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稻穗小編 張貼文章
(2018-11-29 吳吞 時金研究所)
注:本文僅為資訊交流之用,不構成任何交易建議
近日,全聚德(SZ:002186)發佈公告,公司明星股東,知名風投IDG擬清倉減持5.63%股權。
這不是IDG第一次做出清倉打算。早在2018年1月31日,全聚德就曾公告,IDG擬清倉減持5.87%股權。
大半年過去,減持期限屆滿,IDG只減持了73.31萬股(0.24%),全聚德股價則已經下跌32%。然而這並沒有 阻止IDG的清倉計畫,它仍打算毫不留戀的清倉全聚德。
IDG當年通過定增入股全聚德,定增價為13.81元,扣除分紅,IDG的成本價大約為12.9元,如果在這個位置清 倉,IDG面臨虧損。
即使虧損也要賣,IDG是有多不看好全聚德呢?
賣不動的全聚德
全聚德於2008年11月20日上市,當時A股牛市已經結束(10月16日達到6124點),只是當時的人並不確定, 全聚德也在上市後遭到過一輪幾天翻倍的爆炒。
上市之前,全聚德的業績增長不差,常年增速在20%以上。上市後第三年,也就是2011年,公司的營收增速達34%, 營收規模達18億。
圖:2004-2018全聚德收入及增速
好景不長,2012年卻成為了全聚德轉折性的一年。隨著中央八項規定出臺,三公消費被限制,高端餐飲業步入寒冬,全聚 德此後六年再無增長。
圖:2004-2018全聚德淨利潤及增速
淨利潤走勢和營收差不多,2012年觸頂,隨後的六年走平。
全聚德業績的低迷,三公消費只是一個觸發因素。你看同樣受三公消費影響的白酒和澳門博彩業,都早已經恢復了元氣,全聚 德始終陷在零增長的泥沼中,必定有其他原因。
擴張緩慢 轉型失敗
作為餐飲企業,單個店面的收入天花板很容易觸碰到。拿中國最優秀的餐飲企業海底撈(HK:06862)來說,2018年上半年的同店銷售增速也只有6.4%。
這是因為,即便極致如海底撈,它的翻臺率也是有極限的,海底撈很多店開到半夜,想再提升翻臺率已經很難,同店的增速只 能靠漲價,而漲價,只能慢慢漲。
所以,餐飲企業想要保持高速增長,擴張是唯一的道路。海底撈這兩年高速增長,靠的就是開店,公司2017年開店98家 ,2018年計畫開店180-220家。
那麼,全聚德呢?全聚德現有直營店45家,中國內地加盟店68家,海外加盟店6家。比起上市之初,全聚德直營店增長3 6家,加盟店增加13家,平均一年僅增加4家門店。
比起那些秉承“互聯網玩法”,靠短時間大量燒錢砸出市場的新興餐飲品牌,全聚德的擴張速度仿佛還停留在農業社會。
全聚德有自己的苦衷,這種高度依賴廚師的中式餐飲確實很難擴張。擴張不僅不能降低公司的邊際成本,還能導致各種管理問 題的發生。
而且,就目前來看,全聚德擴張的效果非常差。當下全聚德的營收主要貢獻依然來自北京,其餘22個覆蓋城市營收貢獻占比 不超過10%,利潤貢獻則可能更低。
全聚德2014年搞過一次3.5億元的定增,正是在那次定增中,IDG認購了2.5億,華住認購了1億。
圖:全聚德2014年定增方案
我們來看全聚德這個定增方案,基本不涉及新店開張。0.99億投資建設三元金星熟食車間,是為了擴大真空烤鴨產能,0 .65億仿膳食品生產專案,則是為了擴大仿膳食品的產能。另外1.25億投資上海華東總部,似有在南方擴張的決心。
然而四年過去,3.5億資金幾乎原封不動躺在賬上。上海華東總部計畫已經取消,除了仿膳食品生產基地建設專案投資進度 達到15.5%,別的專案投資進度都是零。
全聚德也想過轉型。2016年4月,出資設立“鴨哥科技”,負責全聚德的互聯網化運營。全聚德外賣、全聚德電商在全聚 德小鴨哥微信公號、百度外賣上線。
然而,鴨哥科技2016年虧損1344萬,2017年繼續虧損243萬,並披露鑒於一年多運營未能達到經營預期,鴨哥 科技已停業。
全聚德的賬上其實不差錢,之所以在2014年出臺一個自己都沒有想明白的定增方案,大概也是希望引入資本來倒逼企業改 革。
但IDG的退出,證明資本對這家百年的老店的影響甚微。
扶不起的餐飲股
事實上,中式餐飲在資本市場上的表現向來很差。除了全聚德,A股餐飲公司還有三家。湘鄂情無論是名字還是主業早都面目 全非;西安飲食(SZ:000721)業績常年虧損,也已經逐步殼化;新上市的廣州酒家(SH:603043)表現還算穩定,但公司更多的收益來自月餅而非餐飲。
為什麼中式餐飲往往會淪為全聚德式的扶不起的阿斗呢?
第一,餐飲行業本身是門檻低、競爭極度激烈的行業,上市公司即便規模相對較大,護城河依然很淺。
第二,中式餐飲的難以做到標準化,擴張很難。
全聚德、廣州酒家等作為老字型大小,其實有了一定的護城河,但這個護城河只能保證他們業績穩定,不能保障成長。
如果我們把視野放至港股,能發現成功的中式餐飲股主要是兩類:速食和火鍋。
港股速食股有兩個代表,大快活(HK:00052)和大家樂(HK:00341),都是香港本地的老牌速食公司,前兩年都走出了大牛的業績。
圖:大快活月線
由於兩家公司主要佈局都在香港,規模不算大,隨著香港市場的逐步飽和,公司的增長也開始遇到了瓶頸。
大快活本週一(11月26日)剛公佈了2018年中報,收入14.7億,同比增長4.8%,淨利1.17億,同比減少 14%,昨日股價暴跌超7%。
圖:大快活業績逐年增長
而且,即便是速食,大家樂在標準化上還是離肯德基麥當勞這些國際大牌差些。大快活內地店和香港店的口味差很多,這也是 導致它在內地難以擴張的原因之一。
所以,中式餐飲,最適合標準化擴張的,就只剩火鍋了。火鍋不需要廚師,標準化的鍋底、火鍋料以及蔬菜,適合大規模運作 。
從資本市場看,也有兩個成功的案例,一是做小火鍋的呷哺呷哺(HK:00520),股價最高漲了近十倍。第二個就是剛剛上市的海底撈,在港股環境不佳的情況下,依然保持著近1000億港元的市值。
在海底撈上市之前,其供應商頤海國際(HK:01579)也和呷哺一樣走出了十倍行情。
從這個角度看,如果餐飲沒有適合的公司企業可以投資的話,可以考慮上游的供應商。A股公司安井食品(SH:603345)其實就是呷哺以及海底撈的供應商,你在這些火鍋店吃的魚丸正是安井等公司生產的。
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施建祖 讚好