何偉樑

當選前，特朗普在其競選政綱上有着一系列的偏激言論，令外界一度擔心若由他當選總統會否弄得美國大亂，甚至引起第三次 世界大戰。然而，觀察特朗普在當選後，除了對他認為曾經針對過自己的傳媒態度較為針鋒相對外，這位準總統的論調確是明 顯回歸現實主義：在墨西哥邊境建建城牆一事不了了之、對修改醫療政策態度放鬆，甚至在希拉里電郵門事件上也主張放這位 競選對手一條生路。 按照經驗，筆者相信這位新總統在上任後閱覽政府內部各方面文件，並資詢其顧問後，大部分偏激的說法均不會實現，而作為 生意人的他，應會更加轉向務實。 * 第三次世界大戰的可能性？ 之前很多主流媒體把特朗普描述為很可能會引發第三次世界大戰的狂人領袖。但客觀來說，即使他的思維再偏激，在美國的制 度下，他將會受到國會、共和黨黨內，及傳媒（更進一步應該是背後提供政治獻金的財閥）的制衡和監察，預料一些極端的方 案在大部份情況下均不能實踐。 然而在這個論題上，筆者一值較為關注的是這位新總統對待南海問題的態度。 寸普：「南海問題？我不喜歡告訴你我將會有什麼行動！」 事實上，早前媒體在訪問中問及特朗普對南海狀況的立場，特朗普曾指出他不會因為中國在南海的行動而引發第三次世界大戰 。然而，當傳媒追問若中國為了釣魚島主權而攻打日本，他作為美國總統會有什麼行動時，這位新總統則選擇了較為曖昧的答 案： 「我不喜歡告訴你我將會有什麼行動！」 * 面對崛起的中國 中國的殲20戰機是以美國的f22隱形戰機為假想敵而設計和生產。雖然專家指出在匿蹤性能上，殲20及不上f22，但作為世界最頂尖的第五代戰鬥機，中國在相關方面的研發歷史比美國為短，在技術上當然也得不到美方的支援，能夠 在軍事科技上有這種跨越式的進步，反映國家的綜合實力絕對不容小覷。 當然軍事科技不止於戰鬥機研發這一單方面，而以中國現在自主研發速度，相信在不久的將來已經能全面地超越俄羅斯，成為 僅次於美國的第二大軍事強國。 以美國一貫的「亞太戰略平衡理論」，藉各種原因增加在太平洋附近區域的各項軍事部署（如南韓方面的薩特系統等）已經是 常態化行為。 此外，有一些政治評論員指出，因特朗普是生意人，在他擔任總統期間或會有部份國家（包括和中國站在相對較上對立面向的 國家）將通過美國軍售得到以前買不到的武器，即使這意味著她們將可能需要付出更高昂的價錢。 美國一直與中國爭奪亞太地區主導權，就經貿而言，美國跟中國是平起平坐，甚至在某種程度上美國依賴中國更多一點。因此 ，長遠來說筆者認為美國不會放棄它在軍事上的長處作為對中國施壓的手段之一，甚至將會更進一步地以另一種形式和日本合 作（由於篇幅關係，相關資料另文再述）。 此外，這位候任總統與台灣總統蔡英文之間的通話更是引來中國及奧巴馬政府方面的批評。事實上，特朗普政府的高級外交官 人選納瓦羅（Peter Navarro）及博爾頓（John Bolton）都是修斯底得主義人物，認為中國的崛起將危害美國利益。他們均傾向加強與台灣關係，包括就軍事技術提供援助，使台 灣作為與中國談判的籌碼，情況實在值得關注。 * 造就了更多歐洲極端主義分子抬頭？ 以極端言論為宣傳策略的特朗普順利勝出美國大選，無疑為歐洲的右翼勢力打了一記強心針。 難民問題、貧富懸殊嚴重，加上現在資訊科技發達，在媒體效應底下人民的各種不滿情緒特別容易被點燃和擴散。 日前的意大利修憲公投被民眾投票否決，總理倫齊將會履行承諾辭職，並且造就了意大利右翼黨派執政的機會。此外荷蘭、法 國、德國亦將會在下年度舉行大選，在「特朗普效應」下，原本作為「另類選擇」的極端右翼政黨能夠順利當選的機會大增。 相信未來在國際政治舞台上，將會出現更加多的「特朗普式人物」。 歐盟未來的投票事件： 15/03/2017 荷蘭大選 - 威爾特斯領導的自由黨民調領先，該黨主張脫歐和反伊斯蘭，威爾特斯外號為「荷蘭特朗普」 07/05/2017 法國大選次輪投票 - 若參選人馬琳勒龐勝出大選，法國將很大機會脫離歐盟 09/2017 德國大選 - 現任總理默克爾尋求第四度連任，然而在國內的各種不滿情緒下，她將面對右翼政黨的挑戰 * 狂人對狂人 － 金正恩與特朗普 特朗普早前公開表示未來將會與北韓領導人金正恩安排直接對話。 論媒體上所展示的形象，他們確是有一定的相似性，加上各種原因，不排除臭味相投的兩人都希望能促成這次會面。 至於他們兩人的會面將會帶來什麼結果，會否引來朝鮮局勢的劇烈變化，暫時仍是一個未知之數。 但可以肯定的是，兩人的握手將會是一個令世人深刻的畫面。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！ 何偉樑：香港富昌金融集團投資顧問總監、香港中文大學學士課程講師。 專欄涵蓋：宏觀經濟走勢、投資心理、運籌法則、外匯及商品市場研究

隨着近代經濟科技發展迅速，社會物慾空前。當溫飽不再是個問題，精神層面卻是前所未有地飢餓時，「人性泡沫」一旦爆破 ，世界將會進入什麼局面？ 文 / 何偉樑 今年市場相繼出現爆冷事件，手握選票的英美國民都在關鍵時刻投下令很多人不解的一票 － 英國脫歐，特朗普當選 － 民調竟是如此不堪一擊。 所謂的地球村、博愛平等、包容小眾的概念原來早已淪為政客們的過氣宣傳口號。隨着新媒體世代來臨，一切事情都可以娛樂 化 － 儘管是一個影響着千千萬萬國民，甚至是整個地球福祉的選舉，對於平凡的大多數來說，可能都只是一場「SHOW」－ 與其花時間去深究那些陳腔濫調的說詞和政綱，倒不如以手上的選票去表達對社會的失望和憤怒 － 每一張投入票箱的選票，事實上都是在每一輪經濟盛衰週期中均得不到好處的「被忽略者」希望送給「精英」的一記耳光。越 有性格，越堅定反叛，便有越多忠實擁躉。 客觀來說，二戰後人類社會基本上經歷了最長時間的和平。戰後百廢待興，嬰兒潮帶來了龐大的建設動力和經濟繁榮。但時至 今日，這種打從脊椎根本而來的年輕創造力經已嚴重退化，社會疲憊的步伐在衰退的泥濘中掙扎；印鈔禁藥大門一開，各國爭 相參與這場史上最大規模的經濟實驗，然而副作用如何卻是未知之數 … 在資訊發達的今日，世界更是變成了超級扁平（註1） 的狀態－ 不管你是來何方，是貧或富，只要透過手上小小的平面發光體，你便能看到地球上最流行的東西，最五光十色的畫面。人的品 味被迅速提高，然而能力的提升卻沒能趕及，資源仍然稀缺。在消費文化盛行的發達城市裡，人們肚子雖然溫飽，心靈卻面對 著空前的飢餓… 在高效商品化，資本逐利的環境下，「消費」被定義為滿足「品味」和「現實」之間的落差的唯一出路，然而人卻是明顯地越 來越失落。 在「軍、產、學、政、媒」復合體（註2）所設定的軟操控系統下，既得利益者們的「奪利網絡」牢不可破。由精英所領導的 社會貧富懸殊越來越嚴重，民眾逐漸發現自己總是遭到無情的利用和拋棄。同時，資產價格飛漲更讓年青人失去了上進的動力 ，歐美社會已逐漸形成了一經點燃便會趨生極端思想的群眾基礎。 以德國為首的歐洲國家引入收容難民和吸納新移民的政策，本意是為本國提供廉價的生產和勞動力，促進發展和消費，為經濟 注入新動力。然而，文化差異卻成了整件事的致命傷 － 對基督徒的敵視，否定西方主流價值觀，讓移民成了不能融入社會的「局外人」。事實上，歐盟其中兩大骨幹：法國和意大利 在未來均有機會被支持脫歐的右翼領導人管治。 較長遠來說，搖搖欲墜的歐洲又會否成為當代「人性泡沫」的爆破點？值得大家拭目以待。 祝大家週末愉快！ 註1 「超級扁平」（Superflat）是日本當代藝術家，兼新普普（Neo-Pop）領導者村上隆所提倡的一個名詞。按筆者理解，村上隆的Neo-Pop是繼承自美國藝術家安迪華荷的普普藝術（Pop Art），分別在於前者是以擁抱流行文化為創作動機，將雅和俗、精英和大眾置於同一件藝術品上，而後者則是以批判流行 文化為創作動機。 註2 「軍產國會復合體」（Military-Industrial-Congressional Complex，MICC）由艾森豪威爾首創。作為一個貶義詞，「軍產國會復合體」用於描述美國由國防承包商（私有產業）、五角大廈 （軍隊）以及美國政府（立法部門及行政部門）的所構成的聯合壟斷利益共同體。 何偉樑：香港富昌金融集團投資顧問總監、香港中文大學學士課程講師。專欄涵蓋：宏觀經濟走勢、投資心理、運籌法則、外 匯及商品市場研究 長按 / 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

文 / 何偉樑 近日美股節節向上，人民幣接連下跌 特朗普將於明年1月20日接替奧巴馬成為美國總統。雖然距離正式上任尚有兩個月，但市場早已「快人一步」，刺激美國股 指接日連升。從前週三晚起，債券、黃金或日圓等避險資產引發拋售潮，湧向股市，全球債市價格縮水1.2萬億美元；美元 強勢令金價幾乎跌破1200，美元兌日圓也升穿110水平。 特朗普在競選宣傳時曾點名狠批中國，威脅要將中國列為匯率操縱國，對中國施加壓力，迫使人民幣升值，並要大幅增加對中 國進口商品關稅至45%。事實上，他勝選後，美元對人民幣匯率已經出現V型反轉，離岸人民幣匯率接連創新低。當中原因 ，莫過於他的1萬億美元基建計劃，帶動通脹，即所謂的「Trumpflation」。經濟向好，美元上升，人民幣兌美元匯價反而會出現貶值。另一方面，特朗普支持美聯儲加息，亦會令美元走勢愈來愈 強，從而對其他主要國際貨幣產生壓力。 至於關稅方面，恐怕只會成為空話… 根據美國法律，總統最多只能在美國國際收支平衡表出現嚴重失衡的情況下全面徵收15%的關稅，最多持續 150 天。就算新關稅真的實行，更高的物價將轉嫁到消費者身上，因此，美國人會購買更少的中國商品。舊金山聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)曾就此研究，發現美國消費者在「中國商品」上花費的每一美元，都有55%落到了銷售、運輸和為這種產品做推廣的美國人 手中。 中美貿易規模2015年已近六千億美元，不論是運動鞋還是智能手機，企業將很多商品拿到中國生產，使其售價比在美國生 產更低，為美國人帶來了巨大的經濟利好。根據大摩估計，中國出口商本身利潤大約只有5%，吸收關稅提高衝擊的能力有限 ，因此，關稅的提高將完全反映至中國出口商品價格。報告指出，若美國對中國的關稅由目前的2.8% 提升至45%，則中國對美國的出口將會下降大約72%；而中國的總出口會下降大約13%。另一方面，中國出口下降的話 ，貿易盈餘減少不利人民幣需求，將加速人民幣貶值，尤其是在如今投機情緒嚴重的情況下。整體而言，若特朗普選擇引起中 美貿易戰，中國人和美國經濟自身同樣會傷得很重。 市場炒作特朗普概念股 特朗普概念股成為一成熱話，其中基建、原材料、軍工、傳統能源等等板塊亦受得益。美國在道路、橋樑、港口、機場及其他 基建的投資都很少，所以特朗普在選舉演講提出一個「萬億美元重建計劃」，修補美國道路、機場、橋樑及水電系統，並將取 消對能源生產限制，並以稅收資助他的基建計劃。另外，特朗普曾稱全球氣候變化是一個「騙局」，並揚言要讓美國退出《巴 黎氣候協議》，因為協議限制美國使用能源，他更稱上任後要重振美國煤炭行業，挽回就業率，與奧巴馬的能源轉型政策背道 而馳。軍工方面，特朗普一改奧巴馬過往的路線，決意打擊國際恐怖及極端主義，亦曾表明會改變對敘利亞問題的處理手法， 將來很大機會增加及改進軍事器材，利好軍工股。 再者，美國政府或會加強在亞太地區的軍事存在。美國一直與中國爭奪亞太地區主導權，就經貿而言，美國跟中國是平起平坐 ，甚至在某種程度上美國依賴中國更多一點。因此相信長遠來說，美國不會放棄它在軍事上的長處作為對中國施壓的手段之一 。 留意特朗普未來內閣名單 最後，特朗普未來可能的內閣名單能影響美國未來貿易及企業監管等政策方針。跟奧巴馬和希拉裡的經濟顧問團隊比較，特朗 普團隊成員當中經濟學家較少，主要是商界及金融界人士，不少經濟觀點都較「新穎」，他們的取向都是以減稅及傾向大企業 的政策為主。例如，特朗普的其中一位經濟顧問彼得納瓦洛（Peter Navarro）在過往一直鼓吹「中國威脅論」，認為「自由貿易」帶來的貿易逆差損害美國經濟。因此，投資者應密切留意未來美國貿易 政策的風向以及當中所帶來的影響。 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

文 / 何偉樑 2016對於財經界來說是波濤洶湧的一年，除了英國脫歐和特朗普爆冷當選美國總統等的兩隻黑天鵝起飛外，東西方均發生 了不少將會大大影響未來世界的政經大事。 然而，還本歸元，除了極短暫的震盪外，環球股票市場大方向依然沒有產生明顯變化和轉向的訊號 - * 美國道瓊斯指數近日更創下了歷史新高 * 人民幣持續下跌 * 美匯指數在英鎊下跌及美加息預期的支撐下，重複2015年在年底挑戰高位的行情 * 油價和上年一樣，於年中及第四季初沖高回落 假如你是一名基金經理，你會如何在本年這最後個多月管理手頭上的組合並爭取最佳的回報呢？ 首先，讓我們理解一下當前市場的基調： * 各個主要經濟體系仍然大量印鈔，美國「收水」進程緩慢，造就市場充滿了大量可隨時用作炒作的資金 * 實體經濟疲弱，市場尋找投機意向強烈 * 市場對利好或利淡消息都極敏感，然而，消化速度也特別快 * 資訊流通加上金融高科技的運用，市場的適應性已達到前所未有的高度 * 客觀地估量（分別從個人經驗及數據，篇幅有限不在此詳列），大戶仍然持有大份額的風險資產（如股票），由於主力倉位仍 未「出貨」，沒有大力推倒市場的誘因 綜合以上觀點，要在本年第四季餘下的時間要爭取最大回報，可以參考以下建議： 1） 股指、商品宜打出入位 市場最憂慮的兩件黑天鵝事件（英國脫歐、特朗普當選美國總統）已經出現，消息短期基本上已被消化。現在市場焦點落在十 二月十四日的美國聯儲局議息。然而，聯儲局近年有太多「出口術」的紀錄，所以無論今次會議能否加息、會議後儲局官員發 放什麼言論，相信對市場的調控程度有限，且效果較之前為短。各主要股指會在這段期間該會出現一定程度的波動，但在美國 新任總統的政策和管治班子還未正式落實的情況下，相信大方向仍然未能確定。 筆者認為這段期間適合以技術分析捕捉短線出入位。就美股來說，近期價格較多時間在保歴加通道中軸以上的區間運行，反映 整體表現相對強勢。短線投資者不妨以通道的中軸和頂部作買入和買出的參考點，當然，這類操作應盡量避開重大消息公布前 後的日子。 主要商品方面，若參考過往規律，在加息預期醞釀強烈、且短期避險需求大幅減低的情況下，黃金短期內仍會於低位區間上落 ，要留待2017年才有所突破。原油方面，市場基本在原油生產國減產的希望與失望之中徘徊，以紐約期油為標準，相信難 以突破39-53美元區間。技術面方面，留意到期油價格一旦突破短線的技術阻力或支持，均會有追升或追跌的慣性，換句 話說，近期的單向動能較大（以日／價格變動百分比計），希望短線獲利的投資者不妨留意一下。 2）關注焦點板塊 實體經濟乏善可陳，市場期待有炒作話題，對消息也特別敏感。美國準總統特朗普的正式上任時間為下年一月，所以相信這段 時間會充滿謠言和不同的揣測。投機者可利用相關消息短線捕捉焦點板塊股份，包括基建相關美股：如 Freeport-McMoran(NYSE:FCX)，最大產銅企業之一；Cliffs Natural Resources(NYSE:CLF)，開採鐵礦；Manitowoc(NYSE:MTW) ，生產起重機；Caterpillar：（NYSE:CAT），生產建築用設備 而總體來說，特朗普對由中國主導的亞投行並不抱持反對立場，另一面更是反對由美日主導的TPP（跨太平洋經濟合作協定）。同時，在前任總統奧巴馬的「重返亞洲」策略上，態度亦相對溫和得多。 這無疑為中國的對外經濟發展帶來一定程度的空間。筆者相信中國的「一帶一路」概念將會更加得以強化。相關的基建、建材 、及鐵路股份近期亦有炒作空間。 然而，通常消息來得快更去得快，所以在資金調度和止盈策略方面建議要作較靈活的部署。 3）"Buy the rumor, Sell the news" 本年度剩餘時間中較重要的經濟相關事件： 30/11 蘇格蘭民族黨公布脫英獨立民意調查結果 30/11 油組會議 04/12 意大利舉行修憲公投 05-08/12 英國最高法院聆訊首相文翠珊脫歐上訴 14/12 美國聯儲局議息 短線投資者可利用上述消息作「買入謠言、賣出新聞」的策略，例如如果意大利修憲公投的民調為傾向正面（代表意大利長遠 脫歐的可能性較低），則可偷步買入歐羅，並在消息公布前平倉，同時在較高位置預先放置沽盤，等待"sell the news"的機會。 4）槓桿不宜太大，但可以密度取勝 為了應對對消息極度敏感的市場，和隨時擴大的波幅，筆者建議短線操作者槓桿盡量維持在較低水平。然而，由於市場並未出 現大而明確的方向，經常「升一兩日，又跌一兩日」，在較低的買賣波幅下，則可選擇較密集的買賣頻率。 經驗較豐富者亦可同時選擇以衍生工具策略，如在重大消息公佈前買入馬鞍式期權組合，以期能在高波幅的情況下獲利。 當然，投資者需量力而為，在入市前做好止賺和止損。 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

文 / 何偉樑 * 特朗普是危、是機？ 市場的反應說明了一切。由特朗普在點票時領先，到正式確認勝利，的確曾經一度掀起了市場的避險情緒 － 金價大幅上漲600個點子，環球股市大跌。然而，緊接其勝選消息公佈之後，避險取好不單被迅速消化， 環球股市更是大幅反彈，道指、標普500指數甚至升越先前水平，道指更創下了歷史新高。 這反映市場已從短期的恐慌過度中醒覺，預料在一輪適應期後，後市較大機會會重新步向穩定。 市場一直擔心特朗普帶來的不穩定性，而且他的許多行為言論的確表現出偏激一面。但在美國的現行制度及政治環境下，他將 會受到國會、共和黨黨內，及傳媒的制衡和監察，預料一些極端政策將不能夠實行。所以大型崩盤的情況沒有出現，市場更開 始考慮其政綱中的減少中産税項及增加基建投資等措施，或會對投資及經濟長遠發展有利。 事實上，留意特朗普在勝利後的言論和態度的確比之前「特靠譜」，作為一位成功的企業家、一位養育出優秀子女的父親，市 場開始憧景他會為環球經濟悶局帶來衝擊和改變。 這位準美國總統在外交、國防、貿易、及貨幣政策的取向上有著與舊有管治班子截然不同的觀點，然而，由於他在下年一月才 正式就任，故此，市場還有一段短時間能夠觀察以及適應。 事實上，在未來兩至三季的整體投資策略上，筆者認為投資人不需抱持過分悲觀的態度。 * 美聯儲息口政策 會加快加息步伐？ 特朗普揚言會整頓聯儲局並落實他的加息策略，市場中短期或會對公用、地產及收租等的高派息股份不利。 然而，這次選舉已經反映出美國社會的嚴重撕裂現象。為了使傷口癒合，相信曾作為成功商人的特朗普會先專注挽回民心、便 利自己之後的管理，在息口議題上中，短期內並不會採取過激措施。 因此，筆者認為當上述提及的股票類型（公用、地產及收租等的高派息股份）被低估時，投資者反而可以留意一下。 此外，特朗普指出為了重新振興美國經濟，並製造大量就業率，將會「把焦點重新帶回美國」。如果政策一旦落實，在大興土 木下，美國的公用、基建、建材及能源類股票亦將相信會被大幅提振。 * 貿易戰或會升溫 特朗普多次強調要拯救美國國內製造業，相信未來其政策或會影響中國大陸設廠的美國超級企業，加上新科技暫時不見得是這 位新總統的重點提振產業，所以相信蘋果未來的股票或會受壓。 此外，特朗普曾提及中美在貿易關係存在不平等，美國開放市場予中國產品入口，但中國卻利用關稅及非關稅手段，建立保護 主義長城，中國並沒有開放市場予美國企業自由進口。同時，他亦進一步指控中國為滙率操控國。 雖然暫時沒有明確的藍圖，但如果他的貿易保護主義得以實踐，相信不但影響美國國內，中國經濟也勢必遭受嚴重的影響。 事實上，如果他之前提及的45%的反補貼徵稅（Countervailing tax）實行，分析員估計中國GDP會因而下跌近超過四個百分點，美元兌人民幣更加有機會見7.5。 不過，上述的政策會否真的推行，則不是特朗普一人可以說了算。而且作為參選總統的宣傳技倆，言辭難免較為嘩眾取寵，所 以投資者對上述情況在有適當的心理準備之餘亦不必太過擔憂。 * 為中國大陸帶來什麼投資機遇？ 總體來說，特朗普對由中國主導的亞投行並不抱持反對立場，另一面更是反對由美日主導的TPP（跨太平洋經濟合作協定）。 同時，相對前任總統奧巴馬在「重返亞洲」的策略上，特朗普態度亦相對溫和。 這無疑為中國的對外經濟發展帶來一定程度的空間。 美國的打壓減少，筆者相信中國的「一帶一路」概念將會更加得以強化。相關的基建、建材、及鐵路股份在中長線來說，將因 而受惠。 此外，萬一貿易戰概念真的擴大，農產品將會成為焦點。參考內地商貿部資料，今年頭5個月內地農產品進口金額高達435 .9億美元，其中28.43%來自北美。因此，如果雙方都加重關稅的話，多項農產品期貨價格相信將會在短期被大幅炒作 ，較進取的投資者不妨密切留意相關消息。 未來本欄將繼續為大家帶來更多關於特朗普上任所帶來的政治、經濟、軍事局勢的討論！ 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

文 / 何偉樑 由英國脫歐開始，歐美政經巨變序幕已經展開… 環球貨幣政策、美國重返亞洲、歐洲步向分裂、中國在軍事上的突破… 究竟投資人如何能把握變化所帶來的機會呢？ 1）美國重返亞太的策略會成功嗎？ 引用古希臘歷史學家修昔底德名言「使戰爭不可避免的真正原因是雅典勢力的增長和因而引起斯巴達的恐懼」 客觀來說，美國對中國的態度亦充滿修昔底德理論的影子 － 相信新崛起的大國必然要挑戰現存大國，而現存大國也必然來回應這種威脅，這樣戰爭變得不可避免 － 簡單來說，這就是美國人的「中國威脅論」。 配合美國重返亞洲政策，自2010年起南海主權爭議問題更是突然開始越炒越熱。 然而，近日菲律賓態度讓我們看到情況在中長期可能會有變化的跡象。 新近上任的菲律賓總統杜特蒂憑着出位的言論成為了新聞的焦點。他不但以粗言大罵奧巴馬，高調宣稱和美國分手，更實際的 是他聲稱要所有駐紮在菲律賓的外國軍隊在「約兩年內」撤走，並表示願意廢除與美國簽署的有關軍事基地的協議。同時，菲 律賓國家安全顧問於１０月３１日表示，馬尼拉已與北京就南海爭端達成“友好妥協”。 明顯地，菲律賓有靠攏中國的跡象。雖然菲律賓算不上經濟強國，然而，該國的行為反映美國的「亞太戰略平衡理論」可能已 逐漸打開缺口，也打了美國總統候選人希拉里宣揚的「重返亞洲策略」一記狠狠耳光。 菲律賓約有78%的經濟產出來自華人，靠攏中國，配合一帶一路概念撈一筆油水未嘗不是明智之舉。 當然，我們可以想像當其他東南亞國家陸續向中國靠攏，美國方面無論是直接和間接，均會作出一定的阻撓 。 然而，中國龐大的資金也及溫和兼容態度相對起美國在政治及經濟模式採取過多介入的態度 ，的確擁有一定的吸引力。 事實上，國內已經有越來越多大小企業「走出去」，在東南亞的各新興國家開設生產線。這些國家正值發展初期，生氣勃勃， 加上巨大而尚未開發的人口紅利，如能配合中國越來越成熟的科研和產業技術，管理經驗以及金融服務，將會能大有一番作為 。 2）歐洲政經處亂局，與中國作更多合作是出路之一 對於不少歐洲人來說，一直由美國主導的全球化時代在經濟秩序上存有不少缺陷，是一個不完整的現代化進程。事實上全球化 、一體共融、普世價值等概念雖然確實是美好的追求，但對於飽受難民問題，恐怖襲擊的部份歐洲市民來說，都成了遙不可及 的陳腔濫調。反之，在許多年輕人的收入比國家平均工資低20%，嚴重貧富懸殊的背景底下，極端勢力，右翼組織在歐洲紛 紛抬頭，造成一種從內部使歐洲逐漸分裂的張力。 事實上，英國脫歐已反映了問題的端倪，加上快將舉行的意大利修憲公投有很大可能使總理下台，明年的法國總統選舉及德國 聯邦議會選舉等陸續有來，一旦脫歐派佔上風，事情發展下去歐盟更有機會步向解體。 國家債務危機、工作崗位緊缺、經濟全球化和房屋價格上漲，加上近年環球央行不斷放水，催生了各種資產泡沫。歐洲社會正 面對兩極分化嚴重，中產階級疲弱的困境。 事實上，歐洲和中國既沒有地緣政治齟齬，現實利益上的衝突也相對較少，與中國大陸之間的合作關係不但對歐洲充滿吸引力 ，更可能是困局下的出路之一。眾多歐洲國家加入亞投行就是一個最好的例子。 可預視的將來歐盟或會更進一步承認中國的市場經濟地位，雖然歐盟部分成員國對來自遠東的工業製品諸如太陽能電池板和鋼 鐵制品等可能威脅到歐洲工業仍抱有強烈戒心，並考慮對中國傾銷産品作一些保護措施。但相信在未來歐美政經局勢更進一步 趨向混亂的情況底下，會為中國和歐洲帶來更多合作空間和機遇。 3）美國貨幣政策對人民幣影響 人民幣早前跌勢一度加劇，引來市場人士擔憂。但作為補償人工和成本上漲而喪失的競爭力，人民幣客觀來說仍有繼續貶值的 空間和好處。 事實上，相對於GDP規模，從中國的M2貨幣（以美元來計算）供應量上來說，人民幣的確客觀地存在一定貶值壓力。 而從一些業內的數學模型反映，人民幣近期走向大約有70%是受美匯指數影響，而美匯指數的走向則受市場對美聯儲局的加 息預期左右。 簡單來說，人民幣和美聯儲局的貨幣政策方向及態度亦可謂息息相關。 中國不乏希望人民幣貶值的理由，然而一切都會以穩定有序為基礎 這是一個好時機：正值美元持續升值，加上總統選舉在即，相信美國不會作出過多口頭干預或小動作 － 如今或許為人民幣貶值的良機。此外，考慮到央行對人民幣匯率的干預措施可能會導致的意外的貨幣緊縮以及外匯儲備的消耗 （一度高達近4萬億美元的外匯儲備如今已經跌破3.2萬億美元。），在適度有為的基礎下讓人民幣貶值是可預見的事實。 聯儲局方面，主席耶倫早前提到可暫時讓美國處於「高壓經濟」（high-pressure economy）的觀點，用以彌補2007年泡沫爆破時所造成的損害。 這反映在加息進程上，美聯儲將傾向保守，因為如果過份收緊財政政策，就業市場的增長潛力將不能完全體現。 筆者相信美聯儲在不久的將來會「鴿派地加息」－ 在此背景下，聯儲局雖然處於加息周期，但可預見美匯指數在不久的將來會因加息預期降溫而面臨重大的下行壓力，屆時，人 民幣的跌勢將會穩定下來。 此外，面對資金外流的壓力，國家開始作出了較嚴厲的措施。 面對資金外流的壓力，國家收緊了資金外流的途徑，除高調的打擊地下錢莊外，近日亦關閉通過銀聯卡購買香港保險產品的渠 道。 此外，隨著各種經濟結構上改革的方案落實，加上各項樓市的調控措施陸續出臺，相信樓市「泡沫」將能逐漸地疏導。這亦減 低了人民幣資金外流的壓力。 相信人民幣在一輪調整過後，最終會在配合經濟的情況下，循序漸進地按目標貶值。短期來說，預料2017年第一季或會迎 來一浪反彈。 4）中國軍事發展 近日，媒體曝光了一組殲20進行試飛的照片，殲20戰鬥機的開發，是中國在研發方面的重大里程碑。 中國的殲20戰機是以美國的f22隱形戰機為假想敵而設計和生產的。雖然專家指出在匿蹤性能上，殲20及不上f22，但作為世界最頂尖的第五代戰鬥機，中國在相關方面的研發歷史比美國為短，在技術上當然也得不到美方的支援，已進 步的速度來說，中國可算是舉世無雙了。 當然軍事科技不止於戰鬥機研發這一單方面，但以中國現在自主研發速度，相信在不久的將來已經能全面地超越俄羅斯，成為 僅次於美國的第二大軍事強國。 以美國的「亞太戰略平衡理論」，相信未來會藉各種原因增加在太平洋附近區域的各項軍事部署（南韓方面的薩特系統已經是 一個好例子）。另一方面，國家在穩住經濟發展和身生的基礎底下，相信亦會繼續投入資源在相關尖端科技的研發上。隨着地 緣政治張力增大，投資者中長線不妨留意一下相關的國防和軍工類股票。 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

海軍鬥水兵 美國大選情開始進入白熱化階段，到此時此刻，誰也佔不了壓倒性的優勢之餘，亦越來越多黑材料被揭發出來。 雖然希拉蕊曾一度大幅領先她的對手特朗普，而西方主流媒體亦明顯較傾向她，但由於近日「電郵門」事件再度發酵，加上被 揭露在一些公開的即時答問環節中疑似「出貓」，誠信進一步被懷疑之餘，民望亦被特朗普追趕過來。 民主黨保護性小眾、新移民、低下階層的政策令部分較保守的白人感到冒犯，特朗普的大嘴巴的確說出不少haters（懷恨者）的心底話。而且這部批較保守的白人很多是來自南部比較少接觸網絡文化的傳統農民，很多以網絡為基 礎的民調很可能忽視了他們。 所以筆者於本欄早已強調特朗普的當選機會應該比媒體所描述的為高，與對手希拉蕊基本上是50/50的「平手盤」。此外 ，在媒體爆炸的今天，形象浮誇、善於「脫口秀」的特朗普在社交媒體曝光率上確有一定優勢，加上美國近年貧富懸殊問題嚴 重，在渴望求變的心態底下以及民主黨的那套全球化普世價值開始受質疑的情況下，即使特朗普真的當選大家也不要感到驚訝 。 然而，無論下週誰勝選，有一種產品買了基本都不會輸 － 這就是黃金 特朗普 特朗普一直被環球市場認定為一個重大的風險因素，其在外交、貿易、國防，以及貨幣政策等範疇上的主張亦相對地比較激進 。相信如特朗普真的當選，將會引發中短線環球股市大跌，而資金將會追逐以黃金為首的避險產品。 事實上，無論是總統大選辯論或民調結果公布，只要是特朗普民望上升，黃金便隨即向上（事實上，踏入本週特朗普民望上升 ，國際黃金價格已上漲近2%） 筆者相信他一旦當選，國際黃金價格將會有至少500-1000點子（50-100美元/盎司）的升幅，並在一輪的調整 過後，會繼續向上的勢頭，目標為1500美元附近。 特朗普當選 － 趁低吸納黃金，短線獲利後等待回調，再作中長線部署 按經驗，「可預見的風險事件」一旦實現，將會引致黃金價格先大幅抽高，但亦會在短期內急速回調。此外，由於特朗普在各 方面的政策「可預期性」較低，加上有較大引發市場信心崩盤的，所以即使其在貨幣政策上的主張傾向鷹派（理論上會使美元 向上並打壓黃金價格），相信黃金在年內仍會反覆震盪上行。 希拉蕊 如果希拉蕊上任，相信將能夠讓經濟「表面」繁榮持續一段日子。 若民主黨連續三屆壟斷總統寶座，在沒有堅決改革的決心底下，估計既得利益者的地位將會更為堅實。在主流媒體和投資銀行 輪流施壓下，寬鬆政策將長期地持續，雖然中短線會利好股市，但事實上卻是造就了大戶「托高出貨」的機會，也成全了未來 更大的泡沫。 相對上較寬鬆的貨幣政策，將會在中期繼續刺激黃金需求。預料希拉里當選，黃金短線將會行下調整，直至12月的加息塵埃 落定以後，金價將會進入中線的上升軌道，首個目標為1450美元附近。 希拉蕊當選 － 無需沽出手頭上的黃金，亦可趁回調再吸納，作中長線部署 事實上，希拉蕊的政策是以「保護主義對抗保護主義」，民主黨上場亦有機會擴大財政開支。而近日聯儲局主席耶倫早前提到 可暫時讓美國處於「高壓經濟」（high-pressure economy）的觀點，亦暗示了未來即使加息，亦將會是「鴿派的加息」，在美元指數面對重大阻力的情況下，這亦進一步利好黃金 需求。 適合持有的黃金相關產品 較進取的投資者可選擇以黃金期貨形式持有黃金好倉（如芝交所的黃金期貨）。較保守或計劃作長線部署的投資者，則可選擇 黃金ETF，如紐交所的SPDR Gold Trust (GLD)，ProShares Ultra Gold ETF （UGL，含2倍槓桿）。作為分散風險，亦可同時持有金礦股，如在香港上市的招金礦業（01818）。 掃描上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊！

文 / 何偉樑 全球貨幣政策互相牽連，而聯儲局的貨幣政策走向更是對全球經濟有著重大的影響。適逢美國大選年，人民幣將何去何從？人 民幣投資者又該如何抉擇？ 人民幣兌美元匯率近期呈較急速跌勢，自今年以來，人民幣已下跌接近5%。 留意財經新聞消息，市場對人民幣貶值顯得越來越關注。 雖然人民幣與2014年初高點相比已貶值了近10%，但從數據上的反映，現時人民幣匯價的下行仍未能為出口帶來充分的 刺激效果。作為補償人工和成本上漲而喪失的競爭力，人民幣客觀來說仍有繼續貶值的空間和好處。 # 人民幣貶值的驅力何來？ 綜合了參考了幾個業內認可的數學模型，人民幣近年的走向（相對於美元），美元強弱佔比大約70%，而30%的相關度為 其他因素（包括自身經濟因素等）。 事實上，美元指數由退出量化寬鬆計劃、醞釀加息至落實，由低位至高位已上升超過20%。相比其他主要貨幣，人民幣整體 的跌幅其實並不算厲害了。 而早前人民幣急跌，原因有二： 1）受美國十二月加息預期帶動，美元指數持續強勢，美元兌人民幣自然有動力向上。 2）近期國內走資壓力相對嚴重，尤其是今年樓市急劇向上令人產生了「泡沫」的憂慮。加上國的投資品種選擇較少，引發資 金以不同途徑從國內流出。 然而，當市場上開始不斷有人出來唱淡人民幣，筆者却認為在本季末段人民幣會開始穩定下來。 # 美國貨幣政策與人民幣 全球貨幣政策互相牽連，而美國聯儲局的貨幣政策走向更是對全球貨幣有著重大的影響。 正如筆者前文所及，人民幣近期的走向大約有70%受美匯指數影響，而美匯指數的走向則受市場對美聯儲局的加息預期左右 。 因此要讀通人民幣，也必須了解美聯儲局的貨幣政策方向及態度。 # 筆者預期美匯動力將漸失，人民幣則趨向穩定： 就近期來說，環球主要央行的幣策開始暴露出調整迹象。例如聯儲局主席耶倫早前提到可暫時讓美國處於「高壓經濟」（high-pressure economy）的觀點，用以彌補2008年泡沫爆破時所造成的損害。 在此背景下，無論誰當選總統，美國基本上都有極大機會加息（利率期貨市場目前預計11月及12月的加息機率分別為17 .1%及69.2%） 然而，在加息進程上，美聯儲正處於兩難的取捨，「如果政策過份收緊，就業市場的增長潛力將不能完全體現，但若使經濟過 熱得太厲害，通脹將會過高，令儲局未來需要更大幅度的收緊政策，反而造就了經濟崩盤的危機。」 因此，筆者相信美聯儲在不久的將來會「鴿派地加息」－ 則是以非常緩慢的步代及謹慎的態度，配合一系列的鴿派言論下，如履薄冰地調升利率。 此背景下，聯儲局雖然處於加息周期，但可預見美匯指數在不久的將來會因加息預期降溫而面臨重大的下行壓力。屆時，人民 幣的跌勢將會穩定下來。 # 中央針對控制資金外流開始作出了較嚴厲的措施 面對人民幣貶值，中央開始收緊了各項資金外流的途徑，並實踐了較嚴厲的措施。除了早前高調的打擊地下錢莊外，近日通過 銀聯卡購買香港保險產品的渠道關閉亦告關閉。 此外，隨著各種經濟結構上改革的方案落實，加上各項樓市的調控措施陸續出臺，相信在未來樓市「泡沫」將能逐漸地疏導。 這亦減低了人民幣資金外流的壓力。 而在中央的嚴厲措施底下，很多以零售金融產品為主的海外資產配置渠道（如海外保險、地下錢莊等）基本上都會被陸續取締 。 當然，高端客戶和機構投資者在政府認可的途徑下作對外投資和資產管理選擇則不在此限。 結論來說：即使早前人民幣貶值較為急速，筆者相信最終人民幣仍是會踏進較穩定的步伐。在一輪調整過後，最終會在配合經 濟的情況下，循序漸進地按目標走，短期貶值幅度亦有限。 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！

文 / 何偉樑 #人民幣貶值常態化？ 人民幣兌美元匯率近期呈現出如自由落體般的跌勢。與8月17日的近期高位相比，直至上個交易日已下跌了近2.5%。留 意財經新聞消息，市場對人民幣貶值顯得越來越關注。 人民幣近期下跌的主因有二： 首先是受加息預期帶動，美元持續強勢； 其次是近期國內走資壓力相對嚴重，顯然充滿泡沫的樓市，加上欠缺多元化的投資品種，大量資金以不同途徑從國內流出。 然而參考過往數據，人民幣相對其他非美貨幣，早年匯價確實相對上堅挺，而人民幣貶值亦對於出口亦有一定程度的好處。雖 然人民幣與2014年1月高點相比貶值了近10%，但參考出口數據，9月分出口比上年同比減少近10％，這反映現時的 人民幣匯價仍未能充分帶來刺激出口的效果。因此，作為補償因人工和成本上漲而喪失的競爭力，有理由相信人民幣仍有繼續 貶值的空間和好處。 #在適度有為的基礎下，中國不乏希望人民幣貶值的理由 這是一個好時機：正值美元持續升值，加上總統選舉在即，相信美國相對上不會作出過多口頭干預或小動作 － 如今或許是人民幣貶值的良機。 此外，考慮到央行對人民幣匯率的干預措施可能會導致的意外的貨幣緊縮以及外匯儲備的消耗（一度高達近4萬億美元的外匯 儲備如今已經跌破3.2萬億美元。），在適度有為的基礎下讓人民幣貶值是可預見的事實。 即便10月1日人民幣已成功納入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）貨幣籃子，但仍然無礙人民幣的貶值路徑。 由於出口下滑，貿易盈餘停滯不前，中國賺取外匯的能力相對上顯得有點疲弱。事實上，作為一種主要貨幣，人民幣匯率的政 治味道相對上是較為濃厚的：中國人民銀行行長周小川此前表示要考慮有效使用外匯，這表現出央行對外匯儲備減少的警惕。 考慮經濟改革需時以及短期內較難實現出口貿易改善，歐美不少分析機構預測2017美元兌人民幣將會大幅超越7.0的技 術關口，而央行的干預措施亦將會只是局部性的。 #預料美國大選及12月議息會議過後情況將會穩定下來 考慮到各政經因素，及觀察過往規律，相信無論加不加息，美元匯價都會在12月過後作出回調。此外，近期留意新聞，中央 針對控制資金外流開始作出了較嚴厲的措施，相信中短期內循序漸進的貶值，才較接近中央對人民幣的立場。 由八月中起至今，美元匯率不斷上升，現在相對上已經處於高水平。技術面來說美元指數在100水平有非常大的阻力，而如 今該指數已處於98上方，相信中線升幅有限。 美匯指數近日能繼續穩步上揚主要是受上星期歐洲央行指出可能延長量化寬鬆的言論提振，盤面上，歐元兌美元一度低見1. 086水平。在各種政治及經濟不明朗的情況底下，歐元短期內相信仍有下跌空間，較進取的投資者可考慮以期貨做淡歐元。 #加息預期過分炒作，美元資產勿跟車太貼 中期來說，筆者預料無論是希拉里或特朗普當選總統，美聯儲局為了這段交接期及緊接而來的經濟穩定性著想，在中短期內相 信不會採取過於進取的加息步伐。 觀察以往規律，即使12月美聯儲局真的能確認加息，已被事先炒作的美元指數將會因「buy the rumor, sell the news」的效應而進入一輪的調整期，相信到時候美股亦會有相應的整固壓力（預料是2016年第四季未至2017年的 第一季）。因此，投資者短期內並不需急於購入美元資產。 #實盤攻略 － 美國大選及12月議息前以短線策略為主 由於眾多的不確定性，筆者維持建議在本年第四季較多持有現金的策略。較有經驗及進取的投資者則可選擇以短線操作，波幅 獲利為主。 近期油價及油股表現凌厲，然而，本欄早前曾經指出即使原油生產國落實減產，在供求面上油價仍存在不利因素。因此，油股 短線不宜追入。 相對上，同為主要商品的黃金短線雖然仍有下跌空間，但中線來說，主要受惠於避險情緒及加息情緒已經過分入價，筆者對之 仍較為看好，建議可趁低分段吸納。 板塊方面，雖然內地房地產明顯有一定程度的泡沫，但在國內獨特的政治經濟環境下，對國內房地產短期內仍不應過於悲觀。 不過由於中央已經出台各項調控措施，內房股仍然不是建議之列。 近日市場熱炒的PPP概念仍有一定的炒作空間。「PPP」是「公私營合作制」（public private partnership）的簡稱，由政府及內地私營企業共同發展項目，而風險和回報則由兩者一起分擔。PPP概念的受惠板塊較多，相對上基建和環保股表現均不錯。事實上，在PPP框架下，中國的基建投資規模將會是十分龐大，基建股前景可看高一綫。筆者較為看好大型基建股中鐵建（01186），中 鐵建受惠於鐵路、城軌及市政工程，再加上估值及負債比率合理，投資者不妨留意一下。 此外，於第三批PPP項目中，生態建設和環境保、水利建設總共錄得1,075億元人民幣投資規模，相信短期內亦會為相關板塊的個股帶來機會 。 風險披露 儘管編者相信本報告的內容是基於可靠的資料來源,編者不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。編者不對本網頁表述 的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見,而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險,證券交易的 虧蝕風險可以極大,即使投資者已考慮編者所編制及／或發出的研究報告亦然。 以微信提取上面QR Code，關注 " 何偉樑專欄 " ，獲得更多財經資訊，一起投資成為更好的自己！