史理生

（2018-12-6 史理生   香港商報） 筆者在上周的文章中提到，短期大方向仍取決於「習特會」的談判結果。因上周「習特會」超乎預期的談判結果，令困擾市場的短期陰霾散去，股市短期內不再有此負面因素。然而，在慶幸之餘，不得不留意中美談判的90 天大限，若90天內未能達成協議，對於明年的大方向將會是一個很不利的因素。 除此之外，受中美貿易戰影響，美國國會的美中經濟與安全審查委員會（USCC）最近發表報告，要求重新審視香港獨立關稅區的地位與政策；另一方面，《香港關係法》的修改仍未有結果，筆者認為這可能是美國的貿易戰招數，想迫中國低頭。 美股處高位向下態勢 另有消息指出，鑒於90 天的停戰協議，國務院副總理劉鶴可能在未來幾周內率團訪美商談具體協議內容，而美國總統特朗普已經指定對中國態度強硬的萊特希澤牽頭此次談判。無論結果如何，美國壓制中國的策略，絕不會因為G20 的一頓晚餐而後退。目前只能說在短期內，這給予港股市場一個反彈的機會。昨日恒指失守27000 點關口，顯示升勢動力減弱，只要恒指穩守26000 至26200 點支持區，則港股仍處反彈向上的勢頭。 除了貿易戰暫停的...

美聯儲局已於凌晨發布了今年最後一次的FOMC會議聲明。見報時，投資者已經知悉利率去向及美股大市的反應。筆者認為，如果不加息，即反映經濟前景不明朗，可以引發股市拋售。相反，若如市場預期般加息1/4厘，股市可能趁消息獲利回吐(Buy on Rumor, Sell on Fact)。 　　11月初美國總統選舉後，縱使有個別州份啟動重新點票，但威斯康辛州的重新點票結果依然是特朗普贏，而且得票比原先還多了131票，使選舉結果更無可置疑。投資者憧憬特朗普上台後為美國帶來的新氣象新秩序，推動美國三大指數均創下歷史新高：其中道指已經連升了七日，直逼20000點關口，最高報19953點;標準普爾和納斯達克最高分別報2277.5點和5486.7點。 　　雖然近日歐美日提出了不承認中國的「市場經濟地位」，認為中國在加入世貿組織15年後，政府對市場的干預依然很多，而且國有企業產能過剩的問題尚未解決。中國就此已經正式啟動世貿組織的爭端解決機制，務求盡快解決。但貿易戰是否會因此一觸即發，後市倍受市場關注。加上特朗普未就職就發出挑釁中國的言論，也為後市埋下不明朗的因素。有分析顯示，各國不承認中國...

筆者前日在網上看到海通證券的一篇文稿，其從居民房貸現狀、買房槓桿率等方面詳細論述了「2016年或是中國房地產市場的歷史大頂」，當中有幾點筆者頗為認同，藉此向讀者朋友分享一二。 首先，中國年輕人口數量已經見頂，按照全球經驗看意味?地產銷量和住宅新開工已出現拐點，因而2016年的地產銷量激增更多會是金融加槓桿下的投機現象。從人口角度看，2016年住宅銷量將超過1400萬套，大概率也是歷史頂部。 第二，2016年火爆的房地產銷售已與人口結構無關，而是源於居民拼命貸款買房。今年1月的新增信貸超過2.5萬億，創下歷史新高，甚至超過4萬億時期（2009年）。 金融危機後美、日的房貸餘額也都開始回落，只有中國持續上升，並於2014年超過日本，可謂「超日趕美」。新增房貸佔新增地產銷售的比重在2016年上半年更是創歷史新高至42%，已接近2007年美國金融危機期間峰值水平52.6%。（值得留意的是，中國的儲蓄力一向高於老美，將來一旦出現市場危機，中國的承擔力都會強於美國。）而目前，中國居民房貸收入比是0.46（已超過日本房產泡沫時期的水平），若按現有速度擴張，則將在5年內達到美...

國際貨幣基金組織(IMF)稱，2017年下半年特別提款權(SDR)貨幣中的美元在全球外匯儲備中所佔的比例創下三年半最低位，相反人民幣和歐元的儲備錄得上升。這說明縱使美元在去年持續加息三次並通過稅改方案，但並未能提振美元的強度，原因是美國的經濟並未從根本上有大幅改善，假若今年第一季度的通脹和經濟數據仍未能有明顯起色，將會令美國聯儲局對加息更加謹慎，對美元更是百上加斤，從而進一步走弱，同時影響美國股市和美元資產。上月加息後，美匯指數就持續下跌，昨日更曾跌至91.79點，貼近一年低位91.02點。 一月效應增加波幅 儘管美國三大指數在2017年的最後一個交易日都下跌，但由於中國的生產和新訂單增長強勁，12月製造業PMI數據為51.6，是連續17個月處於擴張；在岸和離岸人民幣中間價亦雙雙上升突破6.50水平，創下自9月11日以來的3個半月高位，帶動內地股市上揚超過1%，上證指數重上3300點，收報3348點，升1.24%。港股亦在2018年首個交易日大幅上升596點，以全日最高位收市，收報30515點，並創下52周新高，成交1268億元。昨天恒指高開創新高30724點後回落，收報...

又到年尾，筆者認為2016年發生的以下環球財經大事，在新一年將繼續影響金融市場，值得投資者留意： 一、特朗普以黑馬形態勝出11月的美國總統選舉後，其未來的經濟政策，刺激美股美元連續2個月均創新高;其後美國聯儲局在12月加息1/4厘，預示了美國經濟發展的強勢。然而特朗普在1月20日就職美國總統之前，就不斷發表挑釁中國的言論;上任後是否一如他的顧問所言「對華貿易戰應速戰速決」，而馬上對中國展開貿易戰?如果真的發生貿易戰，全球製造業供應鏈將受到衝擊，美國的跨國企業也將首當其衝受波及;如蘋果公司，在前一份業績報表中已經顯示收入減少，是自2001年以來的首次萎縮，若再發生貿易戰，營商環境將會百上加斤，對美國企業並沒有好處。而美國跨國企業的海外收入亦會因強美元匯率而相對減少，由於他們的收入超過40%都來自海外，同時，強美元也會削弱美國的出口競爭力，有違特朗普的意願。 二、有150年歷史的德國最大銀行德意志銀行被美國政府重罰140億美元，公司臨破產邊緣，導致股價由2014年的每股50美元跌到11美元的歷史低位。相信德銀和美國政府仍在磋商之中，結果將會在來年揭盅;如果德銀未能和美國...

2017年港股以約37.3%的全年升幅，創下10年來最長時間的升浪，10月突破2015年高位28588點後，挾勢繼續向上，突破30000點關口，11月高見30199點，直迫2007年歷史高位31958點，比年初上升8206點。美國三大指數亦創下歷史最長升浪和新高：道瓊斯指數升幅達25.22%，高見24876點；標準普爾500指數，上升443.4點，約19.73%，最高2697.97點；納斯達克指數由5425.62點，上升1578.27點，約28.85%，最高曾見7003.89點。全球市場牛氣迫人，港股出現了多隻明星股，除了市場上公認的騰訊控股(700)外，筆者認為以今年納入藍籌股的吉利汽車(175)、碧桂園(2007)和瑞聲科技(2018)最為亮麗。 料恒指續上 探三萬點 踏入12月，節日氣氛令市場漸趨平靜，每日成交減少。上周基金大戶開始粉飾櫥窗，推動恒生指數由近期低位28738點，慢慢反彈至昨日高位29693點；但上周總成交量環比減少1070億元，每日平均成交減少213億元至890億元。本周只有3個交易日，今日亦是期指結算日，料大市仍處偏穩向好的年尾效應。2018年的1月...

新興市場危機愈演愈烈，技術性衰退的消息累及南非貨幣蘭特急跌，曾創1998年亞洲金融風暴時的歷史低位。值得留意的是，蘭特的走勢和環球市場有很大的相似之處，在1998年、2008年和2010年環球股災前夕蘭特都大跌。危機擴散導致阿根廷披索創新低，而土耳其里拉則跌至三個多星期以來最低。同樣是在本周，金磚五國之一的印度盧比兌美元屢創新高，伊朗裏亞爾及金磚五國之一的俄羅斯盧布情況也隱隱透露「微恙」。步入9月，內地製造業持續萎靡不振，PMI指數創14個月低位。上周五和本週一，A股 「入摩」利好消息也未能為A股沖喜。 明早（北美時間9月6日）特朗普政府將正式公佈對2000億美元中國商品加徵關稅的結果。但值得留意的是，8月尾加州眾議院全會無異議通過決議，呼籲特朗普支持加強中美經濟關係。而特朗普政府對中國的「不友善」態度和惡意行為，令得各方對中美關係前景不抱樂觀期望。 宜逢反彈減持 此外，筆者留意到另一潛在利淡消息可能是義大利的局勢變化。本週二開始，義大利的領導人開始切實討論2019年預算，讀者須留意義大利背離歐盟預算赤字上限規定的程度。作為歐元區政府債務問題排行老二的國家，其債...

（2018-12-20 史理生 香港商報） 每年每逢年結之時，基金經理為了凸顯其投資業績報告，都會粉飾櫥窗，買入滙控(005)等大型藍籌股，以期推高年底藍籌股收市價。 然而今年是否「依慣例」會出現一個粉飾櫥窗的效應呢？筆者持保留意見。自G20 習特會之後，中國已經釋放誠意，開始降低進口汽車關稅，加量購買美國農產品。然而這一系列行動，並未給美股帶來強有力的刺激。本周一晚，道指收報23593 點，下跌507 點，創今年新低。這意味市場對美股的信心已經明顯不足，隨着中美關係緊張帶來的經濟下滑，已經逐步開始體現。 市場向特朗普政府投不信任票 與此同時，從本周一美國財政部公布的數據來看， 中國在10 月份已經減持125 億美元美債，持有規模降至1.1389 萬億美元，為2017 年年中以來最低水平。而本周二的美股雖有財長鉧欽出來說明中美貿易談判的最新正面利好消息，但依舊衝高回落，最終僅升80 餘點，收報23675 點。從中長期技術圖表上來看，美股已經呈現大型雙頂，考驗頸線支持位23400，若道指失守此位，則有進一步下跌趨勢，2019 年或可下探20000 點水平。 ...

踏入新一年，美國的經濟數據均好過預期，推動美股開紅盤，美匯指數再創14年新高；港股在2017年首個交易日以21993點開市後，受外圍股市帶動，延續聖誕及年尾的升勢連升第4日，以22150點收市，全日升149點，惟成交僅490億；昨天則牛皮整固，全日波幅僅152點，成交520億元。投資者仍處於假後觀望態度及等待本周五的失業數據，未敢大舉入市。 順帶一提，特朗普的專門負責實施貿易和產業政策的國家貿易委員會加入了一名鷹派成員，前列根政府時期的貿易官員萊特希澤(RobertLighthizer)被提名為美國首席貿易談判代表。20世紀80年代他於列根時代，出任副美國貿易代表，助美國向日本施壓，限制日本對美國的出口。 由於後市不明朗因素不少，筆者建議投資策略「持盈保泰，保守為上」。恒指22000關口為好淡分界：若能於22000找到支持，有機會再上探高位；但若跌破，不排除大市已完成反彈築頂，重踏跌浪。 香港永裕資產管理董事總經理 史理生 香港浸會大學公司管治及董事學學會副會長 (證監會4、5、6、9類持牌)...

（2019-01-17 史理生 香港商報） 美國狂人總統特朗普上台以來，經常將自己的政績和股市表現相提並論，曾吹墟美股的大牛市乃其治國有方的體現。然而，自去年12 月美股經歷一輪大跌之後，特朗普的態度開始轉變，收斂對中國的攻擊，甚至頻頻於Twitter 唱好中美貿易談判，以求為股市打氣，撐住美股的牛市。 美股港股逐步轉強 近日中美貿易副部長級談判已在北京結束，目前獲得確認的是國務院副總理劉鶴將於本月底訪問華府，與美國貿易代表萊特希澤和美國財長鉧欽續談貿易事項。市場憧憬貿易談判進一步轉好，美股及港股逐步轉強，尤其美股即將步入業績期，預料在一段時間之內仍然有上升力度。 雖然2019 年的經濟風險巨大，內地官方也表示面臨愈來愈大的下行壓力，但國家發改委、人行和財政部在聯合舉行的發布會中，以國企改革、減稅降費、基建投資和定向寬鬆為主基調，強調推出更多措施保增長。中央四管齊下力保持經濟增長，對內地及香港股市有一定的利好刺激。技術走勢而言，短期內地、香港及美國三地股市仍處反彈探頂趨勢。

上周美國聯儲局一如市場預期加息，連續兩年都在12月加息1/4厘。消息刺激美匯指數升上103的水平，是14年以來首次。在岸人民幣對美元亦跌穿6.94的水平，創下8年新低。加息消息後，美股稍作調整就馬上回復升軌，周二晚道指和納指都創下歷史新高，道指最高曾報19987點，收市報19974，距離20000關口不到30點，也是美國總統選舉日後的第17次創收盤新高。 美國經濟數據未如理想 聯儲局局長預言明年聯儲局或將加息3次。前聯儲局副主席柯恩也認為美國經濟在現在這種接近充分就業的情況下，總統特朗普的減稅、增加基建和國防項目的投入將會大力度地促進需求；而且財政和監管政策的改變將會比以前更能影響利率的走勢；美聯儲局在明年也會比以前更加緊密地配合美國政府對經濟和利率的決策。但明年美國經濟是否真的強勁如預算般？投資者要拭目以待來年的經濟數據，而目前經濟數據只是一般。 數據顯示在美國加息前，環球債券基金已連續7周贖回共380.7億美元，流入環球股市的基金共有205.7億美元。港股基金也連續7周贖回，總額為2.72億美元；資金持續流出中國和港股，顯示短期內中港股市仍處於弱勢。筆者認為港...

正式就任前夕，特朗普的言論繼續影響全球金融市場：近期他和顧問們又警告美國要保持警惕，過強的美元會損害美國的出口競爭力，並表示美元兌人民幣過強。言論令美元大跌，美匯指數跟隨下跌，失守101水平，最低曾見100.27。離岸人民幣中間價則大幅上調500點子，報6.8525，為兩個月以來最強。 美元兌日圓由月初高位117.74，急跌至月內最低112.62。同時，金價也反彈到1200水平之上，最高報1218.9，為1個月以來的高位。正如筆者早前的分析所言：過強的美元並不利於美國的經濟發展。 港股站穩 23000 點可望續向上 明天(20日)特朗普將正式宣誓就任美國總統，全球投資者在等待他的經濟刺激方案和具體的貿易政策將如何實施、利率走勢是否會持續上升以及中美貿易戰會否發生。 貿易戰不利中美 在世界經濟達沃斯論壇開幕會上，習近平主席明確地反對保護主義，打貿易戰的結果只會兩敗俱傷。的確，貿易戰並不符合美國甚至全球的經濟平穩發展方向，相反會對正在復蘇中的美國經濟投下一顆原子彈，對全球更是百害而無一利。 執筆時港股已順勢上破23000點，收市報23098，升...