基礎的薪酬99億元”。 眾所周知，99億元是對雷軍的獎勵。小米聯合創始人兼總裁林斌曾解釋：“這是董事會對CEO上市前的股權激勵，小米此次股權激勵是在雷軍完全不知情的前提下，在董事開會時一致贊成並通過作出的決定，過去雷軍在 8年間帶著團隊把小米做到這個規模，同時改變了製造業的情況，所以雷軍獲得這個股權激勵是實至名歸。”拿了這麼巨額的 獎金，還是不知情的情況下，are you ok。 眼紅之餘還是應該清醒這是一次性的，單季度真實的行政開支在4-5億元。 5.非國際財務報告準則計量：經調整利潤 採用非國際財務報告準則調整的目的，是為了更準確地反映公司經營的結果。 本期報表的調整專案包括：可轉換可贖回優先股公允價值變動、以股份為基礎的薪酬、投資公允價值增益淨額、收購所得無形 資產攤銷等四項。其中，優先股公允價值變動是股權價值的“數字遊戲”，隨著公司上市、優先股轉股，這一專案對公司未來 現金流已毫無影響；以股份為基礎的薪酬實際是職工待遇的組成部分，和公司經營成本是相關的，作為調整項歷來有爭議，但 也是很多互聯網公司的通常做法；後兩項與投資相關，與公司主營業務不相關，調整後有利於更準確地反映主業經營的結果。 2018Q2，國際準則下的淨利潤146億元，減去優先股公允價值變動225億，加回股份酬金（包括給雷軍的99億） 105億，減去投資增值的5.1億，加回收購所得無形資產攤銷52萬元，得到非國際財務報告準則下的淨利潤21.17 億元，經調整的淨利潤率為4.7%。 6.研發開支 2018Q2，公司的研發開支13.64億元，上季度為11.04億元，環比增長23.5%；去年同期為7.07億元 ，同比增長93%。 2018Q2，研發開支占收入的比重為3%，上季度為3.2%，去年同期為2.6%，相比去年同期提升了0.4pct。 可見，研發開支同比和環比均保持快速增長，增速超過同期收入。這一數據支撐了小米是一家“創新驅動的互聯網公司”的定 位，至少說明公司在實打實地投入資金做研發。 7.銷售及推廣開支 2018Q2，銷售及推廣開支20.77億元，上季度為14.03億元，環比增長48%；去年同期為11.44億元， 同比增長81.5%。銷售及推廣開支占收入比重為4.59%，上季度為4.08%，去年同期為4.25%，相比去年同 期提升了0.34pct。 銷售費用增速略超收入增速，主要是由於小米8、MIX 2S及小米6X等新發佈產品的一系列線上廣告（例如世界盃廣告）及線下廣告所致。 8.股權投資及投資收益 截止2018年6月30日，按權益法入賬的投資為74.95億元，按公允價值計量的長期投資為162.29億元，合計 237億元；而去年底合計金額為206億元，上半年合計增長了約31億元。 2018Q2，公司確認按公允價值計量的投資收益5.27億元，按權益法計量的投資收益-1.28億元。 小米投資參股了一大批的生態鏈企業，由此形成了200多億元的股權資產。根據所投企業性質不同，劃分為按權益法計量和 按公允價值變動計量損益兩種，並隨股權價值變動相應地計入利潤表的投資收益。 例如，公司投資了愛奇藝上市前的優先股，並列入按按公允價值變動計量的資產；隨著愛奇藝上市，公司的優先股轉為普通股 ，這部分股權資產劃入了按權益法計算的資產，同時利潤表確認約15.9億元的投資收益。 9.所得稅費用 2018Q2，公司所得稅2.76億元，去年同期為6.26億元。 為什麼收入和利潤都增長了，所得稅卻減少了呢？主要原因是遞延所得稅，2018Q2的當期所得稅為5.53億元，而去 年同期為4.54億元，同比是增長的；但本期的遞延所得稅抵消了2.78億元，因此綜合的所得稅費用相比去年有所減少 。 10.報告後期事項 2018年7月9日，公司成功於聯交所主板上市，按每股17.00港元的價格首次公開發售2,179,585,000 股發售股份（包括1,434,440,000股新B類普通股）。 2018年7月20日，公告披露超額配股權獲悉數行使而發行及配發201,486,000股B類普通股，配股價格為1 7港元。 合計發售股份23.81億股，其中新發售股份16.36億股，募集金額約278億港元（相當於人民幣235億元）。 結語 雷軍的那份信中寫道： “小米不是單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司”。智能手機銷售貢獻的收入最大，但毛利貢獻最大是互聯網服務， 互聯網成分超過硬體製造商。單季度的研發投入超過10億元，約占收入的3%，“創新驅動”是真金白銀在做。 “浴火重生，小米商業模式被充分驗證”。收入、毛利及經調整淨利潤實現了環比和同比的快速增長，財務數據顯示的成長性 是加速增長。 “永遠堅持硬體綜合淨利率不超過5%”。毛利率12.5%、調整淨利潤率4.7%；智能手機業務毛利率6.7%，IoT及生活消費品毛利率9.44%。小米的take rate確實不高，硬體銷售稱得上“價格厚道”。 “建設全球化開放生態，我們的征途是星辰大海”。中國大陸以外的地區收入占比達36%，全球化已是增長的引擎之一。 首份報表，小米暫時是OK的。 來源：騰訊證券 作者：徐龍藝