美團

美團馬上要上市了。據悉美團在近日開始評估投資者對其逾40億美元香港IPO的需求。作為最大股東的騰訊(HK:00700)，也成為了美團IPO的基石投資者之一，投資額為4億美元。 對於如何為美團估值，大家有不同的說法，我們認為美團的估值，最高可達到645億美元。這個估值，是基於我們多年對中 國對互聯網估值的研究，以及對美團商業價值和商業模式定位的認知。 當然，這個估值受外部條件的影響很大，包括融資環境、投資者心理變化等，只是一個模型情況下的最樂觀估算。 要談美團的估值，就必須要瞭解互聯網是如何估值的，而在說互聯網估值之前，我們一定要確認美團是一個互聯網驅動的公司 。 在美團的收入當中，外賣是最大的一塊資產， 占收入總額的62%以上。我們就講一下這部分的互聯網基因。 美團的外賣以移動互聯網的形式實現了用戶和餐廳之間的連接， 這個連接包括人（商家，用戶，快遞），物，時，空； 可以說是個典型的物聯網的例子。 這個連接， 在美團的後臺是雲，是AI匹配，在外的表現是商鋪，用戶和街上跑的外賣小哥。這是一個非常龐大的外賣系統。 這個系統不光實現了商品的傳遞；更重要的還實現了資訊的傳遞。 這樣看來， 美團的模式更像是亞馬遜(NASDAQ:AMZN)；而就中國市場而言，這種模式更接近阿裏巴巴(NYSE:BABA)。雖然， 美團的整體規模還沒有阿裏巴巴大，但是美團的使用頻率高於阿裏巴巴； 而且其應用的規模和範圍更加廣泛。 不是所有人每天都要上網買東西，但是所有人都要吃飯，都可能去用美團或者其他的外賣服務。 所以我們定義它是一個互聯網驅動的公司，它是在互聯網的技術的驅動下，將供需連接， 把資訊打通，他商品流動起來， 從而讓我們的生活效率更高。 有了這個認識之後，我們再看一下互聯網公司應該怎樣估值的。 互聯網公司的估值，經過我們多年的研究，我們認為有三種（見下圖）。 從互聯網的本質講，互聯網做三件事情或者行使三個功能，一件事情是連接人與資訊，第二件事情，是連接人與人，最後一個 事情是連接人與物。 在人與資訊的連接上，有早年的門戶，搜索， 後來又有了微博和頭條，這些都是人與資訊的連接。 人與人的連接比如QQ和微信。 人與事物的鏈接，有早有攜程，京東，阿裏， 現有美團，滴滴等。這三件事是三種不同的商業模式，他們的估值體系也因而不一樣。   人與資訊的連接，看的是流量，流量轉換最後成為廣告收入，所以流量是我們估值的一個主要的因素。 那麼在人與人的連接這個功能上，是用每一個人的消費價值來進行估值的。 人與事物的連接，是看整體的交易規模。 所以對於美團來說，我們覺得應該從交易規模入手進行估值。 美團每天都有幾百萬人和幾百萬個商家發生關係，每天都有大量的匹配，高使用頻率，處達2000多個城市。 根據美團的公開檔， 2017年的交易規模是人民幣1710億元（約合美元250億）。 假設2018年增長38%（這是從現在目前的數據推算），2019年增長27.5%，那麼2018年它可以達到交易規 模2360億人民幣，到2019年可以達到3000億人民幣的規模。  用交易規模估值，我們可以參考世界上其他國家已經上市的外賣公司的估值。 有五家公司可以供我們參考：  ⑴Just Eat， 英國公司，在英國、澳、新、西歐、巴西、墨西哥有業務；⑵GrubHub，美國公司，在美國，英國有業務；  ⑶Delivery Hero，德國公司， 在德國、奧地利、北歐、韓國、除巴西和墨西哥之外的拉美國家有業務， ⑷Takeaway.com， 荷蘭公司，在荷蘭、比利時、中歐、越南有業務； ⑸Foodpanda， 德國公司，在諸多東歐、及印度、東南亞有業務。 用交易規模估值， 就是要找到市值相對於交易額 （P/GTV）的一個比例。 上述五家公司，他們的市值是他們2019年交易額的1.0倍 至2.1倍， 均值在1.4倍。  為此， 我們採用平均估值1.4倍，得出估值預計最高可至614億美元。 天灝資本整理 除了使用交易規模計算美團市值，我們還可以用阿裏巴巴作為一個估值的借鑒。 在交易規模的背後是用戶規模還有每用戶的收入貢獻能力。雖然美團的用戶是阿裏的63.5%，但是其收入貢獻能力是阿裏 的21.3%。 所以我們將阿裏巴巴的每用戶估值給予一定的折價，以此作為美團的每用戶的估值 （Value/per user）, 我們得出估值645億美元。 以上的估值是對當下的估值。未來隨著公司的業務的擴張，盈利狀態的改變， 我們相信，其估值會繼續上升。 作為中國不可或缺的幾個可以每天觸達千百萬人口， 提高生活效率的平臺， 我們相信其資產價值遠不止與此。 作者： 侯曉天 來源：阿爾法工廠