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留意到又一家中概股公司寶尊電商(9991.HK)申請自願轉換為雙重主要上市。從公司角度而言，雙重主要上市有助於擴大其股東基礎，並使公司能於兩個市場籌集資金，應 對波雲詭譎的外部環境亦會更加從容。作為品牌電商運營商的頭牌，寶尊此舉彰顯行業龍頭企業的擔當和行動力，或將為香港 市場引來更多選擇“雙重主要上市”的中概股公司。   一直以來，寶尊電商的核心收入主要集中於產品銷售收入及服務收入。而隨著全球疫情的深度影響以及電商運營商行業的市場 環境發展轉變，寶尊電商凸顯戰略競爭優勢，將可持續性強、壁壘更高，風險相對更低的服務收入作為發力重點。在集團近幾 年的業績報告中顯示服務收入佔比愈來愈大。近日公布的2022年Q2財報中，集團實現總淨營收為21.22億元人民幣 ，其中服務營收為14.28億元，較去年同期增加7.2%。究其服務模式，寶尊電商主要為品牌提供IT、店鋪運營、線 上推廣、客服等多項服務以收取服務費。   寶尊電商發力佈局全渠道戰略，如今年618購物節活動中，在阿里系以外的平台渠道亦保持增勢迅猛。與寶尊電商合作的大 部分為NIKE、Microsoft等知名品牌，其一站式的服務與獨有的倉儲物流體系是與大客戶維持粘性的利器。環境在變，為保持持續性的盈利能力，寶 尊電商利用品牌管理進一步提升價值主張和端到端的閉環服務能力，並進一步深化以品牌為導向的戰略思維和服務理念。據集 團介紹，當前已通過少數股權投資、內部孵化、戰略聯盟等多種模式啟動了品牌管理業務，管理矩陣已有7個品牌，涵蓋不同 品類。而寶尊電商尊線上店鋪運營合作夥伴已穩定上升至355家，不僅有來自品牌客戶的認可，寶尊在近期收穫騰訊智慧零 售千域計劃三大獎項，成為市場上唯一一家同時獲得阿里及騰訊兩大卓越合作夥伴的服務商。   對寶尊而言，創新破局是一個重點，另一個方向即降本提效。首席財務官Arthur Yu表示公司的財務管理在未來會將精力優先放在運營效率、現金流管理和成本控制上。雙管齊下，寶尊電商力求未來打破盈 利和上升空間的局限性，可改善優化的空間是巨大的。   上週四(8 月 25 日)，全球市場整體平靜，但港股市場表現瘋狂，當日恒生科技指數漲 6%。港股回港中概股集體拉升，沉寂太久的市場需要利 好消息刺激來提振信心。作為中概股的寶尊電商，在成功轉為兩地雙重主要上市後，相信未來有很大機會進入港股通，進一步 優化投資者結構，增加公司股票流通性，提升估值。從行業角度看，向上發展的瓶頸需要領頭企業勇於創新而破悶局。寶尊電 商持續不斷的在業務及盈利模式的探索，相信會為一眾行業相關企業作出帶頭作用，雖今年電商企業充滿挑戰，寶尊電商逐步 重建競爭壁壘，尋求第二生長曲線，夯實優勢以為用，後市可持續留意。

  2021年9月29日上市的創勝集團（6628）是一家集發現、研究、開發、製造及業務拓展能力為一體的臨床階段全球 生物制藥公司，在蘇州設有藥物發現、轉化研究和臨床研究中心，在杭州設有工藝與產品開發中心和藥物生產基地。   事實上，2021是創勝集團創紀錄的一年，在疫情反覆、行業環境突變的嚴峻挑戰下，集團順利達成一系列重要里程碑；而 2022為其業務成長與加速發展期，值得關注。   期內，備受關注的是靶向Claudin18.2抗體研發工作，乃其近年新藥研發領域的前沿突破方向，並成功搭建了全球 業務佈局。集團開發管線現有9種治療用抗體新藥分子，涵蓋腫瘤、骨科和腎病等領域，其中包括1款核心產品TST001 和4款關鍵候選產品MSB2311、TST005、TST002、TST004；而關鍵候選藥TST001在臨床試驗 中表現優異且進度領先，未來市場空間廣闊。   TST001是一種針對實體瘤的人源化Claudin18.2單抗候選藥物，是中國首個進行中美同步開發且在中國開發 進度最快的Claudin18.2項目，其獨特優勢在於有望靶向更廣泛並對Claudin18.2具有更高特異性親和 力的患者人群，且在具有中高度Claudin18.2表達的腫瘤中顯示出更強的抗腫瘤活性。今年7月，美國食品和藥品 監督管理局（FDA）已授予TST001孤兒藥資格認定，將用於治療胃癌及胃食管連接部癌。目前，TST001已進入IIa期臨床研 究。   Claudin18.2單抗TST001取得重大臨床進展，並將於下半年啓動全球註冊性試驗；另外還建立和推進了豐富 多樣及互補協同的其他腫瘤產品管線的開發，包括TST005、TST003、MSB0254、TST010，這些候選 藥物臨床上不僅可以作為單藥治療，同時可與TST001聯用。積極推進高度差異化的專注於骨科及腎臟疾病的非腫瘤管線 產品TST002、TST004及TST008的開發，解決未被滿足的臨床需求；連續化生產技術平台不斷升級，與常規 分批補料工藝相比，生產效率提高了10倍以上。   腫瘤管線包括靶向具有潛在協同作用機制（MOA）的主要癌症通路的多種創新且差異化生物分子，用於存在巨大醫療需求缺口的腫瘤適應症。   2022年，集團將開展TST001的全球首個註冊性試驗，積極推進管線產品的開發，加強業務運營能力。未來三至五年 ，會推出首款商業化產品，同時，持續擴充產品管線，每年研發一款新候選藥物進入臨床試驗；將繼續開發及運用前沿技術提 升生產率並降低成本，以確保良好的利潤率；將積極探索合作關係的建立以推進候選產品的全球開發及商業化。未來，將運用 前沿科技研發具競爭性的優質創新生物藥，充分發掘產品組合的潛力，推動長期價值的創造。   識斯股於微時，創勝集團未有盈利前股價表現持續低迷，但來年發展潛力有望爆發，目前正宜趁低策略性分段收集作中線以上 持有。                     1.TST001   TST001是一種靶向Claudin18.2的高親和力的人源化單抗，目前在中國、美國進行同步開發，預計將於20 22下半年進入國際III期臨床。臨床進度處於全球研發陣營第二位，中國首位。   （集團在推進TST001臨床開發方面已取得重大進展，包括在中國完成TST001在實體瘤中的單藥劑量遞增試驗、啓 動了單藥治療晚期胃癌與胰腺癌的IIa期研究、啓動了聯合化療作為胃癌一線治療的IIa期隊列擴展研究、獲得美國FDA授予的用於治療胃癌及胃食管連接部癌的孤兒藥資格認證。    集團開發並由中心實驗室驗證了一款特異性結合Claudin18.2的免疫組化檢測抗體用於患者篩選入組；完成了用於 註冊臨床和商業化生產的工藝優化和鎖定和註冊臨床用藥生產、支持了一項研究者發起的TST001治療Claudin1 8.2過表達的晚期膽道癌的IIa臨床研究、與北京大學腫瘤醫院、哈佛醫學院丹娜法伯癌症研究院、上海中山醫院開展了 多項轉化研究。）   2.TST005   TST005是針對實體瘤的PD-L1/TGF-β雙重功能抗體，2021進入臨床開發階段，已取得FDA在美國啓動I期臨床試驗的IND批准，並已完成全球I期試驗首名患者入組。集團正與同濟大學附屬上海肺科醫院合作 ，利用單細胞測序平台研究非小細胞肺癌（NSCLC（對免疫治療的原發性/獲得性耐藥機制。   3.TST003   TST003是一種靶向在多種人類癌症的基質細胞中高度表達的調節蛋白的全球同類首創人源化單克隆抗體。在臨床前研究 中，TST003表現出顯著的對免疫檢查點抑制劑不敏感腫瘤的抗腫瘤活性。TST003有望成為一種新型癌症治療方法 ，可作為單藥療法或與CPI及/或其他抗腫瘤藥物聯用，用於多種PD1耐藥腫瘤的治療（尤其是食管癌、胰腺癌、胃癌、結腸癌、肺癌、乳腺癌及前列腺癌等）。 目前處於IND籌備階段，正在進行臨床前研究。已實施灌注工藝，並生產了用作臨床試驗物料的GMP標準原料藥(DS)及藥品(DP)。   4.MSB0254   MSB0254是一種針對實體瘤的高親和力人源化VEGFR-2單抗，具有抑制腫瘤血管生成的抗腫瘤作用機制。   已完成Ia期劑量遞增研究，並於2021年10月確定推薦的II期劑量。目前在選定的腫瘤類型中的隊列擴展研究已啓動 。Ia期試驗結果已於2021年在中國臨床腫瘤學會(CSCO)上彙報。   5.TST010   TST010是一種清除調節性T細胞的單克隆抗體，在臨床前腫瘤模型中顯示出強大的選擇性Treg清除活性，可在腫瘤 微環境中釋放T效應子，誘導免疫介導的癌細胞殺傷。目前已進入IND籌備階段。   二、高度差異化的非腫瘤管線進展 非腫瘤管線專注於在骨科和腎病中具有巨大醫療需求缺口的新適應症。該策略使創勝集團能夠在競爭較少的領域成為重要的參 與者，擁有較高的市場潛力。   1.TST002   TST002是從禮來授權引進大中華區權益的一種具有中和硬骨素活性的人源化單克隆抗體，用於骨質酥鬆的治療。禮來已 於美國及日本完成對TST002(Blosozumab)用於絕經後婦女的II期試驗，並顯示可誘導脊柱、股骨頸及全髖關節骨密度(BMD)較安慰劑有統計學意義上顯著的劑量依賴性增加。在最高劑量組中，與基線相比，於12個月內脊柱BMD升高了17.7% ，TST002治療令全髖關節BMD升高了6.2%。 2021年6月，向中國國家藥監局提交了用於治療絕經後骨質酥鬆症的IND申請。2021年9月，獲得國家藥監局的I ND批准。2021年11月，I期研究獲得領先研究中心倫理委員會的批准。   2.TST004   TST004是一種靶向甘露聚糖結合凝集素絲氨酸蛋白酶2(MASP2)的人源化單克隆抗體，可防止由凝集素通路補體活化介導的炎症及組織損傷，如IgA腎病。   目前處於IND籌備階段，正在進行符合GLP規範的毒理研究及CMC研究。創勝集團開發了一種用於提高IgA腎病患者依從性的皮下注射制劑。   3.TST008   TST008是一種結合MASP2抗體並與跨膜激活劑及CAML相互作用分子(TACI)蛋白融合的同類首創三重功能抗體，可同時靶向先天性及適應性免疫通路，對治療系統性紅斑狼瘡（SLE）可能具有更好療 效。TST008目前處於臨床前階段。   三、合作項目   TST002 (Blosozumab)（一種治療骨質酥鬆的人源化硬骨素單克隆抗體）與禮來公司合作，已獲得中國藥監局的臨床試驗批准可直接在低骨密度的病 人中啓動一期臨床。TST004（一種針對腎病（包括但不限於IgA腎病）的人源化MASP-2單克隆抗體候選藥物）與禮邦醫藥合作，完成工藝開發及GMP標準材料生產；啓動了符合GLP規範毒性研究。與默克合作，完成了業界首個自動化及一次性流體精純連續下游工藝GMP設備的設計及製造，極大的提高了下游純化能力。   四、提升製造產能   通過一體化連續生物工藝(ICB)平台生產效率與常規分批補料工藝相比提高了10倍以上。重點項目TST001的工藝已優化至強化灌流並擴大為商業化規 模。升級了杭州工廠以支持商業化上市的申報及生產需求。   （五、財務業績摘要   公司的銀行結餘及現金為由截至2020年12月31日止年度的人民幣814百萬元增加至截至2021年12月31日止 年度的人民幣1222百萬元。公司的收益為截至2021年12月31日止年度的人民幣50.2百萬元，主要為向外部客 戶提供合約研發生產服務(CDMO)的收入。公司的其他收入由截至2020年12月31日止年度的人民幣11.9百萬元增加至截至2021年12月31日 止年度的人民幣32.9百萬元，主要為政府補助收入增加。公司的研發開支由截至2020年12月31日止年度的人民幣 200.3百萬元增加至截至2021年12月31日止年度的人民幣344.4百萬元，主要用於推動管線進展。 六、未來展望）  

上週碧桂園(2007.HK)、龍湖(0960.HK)、美的置業(3990.HK)三家民營房企被監管機構選定為示範房企，並陸續發行人民幣債券。消息指，將同時發行包括信用違約掉期（私募CDS）或 信用風險緩釋憑證（CRMW）在內的信用保護工具。受利好消息催化，部分內房股造好，碧桂園（2007.HK）股價較上週五上揚13.1%，領漲內房板塊；龍湖（0960.HK）股價彈9.9%；美的置業（3990.HK）漲7.9%。   深交所官網顯示，市場首單民營房企信用憑證業務在深交所正式落地。該信用保護憑證由中證金融運用自有資金與中信證券聯 合創設，將支持供應鏈ABS發行，服務上游供應商融資。本期憑證擬創設不超過4,000萬人幣，支援參考債務發行規模 4億人幣。   隨後，龍湖發行4.02億人幣供應鏈ABS，利率3.5%，而碧桂園20日晚間發行5億人幣公司債，吸引了包括國有大 行、股份行和證券公司等多家機構踴躍參與投標，票面利率4.5%，另有消息人士透露，碧桂園擬於今年6月陸續安排發行 供應鏈ABS和ABN產品，其中供應鏈ABS產品將啟用信用保護工具。   筆者相信，該融資舉措為民營房企開創新的融資藍本，民營房企發債將以「國家作保」輔以「信用保護工具」的模式，此模式 有利於修復資本市場對於內房行業的信心，特別是對於民營房企的信心。此前政策利好多直接傳導國企背景的內房上，以中海 外、華潤置地為首的國企股價在年初有所飛升，民營內房股價則持續承壓，但筆者預計，此次利好舉措落地後，民營房企或已 顯投資拐點。   為何監管會為房地產行業融資端鬆綁？內地數據引述，2022年1-4月房企境內外發債2350億人幣，同比下降41% 。降幅較今年一季度收窄2個百分點。2018年高位以來，前4月累計融資規模逐年下滑的趨勢顯著，且2022年下滑幅 度出現明顯加速，房地產融資口仍扼住內房的脖頸，市場信心難以重建，這對於資金密集型的內房來說仍是致命的。   房地產行業的政策改善傳導到行業層面仍有遲緩，全國房地產開發增速不斷下降，全國商品房銷售面積及銷售額增速在202 2年開始進入負增長。內地金融機構預計，房地產投資增速下降10%，拖累GDP增速約1.1百分點，另外市場亦持續受疫情影響。監管此舉在於紓困內房企業，重新拉動房地產對於經濟發展的重要支柱性 作用。同時，對於民營房企的扶持也釋放出投資信號，龍頭的民營企業得到「國家作保」，投資者可以適時留意。   2021年，房地產行業急遽惡化，導致內房投資者「一朝被蛇咬，十年怕井繩」。進入2022年以來，內房供需兩端的政 策持續修復，估值底部或已顯現。筆者建議，受政策利好投資者可留意民營優質內房，並應揀運營能力優質的龍頭企業為妙。

2015上市的品牌中國，2019改名為BC科技（863）業務為虛擬資產，其實，品牌中國主要股東2016早已出售 股份、隨即在2017發盈警，而證監竟「網開一面」，容許後來發生的全面收購、改名、轉型⋯⋯   到底虛擬資產、數字貨幣早在全球遍地開花，沒人會反對證監更開放；實際上有關機構宜將之納入監管，再由各地政府公布數 字貨幣並非合法，否則會交法律處理。   可是本港證監既不用「禁」、也不用其他國家地區的「放」或「隨」，反而用「點」，可圈可點的點，欽點的點。但若由市場 選擇的話，那麼某安、某幣等等理應更具備條件啦。   由上市公司經營虛擬資產本質複雜，因其涉及股票和虛擬資產兩大類投資產品，俱屬資產掛鈎，BC科技如何在客戶與股東之 間取得平衡？答案可能是兩者皆非，最重要是股價先「反應未來價值」，而的確BC科技集團股價曾經一度力破百億，但過去 一年股價卻已經由最高22港元（近100億市值）輾轉「回調」至近日約20億港元，跌近8成！   品牌中國上市後，業績一直虧損至今，即使轉型虛擬資產交易似乎也無補於事： 2016虧蝕約2.08億元人民幣、2017蝕約5800萬元、2018蝕約1.63億元、2019蝕約2.48億元 、2020蝕約、2.47億元、2021年虧損創上市新高，達3.65億港元。   諷刺的是BC科技旗下OSL，竟是唯一獲證監發牌「在港首次推出受監管的數字證券及數字資產交易」的實體（2021年報）。無奈在數字資產圈 或幣圈之內，社群對OSL所知甚少，卻無阻BC科技聲稱OSL為「家喻戶曉的品牌，並被認定為監管合規、安全及透明的領導者」。   概念上，品牌中國2019起已稱為BC科技，所以品牌中國上市後一直虧損，改名BC科技後業績並無明顯改善，畢竟股民 眼睛還是雪亮的。   證監會條例的「保障投資人權益」該不是一紙空文吧？獲得證監發牌經營數字證券及數字資產交易的公司，一年股價插水八成 ，連續虧損6年，當局可有檢討過如此發牌是否適合、深思熟慮、公平而無排他性呢？   只知道一般上市公司如果連續6年虧損，在內地早已ST，而BC科技無損在香港上市地位引人矚目。   當香港人、海外華人大部份早在某安、某幣、某EX交易所開戶交易，證監會要作「監管的領導者」，也應主動邀請市場真正家傳戶喻品牌來港開業、上市，以及接受SFC優質的監管。否則，一直以來的香港優勢就會在這種不作為的「躺平」氣氛下煙消雲散矣。