經由: 在 6月 11, 2020
  港股近周表現不俗,內地前瞻性經濟預期提供了一定的支撐,在外圍領域的布局亦是焦點,早前內地4月份出口數據出現超預期,5月數據待宣布,不過,在外貿月度數據存在波動性的特徵下,單月數據本身不能過於解讀,但4月份作為內地正常復工後的首月,提供了後疫情內地外貿形勢的重要新啟示。    縱觀外需形勢,主要有四個關鍵點需要仔細評估:究竟防疫物資對出口的拉動有多大?在疫情持續影響全年環球需求的背景下,防疫物資對內地出口的支撐會否長期維持在高水平?疫情後貿易去全球化會否出現?內地出口商能否持續搶攻環球市場份額?前瞻性經濟指標有否指向亮麗出口前景?未來出口能否延續強勢?    觀察內地數據,防疫物資出口對內地3、4月份出口的貢獻分別約為0﹒5和4﹒6個百分點,預計對內地5月份出口的貢獻進一步上升至8﹒1個百分點。其次,截止到5月中,防疫物資日均出口介於35至40億元之間,相較於4月份仍在增加。展望未來,防疫物資的出口預計會隨著疫情的持續,在相當長一段時間內保持高增長。不過,隨著歐美國家復工、非消耗性防疫物資需求在環球疫情見頂後將回落,預期內地防疫物資對出口的支撐在年中見頂後增長放緩。...
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經由: 在 5月 18, 2020
  歐美等經濟雖然重啟,外需環境看似並不樂觀。故此,為支持經濟及穩就業和防範信用風險,筆者估計中央將儘快提振總需求。兩會即將召開,筆者估計各類財政穩增長措施將逐步落地。    在逆周期調節方面,筆者預測中央或將避免大規模搞基建、一刀切放鬆地產調控,主力以適度的基建和消費為主,避免投機性活動進一步擠壓製造業投資和居民消費,導致低增長和高失業同步出現,加劇金融體系的高信用風險問題。    另外,內地需求端雖在復甦,但速度慢於供應端的復甦。早前,政治局會議上提及新舊基建,中央對基建的態度非常明確。無論是財政「三支箭」(即提高赤字率、增發地方性政府專項債、發行抗疫特別國債),抑或是近期發布的《關於推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》,均確保了未來基建投資資金的穩定性。觀察疫情後的數據,疫情對製造業的衝擊最為嚴重,儘管製造業投資同比上升復甦,但水平相對較低。故此,筆者認為製造業真正復甦需待房地產、基建、消費和出口四個領域的需求完全回穩後才能明確。    細看內需布局,內地4月份社會零售同比增長保持了穩健的上升幅度,而增長主要來自於必選消費中...
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經由: 在 5月 5, 2020
  兩會日期已經敲定,投資者關注「強刺激」政策有沒有機會出現?首先,大家需要觀察內地財政政策的趨勢,估計財政赤字率將提升至3﹒5%左右,專項債規模可能不低於3﹒5萬億元(人民幣.下同),抗疫特別國債可能不低於1萬億元。內地貨幣政策延續寬鬆節奏,適時下調存款基準利率。內地財政政策的基調仍是靈活有效,但應不會採用強刺激的舊方式,但流動性會保持合理充裕。    觀察內地4月經濟整體表現,呈現溫和上升的趨勢。儘管出口的回落值得關注,但在內需明顯回升的帶動下,主要經濟指標如工業增加值、固定資產投資、社會零售等均繼續上升,預計工業增加值同比較大機會轉正,表現較佳的行業包括食品製造、農業副食品加工、電子設備製造、黑色金屬、有色金屬、通用設備、專用設備等。固定資產投資在基建與地產投資正增長的帶動下,預計上月增長跌幅將收窄。社會零售在網購繼續上升,汽車銷售好轉等因素的帶動下,4月份增長跌幅同樣有望收窄,不過,較弱的傳統消費依然制約社會零售上升的幅度。    在內需修復,外需承壓的大環境下,內地疫情緩和與逆周期政策力度加大促成4月份消費與投資進一步改善,但海外疫情令到出口跌幅或進一步擴大...
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經由: 在 4月 22, 2020
  在2月底,政治局會議提及財政「三大法寶」(特別國債、提高赤字率、專項債擴容)後,財政政策將成為後續中央政策發力點已成為市場共識,隨著全國兩會預期下月召開,最終財政政策的實施力度將由兩會來確定。    疫情對內地經濟的影響短期難以完全解決,預計後期寬貨幣政策以及寬財政組合在第二季度將繼續保持。中央政府的貨幣政策將更靈活,在「奮力實現今年既定經濟目標」的背景下,貨幣政策或將延續寬鬆,繼續配套財政政策發力。現階段內地貨幣政策仍以定向的、結構性的貨幣政策為主。同時,兩會召開後特別國債和專項債發行或將加碼,配合貨幣政策,降準、穩步減息仍有可能。後期貨幣政策將「疏通貨幣傳導機制,降低實體經濟融資成本」放到更加突出的位置,更好的為實體經濟精準服務。   財政「三大法寶」  人行早前提到今年第一季度是內地實體經濟受疫情影響的承壓期,將靈活運用多種政策工具,金融逆周期調控力度大幅增強,金融體系對實體經濟的信貸支持力度明顯加大,第一季度,各項貸款增加人民幣7﹒1萬億元,是季度最高水平。在信貸供應總量增長明顯的同時,信貸結構優化,信貸支持的針對性和有效性在增強。估計中央將透過定向...
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經由: 在 4月 15, 2020
  此時此刻,疫情在環球超預期擴散,影響內地復工進度,而第二季度內地經濟還需面對外需萎縮的衝擊,故此第二季度內地GDP增長速度若能達至正數,已經相當理想。若環球疫情能漸漸緩和,下半年經濟增長才能進一步恢復。    就經營環境而言,儘管3月份內地製造業PMI指數回升至52%,重回擴張區間,但考慮到2月份經濟基本停滯的現實,3月份環比改善的力度並不強勁,分項指標中生產改善最為明顯,在新訂單回升的同時,新出口訂單卻仍繼續維持萎縮,內地疫情緩和後內需日漸回復,而低於榮枯分界線的庫存數據則顯示內地企業家對經濟前景的擔憂。在政策方面,人行一方面再度下調逆回購利率推動無風險利率下跌,另一方面則繼續強調結構調控,第一季度人行貨幣委員會例會指出要「下大力氣疏通貨幣政策傳導」以「引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度」。    在財政政策落實領域,此前政治局會議指出「積極的財政政策要更加積極有為」,並通過「適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模」三種途徑,將陸續加以落實。    估計內地3月份需求端仍偏弱,建築業施工方面到3月22日當周,建築項目復...
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經由: 在 3月 30, 2020
  自2月下旬後,環球疫情加速蔓延,國際金融市場大幅調整,市場對發生金融危機的擔憂急劇升溫。對於全球是否已經發生金融危機,答案難有定論,表面上全球已發生金融危機,也有判定尚未發生金融危機的。內地有觀點指出目前來斷定全球已經進入了金融危機還為時尚早,環球金融危機通常存在三個基本特徵:  一、有沒有出現國際金融市場跨市場的、持續的恐慌性暴跌。 二、有沒有出現大量金融機構,特別是重要系統性金融機構倒閉。 三、環球實體經濟運作是否受到嚴重破壞?    判斷金融危機的出現,除了需要觀察資本市場價格變化及恐慌情緒等指標外,需要理解引發危機背後的原因。由疫情公共衛生危機和金融危機觸發的震盪性質有異。首先、金融危機涉及企業、家庭和金融機構資產負債表的被動快速收縮,目前環球主要經濟體,尤其是美國已經給予企業、家庭和金融機構築起了「三道防火墻」,導致金融危機發生的元素暫不出現,金融危機短期無憂。    不過,若疫情防控時間過長,實體經濟「休克」過久,經濟指標將持續惡化,將輕易擊破防火墻,金融危機就會出現,金融與實體經濟將陷入惡性循環。故此,環球當務之急是做好疫情防控。    ...
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經由: 在 3月 26, 2020
  環球股市繼續急挫,不少國家進入「戰爭狀態」,而過程中,企業現金流大受影響,企業能否生存,視乎債務會否爆破。故此投資者絕對不能忽略環球趨勢,隨著歐美疫情擴散,環球政府疫情防控措施亦不斷升級。無可避免將出現消費收縮,包括餐飲、旅游、住宿等線下消費受到衝擊。此外,國際油價暴跌,環球PPI呈現額外的下調壓力。    參考國際評級機構的分析,在未來四年裡,北美油氣企業將總共有超過2000億美元的債務到期,而今年到期的債務就達400多億美元,而不少都僅屬BBB級公司債。若美國頁岩油企業因為油價暴跌而出現虧損,將有可能出現嚴重的債務償還問題。屆時,這或可能觸發大量其他BBB債券遭到拋售,債務危機若隱若現。    關注國際油價走勢 在通縮形成前期,因市場風險偏好大幅萎縮,導致股市下跌,現金受到追捧,環球避險資金流向美國,疊加市場對流動性的需求,美元指數大幅上升。與此同時,因黃金僅能抗衡通脹,無法對沖通縮,在通縮初期,黃金價格呈現下滑的型態,其後若環球經濟出現衰退,會導致GDP增長速度下滑,疊加通縮和寬鬆預期,最終將令到美債利率最終下跌。    早前美元大升,美債美股原...
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經由: 在 3月 4, 2020
上周五(28日)筆者接受CNBC訪問,討論通脹的走勢。疫情對內地通脹存在影響,綜觀歷史數據,疫情往往在短期內壓抑PPI同比增長,但卻提升整體CPI同比增長,特別是對食品分項產生刺激作用。疫情對一地知通脹的影響主要是透過四個途徑:   一、疫情導致的運輸受阻,短線拉升蔬果、肉類等食品價格,節後肉價、菜價不降反升,正由此原因導致。   二、疫情短線內影響旅游娛樂、租金等服務價格,全面停擺的影響屬多方面。三、疫情導致醫療保健品需求和價格大幅上升。   四、因復工後延,市場對工業品和大宗品的需求下降,短線抑制PPI,而其後出現的趕工又將提振PPI,進而影響CPI中的非食品消費品價格增長出現先跌後升。   展望本月,隨著疫情得到控制,交通逐漸恢復,鮮菜、肉類等食品價格估計有機會在本月下滑。此外,去年初存在的豬肉低基數效應消散,食品CPI同比增長或將放緩,而醫療價格未來數月亦將放緩,整體CPI同比將徐徐回落放緩。在樂觀假設情形下,疫情在第一季度基本在全國得到控制,全年總體PPI同比增長將先跌後升,CPI同比增長高位或在2月,之後有序緩慢回落。不過,若疫情在第二季度重新出現,對全年整...
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經由: 在 11月 25, 2019
  (2019-11-25 經濟通) 「互聯互通」持續深化,「滬港通」五周年更是一個重要時刻,與此同時,港股亦出現了不少妖魔股,讓投資者防不勝防。港股市場融合A股市場締造出一個龐大的中國股票市場,為投資者和企業締造出龐大的協同效應。滬港通不僅使企業國際化的同時估值得到優化的同時,給內地及國際投資者有多元化的選擇,讓投資者的理念更成熟,讓理性的價值投資資金進入市場。與此同時,增強港股作為中國資本市場完整的一份子,強化香港資本市場的地位。只不過,在強化互聯互通的同時,監管同步亦需要加強,消滅不良份子及妖股。    香港資本市場開放,讓不少跨境資本市場不法份子有機會混入,無論是源自企業內生之問題,或是外在因素引爆都好,均導致股價大幅震蕩,讓投資者防不勝防,血本無歸。筆者近日多次被專業機構諮詢,問及再有上市公司被沽空機構狙擊的問題,情況值得深思。    不少在港上市一段時間的中小民企,因內地經濟放緩及流動性緊張,企業無論在基本面及控股股東的財政狀況方面均不理想,導致採取詐騙手段,遮遮掩掩,披露水平並不理想。不排除有部分企業存在披露隱瞞情況。顯而易見,有沽空機構洞識一些投...
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經由: 在 11月 3, 2019
  內地9月份經濟數據輕微改善,CPI持續上升就正正限制了貨幣寬鬆,第四季度仍需財政加碼支持。內地減息其中一項重要考慮為通脹,除了豬肉價格為指標之外,大蒜價格亦為另一指標。大蒜作為一種調味品,日常需求相對穩定,但自年初以來出現了明顯的上漲,參考內地數據,近期大宗大蒜價格飛漲近八成。大蒜價格波動可能來源於兩個方面,其一是產量變化,其二是通脹預期變化。由於大蒜在冷庫中較耐貯藏,因此在通脹預期上升時,出於囤貨抗通脹的目的,需求有可能出現短時間大幅上升從而影響價格。大蒜價格同比大幅上升,遠高於同期其他新鮮蔬菜價格變化,這表明大蒜價格的上升更多來自於供應的同比下降,未來價格仍有可能上升。    第三季度內地GDP增長6﹒0%,創下多年新低,逼近中央政府目標下限,綜觀環球市場,數據仍屬不俗。從經濟需求方面看,9月份內地消費增長速度小幅度回暖,投資則穩步回落,出口負增長擴大。展望第四季度,消費和投資有望平穩,出口受關稅和外需下滑的負面衝擊,來自需求方面的壓力仍存。    內地9月份社會融資總量高於預期,企業中長期貸款增加,連續兩個月改善。不過,估計在第四季度內地地產發展受限,與此同...
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經由: 在 10月 21, 2019
  參考早前港交所(00388)公布的《現貨市場交易研究調查2018》報告,在2018年度,內地資金取代英國資金成為港股外來投資者交易的最主要來源,佔到市場總成交金額的12%。2018年港股交易結構中,來自內地投資者的交易佔比進一步上升。2018年港股中41%的交易來自於外地投資者,而外地投資者內地投資者佔比達28%,其次是美國23%、英國17﹒2%。    從內地公募基金重倉股中港股的佔比變化也可以看出,內地機構投資者在港股中影響力不斷擴大。在2014年11月17日滬港通正式開通後,2015年第一季度公募基金重倉股中,港股僅有10家持股總市值僅3﹒86億元人民幣,僅佔基金重倉股總市值的0﹒02%;而在2019年第二季度,公募基金重倉股中港股數量已經上升至206家,港股持股總市值約270億,在基金重倉股中佔比為1﹒3%。此外,內地資金來香港投資不一定經過深港通、滬港通,很多資金早就已經停泊在這裡,這對中資股份起到拉動、支持作用。    隨著愈來愈多內地投資者參與港股,那些在港股中缺乏外資行覆蓋的中小盤優質龍頭股得到追捧,是否一定會導致資產定價權易主,從而實現價值重估呢...
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經由: 在 5月 21, 2019
上周五(17日)筆者應邀到深圳進行主題財經演講,分析港股下半年走勢,當中筆者應為環球因素、內地因素及本地因素,三者之中內地經濟因素尤其重要。    內地4月份經濟增長數據與預期出現明顯偏差,原因眾多,當中內地增值稅率下調擴大了工業增加值的波動性,觀察1至4月份累計數據,工業生產較去年底其實並未出現趨勢性變化。此外,4月份內地基建刺激力度下降,主要涉及地方債發行減少、信貸投放放緩的影響。在內地經濟自生動能不足的情況下,實體經濟卻較高依賴政策刺激,容易呈現波動。與此同時,內地製造業投資面臨盈利惡化和中美貿易戰衝擊,出現持續下滑。更重要的是,內地近期的消費動能未能彌補不足,影響了內地整體宏觀數據的表現。 在中美貿易戰下,中央政策的側重點定必強化「穩增長」,特別是目前政策將派向預調,在形勢變化時政策調整得更早。考慮到消費和製造業投資信心需要時間恢復,穩增長的焦點將聚焦在加快推進發展高質量製造業的產業政策,以及有條件地放鬆一些合法合規的非標融資類的基建項目。 再細看內地經濟數據趨勢,內地4月份工業增加值同比實際增長5﹒4%,大幅低於市場預期的6﹒5%,前值為8﹒5%。工業增加值...
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