懂財經,會賣萌,我是稻穗小編飯泥:)
作者 / 曲凱 來源 / 42章經 微信公眾號ID / myfortytwo
查理 · 芒格素有巴菲特的“黃金搭檔”,“幕後智囊”和“最後的秘密武器”之稱,在過去的45年裡,他和巴菲特聯手創造了有史 以來最優秀的投資紀錄——伯克希爾公司股票帳面價值以年均20.3%的複合收益率創造投資神話,每股股票價格從19美 元升至84487美元。
雖如今已是94歲高齡,但他仍擔任著伯克夏·哈撒韋公司的副主席,活躍于投資一線。無論資歷和業績,查理 · 芒格無疑是投資領域的大師。本期投資人說帶你走近這位受人尊重的大師,傾聽他的智慧與心聲。
1
反過來想,問題會變得更容易
“反著想”,適應複雜系統的工作方式是,反過來想,問題會因此變得更容易。比如,如果你想幫助印度,你應該問的不是“ 我怎樣才能幫助印度”,而是“什麼東西在印度造成了最嚴重的破壞?我應該如何避免?”,找出你不想要的東西,避免它, 你就會得到你想要的東西。
查理·芒格採用的這種解決問題的方法,和大多數人在生活中使用的方法截然相反。反向演繹和逆向思維是對這個方法的兩種 描述。
舉個例子,保持快樂的一個好方法就是避開那些讓你痛苦的事情。芒格曾經發表過一次演講,講到了約翰尼·卡森的一次演講 ,芒格說:“卡森說,他不能告訴畢業生如何快樂,但他可以用個人經驗來告訴他們如何變得痛苦。卡森認為有三種東西會導 致痛苦:1)改變情緒或知覺的藥物;2)嫉妒;3)怨恨。卡森的思路是,反著思考一個問題,通過如何不做 X 來研究如何創造 X。
再舉個芒格反向思維的例子,保持聰明的一個有效方法是別犯傻。別犯傻顯然比做個聰明人聽上去要容易一些,因為你可以根 據幾個簡單的原則來避免某些愚蠢的決策。
芒格還提到:“在生活和事業中,很多成功都來自於你避免了某些事情:比如早逝、糟糕的婚姻等。”
2
倒過來思考有利於理解事物的本質
倒過來思考有利於理解事物的本質,從而幫你解決許多困難的問題。
芒格曾經開玩笑說,他想知道他會死在哪裡,這樣他就不能再去那裡了。他還講過這樣一個故事:
我常給我的家人出些小難題,不久前我給他們出了這樣一道題:“在美國有一項運動,是一對一的比賽,並且有全國冠軍。有 一個人在相隔 65 年的兩次比賽中都拿了冠軍。現在,請說出運動的名稱。”
我有個兒子是物理學家,他的思維方式受我耳濡目染,立刻給出了答案,他是這樣推理的:
這項運動不可能是需要手眼協調的運動,沒有人能在 85 歲高齡能贏得全國檯球聯賽。也不可能是國際象棋,因為這項運動有複雜的規定而且對耐力也有相當高的要求。這時候他想到 了跳棋。他發現,即使你是 85 歲的高齡,只要有很豐富的經驗,就能在這項運動中表現不俗。
毫無疑問,這是正確的答案。
如果顯而易見的、每個人都知道的通常是錯的,那麼什麼是正確的?那些顛覆常規的。事實上,大多數人不理解或不相信的東 西通常可能是最好的。比如一些投資觀念和方法,因為這些東西還沒有被廣泛接受,那些有足夠洞察力的人才能抓住這樣的機 會。
3
避免愚蠢讓我們出色
“我認為伯克希爾受歡迎的一部分原因是我們看起來像是找到了“投資妙招”的人。其實不是因為我們才華橫溢,只是避免了 愚蠢。你可能想不到,只是避免愚蠢就能讓我們做得如此出色。”
人們常常過度解讀本·格雷厄姆提出的“安全邊際”概念。這個想法原本是很簡單的:如果你以一個非常有吸引力的便宜價格 買入,即使你犯了錯誤,但在財務上仍然可以表現得很好。比如,你支付的價格比基於保守計算的資產內在價值還要低 30%,那麼這 30% 就是一種緩衝,可以幫助你避免判斷失誤而造成的錯誤。
這也是為什麼沃倫·巴菲特說投資的第一條和第二條規則是“不要賠錢”的原因。價值投資系統最難的部分是情感和心理,而 不是理解系統本身。
4
控制住原始的非理性情緒
“如果讓我回答一個問題:人生真正的失敗是什麼?你最希望自己避免的是什麼?我會用逆向思考的方法去思考,想想自己最 希望具備的品質是什麼。而我的答案是:控制住原始的非理性情緒。當你受到一個巨大的刺激,你會出現很多奇怪的行為。如 果你能在這樣的時候保持明智,你就會受益。”
Davis Advisors 董事長 Christopher Davis 說:“芒格不僅在思維上,在情感上也使用了逆向思考的方式。他似乎能夠扭轉情緒,當其他人欣喜若狂時,他會變得不感興 趣;而當其他人不確定或害怕時,他會投入其中。”
這就是芒格和巴菲特為什麼會給出這樣的建議:別人害怕的時候要貪婪,別人貪婪的時候要害怕。說起來容易,做起來難。這 就是為什麼說,成功的投資很簡單,但並不容易。
5
避免表露出無能
“我更擅長判斷自己的無能程度,然後避免無能表露出來。當我們失敗時,特別是如果這個經歷非常痛苦,我會更容易記住它 。我所感受到的損失帶來的痛苦遠遠超過了類似程度的成功帶來的喜悅。”
幾乎所有人都是這樣,類似程度的喜悅和痛苦,痛苦總是更讓人印象深刻。
6
保持長期不愚蠢的方式是謙虛
“保持不愚蠢的長期優勢被低估了。注意,我們說的是“長期”,這個詞很重要,因為長期性意味著你不是僅僅靠運氣來避免 愚蠢。這種狀態需要你謙虛,特別是不在你的能力範圍內時,要謙虛。”
7
用高智商去解決簡單但回報高的問題
“我把東西分成三類:好、壞和太難。對於某件事情,除非我確定自己有特別的洞察力,否則我會把它放在‘太難’的那一類 裡。當然,所有人都必須找到自己特別擅長的一塊領域,並把注意力集中在這一點上。”
投資者通常有很高的智商,因此會認為投資決策困難是有好處的。事實上,即便你嘗試去做一件困難的事,也得不到什麼獎勵 。高智商可能會導致投資者優先去尋找並解決難題,因為他們相信自己的智力會帶來一些好處,但這是不對的。
我認為更好的策略是,用高智商去解決簡單但回報很好的問題。他喜歡和那些認為自己的智商低,但其實智商水準很高的人一 起工作。
8
弄清楚自己的優勢
“你必須弄清楚你自己的才能是什麼。如果某項遊戲別人更有天賦,而你沒有,你就會輸。你得找出你的優勢,並且在你自己 的能力範圍內做事”。
商業和體育競技不同,和弱對手競爭是有好處的。明智的投資者都在尋找對自己有利的、不公平的優勢和機會。
9
善於消除無知
“伯克希爾的秘訣在於,我們善於消除無知。好消息是我們還有很多無知要消除。就像一個使用工具的人應該知道它的局限性 一樣,一個依賴自己認知做投資的人必須知道自己認知的局限性。”
在你的一生中,你有機會從自己不可避免的錯誤和他人的錯誤中吸取教訓。這一過程不太可能產生積極的結果,不過這對投資 來說也有好處。謙卑有助於減少因傲慢而犯的錯誤。
10
能力圈內做事
“如果你確實有某方面的能力,你還得去瞭解自己能力的邊界。事實上,每個人應該都比其他人更瞭解自己的優勢。但不是每 個人都能做到。”
這其實和“能力圈”這個概念有關。風險往往來自於你不知道自己在做什麼。因此,明智的做法是保證在你的能力範圍內做事 。
“安全邊際”也適用於這個話題。當你可以選擇不去做的時候,為什麼要接近你的能力圈邊緣呢?如果你對自己的能力範圍不 明確,那就應該留好足夠的安全邊際。不要像競爭對手那樣無能和愚蠢,這會是一個巨大的優勢。
11
避免做其他人可以做得更好的事情
“巴菲特和我會選擇避免做伯克希爾其他人可以做得更好的事情。”
如果你讓比你做得更好的人去做,生活就會更容易,也會更美好。比如對於芒格來說,他把精力集中在購買護城河上,而不是 建造護城河。芒格把護城河的建造留給了企業家和風險資本家,把這些事情定位為,“太難”。
12
學會妥當地自我評價
“每個人都有能力圈。要推進能力圈的外延是非常困難的,關於這一點,重要的是學會妥當地自我評價。”
我們都有一定的才能和技能,也都應該努力提高這些技能。但是,瞭解你當前技能發展的極限是明智的。特別是當風險很大的 時候,在自我評價時需要保守一些。因為人類誤判心理產生的主要問題之一是過度自信。
人們往往是過於樂觀的,比如,瑞典的一項研究調查顯示,90% 的汽車司機認為自己的駕車水準高於平均水準。而對於投資人來說,幾乎沒人在公開場合說自己的業績低於平均水準。
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來源 | ttlab(ID:ttlab1023)
一個有趣角度看世界的公眾號
渣女到底是什麼樣的物種?
她們經常會張口就來幾句心靈雞湯,不過湯內有毒;向來沒有固定的皮囊,但是套路確出奇一致。
但是她們會一步一步走近你,然乎向你散發荷爾蒙,最後毀掉所有你對愛情的美好憧憬。
對於任何一個渣女而言,是需要有一套完整的價值觀體系一以貫之的。這樣就會在遇到任何可能的突發狀況時保持優雅從容, 臨危不懼的狀態。
她們具體戰術和戰略分析如下:僅供參考甄別身邊的小婊砸,千萬不要據為己用,否則後果自負。
是的,渣女有手段,有心機,能輕易把感情玩弄於鼓掌之中。
但玩火也有走火的時候,更別說是飄忽不定的感情。
你怎麼看待渣女?
(來源:山人教育)
市場是一面鏡子,反映的是你自身的個性。想要成為交易員,你需要再以下幾個最重要的方面需要做好準備:
市場知識
要做交易,你必須要瞭解市場。最最基本的,你必須要瞭解現有的市場以及其中最主要的一些,股市、債市、商品、期貨等等 。因為你將要在其中的一部分進行交易,你需要瞭解市場裏有哪些工具,這些工具又是如何運作的。你所在的市場何時開盤和 收盤?保證金要求是怎樣的?交易的最小規模是多少?
舉個例子,如果你想要在外匯市場交易,那麼明白這個市場是24小時運作是非常關鍵的。這是匯市與其他主要市場的關鍵區 別所在。而瞭解匯市的保證金要求很少且沒有一個中央交易所的資訊可能更讓人放心。要成為一個成功的交易員,明白所有這 些資訊是基本。
不同市場中有一些部分是共通的,而你需要瞭解這些。一些基本的概念像買入價和賣出價;訂單類型如市價訂單與限價訂單; 手續費;清算;保證金。這些就像市場的下水道,並不閃耀但對其正常運作非常關鍵。你需要對這些部分如何運作瞭若指掌, 確保自己不會在這些地方栽跟頭。
除此以外,你需要明白是什麼在驅動不同的市場。在每個市場,都有一些關鍵的消息或數據會影響市場。美國國債市場關心經 濟增長、通脹和美聯儲。它對氣候和公司盈利的興趣不大。而股市則受市場對企業盈利和業務狀況的看法影響巨大。像農產品 期貨這樣的規模較小的市場有自己的驅動因素和細微之處。如果你想要在這些市場做交易,你就需要熟悉這些,這樣你才能理 解那些是重要的,而哪些不是。
要點:對於你所在的市場,即使最微小的細節你也需要學習。
數學能力與概率
交易無疑需要數學技巧。你需要習慣與數字打交道,能夠快速準確的做所有的基本運算,這是無法繞開的。你的生活將永遠由 這些組成,比如以16元買入1500股,17元賣出,扣掉手續費8元,然後算出自己的利潤。下訂單、計算交易執行成本 、計算收益,每個領域都需要數學能力。你需要習慣與數字打交道,基礎的數字能力是最低的要求。
在交易中,你還需要理解概率。你不是試圖去預測未來,而是試圖去在對自己風險收益比最有利的地方下聰明的、可能性最大 的賭注。你需要對在市場各種情形下可能發生的事情及每種事情後果的可能性有很好的理解。接著,你想要計算出市場會給予 你怎樣的結果,即根據不同結果計算你可能會賺或虧多少。接著,你比較那些結果,看看是不是能有一個正收益。又比如,假 設一個黃金期貨的頭寸各有50%的機會盈利或虧損,但如果盈利了,預期能夠賺40元,要不就會虧損10元。實際上你就 在1:1的賭注上獲得了一個4:1的收益結構,因此你從統計意義上的正收益是很大的。
接下來看看不同的交易風格是如何使用這種邏輯的。超短線交易(Scalping)有90%的盈利或持平的機率,平均每次盈利少於半點。但由於剩餘10%的虧損概率至會損失3個點,你最終仍然 獲取收益。相反,10次長期趨勢跟蹤交易中可能有8次會有小幅虧損,但剩餘2次盈利的交易可能每次都能盈利25%以上 。每個盈利的交易風格都有自身的特點,但他們的共同點都是風險收益率的概率計算。
要點:學習和理解數學與概率
跟蹤金融新聞
跟蹤新聞起碼顯示出對市場的強烈興趣。如果你對一個主題感興趣,你會希望保持跟蹤並瞭解更多。總之,對好萊塢感興趣的 會去讀名人八卦;精算師會讀保險專業雜誌;體育迷會讀虎撲。
好處很明顯:你會知道正在發生的事情,瞭解那些大玩家是誰以及驅動市場的主要事件。有些事情是每個人都在關注的,就像 重大政治事件和貨幣政策,你必須起碼對此要熟悉。對於最大的市場,如政府債券,原油,股指等等,對於你所在的市場,你 需要知道是那些事件和消息在驅動市場。
還有其他的好處。有些時候,大眾意見會變得過於樂觀或悲觀,你可以在媒體報導中發現這些。報導的標題會反映市場參與者 的極端情緒。很多情況下,一些大幅的波動會在情緒極端倒向一邊時發生,因為每個人已經站在交易的一遍,而沒有剩下的人 來進一步推高了。作為市場參與者,當這種情況出現時,觀察這一週期是非常有用的,因為你可以借此培養對事情何時過度發 展的感覺。
要點:追蹤新聞
個人理財
如果你準備成為交易員,你需要理解個人理財的基本知識。因為交易包含風險與回報,你需要確保自己沒有承擔過多風險並且 對任何可能的下行風險有足夠的應對能力。那句老話“永遠不要冒你無法承擔的風險”是非常有智慧的。
如果你開始以自己的資金進行交易,無論是兼職或全職,此時最大的關注點就是確保你交易所用的資金是你有能力虧損的。
要點:不要冒你無法承擔的風險,留足緩衝餘地。
風格因人而異
上文講述的是適用每個交易員的基本原則。接下來,關鍵的就是做好適合自己的準備工作。最簡單的準備方法就是搞清楚,除 了賺錢之外,交易對你個人意味著什麼,你希望從中得到什麼。為了能擁有一個讓人滿意和有成就感的職業生涯,你需要有一 個財務理由之外的動力,否則你永遠無法堅持做成功所必須的努力。此外,你對市場的特殊興趣反映的是對你非常重要的東西 。
你需要瞭解自己。為了在交易領域獲得成功,未來的交易員需要理解市場對自己的“興趣點”是什麼,並圍繞這個建立自己的 交易風格和市場選擇。問你自己一些問題,這些問題將決定最適合你的市場。
下麵一些性格特質和興趣與明顯更適合的交易風格,包括:
渴望競爭、高壓力下的決策:日內交易和短期頭寸交易
研究型、希望接受智力挑戰:以研究為基礎的長期持倉
對政治或宏觀經濟運作感興趣的:你應該更多操作外匯、政府債券等等,基本面方式更適合你。
希望更多瞭解個體公司:建立在基本面研究基礎上的個股交易。基本面策略有多種,因此這一框架下有各種類型
賭博成癮,只愛下注的:你不應從事交易。
橋水對沖基金公司成立於1975年,創始人叫Ray Dalio。上世紀90年代,公司把總部從紐約搬到了現在的康乃迪克州。
不像一般的對沖基金公司,Bridgewater不為富人管理資產,它的服務物件主要是機構投資者,其客戶包括養老基 金、捐贈基金、國外的政府以及中央銀行等。現在,它有超過270家機構客戶,一半在美國,一半在海外。
(Ray Dalio)
Bridgewater公司是多種創新投資策略的先鋒者,如貨幣管理外包、分離Alpha和Beta策略、絕對收益產品以及風險平價等。2000-2005年期間,Bridgewater成為了資產增長速 度最快的基金管理公司。在2005年,由於資產規模的限制,Dalio決定暫停接收新的投資者。過去的10年裡,公司的管理資產以每年25%的速率增長,公司員工數量也足足比2000年增 長了11倍。現在,公司管理著大約1200億美元的資產以及擁有1200名員工。Bridgewater的”日常觀察 ”(Daily Observation)已經成為全世界各大中央銀行高管以及養老基金經理的必讀內容。
Bridgewater對沖基金的投資歷史主要分為兩大階段。
第一個階段(1975-1990)是以投資顧問的身份開展諮詢業務;
第二個階段(1991至今)是開發各種投資策略與投資工具在世界範圍內進行投資。
一、橋水內部總覽
第一個階段(1975-1990):諮詢與資金管理
1975年Ray Dalio成立Bridgewater時,公司只從事兩種業務,一種是為機構投資者提供諮詢服務,另一種是國內外貨幣和利率風險 的管理業務。之後,公司改變了其戰略,開始向政府以及像麥當勞這種大型企業銷售經濟諮詢報告。
在20世紀80年代初期,公司開始發行付費的調查報告—“日常觀察”(Daily Observation)。這份報告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。
1987年,公司獲得了第一筆投資基金——世界銀行50億美元的固定收益投資。在20世紀80年代中期,公司把其業務 重心放在了機構投資者的債券和貨幣管理。1990年,公開開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產品。
第二個階段(1991至今):創新投資策略
在20世紀90年代,Bridgewater公司開發了多種創新投資工具,如通貨膨脹聯動債券、貨幣管理外包、新興市 場債務、全球債券以及超長期債券。
在1991年,Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金——“絕對阿爾法(Pure Alpha)”,這個基金在2000-2003年的市場低迷期表現十分出色。1992年公司引進了環球債券風險投資專案。
1995年,公司發行了“全天候(All Weather)”對沖基金,並且於1996年開創性地運用風險平價技術去管理投資組合。
2006年,公司的旗艦基金“絕對阿爾法”為了保持其投資策略以及增強容量限制,它開始返還部分資金給其投資者。同時 ,Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略(如絕對阿爾法基金和全天候基金),改變了其傳統 的投資組合模式。
僅僅在過去的5年時間裡,Bridgewater就已經獲得了多達22項的行業榮譽,被公認為業界領先的資產管理公司 以及行業先鋒。在2010和2011年,Bridgewater 已經連續兩年成為了世界上規模最大和業績最好的的對沖基金公司。
1.1 公司員工
Bridgewater公司的員工數量從2003年的100人增長到2011年的1200人。公司願意雇傭應屆畢業生 作為它的分析師,這在對沖行業裡面是不多見的。耶魯大學、哈佛大學、普林斯頓大學等美國常青藤學校源源不斷地為Bri dgewater公司提供優秀的應屆畢業生。
Bridgewater的創始人在2011年的7月份辭去了CEO的職位,在公司擔任“導師”的職責。公司有3位CEO:Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick,以及3位投資總監:Dalio、Bob Prince 和Jensen。
在Bridgewater公司,任何人的貢獻都能得到一種合乎邏輯與原則的評價,而不是憑當權者的好惡。
公司員工都要求做到以下幾點:
1、為自己工作而不是為別人而工作;
2、能獨立提出最優的解決方案來達到自己的目標;
3、找最有經驗最有能力的人去挑戰自己的想法和方案以發現不足;
4、保持謙虛,善於“無知”;
5、用現實檢驗自己決策的結果,並努力思考如何得到提高。
可是根據報導,Bridgewater每年有將近30%的離職率,這對於一個大型的對沖基金來說是很不正常的。很多離 職的員工都反映,由於任何事情都無法挽回,並且不能在背後談論其他員工,Bridgewater公司是一個很難工作下 去的地方,很容易令人喪失鬥志。但Bridgewater公司則反對這一說法,它認為離職的員工都會喜歡說公司的壞話 而不是談論好的一面。
1.2 公司文化
在Bridgewater公司,最重要的目標是追求卓越、準確無誤和持續改進。他們相信追求卓越需要在工作和人際交往 時遵循一定的準則。他們希望找出什麼是準確的事情,以及如何才能以最優的方案解決這件事情。
Bridgewater非常注重獨立思考以及創新,因為獨立思考可以帶來思想的碰撞,而創新則需要不斷犯錯誤。為了推 動這種思考和創新的文化氛圍,他們營造了一種徹底開放的工作環境。在Bridgewater公司裡,每個人都有權利和 義務去保證工作出色完成,因此,公司鼓勵每位員工時刻保持自信和謙虛的態度去尋找最優的工作路徑。
爭論和錯誤在公司是非常必要的,因為它們是持續學習的動力,能最大化激發員工的潛能。公司要求員工經常做出直言不諱的 回饋,包括召開“刨根問底”會議,討論員工沒能完成任務的原因,但是絕對不允許員工私底下說長道短。同時,每當出現問 題,員工都必須在所謂的“問題日誌”裡寫一份備忘錄。公司實行全透明的管理模式,任何會議都需要錄音,並且對所有員工 開放。
這種獨特的文化,使人能夠充分發揮作用,讓公司員工得以出色地完成任務,並與同事以及顧客維持著良好的關係。
1.3 公司管理準則
Bridgewater創始人Dalio認為,清晰的工作準則以及價值觀有助於員工更好地設立目標、識別和診斷問題、提出解決方案以及增強員工的執行力。因此 ,Dalio根據自己的生活經驗建立一套非常完善公司管理準則,主要包括以下三個方面:如何營造理想的公司文化,如何培養出色的人 才以及如何有效處理問題。
圖1:Bridgewater公司管理準則描述圖
1.3.1 營造理想的公司文化
(1) 營造開放的透明的文化。每個人都必須有開放的態度和寬闊的胸懷,願意接受別人的正面批評。但決不允許欺詐和私下的說長 道短。
(2) 營造從錯誤中學習的文化氛圍,鼓勵犯錯誤。不要為犯了錯誤而感到羞愧,任何人都有犯錯誤的時刻。學會從錯誤中總結,從 錯誤中得到自我回饋。注重實現目標的結果,而不是注重過程的準確無誤。
(3) 營造資訊同步的文化氛圍。一致同步意味著需要明晰什麼是正確的事情,如何正確處理事情。爭論對於解決資訊不同步至關重 要,爭論不意味著全盤接受,每個員工都要知道什麼時候停止爭論從而為如何解決問題達成一致。
1.3.2 尋找並培養優秀的人才
(1) 匹配不同的員工到不同的責任方,責任關聯的員工之間需要擁有相似的價值觀。員工需要清楚誰是為自己的目標、產出以及整 個工作流程負責的。
(2) 承認員工之間的差異,因才施用。公司需要仔細考慮員工的不同價值觀、能力以及專業技術,把公司的期望以及職位的需求與 員工的能力相匹配。不要忽視這些個體差異,要最大化利用這些差異為公司服務。
(3) 招聘合適的員工,否則代價會非常大。在招聘前,公司得明確需要怎樣的人,個人的價值觀以及綜合能力要比專業技術更加重 要。公司需要尋找善於問問題的員工,尋找可以可以長期共同工作的員工,以及那些有閃光點異於別人的員工。
(4) 懂得如何做好管理。這要求管理者不斷地比較實際產出和目標的差距,找出問題所在的根源,並學會用宏觀的角度去看問題。 不要通過給予命令來控制員工,當需要做出改變或者決策時,去聆聽員工的回饋。當員工無法完成任務時,不要告訴員工具體 怎樣做,而是要幫助他們識別問題的原因,以及問題所帶來的與預設目標的偏移。
(5) 正確地評價別人,而不是善意地評價。公司必須認識到當大部分員工都喜歡恭維而不是批評時,沒有什麼比正面的批評更有價 值了。公司應該給員工提供持續、清晰和客觀的回饋評價,並鼓勵員工對這些評價進行討論。但需要注意的是,對別人評價時 ,不要對自己的評價過於自信,也不要對其他人的評價不屑一顧。
(6) 以經驗培訓和測試員工。在員工培訓的過程中,公司要持續提供回饋,幫助員工以正確的方法、以明確的目標學習。培訓的目 的不是授之以魚,而是授之以漁。
(7) 當發現員工不適合此份工作,把他從原來的崗位調離,或者直接辭退。要知道,員工處於不適合自己的位置要比被解雇更加糟 糕。
1.3.3 有效處理問題
(1) 需要懂得如何有效地發現問題。善於發現問題是有效管理的第一步,也是持續改進的源動力。不要忍受任何的不完善,主動去 做出改變,並且任何時候都要具體化所發現的問題。
(2) 識別問題的癥結所在。通常需要經過對人和產品設計方面識別,找出問題的根源所在。識別問題對於過程管理以及品質管制都 非常重要。識別問題需要問以下幾點:問題帶來了什麼不良影響?誰要對這次的問題負責任?理想狀態下工作的產出是怎樣的 ?實際發生的與理想預期的差別在哪裡?是設計方面的問題嗎?為什麼這樣處理問題?這樣處理的結果會是怎樣?應該由誰如 何處理這個問題?
(3) 讓事情重新回到正確的軌道。在繼續向前推進時,需要回顧一下以往的工作,通過識別哪些地方在正確地運作,哪些地方出現 問題,就會發現哪些地方需要改進。
(4) 改進“機器”,去實現目標。在行動前,必須進行詳盡的思考,花時間去做出詳細的改進計畫。
二、投資策略和投資理念
2.1 公司投資策略
Bridgewater公司運用的投資策略主要是全球宏觀策略。全球宏觀策略是根據全球經濟指標的變動對股票、貨幣、 利率以及商品市場的價格波動的影響進行杠杆押注,來嘗試獲得盡可能高的正投資收益。基金經理運用各種投資技術,包括人 為決策和系統決策,結合從上往下和從下往上宗旨,數理或者基本面分析,長短持有期結合。
●全球宏觀策略根據操作的積極性分主動型和保守型策略。
主動交易策略是指評估歷史和現在的價格,用一些技術面,基本面和量化市場資料捕捉短暫存在幾秒鐘或幾天的交易機會。基 於動量、均值回復、價差套利進行交易,特點是換手週期短、交易資產種類多、地域廣、常運用杠杆。此策略經常運用融資、 期貨和期權,活躍於各個市場板塊,包括股票,固定收益,外匯和大宗商品資產,通常在投資地域上很分散。此策略強調對資 訊做出迅速反應,從市場的波動中獲得alpha。
保守型策略則傾向於採取零杠杆,多使用非衍生工具,倉位元調整頻率不高且有規律(如在每個月中或月底),通過把握全球 經濟週期的規律來追求中長線的投資機會。
●全球宏觀策略按照資產間相對定價分定向型和相對價值型交易。
定向型交易指經理們對一種資產的離散價格的波動情況下注,進一步分為宏觀大宗商品策略和貨幣主觀策略。其中,宏觀大宗 商品策略包括農業策略,能源策略以及金屬策略。
相對價值型交易,指通過同時持有不同國家或市場的一對類似資產的多頭和空頭,以期利用相對定價偏差來盈利。
2.2 公司投資理念
在全球宏觀策略下,Bridgewater公司的主要投資理念主要有以下三種:Alpha和Beta的分離投資、系統風險高度分散化以及“D過程”(D-Process)。
2.2.1 Alpha 和 Beta分離投資
Alpha和Beta分離的投資策略最開始是由Dalio在1990年引進的,然後在2000年初逐漸被各大基金經理認可。Bridgewater公司是第一個運用Alpha和Beta分離的投資策略的對沖基金,並且為這兩個投資模式各自設立了相應的投資基金:Pure Alpha 對沖基金和All Weather對沖基金。
Beta是衡量投資組合與市場整體表現的一個相關性指標。Beta投資的收益和風險幾乎完全與市場的整體表現一致,並 且投資產品的成本小、流動性高。這類投資主要集中在被動型的收益產品,如指數基金、固定收益產品等。通過beta投資 ,投資者可以以高流動性以及高透明度獲得市場收益率,同時只需要承擔比較小的風險和費用。
Alpha投資是一種主動型的投資方式,目的是形成與市場相關性低的超額收益回報。Alpha指標刻畫了主動投資所帶來的超額收益的大小,高的Alpha值反映了該資產(或組合)與市場相比有較高的超額收益,同時表示一個積極的基金經理有較好的投資管理能力。這類投資 主要集中在包括私募股權基金、商品基金、期貨基金等。通過Alpha投資,可以尋求一些難以發現的、對投資技巧要求很高的超額收益專案。
Bridgewater公司認為傳統投資組合中,股票的風險過大,組合收益對股票市場的表現過於敏感。它通過各種金融 衍生品,如期貨、期權和互換等,把Beta和Alpha的收益分離開,同時通過大範圍的分散投資,大大縮小投資的風險。在這個投資理念下,Bridgewater公司設計 了一個叫“Alpha Overlay”的策略。
傳統的投資組合與Alpha和Beta分離的投資策略比較如圖2和圖3所示所示。
圖2以圖表的形式顯示了傳統的投資策略與Alpha和Beta分離策略下的區別。可以看到,分離策略下,內部的Beta收益是穩定且低風險的,而外部Alpha策略則可以通過投資其他的高風險產品獲得超額收益。
圖3以公式的形式顯示了傳統的投資策略與Alpha和Beta分離策略下的區別並總結了Alpha和Beta投資的主要區別。
圖2 傳統投資組合與Alpha/Beta分離策略圖表對比
圖3 傳統投資組合與Alpha/Beta分離策略公式對比
2.2.2 系統風險分散化
Bridgewater 通過利用出色的投資系統,結合傳統的風險分散工具,在全世界進行投資專案的量化搜索,投資於相關性小的投資品種,從而 大大降低了其投資組合的系統風險。
在建立Beta收益的投資組合中,通過運用杠杆,提高低風險資產的風險和收益或者降低高風險資產的風險和收益,大大分 散市場風險,如圖4所示。
圖5顯示了系統風險分散化後,典型的投資組合和Beta分散化組合的風險和收益比較。可以看到,在收益相同的情況下, beta分散化組合的風險更低;在風險相同的情況下,beta分散化組合的收益更高。
圖4 典型的投資組合與Beta分散化組合的比較
圖5 典型的投資組合與Beta分散化組合的風險收益比較
同樣,建立Alpha收益組合是通過分散投資于大量相關性很低的資產,從而無論在任何經濟環境下都可以獲得穩定的alpha收益流。圖6和圖7顯示了大量的分散投資,可以獲得更高的超額收益。
圖6 分散Alpha投資的結構優勢
圖7 Alpha Overlay投資組合與其他投資組合的收益率比較
2.2.3 D過程(D-Process)
Ray Dalio認為,世界經濟不斷在經歷長時期的債務週期,並且這是一個自我強化的過程。簡單來說,任何經濟體都會經歷這樣一個週期 :大眾借錢融資,債務相對於收入快速上升,意味著債務清償相對於收入也在快速上升。在頂峰時期,大家都是以足夠高的價 格借錢購買資產,收入和現金流開始無法滿足償債的需求。於是人們開始進行減少債務等一些反向操作。Dalio稱這個債務增加和減少的過程叫“D-Process”。
Dalio認真研究了美國大蕭條等一些極端經濟現象,他發現極端超額借債的結果都會是一次劇烈的影響範圍極廣的市場調整,直到經 濟環境回到常態。因此,正是深刻認識到“D-Process”的普遍性,Bridgewater公司經常能夠通過準確預測市場的走勢,賺取驚人的收益。
三、公司產品分析
Bridgewater公司為其機構客戶提供了3種不同的對沖基金,其中包括一個以積極性的投資為特點的基金---- -絕對阿爾法(Pure Alpha),一個以限制性積極型的專注于絕對阿爾法投資市場的子市場的投資基金----絕對阿爾法主要市場(Pure Alpha Major Markets),以及一個以資產分配為主要策略的對沖基金---全氣候(All Weather)。除此之外,公司還出版了一個名叫daily observation的日常刊物,供全世界的投資者付費閱覽。
3.1 絕對阿爾法(Pure Alpha)對沖基金
3.1.1 Pure Alpha介紹
絕對阿爾法(pure alpha)對沖基金是在1989年建立的,這個對沖基金投資於多個品種資產,希望獲得市場超額收益的同時承受更低的風險。“可攜 阿爾法”策略(Portable alpha)和“阿爾法覆蓋”策略(Alpha overlay)是絕對阿爾法(pure alpha)對沖基金的主要兩個投資原則。絕對阿爾法通過積極的資產管理技術在一系列的不相關資產裡分散投資風險。它擁有30 或者40個同時交易的債券、貨幣、股指和大宗商品頭寸,以避免投資于單一市場所造成的價格大幅度波動。
在絕對阿爾法(pure alpha)投資策略下,Bridgewater公司以波動性為標準建立了兩個不同的對沖基金:Bridgewater Pure Alpha I------12%的波動率以及100億美元的管理資產,和Bridgewater Pure Alpha II,18%的目標波動率和230億美元的管理資產。
3.1.2 Pure Alpha對沖基金收益分析
從成立以來,絕對阿爾法對沖基金只在3個年度遭遇虧損,但虧損的額度均不超過2%。在過去20年的時間裡,絕對阿爾法 對沖基金獲得了接近15%的年收益。
如圖8所示,在1992年1月到2011年11月這個期間,Bridgewater Pure Alpha II的年化收益率為14.44%,年化標準差為14.6%
圖8 20年期風險收益分析
從圖9可以看出,在過去的20年時間裡,Bridgewater Pure Alpha II的累積收益為標準普爾指數的3倍。
圖中有兩個地方需要特別注意的:
Bridgewater Pure Alpha II的累計收益超過標準普爾指數僅僅是在最近的一個十年,特別是在2002年4月之後。
Bridgewater Pure Alpha II在2008年秋季後,絕對及相對累計收益都出現了加速上升的趨勢。
圖9 累積收益對比
3.1.3 Pure Alpha對沖基金策略----最優阿爾法組合
Pure Alpha的主要的投資策略是建立最優的阿爾法組合-----一個資產足夠分散的投資組合,組合裡各資產種類的相關性很小甚至 不相關,從而在不同經濟環境下Alpha收益能保持穩定。
建立最優的阿爾法組合最流行策略是可攜阿爾法策略(portable alpha),或者叫阿爾法覆蓋(alpha overlay)。
可攜阿爾法(Portable Alpha)是指零市場風險(貝塔為0)的投資組合的收益。它與市場表現以及運行方向是完全獨立的,由基金經理的投資能力和技 巧所決定。可攜阿爾法(Portable Alpha)是通過運用像期權、互換或者期貨等金融衍生工具對市場風險進行對沖所得到的。在這種策略下,Alpha收益與Beta收益是完全分離的。
下面,將舉例簡單說明如何運用可攜阿爾法投資策略獲益。
假如一個客戶需要保持其在大盤股投資比例(如36%)的同時,增加所獲得的收益,我們將通過給投資組合增加小盤股的阿 爾法收益説明其達到目的。小盤股的投資資金可以通過降低大盤股的資產比例(從36%降到26%)獲得,假設這10%的 資產等於1000000元。
具體的投資步驟如下:
步驟一:投資經理把50000元存到保證金帳戶,利用杠杆可以買價值1000000元的股指期貨,這意味著剩下950 000進行小盤股的投資;
步驟二: 投資經理購買1000000元的標準普爾500指數期貨,使顧客在大盤股的投資比例重新回到36%。
步驟三:投資經理用950000元購買精選的小盤股股票(與小盤股指數的貝塔值為1),而這些精選的股票收益可以打敗 小盤股指數的收益;
步驟四:投資經理賣空價值950000元的小盤股股指期貨來對沖小盤股市場風險;
以上的投資結果是顧客保持了其固有的36%的大盤股投資比例(初始的26%加上後來的10%道鐘斯500指數期貨), 並且可以獲得小盤股的可攜阿爾法收益。(如圖10所示)
圖11和圖12分別顯示了portable alpha投資策略在牛市和熊市時的表現。
圖10 Portable Alpha策略敘述圖
圖11 牛市中可攜阿爾法策略獲利過程
圖12 熊市中可攜阿爾法策略獲利過程
通常,基金經理會去建立一個高度分散化的Alpha投資組合。圖13顯示了低分散化Alpha投資組合和高分散化組合在資訊比率(衡量超額風險所帶來的超額收益)方面的區別。可以看到,雖然兩個組合的每種資產 的資訊比率相同,但是組合2整體的資訊比率足足是組合1的2.5倍,可見大量分散化後的Alpha投資組合更優。因此,通過選擇高Alpha收益的資產,並且建立大量分散化投資組合,就可以建立一個更優的風險調整阿爾法組合。
圖13 最優阿爾法組合的構造
圖14 Pure Alpha 最近成功投資事件
3.2 全天候對沖基金(The All Weather Fund)
3.2.1 All Weather 對沖基金介紹
1996年,Bridgewater建立了其第二個對沖基金:全天候對沖基金(the ALL Weather Fund)。這個名字意味著無論在什麼市場環境下,這個基金都可以收穫較高的風險調整收益。正如Pure Alpha對沖基金是建立最優的alpha組合,All Weather對沖基金是通過建立最優的beta資產組合,來獲得更高的市場收益。
不同於Pure Alpha,All Weather對沖基金強調低投資費用,資產組合集中在全球的通貨聯動型債券以及全球固定收益產品。其目標是獲得超過市場收益的 更高的風險調整收益。在2011年,All Weather對沖基金已經擁有460億美元的資產,成為了美國最大的基金之一。
All Weather 對沖基金的核心理念之一是風險平價。Bridgewater也是第一個運用風險平價概念進行投資的資產管理公司。通過 資產配置,對低風險資產運用更高的杠杆,對高風險資產運用低杠杆,使得投資組合裡所有資產的預期收益和風險都接近相同 。這種資產配置的方法,可以形成一個更優的收益風險比率,因為分散化投資降低的風險要比杠杆運用增加的風險要多。
3.2.2 All Weather 對沖基金收益分析
自1996年以來,All Weather對沖基金經歷了股票市場的牛熊市,兩次大的經濟衰退,一次房地產泡沫,兩次擴張和緊縮時期,一次全球金融危機以及 這之間市場無數次的波動起伏。在這各種不同的經濟環境下,All Weather對沖基金的投資組合的夏普比率超過了0.6的期望值,在名義目標風險10%下,它表現明顯好於股票、債券以及傳統 的資產組合。
自發行以來,All Weather基金獲得了9.5%的年收益率,比大部分機構投資組合收益率的高將近50%。另外,它通過風險平價策略,把風險有 效地降低了25%。
下面分別從4個不同的角度去衡量All Weather對沖基金的收益。
第一個是在累積收益相同的情況下比較All Weather對沖基金投資組合與股票市場的風險;
第二個是在風險相同的情況下,比較累計收益的大小;
第三個是從虧損的時間和幅度角度去對比;
第四個是針對其某一系列來具體分析收益。
圖14給出了截止到2011年末,在累積收益相同的情況下,All Weather投資組合與股票市場組合的風險對比。All Weather對沖基金的投資組合收益率的波動一直不大,在獲得了與股票市場相同的累積收益時,其風險僅僅是股票市場風險的三分 之一。
圖15給出了在相同的風險情況下,All Weather的投資組合與股票市場的累積收益對比。All Weather投資組合每年的收益(藍線)比同期股票市場的收益(紅線)平均高出300-400個基點。
圖16以水位線的形式,對比了All Weather與股票市場的虧損表現。All Weather對沖基金的投資組合虧損的時間比股票市場更加短,頻率更低,虧損的幅度更小。
圖14 All Weather投資組合風險對比
圖15 All Weather投資組合收益對比
圖16 All Weather水位線分析
下面,將以具體的地區——澳大利亞為例,分析All Weather對沖基金的盈利情況。
圖17顯示了All Weather基金澳大利亞系列的累積收益率(藍線)和每個時期的絕對收益率。可以看出,自澳大利亞系列自2009年7月以來, 其每個月的收益率都為正,並且月收益率在2010年4月到2011年7月期間達到頂峰。
圖18以表格形式列出了All Weather 基金澳大利亞系列的年累積收益和年離散收益。除了2008年金融危機期間,All Weather的年收益率都在13%以上,去年更獲得超過23%的高收益率。
圖17 All Weather基金澳大利亞系列收益率
圖18 All Weather 基金澳大利亞系列的年累積收益和年離散收益
3.2.3 All Weather投資策略——最優貝塔組合
All Weather 的核心投資原則是風險平價,而與這種理念相對應的便是構建最優的貝塔組合的投資策略。風險評價是指平衡多種收益資產的 風險暴露以在未來任何環境下都可以獲得穩定的回報。
Ray Dalio運用風險平價投資原則是因為他發現傳統的平衡資產配置有一個非常嚴重的問題——傳統的投資組合方法是通過忍受很高的短 期風險(集中投資於股票)來獲得高的長期回報。例如60%的股票和40%的債券,表面上看,這樣的資產配置已經平衡了 ,但是,其實從風險的角度看,這樣一種資產配置是極度不平衡的-----有將近90%的風險來自股票,而債券投資帶來 的風險只占10%。如果短期的風險高度集中在一種類型的資產,那麼就很容易帶來低長期回報的巨大風險,從而威脅到未來 的償債能力。這是因為如果環境變化造成了市場的長時期低迷,每種資產的收益都會收到非常大的影響,因此集中持有股票的 長期風險對於投資者而言將非常巨大。因此,這些傳統的投資組合由於十分依賴股票的表現來實現其預期收益,它們將受制於 股票市場的波動(貝塔),這與平衡資產配置的初衷是相悖的。
為了履行風險評價的投資理念並構建最優貝塔組合,通常需要以下兩個步驟:
第一,通過使用杠杆降低或者增加資產的風險水準使每個資產都擁有相近的預期收益和風險。借款購買更多的低風險(低貝塔 )、低收益資產,如債券,使其具有與股票類似的風險和收益水準。同時(如果有必要),通過去杠杆化降低高風險(高貝塔 )收益的投資品種(如股票),降低其風險和預期收益水準。因此,這樣就形成了具有相近預期收益和風險,但不同經濟相關 性的投資收益流。
第二,從以上的投資收益流中選出投資組合,使其在任何經濟環境下都不會與預期收益出現偏差。這主要是通過持有類似風險 水準的投資組合,並且組合裡的資產會在以下情形之一表現得很好:通貨膨脹;通貨緊縮;經濟增長;經濟下滑。
如圖19和圖20所示,通過杠杆化和去杠杆化,並從中挑選相關性小的資產,構建出“最優貝塔組合”(圖14左上方藍點 )。可以看出,相對于傳統投資組合,最優貝塔組合在具有相同風險的同時,其收益率更高;而對於單個運用杠杆後的投資資 產,最優貝塔組合的風險更小。
圖19 多種資產的預期收益和風險水準
圖20 傳統組合與杠杆化後分散組合的風險收益對比
3.2.4 All Weather事件回顧——08年金融危機
一直以來,All Weather的投資策略都受到大眾的懷疑:杠杆作用所產生的風險會比資產分散化所降低的風險大;不穩定的相關性會產生無法預測 的風險。這種懷疑的聲音直到最近2008年的金融危機才銷聲匿跡-----All Weather的杠杆策略和資產相關性經受住了這次嚴重的危機。
如圖21所示,All Weather的資產組合的表現如預期般出色。相對於其他幾乎所有的資產組合和投資策略,All Weather的資產組合有更低的風險和更高的投資回報。自金融危機發生以來,All Weather的資產組合(藍線)獲得了將近19%的收益,而同期的傳統資產組合(綠線)則虧損了6%。
圖21 經濟危機後All Weather資產組合的表現
針對在這次金融危機的突出收益,Bridgewater公司給出了它的解釋:
第一,杠杆所增加的風險要遠遠比資產分散化所降低的風險小。首先,因為杠杆式用來增加低風險資產的波動性,而這部分杠 杆化的低風險資產相對於沒有杠杆會形成更好的風險分散化。其次,All Weather不會使用太多的杠杆-----只會運用2倍杠杆,遠遠低於美國銀行所運用的10倍杠杆。而且,杠杆是運用在一系列 高流動性的資產,這部分資產在價格下降的時候可以很容易重新配置或者進行清算。
第二,不正確的資產相關性假設不會運用在制定資產權重的過程中,因為它們的相關性是不穩定。相反,Bridgewat er制定資產組合權重是以經濟環境變化對資產價格的影響為基礎的,同時,保證資產組合的風險在所有環境中,特別是在經 濟增長和通貨膨脹發生變化的時候,都能相互抵消。
來源:交易之家
來源|格隆匯、瑞恩資本
2017年10月,新一屆發審委履職後,IPO審核通過率斷崖式下跌。2017年審核通過率呈現前高後低的特點。
於是就發生了近期的IPO慘案,IPO過會降至冰點:35.9%過會率歷史最低, 5家上會3家被否1家暫緩。有券商投行紛紛表示辛辛苦苦準備3-4年,日夜奔波,結果最後卻慘遭被否,內心的鬱悶不言 而喻。
與此同時,不少企業主紛紛考慮轉戰香港IPO。根據香港聯交所披露的資訊, 資料顯示2017年香港IPO市場新上市公司的情況,具體如下:
另外,2017年7月份IPO市盈率為接近35倍,其中主機板IPO平均市盈率25.4倍,創業板IPO平均市盈率41.6倍。香港IPO市場以工業和消費品為主,尤其消費品行業在港股市場平均發行市盈率較高。
年份 平均發行市盈率
2014年 12.64
2015年 14.18
2016年 19.40
2017.1-7月 25.72
2018 年伊始,新一波造富傳奇故事又將上演,與以往不同,這次 VC/PE 的目光前所未有地聚焦在香港。2017 年 12 月 15 日,港交所宣佈將在主機板上市規則中新增兩個章節:1、接受同股不同權企業上市;2、允許尚未盈利或者沒有收入的生物 科技公司來香港上市。在港交所總裁李小加看來,這是港交所 24 年來最大的改革,以後在港股 IPO 更容易了。放眼國內,2018年有可能在香港IPO企業包括:小米科技、陸金所、螞蟻金服、快手、騰訊音樂……
到香港上市,究竟該瞭解些什麼?
中國公司到香港上市的條件
對香港交易所而言,旗下的證券市場有主機板和創業板兩個交易平臺。主機板公司指那些在主機板上市的公司;創業板公司指 那些在創業板上市的公司。在創業板上市的證券代號為一個以「8」字為首的四位元數字,有別於在主機板上市的證券。
1、香港主機板上市的要求
主場的目的:目的眾多,包括為較大型、基礎較佳以及具有盈利紀錄的公司籌集資金。
主線業務:並無有關具體規定,但實際上,主線業務的盈利必須符合最低盈利的要求。
業務紀錄及盈利要求:上市前三年合計溢利5,000萬港元(最近一年須達2,000萬港元,再之前兩年合計)。
業務目標聲明:並無有關規定,但申請人須列出一項有關未來計畫及展望的概括說明。
最低市值:香港上市時市值須達1億港元。
最低公眾持股量:25%(如發行人市場超過40億港元,則最低可降低為10%)。
管理層、公司擁有權:三年業務紀錄期須在基本相同的管理層及擁有權下營運。
主要股東的售股限制:受到限制。
資訊披露:一年兩度的財務報告。
包銷安排:公開發售以供認購必須全面包銷。
股東人數:于上市時最少須有100名股東,而每1百萬港元的發行額須由不少於三名股東持有。
2、香港創業板上市要求
主場的目的:目的眾多,包括為較大型、基礎較佳以及具有盈利紀錄的公司籌集資金。
主線業務:必須從事單一業務,但允許有圍繞該單一業務的周邊業務活動。
業務紀錄及盈利要求:不設最低溢利要求。但公司須有24個月從事“活躍業務紀錄”(如營業額、總資產或上市時市值超過5億港元,發行人可以申請將“活躍業務紀錄”減至12個月)。
業務目標聲明:須申請人的整體業務目標,並解釋公司如何計畫於上市那一個財政年度的餘下時間及其後兩個財政年度內達致 該等目標。
最低市值:無具體規定,但實際上在香港上市時不能少於4,600萬港元。
最低公眾持股量:3,000萬港元或已發行股本的25%(如市值超過40億港元,最低公眾持股量可減至20%)。
管理層、公司擁有權:在“活躍業務紀錄”期間,須在基本相同的管理層及擁有權下營運。
主要股東的售股限制:受到限制。
資訊披露:一按季披露,中期報和年報中必須列示實際經營業績與經營目標的比較。
包銷安排:無硬性包銷規定,但如發行人要籌集新資金,新股只可以在招股章程所列的最低認購額達到時方可上市。
香港上市流程
第一階段
委任創業板上市保薦人;
委任仲介機構,包括會計師、律師、資產評估師、股票過戶處;
確定大股東對上市的要求;
落實初步銷售計畫。
第二階段
決定上市時間;
審慎調查、查證工作;
評估業務、組織架構;
公司重組上市架構;
複審過去二/三年的會計記錄;
保薦人草擬售股章程;
中國律師草擬中國證監會申請(H股);
預備其他有關文件(H股);
向中國證監會遞交上市申請(H股)。
第三階段
遞交香港上市檔與聯交所審批;
預備推廣資料;
邀請包銷商;
確定發行價;
包銷團分析員簡介;
包銷團分析員編寫公司研究報告;
包銷團分析員研究報告定稿。
第四階段
中國證監會批復(H股);
交易所批准上市申請;
副包銷安排;
需求分析;
路演;
公開招股。
招股後安排數量、定價及上市後銷售:股票定價;分配股票給投資者;銷售完成及交收集資金額到位;公司股票開始在二級市 場買賣。
組建上市工作辦:上市的執行策略由上市工作辦負責,上市工作辦成員由公司有關部門選出人員組成工作小組,加入專業工作 團隊中,負責相關的上市工作
香港IPO費用
在港交所香港上市成本包括支付給保薦人、法律顧問、會計師等仲介的費用,總費用根據首次發行規模的大小會有很大差異, 企業應準備將5%~30%的募集資金作為發行成本。其中,標準的承銷費用為募集資金的1.5%-4.0%。
香港證券市場與內地市場的區別
香港證券市場與內地市場存在不少分別,當中包括:
香港證券市場較國際化,有較多機構投資者,海外及本地機構投資者成交額約占總成交額的65%(分別為39%及26%),海外投資者的成交額更占總成交額逾40%。由於各地的投資者對證券估值和市場前景可能會作出不同的判斷,內地投資者 在參與香港證券市場時宜加倍審慎。
在產品種類方面,香港證券市場提供不同類別的產品,包括股本證券、股本認股權證、衍生權證、期貨、期權、牛熊證、交易 所買賣基金、單位信託/互惠基金、房地產投資信託基金及債務證券,以供不同風險偏好的投資者在不同市況下有所選擇。
在交易安排上兩地市場亦有不少差異,例如:
內地市場有漲跌停板制度,即漲跌波幅如超過某一百分比,有關股份即會停止交易一段指定時間;香港市場並沒有此制度。此 外,根據香港法律,除非香港證監會在諮詢香港特別行政區財政司司長後指令,否則香港的證券及期貨交易所不得停市。
在香港證券市場,股份上漲時,股份報價螢幕上顯示的顏色為綠色,下跌時則為紅色;內地則相反。
香港證券市場主要以港元為交易貨幣;內地股市以人民幣為交易貨幣。
在香港,證券商可替投資者安排賣出當日較早前已購入的證券,俗稱「即日鮮」買賣。內地則要求證券撥入戶口後始可賣出。 投資者宜與證券商商議是否容許「即日鮮」買賣。
香港證券市場准許進行受監管的賣空交易。
香港的證券結算所在T+2日與證券商交收證券及清算款項。證券商與其客戶之間的所有清算安排,則屬證券商與投資者之間 的商業協議。因此,投資者應該在交易前先向證券商查詢有關款項清算安排,例如在購入證券時是否需要即時付款,或出售證 券後何時才能取回款項。
內地企業在香港上市的方式
內地中資企業(包括國有企業及民營企業)若選擇在香港上市,可以以H股或紅籌股的模式進行上市,或者是買殼上市。
1、發行H股上市
中國註冊的企業,可通過資產重組,經所屬主管部門、國有資產管理部門(只適用於國有企業)及中國證監會審批,組建在中國註冊的股份有限公司,申請發行H股在香港上市。
優點:1.企業對國內公司法和申報制度比較熟悉;2.中國證監會對H股上市,政策上較為支持,所需的時間較短,手續較直接。
缺點:未來公司股份轉讓或其他企業行為方面,受國內法規的牽制較多。不過,隨著近年多家H股公司上市,香港市場對H股的接受能力已大為提高。
2、發行紅籌股上市
紅籌上市公司指在海外註冊成立的控股公司(包括香港、百慕達或開曼群島),作為上市個體,申請發行紅籌股上市。
優點:1.紅籌公司在海外註冊,控股股東的股權在上市後6個月已可流通;2.上市後的融資如配股、供股等股票市場運作 繭自縛靈活性最高。
3、買殼上市
買殼上市是指向一家擬上市公司收購上市公司的控股權,然後將資產注入,達到“反向收購、借殼上市”的目的。
香港聯交所及證監會都會對買殼上市有幾個主要限制:
全面收購:收購者如購入上市公司超過30%的股份,須向其餘股東提出全面收購。
重新上市申請:買殼後的資產收購行為,有可能被聯交所視作新上市申請。
公司持股量:香港上市公司須維護足夠的公眾持股量,否則可能被停牌。買殼上市初期未必能達至集資的目的,但可利用收購 後的上市公司進行配股、供股集資;根據《紅籌指引》規定,凡是中資控股公司在海外買殼,都受嚴格限制。
買殼上市在已有收購物件的情況下,籌備時間較短,工作較精簡。然而,需更多時間及規劃去回避各監管的條例。買殼上市手 續有時比申請新上市更加繁瑣。同時,很多國內及香港的審批手續並不一定可以省卻。
香港買殼上市方案
(一)、直接上市的利弊:
1、好處
(1)成功後可直接達到融資效果
(2)比買殼上市的成本一般較低
(3)沒有注入資產於上市公司的限制
2、弊處
(1)上市操作時間一般較長,一般需要九個多月甚至更長的時間
(2)上市過程存在若干不明朗因素,如須通過證監會,聯交所審批及面臨承銷壓力
(3)上市成功前須支付超過60%的費用,但未必一定能成功上市
(二)、買殼上市的利弊:
1、好處
(1)比直接上市簡單、快捷
(2)如前期工作準備充分,成功率相對較高
(3)借殼上市後,可再融資能力強
(4)不用符合直接上市的利潤要求(死殼複生除外)
(5)聯交所及證監會的審批比直接上市容易得多
2、弊處
(1)需要先付出較大的一筆殼費,後才能融資
(2)買殼上市一年後方可注入相關資產
(3)市場上有“不乾淨”的殼公司,如收購過程中不妥善處理,日後可構成麻煩
(三)、香港買殼的方式
香港買殼上市主要有以下三種方式:
(1)直接收購上市公司控股權(乾淨殼)
(2)透過債務重組以取得控股權(重組殼)
(3)挽救及注入資產以取得控股權(死殼)
1、直接收購上市公司
(1)向主要股東直接購入控股權
(2)若收購超過30%股權需進行全面收購
(3)減持配售以達25%公眾股權比例
2、透過債務重組以取得控股權
操作方式:
(1)提交重組方案給清盤官(包括削債、股本重組)
(2)與清盤官、債權人、原有股東談判
(3)投資者進行盡職審查
(4)削減現有股本
(5)削減債務
(6)增發新股給投資者(以達到控股權)
(7)配售減持至25%公眾股,複牌上市
3、挽救及注入資產以取控股權
操作方式(一):
(1)提交重組方案給清盤官(包括削債、股本重組、注入資產)
(2)與清盤官、債權人、原有股東談判
(3)增發新股給投資者(以達到控股權)
(4)注入新資產(需符合上市條件)
(5)進行新上市檔編制、審批等新上市程式
(6)減持配售至25%公眾股
(7)複牌上市
操作方式(二):
(1)成立新准上市公司(新公司)
(2) 以“股換股”的方式把新公司的部分股份給 原上市公司股東及債權人
(3)新公司從以上換回的原上市公司股權賣給清盤官
(4)注投資者的新資產入新公司
(5)配售減持至25%公眾股
(6)新公司進行“介紹上市”
(四)、香港買殼上市時間,代價及後續融資
1、買殼上市時間(一般情況下)
(1)“乾淨殼”:2-3個月
(2)“重組殼”:5-8個月
(3)“死 殼”:6個月-1年
2、買殼上市代價(一般情況下)
投資者的成本有三個部分:
(1)殼價
(2)公司內之資產價值(如保留)
(3)仲介費用(清盤官、財務顧問、律師等等)
(4)投資者亦要準備全面收購之資金(如需要全面收購)
(五)、買殼上市後續融資
1、資產注入公司
(1)買賣後需要一年後方可注入新股東資產
(2)但收購協力廠商資產無時間限制
(3)注入新股東資產為關聯交易,須向聯交所報批
(4)注入資產可能是“非常重大收購”“主要收購”或“需披露收購”,須向聯交所報批
(5)如創業板公司主營業務轉變,須股東通過
(6)注入新股東資產值如超過公司資產值的100%會促發“非常重大收購”,即相等於新上市處理,但如符合以下要求除 外:
a. 注入業務跟原本公司類似,及並不顯著大於原本公司
b. 董事會無重大變更
c. 公司的控制權無重大變更
d. 其他條件請見上市規則
2、後續融資
(1)減持配售可以新股增發方式融資
(2)複牌上市後即可配售或供股
(3)減持幅度沒有限制,如可減持至51%(保留絕對控股權),可減持到35%(仍保留控股股東身份)
(4)配售成本一般為股份價之2.5%給包銷商
(5)如死殼複生(即新上市),於複牌6個月內不可減持至低於50%
(6)一般需要2星期-1個月完成配售,如配售不完成可申請延長
(7)配售後大股東可再注入新資產以提高股權
(六)、香港買殼上市需要注意的問題
1、防止在資產注入時被作為新上市處理。
買方在成為擁有超過30%普通股的股東後的24個月內,累計注入資產的任一指標高於殼公司的收益、市值、資產、盈利、 股本等五個測試指標中任何一條的100%,則該交易構成非常重大交易,該注入可能要以IPO申請的標準來審批。這等於資產注入胎死腹中。淨資產值、銷售額和市值較大的上市公司允許注入的資產規模大,不易被當作 新上市處理,但其缺點在於買家需動用的現金量非常大,尤其是在方案涉及全面收購之時。
2、收購股權比例太小存在風險。
通常,對大股東股權的收購價比一般流通股增加了殼價和控股權溢價,全面收購價往往遠超過二級市場股價。有的買家為了避 免以高於市場價向小股東展開全面收購,降低整體收購成本,而選擇只收購殼公司30%以下的股權。有的則在取得接近30 %的股權後,通過代理人繼續持有超過30%部分的股權份額。若買家意圖通過這種曲線方式進行全面收購,以降低成本並避 開公司被作為新上市處理的限制,那麼需要注意,此舉違反股東應如實披露權益的條例,一旦被證明可能面臨刑事指控。而且 ,香港證監會會關注原上市公司大股東處置餘下股份的安排(如售予其他獨立第三者),不會令買方對這些剩餘股份行使控制 權。過去證監會曾多次因不滿意餘下股份接手人士的獨立性而拖延或不確認買方“無須提出全面收購”的要求。這一做法不僅 不合法,日後也容易遭到其他股東的挑戰。按照上市規定,大股東注入資產時自己無權投票,其最後命運會由小股東控制,如 果原來的股東分散或者其他股東的投票權接近,不滿的小股東可跳出來反對資產注入。
3、儘量獲得清洗豁免。
根據香港《公司收購、合併及股份回購守則》,新股東如持有股權超過30%,可能被要求向全體股東提出全面收購要約,並 證明買方擁有收購所需資金。要減少收購所動用的現金,就必須獲得香港證監會的全面收購豁免(又稱“清洗豁免”)。證監 會對清洗豁免審批有嚴格的要求,除非證明如果沒有買家的資金注入,殼公司可能面臨清盤,否則不會輕易批准。
4、儘量避免被認為是現金公司而停牌。
香港上市公司要保持上市地位,就不能是純現金公司(只有現金沒有業務),因此,假如收購物件的業務基本停頓,除非買家 能協助殼公司在短時間內開展新業務,否則可能面對無法複牌的風險。
5、注重原有資產清理的複雜程度。
殼中業務的資產構成決定收購方在買殼後進行清理的難度和成本。買家應該儘量避免業務需要持續關注和精良管理的殼,涉及 龐大生產性機器設備、存貨、應收賬款和產品周轉期長的殼公司最難清理,該類資產套現困難,原大股東贖回也會因須動用大 量現金而無法實施。而且,擁有大量經營性資產的殼如果資產置換耗時長,其業務和資產就存在貶值風險,且這些業務的管理 需要專業技能,容易陷入經營困境。
6、交易期越短越好。
股份交易與資產退出和注入的整個交易期越短,買殼的成功率越高。一方面,市場氣氛和經濟形勢千變萬化,任何因素都會影 響價格和雙方完成交易的決心。而且,新舊股東在交易完成前有一段“你中有我、我中有你”的共處時期,這一時期,如果董 事會上兩股力量互相牽制的話,可能導致雙方的矛盾和火拼。為避免潛在爭執,理想的做法是在新股東進入的同時把原有股東 需要取回的資產剝離。
7、需周詳地協調新舊資產更替。
由於香港上市規則對原有資產的出售速度有所限制,部分殼中的資產難以在兩年內售出,這使如何協調買方新注入資產與殼中 原有資產的方案設計提出了較高的難度。
8、做好審慎調查。
買方可買有業務的殼,也可買業務已萎縮的殼。買有業務的殼,危險在於公司過去的經營中可能有潛在負債、不良資產或者法 律糾紛,因此,買方應從法律、財務、股東和業務等方面進行足夠的審慎調查,否則會自咽苦果。
香港上市優點
1、國際金融中心地位
香港是國際公認的金融中心,業界精英雲集,已有眾多中國內地企業及跨國公司在交易所上市集資。
2、建立國際化運營平臺
香港沒有外匯管制,資金流出入不受限制;香港稅率低、基礎設施一流、ZF廉潔高效。在香港上市,有助於內地發行人建立國際化運作平臺,實施“走出去”戰略。
3、本土市場理論
香港作為中國的一部分,長期以來是內地企業海外上市的首選市場。一些在香港及另一主要海外交易所雙重上市的內地企業, 其絕大部分的股份買賣在香港市場進行。香港的證券市場既達到國際標準,又是內地企業上市的本土市場。
4、健全的法律體制
香港的法律體制以英國普通法為基礎,法制健全。這為籌集資金的公司奠定堅實的基礎,也增強了投資者的信心。
5、國際會計準則
除《香港財務報告準則》及《國際財務報告準則》之外,在個別情況下,香港交易所也會接納新申請人採用美國公認會計原則 及其它會計準則。
6、完善的監管架構
香港交易所的《上市規則》力求符合國際標準,對上市發行人提出高水準的披露規定。對企業管治要求嚴格,確保投資者能夠 從發行人獲取適時及具透明度的資料,以便評價公司的狀況及前景。
7、再融資便利
上市6個月之後,上市發行人就可以進行新股融資。
8、先進的交易、結算及交收措施
香港的證券及銀行業以健全、穩健著稱;
交易所擁有先進、完善的交易、結算及交收設施。
9、文化相同、地理接近
香港與內地往來便捷,語言文化基本相同,便於上市發行人與投資者及監管機構溝通。
去香港買殼是上市的捷徑麼?
借殼上市是一個民間概念或俗語,它實際上就是一家非上市公司通過股權並購獲得已經上市的公司的控制權。這樣的企業並購 行為存在於任何一個資本市場中,比如在美國借殼上市也被稱作“反向收購”(reversemerger),或“後門上 市”(back-door listing)。
在中國大陸,借殼上市涵義基本差不多,通常是指一家非上市公司及其控股股東,通過並購重組將這家非上市公司或其核心資 產注入一家市值相對較低的己上市公司,在並購重組之前或同時,非上市公司的控股股東取得已上市公司的一定控股權。
如果借殼行為主要是為了實現企業上市或變身為上市公司,這就是通常一般意義上的“借殼上市”的說法了。比如旗下擁有著 名白酒品牌“金六福”的北京新華聯集團斥資1.23億港元,收購實力中國(0472.HK)-香港主機板上市公司74.99%的股權並更名為“新華聯國際”。2008年1月10日晚發佈公告,稱公司名稱已 由“新華聯國際控股有限公司”改為“金六福投資有限公司”,最終實現了金六福在香港上市的目的。
通常,借殼的過程無非包括獲取控制權、剝離和反向收購三個步驟。 首先擬上市公司通過資產注入、認購增發和收購股東股權三種方式取得殼公司控制權;接下來是剝離上市公司資產,主要通過 現金收購上市公司資產或向上市公司注入資產置換出舊資產;最後通過現金收購、定向增發等手段,注入借殼公司資產,最終 實現借殼上市。
但企業也可能存在其它的戰略意圖,比如實現兩家業務的互補或強強聯手以獲得傳統並購中的“協同效應”(Synergy );或者通過借殼建立一個不同區域市場的平臺更方便於品牌傳播、行銷擴張、吸納技術或人才等。
當然有的企業通過借殼的過程是為了實現財務投資的收益,這一點通常是靠被收購或被借殼方的市值大幅增長來實現。比如, 去年6月,受到萬達全面入主的消息刺激,恒力商業地產(00169.HK)複牌持續狂飆,最多急升607.2%,急升6倍後股價回落。最終恒力收盤漲465.22%,報1.95港元。
就內地企業通過香港借殼上市而言,如果企業是為了上市這一目的,那為什麼不直接走IPO的道路呢?通常有三類情況企業迫於無奈選擇了借殼上市:
第一類,擬上市企業在境內直接上市有難度,不符合上市標準。香港借殼上市沒有盈利等硬性指標,因為這屬於企業間的並購 行為,因此無所謂上市條件之說。但如果在國內(大陸)主機板IPO,擬上市公司必須符合以下條件:近三年連續盈利或盈利合計至少3,000萬元;最近三年在業務、資產和人員等方面未發 生過重大變化;發行前股本總額不低於3,000萬元等。類似地,如果在香港直接IPO也要符合香港聯交所對營業收入和利潤等指標的要求。
第二類,擬上市企業雖符合國內上市標準,但卻受到上市行業政策限制。其中較為常見的是地產類和礦產類公司。例如200 7年10月,證監會發審委已經暫停了內地企業A股IPO的申請受理、審批工作。由於國家對地產方面的調控,從2010年到現在,沒有一家房地產開發公司通過證監會發審委審批 。因此無論萬達還是綠地集團在香港的借殼上市可能都應當歸於此類情況。類似的案例還有香港上市公司中國礦業(0340 .HK)收購黑龍江松江銅礦。2006年6月13日,香港創富生物科技(0340.HK)以8.126億港元收購Lead Sun 57%股權, 由於Lead Sun 100%持有高標公司,所以香港創富生物科技(0340.HK)間接持有山西神利51.3%股權,獲得了號稱全國第二大的鈦礦,於2007年2月14日香港創富生物科技更名為中 國礦業資源集團有限公司。
第三類情況,是擬上市企業可能存在“歷史問題”,不願將早期企業發展資訊進行披露。IPO對證券發行資訊的披露要求很嚴格,要求發行人詳細披露公司設立以來股本的形成及其變化以及重大資產重組情況。但國內有 些企業在創業第一桶金、後期快速發展中存在管理或制度上的瑕疵甚至違章違規等問題,不願意將早期資訊過多披露。而借殼 上市沒有對歷史資訊和詳細的股權變更有披露的要求。因此通過借殼上市,可避開IPO所必須面對的歷史業績披露和財務法律等方面的盡調程式。
然而,值得指出的是,對那些經營業績好、實力雄厚的內地企業,在香港借殼上市並不是想像的那樣比直接IPO更有優勢!由於借殼上市會涉及到收購上市公司(借殼)及資產剝離與注入的環節,根據當下的市場行情,在上市成本和上市 時間兩個方面而言,借殼上市都不具有明顯優勢。
就上市成本方面比較,與IPO相比,借殼上市的上市費用更高。原因在於為取得上市公司的控制權,買家通常需要支付“殼”的費用。1997年的香港主 機板殼資源價格約為5,000~6,000萬港元,現在香港主機板的一般品質的殼公司價格在1.8~2.4億港元之間 ,香港創業板的殼公司價也達到了0.8~1億港元之間。(根據2015年6月份的市場訊息:香港主機板殼價4.5─5 .5億港元之間。香港創業板殼價1.7─2億港元之間)而一般情況下,直接IPO的費用大約在2,000~5,000萬港元。
例如2013年,萬達借殼恒力(00169.HK)在香港借殼上市,其中萬達商業地產以4.66億港元的價格,收購恒力公司65%股權。與此同時,萬達商業地產還接 手了2.09億港元可換股債券,共耗資6.75億港元。粗略計算當時恒力的市值只有4億多,那麼“殼”費相當於2億多 。
另一方面,香港主機板IPO需要一年時間左右,相比之下,通過借殼達到對上市殼公司的控制權也需要一年時間左右。但值得注意的是,徹底完成將全部 境內公司資產注入殼公司則至少需要兩年時間,對此聯交所有明確的規定。因此對於急於上市融資的企業來說,借殼上市並非 一條捷徑。
例如金六福香港借殼實力中國(0472.HK),2003年12月完成對實力中國的收購,更名為新華聯國際。於2005年2月,新華聯集團開始真正將旗下資產注 入上市公司。直至2008年1月發佈公告,公司名稱改為金六福投資有限公司,金六福借殼登陸香港資本市場計畫才得以完 成,耗費時間的長度遠超過直接IPO。同樣地,萬達以6.75億港元總價買下恒力65%的股權,曲線赴港上市。收購雖已經落定,但業界最為關心的則是萬達 何時才能將資產注入這個殼公司。
按港交所規定,買殼後24個月內進行大規模注資即被視為反收購,需重新按IPO的程式審批。因此有分析認為,這意味著萬達兩年內將難以依靠恒力地產大規模融資,如果萬達亟須資金補充,則這個兩年期 限是個煎熬。對於是否有注資殼公司的計畫,王健林曾回答:“我們把恒力作為海外投資的一個平臺,目前沒有資產置入的計 畫。”
因此,企業在面臨IPO還是買殼上市的選擇上,應當取決於自身條件、股東目標、大規模融資的急迫性。當然,內地企業借殼香港上市公司不能一概 理解成為上市而上市。比如綠地集團借殼金豐A股整體上市後,綠地香港(借殼原來的盛高置地)將作為A股公司的控股子公 司。屆時,綠地旗下的地產業務就將實現在內地及香港市場“雙上市平臺”戰略。
謀求“雙平臺”戰略房企不只綠地一家。2012年以來,已經有包括萬科、招商、金地等在內的國內房企走上了到港股借殼 上市的道路,借殼完成之後,這幾家房企率先實現在內地及香港市場“雙平臺”戰略。除了融資的意義,這些企業在兩個平臺 之間可以更好地實現資本成本優化、資本風險控制、國際化業務拓展、實施吸收國內外一流運營模式和經驗等等。
來源:洞見資本(ID:dongjian360)
黑石集團(Blackstone Group)是全球領先的另類資產管理和提供金融諮詢服務的機構,在華爾街擁有舉足輕重的地位。今天,我們分享一篇縱向整理黑石 集團崛起的好文,梳理黑石帝國的發展史。
黑石集團于1985年成立於紐約,專注旅遊、酒店、化工、汽車、國防、消費品以及醫藥等領域,管理規模約1250億美 元。集團創始人為皮特•彼得森(Peter Peterson)、史蒂夫•施瓦茨曼(Stephen Schwarzman,又譯“蘇世民”)
從堅決不做敵意收購,到首開先河成為公眾公司,黑石從來都是最與眾不同的那一個。
在華爾街,有兩個如雷貫耳的名字,皮特•彼得森和史蒂夫•施瓦茨曼。他們是黑石集團的共同創始人,現年81歲的彼得森 擔任集團的高級主席,60歲的施瓦茨曼則出任主席和CEO。黑石之所以如此成功,可以說是兩位元老各自稟賦的完美結合,華爾街的人比喻說,年富力強的施瓦茨曼堅韌不拔的毅力和 充沛的精力是黑石這部龐大“生財機器”得以順利運轉的“發動機”,老謀深算的彼得森在政界及金融界遊刃有餘的外交手腕 和深厚的人脈資源則是黑石的“潤滑劑”。
1、黑石成立之初:首戰大捷,奠定口碑(1985-1990)
黑石於1985年誕生,當時並購業務在美國已經開展的如火如荼。由KKR公司主導的烏達耶收購案掀開了行業爆炸式迅猛 發展的序幕,它自身也由此成為行業內的領軍人物。當時,私募股權業以一種全新的融資方式(垃圾債券)為自身募集了大量 的資金進行杠杆收購;他們通常在惡意並購目標公司之後,採用資產剝離、大規模裁員或其他重組活動攥取利潤,從而有了一 個不好的稱謂—“掠奪公司”。
黑石創立之初只有40萬美元的啟動資金,憑藉創始人的聲譽以及努力,在1987年10月募集了6億美元,並開始了並購 之旅。
黑石的第一個收購案例是運輸之星公司。當時美國鋼鐵集團正與著名的惡意收購方卡爾•依坎周旋,後者已發出惡意收購要約 。美國鋼鐵集團為保住公司核心資產,找到黑石尋求幫助;黑石引入了化學銀行為之提供貸款。美國鋼鐵集團和黑石集團共同 出資設立了子公司—運輸之星控股有限公司,同時將美國鋼鐵的核心資產轉移至新成立的子公司。黑石於1986年介入該專 案,到2003年完全賣出股權時,黑石及其投資者獲得了25倍收益,15年間的年平均收益率達130%。具體交易細節 如下所示:
在此次交易過程中,黑石確定了其投資風格,同時奠定了良好的行業口碑。
運輸之星大捷之後,黑石也遭遇了一系列挫折,如愛德格康博公司收購案布萊恩•麥克維的資本套利業務等,黑石也因此調整 了投資策略,及時建立了投資審查制度。雖然這並不能完全避免失敗,但其保證了黑石在經歷了資本市場風浪之後,還能生存 下來並發展壯大。
此外,黑石開始進軍其他業務領域。如1988年黑石成立了黑石財務管理集團,從事抵押證券和其他固定收益證券投資。
2、從頻臨死亡到行業翹楚的涅槃(1990年代)
1989年至1992年,三年經濟低谷,信貸市場停滯,私募股權公司需盡全力才能使旗下債臺高築的公司生存下來。在此 期間,因黑石集團幾次投資失利,將其置於頻臨死亡的境地;然而黑石集團通過迅速調整,與凱雷等幾家公司共同成為私募股 權領域的領導者,結束了80年代KKR一家獨大的局面。
伴隨著此次金融危機,市場發生了一定變化:整體價值小於分拆價值的公司越來越少;收購公司自身需提供的並購資金由80 年代的5%-10%,上升至30%左右,甚至更高。因此收購公司不能僅靠簡單的“收購—分拆”模式賺錢,而需進一步關 注“公司創造價值的能力”。
適時開闢不動產業務,把握橫財
在杠杆收購業務如履薄冰的時候,黑石集團趁機豐富業務種類,不動產基金、FOF、夾層基金都是90年代新增的業務,後為黑石獲取了豐富的回報。同時,黑石集團成為第一個進行不動產風險投資的私募股 權公司,並且成為該領域的專家。隨著80年代資產泡沫的破滅,不動產商和銀行在困境中掙扎,而行業低谷也正預示巨大的 投資機會。此期間,黑石在不動產領域的部分投資如下:
科技泡沫時代巨大收穫與陣痛
1995年4月,網景公司IPO,這可看作資本市場的一個轉捩點,代表著互聯網時代的來臨。風險投資取代杠杆收購業務,成為市場新的追逐點:公司的財 務報表不再重要,未來潛在的巨額利潤才是吸引投資者注意的興奮點。黑石在通訊領域做出的成功投資有5個,數量不多卻獲 利頗豐,總共賺取了150億美元的利潤。這些被投資的公司基本都在農村地區開展業務,收益穩定。
90年代末期,隨著互聯網泡沫破裂,許多公司遭遇了巨大的損失,黑石集團也不能倖免;但由於黑石看到了危機,後期沒有 深入介入互聯網行業,損失的規模低於同行。
3、禿鷹基金:度過蕭條期的替代工具(2000年初)
2000年至2002年,股票市場持續下跌,幾乎沒有杠杆收購的投資機會。黑石集團不得不調整方向進入了禿鷹債務投資 領域。在該領域獲取成功,需要熟稔所投資的行業、公司及破產程式,還需良好的運氣。慶倖的是,黑石贏了。此期間,黑石 的部分投資如下:
這兩項投資合計5.16億美元,收穫近10億美元的利潤,所獲收益加起來約為黑石投資於問題債券的兩倍。
特別是2002年,黑石通過分析認為,已經遇到了10年難遇的低價收購資產的機會。當2003年經濟企穩並開始反彈時 ,黑石的交易額達165億美元,遠遠領先于對手,奪得了先機。
4、並購浪潮:黃金時期的大發展(2003-2007)
市場回暖,資金氾濫——證券化助推過度繁榮
這一期間是私募股權業得以快速發展的黃金時機,黑石在此期間完成了很多大手筆操作。而伴隨黑石2007年的上市,將這 一時期的瘋狂推向了高潮。
如同80年代垃圾債券對私募股權業的影響,此時出現了債券市場的創新—資產證券化,也稱為結構性融資。銀行利用該工具 募集大量資金提供給私募股權業用於收購項目。愈演愈烈的資金氾濫狀況,不斷刷新著單筆投資額記錄,投資標的也轉變為上 市公司。黑石在此期間的部分投資案例如下所示:
辦公物業投資信託——踩准市場節奏,躋身頂級交易之列
2004年3月起的兩年間,黑石集團已經在美國購買了11家公開上市的不動產投資信託公司(REITS),以及一連串 連鎖酒店:美國公寓式酒店、第一醫療、溫德姆國際酒店、拉昆塔和瑪麗之星酒店。2006年,黑石集團不動產團隊開始把 投資方向聚焦于寫字樓,他們以56億美元收購了美利加不動產公司,並以18億美元的價格擁有了崔澤克地產公司大部分資 產。在此期間,黑石最成功的投資案例莫過於投資辦公物業投資信託公司(Equity Office Properties,EOP)。
2007年正值美國寫字樓價格持續上漲、整個不動產市場回報率不斷下降的階段。黑石的這項投資其實風險很大,2007 年夏季爆發的次貸危機也驗證了該風險的客觀存在。然而,黑石不僅擁有獨到的眼光,還擁有將資產閃電剝離的手段,促成了 又一經典之作。
EOP擁有很多地產,但很多位於非核心地帶,因此公司總價值相對較低。黑石集團計畫全部買入,然後變賣掉公司1/3左右的資 產,這樣就可以低成本廉價擁有剩下的資產,即採用“整體收購”而後“分拆出售”的投資方法。黑石對於EOP所持有的4個核心市場的地產夢寐以求——紐約、波士頓、西洛杉磯以及三藩市海灣地區。
談判過程並非一帆風順,半路殺出了另一個競爭對手-不動產信託基金沃那多,其與黑石競價耗時3個月,過程如下:
融資過程中,黑石集團只用了5天時間就從貝爾斯登、美國銀行以及高盛那裡融到了295億美元的資金。除了貸款給黑石外 ,這些銀行還投資了幾十億美元購買辦公物業投資信託公司的部分股權,而黑石集團將在賣掉辦公物業投資信託公司資產之後 以稍高的溢價贖回。黑石集團通過為不動產基金融資,共投入35億美元。
大量商業地產公司希望買下該公司的部分物業,黑石看到了通過分拆變賣資產來為收購融資的可能性。曲折的談判過程推高了 總收購價格,經過分析,黑石必須賣掉比他們之前計畫的1/3還要多的多的資產。賣出的部分房產如下:
事實上,交易結束僅一周,黑石就賣掉了53座大樓,成功套現146億美元。2月到6月之間,黑石集團分拆出售了EOP大約930萬平方米中的567萬平方米,得到了280億美元,僅留下在最黃金市場中的地產。這些分拆銷售的價格都很高 ,因此其成本遠低於其市場價值。銷售全部結束後,黑石集團35億美元的股權投資增值為70億美元,帳面上賺了35億美 元。僅僅通過分拆EOP,黑石集團就已經使自己的帳面資金翻了一番。若非迅速剝離資產,“次貸危機”將對黑石產生重大不利影響。
5、2008年金融危機之後:應對方式及其亞洲策略
金融危機後,黑石短期內投資收益、投資專案也逐步減少。公司的股價表現也很糟糕,2009年2月,黑石集團的股價跌到 了3.55美元,相對于上市時的峰值,至少縮水了90%。但是公司在業務上的進展還是比許多競爭者順利,危機爆發後3 年內,黑石集團持有的公司中僅有一家破產;此外還有多家公司在困境中,然而當時能夠讓企業生存下去已經是了不起的勝利 。在金融危機前,黑石為每一筆交易都支付了相對較高的對價,而信貸市場危機使得這些交易需要再融資,黑石不得不與債權 人談判,減少或者延緩債務,從而度過危機並尋找新的投資機會。
金融危機後黑石集團加大了對新興市場的投資,在亞洲市場尤其是中國逐步加快了投資速度。為進入中國市場,黑石力邀前香 港財政司司長梁錦松加入黑石。梁錦松走馬上任後就為黑石募資30億美元,並且採用了“走上層路線”的策略,便於拓展中 國市場。因此,不同于凱雷等對手在中國的水土不服,黑石的中國之旅比較順利,這也印證了黑石的投資智慧。黑石在中國的 投資包括藍星集團、壽光物流園等,成功退出的專案收益情況也較令人滿意。2008年,黑石集團購入上海Channel1購物中心的物業,價格為10億元,總面積為4.2萬平方米。在持有該物業的三年時間內,黑石集團將其出租 率提高至90%。2011年9月,黑石集團將所持有的Channel195%的股權出售給新世界發展有限公司,價格為14.6億元人民幣。
每次去香港撒歡,身邊的小夥伴總是買買買,作為全球旅遊中心、全球金融中心的香港,難道沒有其他玩點啦?
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創意園區
商業中心的創意中心:PMQ元創方
◆地址:香港島中環鴨巴甸街35號
PMQ元創方的前身是香港香港開埠以來第一間為公眾提供中、小學西式教育的官校——中央書院的原址。2014年,被改造 成新興文化創意地標。
因為是由已婚員警宿舍改造而成,潮粉可以在這裡近距離看到TVB警匪劇裡出現的前荷李活道已婚員警宿舍、前中區少年警 訊會所……
這裡還是一個創意大本營!圖書館、咖啡廳、料理教室…上百家創意店鋪,時不時舉辦的藝術展覽,也吸引了一批文藝騷年們 過來打卡。
屠宰場的華麗轉身:牛棚藝術村
◆地址:九龍城區馬頭角道63號
牛棚藝術村的前身是戰前屠宰廠和檢疫站,也是香港地區僅存的百年屠房建築。2001年政府改建後,北角油街藝術村的藝 術家搬至此處,藝術村開始向遊人開放。
和周邊灰色調的摩天大樓不同,這裡的房子充滿濃濃復古味!全紅磚結構,磚砌高煙囪、寬闊懸挑的屋簷、拱形門窗……隨手 一拍就是回憶。
這裡還有二十個藝術團體入駐:“進念二十面體”、“牛棚書院”、“1A空間”、“蛙王”等。對了,鳳凰衛視主持人梁文 道還曾任過牛棚書院的院長。
皇家會所的平民化:油街實現
◆地址:香港北角油街12號
油街實現與位址油街12諧音,它的前身是香港皇家遊艇會會所,現在還是一個有趣的藝術空間和互動實驗室。
墨墨最喜歡的是“盛食當灶”!它主張把市民家裡剩餘的食材收集起來做飯,讓大家免費來吃!要說缺點的話,就是每次做活 動時座位太少!
油街實現的另外一個焦點就是白做園,那句用霓虹燈寫的“不做白不做,做了也白做,白做也得做”。對容易浮躁的我們來說 ,太有啟發意義了有木有?!
塗鴉街
中西合璧的文藝小街:荷李活道
◆地址:香港中西區中環至上環
荷李活道是香港最著名的古董街,也是香港開埠第一條正式街道。潮粉在這,不光可以學老牌港劇凹造型,還可以在附近的嚤 囉上街和樂古道,淘字畫、傢俱、瓷陶……
走累了,去“九記牛腩”吃碗清湯牛腩伊面;返程前,再去有半個多世紀歷史的“泰昌餅店”買一盒剛出爐的蛋撻…完美!
童話般的存在:蘇杭街
◆地址:香港中西區上環皇后大道中以北
蘇杭街沒有荷李活道出名,但也有灰常贊的創意塗鴉。鐵閘上,後巷裡,店鋪外牆……各種畫風的塗鴉,就等著帶潮粉穿越到 二次元世界。
很多人都是奔著蘇杭街44A旁邊的這條彩虹階梯來,潮粉去了可別錯過啊!
人文建築
鬧市中的彩虹村:彩虹邨
◆地址:九龍黃大仙區黃菊路2號
彩虹邨是香港最早期興建的公共屋邨之一,不光每幢大廈的外牆塗上了七彩色,邨內七條街道的字首也是以紅、橙、黃、綠、 青、藍、紫開首。
除了彩虹大樓,運動場的顏色搭配不要太好看!隨便一拍就是雜誌畫報!
祖堯邨
◆地址:新界葵湧麗祖路,港鐵茘景站A1出口
相對彩虹邨的七彩顏色,祖堯邨就顯得簡單多了!陽臺暖暖的橘色,配合上乾淨的街道,滿滿港劇中的feel~
別看大樓外觀普通,走到裡邊一看,四棟大樓環抱而成的中庭,就像一個萬花筒,視覺效果特棒!
南山邨
◆地址:九龍石硤尾南山邨
南山邨擁有近40年的歷史,除了有充滿年代感的遺跡,邨裡中西風味的餐廳更是吸引驢友去打卡的亮點!喜歡攝影的潮粉, 趕緊去拍幾張詩意感十足的屋邨之鏡!
時光隧道
◆地址:元朗朗河路大旗嶺NS220行人隧道
時光隧道是區內單車徑的熱門景點,拱形隧道頂部的黃色油漆與兩旁綠色鐵皮形成對比,有點迷幻世界的趕腳。
漁家氣息
香港最後的水上人家:大澳漁村
◆地址: 離島區大嶼山西部
充滿漁家味道的水上棚屋、彌漫著海水鹹味的老街、風味獨特的當地小吃……面積不大的大澳漁村,時刻給呈現最原生態的港 式風情。
潮粉還可以在這裡大快朵頤!大澳漁村幾乎每家門前都曬著鹹魚、鹹蛋黃、生蠔,尤其是蝦醬和蝦膏,歷來都是炒菜和蒸肉的 絕佳輔料。
有文藝情調的碼頭:西環鐘聲泳棚
◆地址:西環域多利道港島西廢物轉運站對出
西環鐘聲泳棚也被稱為西環泳棚,是上世紀50年代政府為在Sulfur海峽游泳的居民建造的更衣室和木碼頭,特別適合拍荒涼大片~
遠處的島嶼、路過的船隻、生銹的招牌、大浪花、老木橋……這裡最不缺裝逼的拍照元素。
鴨脷洲
◆地址:香港十八區之中的南區
鴨脷洲位於香港西南端,再往南一點就是太平洋。因為太偏僻,幾乎沒有內地遊客光臨,就來香港居民也很少來。
不過島上居民的生活真的很愜意,推開門窗就是青山和大海。看看島上的燈塔,有點異域小國的味道有木有?
徒步運動
奇岩異石聚集地:麥理浩徑
行走難度:★☆☆☆☆
美景指數:★★★★☆
麥裡浩徑全長100公里,從山的盡頭綿延至海的開端,樸素又富有詩意,是香港最久負盛名的一條徒步路線!
尤其是麥理浩徑一、二段,沿路上能觀賞香港世界地質公園的大型六角柱石群,還能領略到兩個號稱香港十大勝景的萬宜水庫 和浪茄灣。
【乘車指引】從西貢市中心搭乘計程車到達萬宜水庫東壩,車程約30分鐘;徒步結束後,可搭乘NR29號小巴或計程車返 回西貢。
亞洲最佳遠足徑:龍脊道
行走難度:★★☆☆☆
美景指數:★★★★☆
曾被《時代週刊》評為亞洲最佳市區遠足徑,也是香港四大遠足徑。從打爛埕頂山至雲枕山之間的山路,是遠賞石澳、大浪灣 等海灘的理想地方。
走完龍脊後,就是一段在樹叢中穿梭的下山路,坡度不大,大概3km就能到以衝浪聞名的大浪灣。潮粉夏天去的話,不妨脫 鞋下海逐浪,享受遠足後的放鬆。
【乘車指引】從港鐵筲箕灣A3出口的筲箕灣巴士總站,乘坐9號巴士,于石澳道土地灣巴士站下車,一下車就可以見到龍脊 路口。
小清新天堂:塔門島
行走難度:★★☆☆☆
美景指數:★★★★★
塔門島是香港東部的一個小島,徒步路線相對簡單,就是繞著島嶼南部繞行。路線也不長,1個多小時就可以走完。
塔門島是原生島,島上風光依然保持著原生態,弓背灣山坡上有涼亭可以休憩,不少背包客也喜歡在這裡紮營,遠眺對岸的蚺 蛇尖和高流灣。
【乘車指引】:從西貢市中心搭乘94號巴士至黃石碼頭,再轉乘街渡,船程約35分鐘。
陳奕迅山:大東山
行走難度:★★☆☆☆
美景指數:★★★★★
大東山英文名叫Sunset Peak(日落山峰),是一個拍攝日出日落的聖地。不過,真正讓大東山出名的,是E神2010年的唱片《Taste the Atmosphere》封面。歌迷紛至遝來,都快變成“陳奕迅山”了。
入秋後的大東山,漫山遍野都是黃色的芒草,潮粉穿梭其中,仿佛置身一片黃金海。夏天,山上會有厚厚的草甸,連空氣中都 是青草香~
【乘車指引】港鐵東湧站B出口乘11號巴士,在梅窩巴士總站乘坐3M號巴士至伯公坳,下車後走至涼亭,再左轉入風凰徑 ,直登大東山。
全國各省新材料產業鏈全景圖
飛機產業鏈全景圖
高鐵產業鏈全景圖
新能源汽車產業鏈全景圖
鋰電池產業鏈全景圖
充電樁產業鏈全景圖
汽車產業鏈全景圖
汽車座椅產業鏈全景圖
汽車車燈產業鏈
車載攝像頭產業鏈全景圖
LED產業鏈全景圖
車用膠黏劑全景圖
手機產業鏈全景圖
全面屏產業鏈全景圖
陶瓷外殼產業鏈全景圖
3D玻璃產業鏈全景圖
觸控式螢幕產業鏈全景圖
指紋識別產業鏈全景圖
藍寶石產業鏈全景圖
手機用膠黏劑產業鏈全景圖
iPhone8預測工藝產業鏈全景圖
家電產業鏈全景圖
智慧手錶產業鏈全景圖
無人機產業鏈全景圖
VR產業鏈全景圖
面部識別產業鏈
OLED產業鏈全景圖
機器人產業鏈全景圖
生物醫用材料產業鏈全景圖
醫療器材產業鏈全景圖
超導材料產業鏈全景圖
無人駕駛產業鏈全景圖
家居產業鏈全景圖
建築材料產業鏈全景圖
膜產業鏈全景圖
功能塗料產業鏈全景圖
電池產業鏈全景圖
光伏產業鏈全景圖
核電產業鏈全景圖
風電產業鏈全景圖
半導體產業鏈全景圖
膠黏劑產業鏈全景圖
鋯產業鏈全景圖
稀土產業鏈全景圖
纖維產業鏈全景圖
碳纖維產業鏈全景圖
保溫材料全景圖
鈦白粉產業鏈全景圖
3D列印產業鏈全景圖
MIM產業鏈全景圖
(來源:金融街李莫愁)
在知乎上,有人問到國內券商哪家比較好的問題,一個匿名用戶回復道:有一個APP叫無秘,你上去各家都搜一搜,沒有負面新聞的都可以考慮。
如果真的按他說的去選,估計提問者可以直接放棄進券商,畢竟在中國各大券商,尤其是投行部,花邊新聞數與知名度成正比 ,不管是業內互損,還是員工自嘲,關於各大券商投行的吐槽,彙編下來可以做成一本厚厚的標書。
我們採訪了幾位在券商投行打滾一段時間的朋友,今天一起來聊聊投行人是如何自嘲/被嘲的。
01
中信證券:麥子店高盛的驕傲
有一次我問一個有過兩份投行實習經歷的師姐,中信證券怎麼樣?師姐迅速放下手中的烤串,豎起大拇指,說:“大平臺,好 !“看她那個眉飛色舞不正經的樣子,我就知道她一定又在說什麼行業黑話。
中信證券的前任董事長王東明曾經多次喊話,中信證券的目標是要成為中國版的高盛,還常常安利員工去看看《高盛帝國》這 本書。
不過看看中信證券的履歷,“大平臺”的身份定位和成為高盛的小目標也不算太不切實際。中信證券脫胎於中信集團,這個實 力雄厚的靠山在中信證券的經營和擴張中提供過很大的支持,大平臺的力量,不容小覷。
02
中信建投:75%分位上的薪酬
中信建投人稱75司,業內傳言,公司會在Offer上寫“公司為你提供富有市場競爭力的薪酬,整體水準居於市場水準的75%分位之上”。
最近各大券商正在發年終獎,中信建投遲遲沒有動靜,還有人開玩笑問道:“我司獎金一直最後發,是真的在計算75分為發 多少嗎?……”
兩年前的這個時候,網上謠傳中信建投裏拿到500萬以上年終獎的員工不在少數,薪水趕超國際一線投行,當時行內吃瓜群 眾還調侃,從此75司要改名叫99司了。
不過後來闢謠了,有投行部高官跟記者訴苦說年終獎沒有傳說中那麼高,只有300萬左右。
平均年終獎也沒有500萬,只有150萬啦。
03
海通證券:別人降薪我們漲薪
曾經有員工在網上曬出4塊錢的年終獎到賬短信,嚇得四大行員工都不敢出來哭窮。
今年,就在申萬宏源的員工拿到稅後4700的工資條、連交房租都要跟領導借錢之際,海通證券放了大招,直接漲薪。
圖片來源:秘蜂
這麼一操作,海通證券離開“滬上三屌絲”組合走向單飛的路徑又更明朗了一些。
今天的海通證券員工,也許再也不是那個要靠排隊當黃牛掙外快的員工了。
圖片來源:知乎用戶@王大力
04
國泰君安:622瞭解一下?
關於622的傳說,有兩個說法。
一個是在國泰君安做投行業務,一個專案的獎勵將承攬、承銷、承做按6:2:2的比例分配。承銷、承做人員數量多、活兒 也多,只各得20%的獎金的話,平均下來就所剩無幾了。有人吐槽,做承攬的多是投行部VIP,這種分配制度不僅不合理,還挺不公平的。
另一種說法是,國泰君安的當年的投行專案獎勵,分別在次年、第三年和第四年按60%、20%、20%的比例逐筆發放, 如果員工在中途離職,就默認自動放棄未發放部分的獎金。表面上看這是很常見的留人手段,但專案年年做,獎金年年有,全 部按這個機制執行的話,員工不管什麼時候離職跳槽,都會有一筆獎金被“自動放棄”。
05
招商證券:我們盛產詩人
每年4、5月份都是券商投行員工的年終獎發放季,從2016年開始,不知道是誰開的頭,招商證券員工開始在網上寫詩討 薪。當年在無秘APP上刷屏的討薪作品篇篇不重樣,讓人歎為觀止。
如果說海通的員工靠做黃牛掙外快的話,招商員工去當詩人也能賺不少。
剛剛我去APP上瞟了一眼,招商證券的員工又開始寫詩了……
關於券商投行,在網上最受關注的新聞除了風流韻事,就是投行人的漲薪降薪。畢竟金融當道,再怎麼不濟,投行依然是最賺 錢的行業之一。在投行業務表現平平的2017年,雖然年薪千萬的神話難以再現,年薪500萬以上的券商高管也還是有2 4位,最高年薪高達780萬。
好萊塢電影描寫的投行故事,是瘋子一樣的交易員一邊把腳翹到桌子上去,一邊火速談下一張張大單子,穿著寬大的西裝在華 爾街走路生風;
班妮的《親歷投行》裏,寫的是更加接近國內實情的券商投行故事,法律或金融專業出身的年輕人不分晝夜地在專案現場製作 上市材料,考司考考CPA考保代,一步都停不下來;
而更多人的眼裏,投行就是一個“動不動就年薪百萬”的行業,對於拿到4700工資條的投行小白,也許去年年終獎會在一 個月後就偷偷出現在卡裏,落袋為安。他們再怎麼叫苦不迭,最終的年薪數字,依然比90%同齡人的漂亮。
2016年各大券商年薪統計 來源網路
對於選擇了這條路並一直走下去的人,除了賬上驚人的數字,沒有什麼東西是真正“落袋為安”的。
一些北大光華、清華經管、人大金融的朋友跟我聊天時,表現出的大多是謙遜和對於未來的誠惶誠恐。沒有背景的羡慕有背景 的,四大實習的羡慕券商實習的,出國交換的羡慕順利保研的,讀研的羡慕沒畢業就拿到頂尖金融機構 Offer 的……
我曾經懷疑,這是不是勝利者的虛偽?但仔細想想,年輕人的野心無可厚非。
因為勃勃野心,所以始終向著更大的光環;因為看到了更大的光環,所以始終躊躇、惶恐、不敢停歇。
每個城市最繁華的地段有最亮的夜燈,亮燈大廈的每一個玻璃方塊裏有年輕人在埋頭幹活,上司的咒罵客戶的怨聲父母的擔心 同齡人的壓力,被攪碎在疼痛的胃部。
不管是自嘲還是驕傲,回報值得怎樣的付出,努力值得怎樣的回報,年輕人心裏,自有他的尺規。
無論是行銷人士,還是圍觀群眾,我們每年都會看到許多刷屏網路的危機事件發生。遠一點的有韓雪怒懟攜程、紅黃藍虐童, 近一點的有六六替友投訴京東和北大校長錯念“鴻鵠”及道歉。
正所謂外行看熱鬧、內行看門道。每次危機事件的發生,都會有專業人士出來解讀,公關界也不乏各種危機公關專家、大拿對 各類危機事件處理的總結,但往往因為看起來太專業高深也都沒能給人留下深刻的印象。
那些屢屢犯錯的企業,似乎也並不能從過往的教訓中變得更加聰明。每次危機事件中,我們依然還會看到許多啼笑皆非的事情 發生。
當然,每次都有廣泛的吃瓜群眾在各種情緒的引導下發出不同的聲音,然後又在一次次的事件反轉或事件惡化中成為輿論的“ 消費品”。
今天,本文試圖以簡單直白的表述方式,來解讀到底什麼才是有效的危機公關操作方法。對大眾網友而言,也有必要做一次充 分的瞭解,至少可以讓自己:
1、當危機事件發生時,自己少點情緒化宣洩,以免淪為某些利益方的“消費品”;
2、作為消費者,自己的消費權益需要關注,要學會拿起自己的武器去合理爭取,至少我們可以對不尊重用戶利益的企業用腳 投票;
3、當我們自己遇到危機時,我們也可能需要考慮該怎麼辦,本文可讓你多一個進行應對的參考。
基於長期以來的操作經驗以及對眾多危機公關案例的分析,我把危機公關重點歸納成為四個步驟,分別是:擺事實-拼速度- 講態度-做深度。下面,會對每一個步驟展開來說。
第一步:擺事實
沒有調查就沒有發言權。
在所有的公關傳播項目中,首先要做的事情就是弄清事實。推廣一家公司,我們需要全方位的去研究它所處的宏觀環境、行業 狀態,以及它自身的商業模式、投資背景、團隊狀況、運營狀況,它的產品和服務、目標客群等等。
只有在此基礎上去考慮公關的訴求“要到哪裡去、達到什麼效果”才有實際意義。
當危機發生時,我們第一件事情絕對不是跳起來罵娘,而是冷靜下來搞清楚事情的來龍去脈。
那麼,危機公關必須要厘清的事實包括哪些,我把它歸納為“危機事實6問”:
1、危機到底是什麼?是企業創始人層面的,是資本市場層面的,還是產品和服務層面的,還是一般的客訴問題。
2、產生該危機的具體事項原因和來龍去脈是什麼?只有找到了真正的原因所在,並還原清楚事實發生的全過程,才能決定下 一步的策略。稀裡糊塗開始做決定是大忌。
3、危機有沒有觸及到企業的核心價值、盈利點和文化?所謂核心價值,就是一個公司在所處的體系中給其他主體創造的價值 ,對用戶那就是使用者價值,對客戶那就是客戶價值。
比如,網約車平臺,其用戶價值是給消費者提供良好的打車體驗,如何讓用戶更快打到車、更省錢打車、更安全的打車、打到 更好的車都是屬於這個範疇。而對司機而言,網約車平臺的價值在於讓司機掙更多的錢。這兩端的連接,就產生了平臺的核心 價值,目前也是這些平臺的核心盈利點所在。
4、危機產生對應的主體是誰?是一個明星,還是一個企業家,還是一個網紅,或是行業專業人士,或者普通的大眾消費者。 現在是人人自媒體時代,所有品牌都不要小看任何一個個體發出的強烈不滿,尤其是對那些可以寫公眾號的用戶。同時,被控 訴物件是誰?是一個名人,還是名企?
5、危機主體的訴求是什麼?對方是要讓你退貨、賠錢?還是道歉,或者其他。
6、危機目前的影響面有多大?這個影響面,是指危機的傳播已經達到了多大的範圍,包括媒體平臺、轉載數量、轉發評論數 量、閱讀量等因素都在考察範圍。
案例舉例:北大L校長錯念“鴻鵠”事件事實分析。
事件概況:5月4日,北京大學120周年校慶,校長L以“大學是通向未來的橋”為題發表演講。在演講中,L將“立鴻鵠 志”中的“鴻鵠”念成“hong hao”,引發廣泛關注。5月5日,北京大學bbs上,L通過名為“pku”的註冊用戶發佈了題為《致同學們》道歉信。由道歉信引發的討論和爭議,遠超念錯“鴻鵠”。
在該事件中,按照“危機事實6問”來一一拆解:
1、L校長的危機到底是什麼?
a、個人層面:在念錯“鴻鵠”後,危機的第一層面是對L校長個人學術和文化水準的質疑;在道歉信後,升級為對L校長本 人思維水準和價值觀的質疑。校長,是否德配其位?
b、學校層面:是對北京大學精神的擔憂和質疑,“精神自由,相容並包”之北大精神尚能完存?
c、社會層面:是對中國高校甚至教育體制的擔憂,這些校長執掌中國教育體系行不行?
2、L校長危機的原因和過程?把“鴻鵠”念錯,並發佈一份質疑頗多的道歉信。具體質疑的事實,後面會有提及。
3、危機有沒有觸及到北大核心文化?最初沒有,道歉信發佈後已經觸及。
4、危機產生對應的多方主體是誰?L校長以及廣大的質疑者。
5、危機主體的訴求是什麼?並無直接訴求,多為表達質疑和失望。我們的校長任命方式,也決定了公眾並無資格去隨意提出 具體訴求。
6、危機面影響多大?全社會性的,基本上所有的媒體及自媒體、大眾線民均參與其中。據微博輿情調查,道歉信發佈後,3 2.43%的微博用戶對該事件由前期正面情緒轉變為負面情緒。
從以上“危機事實6問”來看,L校長的這次危機公關道歉,雖然有誠意、反應也迅速,但卻給自己和北大帶到了一種“無奈 又無解”的尷尬境地,只能任質疑者在“失望”中慢慢消散,將來再擇機去重建和恢復信心。
第二步:拼速度
在傳統的危機公關5S原則中,特別強調了速度第一原則(speed)。
這裡的“速度第一原則”,很多人都會誤解為是要第一時間做出回應。其實,這是有前提的,並非是第一時間就做出回應,而 是在知道的第一時間去找出真相、給出方案、做出應對。常規包括以下動作:
1、緊急會議,厘清危機事實:一般公關總監或分管副總經理或副總裁,會視危機情況,召集相關部門參與,重大危機會邀請 CEO參與。
2、成立危機應對小組,分工執行:跨部門溝通調查還原事實真相,收集並關注媒體傳播情況,準備回應措施方案和回應聲明 ,準備媒介發佈計畫。
就具體回應時間而言,4-6小時,一個事件就可以由小變大,而24小時就可以讓危機全面發酵。因此,我們看到許多較為 有效的危機公關回應,時間點少在2-4小時至多在24小時內也會做出回應。
為何一定是4-6小時半個工作日的時間,為何24小時這樣的時間範圍重要?我認為,無非也是常理支撐。一方面,自媒體 時代,半天一篇文章10w+、微博轉出數千上萬是完全有可能的;另一方面,公眾號和傳統媒體的更新週期(網媒轉相對靈 活一些),其實都是24小時。人的作息週期,也是24小時,對吧。道理就是這麼簡單。
但對部分危機應對能力較強的企業而言,它們甚至還會多次做出回應。第一次的回應,會以最快的速度來表達對事件的關切以 緩和輿論向壞的方向發展,第二次回應往往則會提供更加確切的解決方案。
第三步:講態度
前面所有的擺事實和拼速度,導向的結果首先是對危機有怎樣的處理態度,這也是往後提供解決方案的前提。如果要說,決定 短期危機公關成敗的核心是什麼,那就是:態度、態度、態度!
那麼,面對危機公關時,哪些方面反映為態度的範疇呢?包括以下幾個方面:
1、反映快慢是一種態度。可翻譯為:對用戶利益在乎不在乎,公司行事作風是積極還是慵懶、散漫;
2、利益出發點是一種態度。到底是本著去幫忙解決問題,還是只想著自己要息事寧人,甚至自己想借機再獲取一點什麼。
3、真實闡述事情原委是一種態度。這背後是真誠與否的問題,比如滴滴打人事件中,滴滴公佈了乘客司機雙方的溝通記錄, 把評判權交給公眾。很多時候,歪曲假意、謠言止於事實。
4、回應的言辭語氣是一種態度。或者強硬,或者真誠,或者委屈。到底採取哪一種,決定於所掌握的危機事實。比如,自媒 體撰稿宣稱“A公司董事長被警方帶走協助調查”,作為企業方對事實真相把握是很清楚的,有沒有被帶走很清楚,如果沒有 被帶走,那一定是手握實錘大力向造謠者頭上揮去。
5、行動和解決方案是一種態度。是否真的關心用戶利益,是否真的拿出了誠意,一看就知。
6、言行是否一致是一種態度。有的公司處理危機,回應表面功夫說得很好,實際上做又是另一回事,甚至不了了之,往往最 後都會遭到千刀萬剮。
案例:看最近幾次危機公關回應態度。
1、滴滴打人事件中滴滴初次回應態度。深表抱歉震驚-第一時間調查-將承擔責任-將配合警方調查-將給公眾一個交待。沒有任何閒言碎語,堪稱典範。
2、王利芬消費逝者後的回應態度。今年1月份茅侃侃不幸去世後,王利芬在公眾號寫了一篇文章收穫10w+,這是她第一 個10w+,頗有些得意忘形,被人痛駡消費逝者吃人血饅頭。於是,王利芬通過微博做出了回應。
萬萬讓人沒有想到的是:在深表歉意背後,是“大家向我開炮吧,這樣我會更加強大、更快成長”。這樣的態度,說白了就是 利益立場選錯了,100%的敗筆!
3、北大L校長道歉信的態度。首先值得肯定的是,L校長的回應態度是非常真誠的。查看道歉信內容請看右邊連結《“鴻鵠 ”事件後看:歐美大學校長如何產生?民國十大校長都啥樣?》但是,在真誠之外,戲份多了一點、真誠到多餘,多餘出了歷 史原因導致文字功底差、不要“焦慮和質疑”等次要態度並產生次生危機。
正確做法就是:以一個老者之口吻,真誠的道歉表明作為中國頂尖學府的校長必須要做好表率、不論任何專業學科背景出身都 要過好文化關,傳遞作為一個高校校長的正確價值觀。同時,甚至還可以有一些可愛一點的方法,比如已經罰自己抄寫生僻詞 10遍,拿毛筆字一揮貼出來。其他與此無關的,儘量不談。如果這樣操作,絕對不是今天看到的大面積討伐局面。
第四步:做深度
只要功夫深,鐵杵磨成針。
還是老話說得好。活要細、功夫要深,是許多事情能做成的基本要求。
危機公關,它是一個系統性的活,也是一個細活。把危機的處理做深、做細,必須要分解成為在很多方面的深功夫。
1、“擺事實”要看:內部溝通做得深不深、事實調查深不深、應對思考周密度深不深。
在擺事實階段,要厘清危機事實,但凡與危機有關的部門都應該第一時間做出積極溝通、配合。事實調查中,要多路分工,全 方位羅列事實,100%還原事情真相。而在做回應方案和聲明時,還要同時考慮好事情可能發展的多種走向及多種應對策略 。
2、“拼速度”要看:對危機的認識深不深。如果把事實理出來以後,因為某些自身因素覺得這是小事兒一樁,可能就會貽誤 時機。
3、“講態度”要看:解決方案夠不夠誠意,行動執行夠不夠堅定,以及最後的調查結果、處理結果能不能服眾。
顯然,許多人以為危機公關做到“息事寧人”、“圓滿解決”就萬事大吉了。甚至,有許多公司說好的要重新調查、要給大家 一個滿意的答覆,待輿論平息後就漸漸不了來之了。這遠沒有到達我們所說的“做深度”。
一個危機的結束,同時也是另一個危機的起點。如果我們不做反思和業務重塑,遲早會重蹈覆轍。
因此,一個危機處理完後,還要這些工作要做深:
1、複盤整個危機產生的過程,各相關部門都應該做出相應的思考和反省;
2、對涉及業務環節中存在的疏漏或者不到位之處,進行調整、整改;
3、建立防止同類事件再次發生的預防機制,真正做到消滅危機背後的小火苗;
4、嚴重一點的,要重塑企業制度和企業文化。
案例:這些企業在危機平息後還做了什麼。
1、京東遭遇六六投訴後升級京東價值觀。3月30日,劉強東通過內部信宣佈將京東價值觀全面升級為 “T型文化”——即“正道成功”、“客戶為先”和“只做第一”。儘管,京東CMO徐雷說好的要徹查結果如何,大家還不得而知。但純從公關手段上看,京東升級價值觀,就是本文說的“做深度”的表現。當 然,其真正的“做深度”遠不止這點,如何解決“假貨”問題需要做得更深更深。
2、攜程每次危機後都是不斷的危機。2017年下半年,攜程幾乎承包了眾多的危機熱點,從韓雪怒懟到上海親子園,到今 年3月份3位高管鞠躬致歉,到最近依然問題不斷。中國企業家雜誌甚至撰文直指“攜程是全民公敵”。
真不知道這家公司在一次次危機之後,都在做什麼,危機公關失敗典型非他莫屬。這也是危機處理沒有“做深度”的必然結果 。
以上四個步驟“擺事實、拼速度、講態度、做深度”,基本上能夠涵蓋危機公關處理的全過程。儘管歸納起來會有很多方法和 路徑,但實際處理起來的情況卻是千差萬別。
顯然,說起來容易,做起來一定更難。在實際執行中,我們只能以“不變之常理常識、不變的人之常情、不變的真誠用心、不 變的解決問題抓根本”來應對危機事件複雜背後的“萬變”。我們不能只期待“息事寧人”,更要大事真正化小、複雜化為簡 單,而不是反其道而行之。
但許多時候,公司內部人的因素,往往令危機處理操作者無可奈何、無計可施、無能為力。所謂常理,所謂常情,所謂方法, 都會全面失效。有什麼因,結什麼果。許多危機的根源,其實早已深埋在泥土中,只是人們沒有覺察而已。
最後,有一句話,與君共勉:
沒有什麼道路通向真誠,真誠本身就是道路。