李慧芬

  醫療智能行業龍頭企業醫渡科技(02158.HK)剛公佈的2023財年中期業績有驚喜，上半年總收入錄得4.74億元(人民幣，下同)，並致力通過戰略聚焦及成本控制提升盈利能力，期內經營開支佔收入的百分比下降32.1個百分點，經調整淨虧損同比更 明顯收窄30.3%至2.25億元，經營持續向好。醫渡科技主動以戰略聚焦提升盈利能力，聚焦業務、客戶、疾病及組織 四大範疇。   戰略聚焦助力商業化   報告期內，醫渡科技三大業務板塊的營收都保持均衡發展，並持續聚焦科研、診療以及公共衛生三大場景，推動三大場景下的 多場景應用，實現場景驅動下的智能化優化，彰顯商業韌性。截至2022年9月30日止六個月，來自大數據平台和解決方 案的收入為1.24億元。期內集團升級推出全病種數據庫平台實現全院自助式創建專病庫。   生命科學解决方案板塊在報告期內實現收入為人民幣1.47億元。該板塊的前十大客戶的收入留存率達到119%。憑藉在 疾病領域的積累，截至2022年9月30日，集團已進行232項臨床研究，以及185項前瞻性及回顧真實世界研究，智 能臨床試驗機構管理組織服務已覆蓋163個臨床試驗機構，較去年增加逾一倍。截至2022年9月30日，活躍客戶數量 達143家。在排名前20的客戶中，有7家跨國藥企及16家上市公司。   健康管理平台和解决方案板塊的收入為人民幣2.04億元。期內，集團持續增加「惠民保」業務的市場滲透率，已服務3省 10市。醫渡科技助力中國四個直轄市中的三個推出「惠民保」產品，包括天津市、北京市及重慶市。在醫渡科技的健康管理 平台上完成至少一筆交易的活躍用戶數達到1,500萬人。   持續技術創新驅動醫療智能生態發展   醫渡科技自主研發的醫療智能基建YiduCore，截至2022年9月30日，醫學知識圖譜已覆蓋超過80,000個醫學實體，其中疾病知識圖譜覆蓋的疾病數量已 超過10,000種，較六個月前增加1,000多種。集團亦已與包括知名醫院、監管機構及研究院校在內的合作夥伴累計 承擔了19項科研課題，其中8項為中國科學技術部等國家部委的國家級課題。截至2022年9月30日，集團流行病響應 和預測算法的有效性及準確性已在22個城市落地驗證。   新冠疫情對社會和經濟都帶來了巨大挑戰和不確定性，然而，以數字科技及AI賦能的醫療智能的價值得到進一步驗證。在創 新驅動的高質量發展國家戰略、「十四五規劃」和「健康中國2030」的指引下，國家出台了一系列政策，鼓勵場景驅動下 的自主創新。另外，弗若斯特沙利文報告亦指出，2030年中國醫療智能行業的市場規模預計將超過1.1萬億元。由此可 見，醫療智能行業具備巨大增長潛力，賽道前景廣闊。   相信在國家的支持下，醫渡科技佈局高增速賽道，發展前景亮麗，投資者不妨作中長線持有。   (撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)  

淘特、盒馬鮮生出新招搶攻   阿里擴大業務範圍   科技股業績期持續，其中阿里巴巴(9988)2022年9月份季度業績佳，勝市場預期，季度收入按年增3%，平穩健康；Non-GAAP淨利潤按年增19%及經調整EBITA按年增29%，均勝預期，並公布進一步擴大股份回購計劃，彰顯長期發展信心。   阿里巴巴(09988.HK) 旗下淘特發布招商新政策，自上週五起新商入駐，即可獲取全店服務費減免、保證金減50%及300元人民幣推廣券等福 利。另外，內媒報道，集團旗下新零售平台盒馬鮮生近日於上海開設當地第五間「盒馬X會員店」，同時為全國第八間分店。此前盒馬X會員店已在上海、北京、南京及蘇州開設分店，盒馬X會員店總經理孫碩表示，店內自有品牌佔比已從去年的25%提升至40%，希望再用一年時間將獨家自有品牌佔比提升至5 0%。   中國商業是阿里(09988.HK)核心業務，而消費者購物體驗升級是淘寶和天貓於2023財年的首要任務之一，透過推動目標消費者更高的參與度，為消費 者提供更好的物流和客戶服務體驗，以更好服務不同人群，實現高消費者留存率，成果顯現。   截至2022年9月30日止的12個月，淘特和淘菜菜虧損持續大幅收窄。季內，淘特優化用戶獲取投入，提高活躍消費者 平均消費和購買頻次，M2C商品支付GMV按年增長超過60%；淘菜菜GMV按年強勁增長超過40%，優化定價策略、 提高採購能力、減少運營和履約成本。季內，盒馬收入增長強勁，線上訂單收入佔比65%；運營效率提升，同店銷售增長、 顯著减虧，發展空間頗大。   綜合而言，儘管面對宏觀環境的挑戰，上季度中，阿里(09988.HK)仍取得穩健業績，印證了集團商業模式韌性的和獨特的客戶價值定位，並專注於能力建設，此舉可令集團進一步擴大業務範圍 ，提高盈利能力，及帶來長期價值。   (撰文 : Vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以上股票)

(撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)(本人並沒持有以上股票)     經歷兩年低位徘徊的中國鐵建(01186.HK)，此前公布截至今年9月底止首三季業績，營業額7,984.22億元人民幣(下同)，按年升8.6%。純利187.47億元，按年升4.9%；每股盈利1.23元。   而內地上市的中國鐵建(601186.SH)，發佈今年第三季度報告，實現營業收入2579.25億元，同比增長4.44%；歸屬於上市公司股東的淨利潤52.7 3億元，同比下降5.24%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤51.11億元，同比下降2.41%；基 本每股收益0.34元。   另一方面，集團首三季新簽合同額約1.84萬億元，按年增17.71%；當中境內新簽合同額約1.69萬億元，按年增 16.55%，境外新簽合同額約1,501.54億元，按年增32.59%。至於第三季新簽合同額為5,124.23 億元，按年增0.12%。   雖然中國鐵建(01186.HK) 今年第三季業績遜於預期，收入按年增長4.4%至2,580億元，但純利按年下跌5.2%至53億元。至於毛利率按年 持平，惟投資虧損14億元對盈利表現造成影響。   筆者認為中國鐵建(01186.HK)可以跑贏大市，因為數據顯示集團已進入後疫情階段，新簽合同大幅增長，預計全年業績應不俗。   中國國家鐵路集團公布2022年三季度財務決算顯示，今年首三季度，國家鐵路發送貨物29.21億噸，按年增長6.3 %。   鐵路建設方面，期內，全國鐵路固定資產投資累計完成4,750億元，其中在老少邊及脫貧地區完成投資2,381.3億 元；投產新線2,381公里，其中高鐵1,198公里。年內新開工項目累計建設新線總里程達5,387公里，投資總規 模達近1.2萬億元。   內地官媒引述專家指要加快完善契合國企特點的估值方法，扭轉國企在資本市場大幅「折價」趨勢。具防守性的中資基建股升 幅進一步擴大。而中國鐵建(01186.HK)已明顯地見底回升。   從月線圖觀察，中國鐵建(01186.HK)於2019年初見高位後反覆回落，並於2020年初跌穿自2014年開始的上升趨勢，股價拾級而下，到去年初，大家都 以為集團股價如4.17元見底，因為往後一後時間都在4.30元至6元之間橫行上落，有儲力向上的勢頭，無奈9月跌穿 橫行區，但奇怪地並沒有沽盤跟進，顯示投資者正候低吸納。   隨著利好消息陸續出台，這兩天股價開始有異動，在週線圖上亦出現穿腳破頭訊號，投資者不妨趁低於4元左右買入，目標6 元。    

(撰文 : Vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以下股票)     綠新親水膠體(01084.HK)主要生產及銷售以全天然海藻為材料的卡拉膠(Carrageenan)及瓊脂(Agar-agar)、魔芋膠產品(Konjac Gum)及調和不同膠體的複配產品(Blended Product)。   目前集團的產品主要在加工食品領域，為不同終端產品提供質感、保水等關鍵功能，最常見的有加工肉類、果凍糖果、醬料、 烘培產品、奶製品等。明顯地，集團生產的親水膠體廣用範疇日益廣泛，已經侵入生活用品及美妝用品。   根據Frost & Sullivan在2022年出具的調研報告顯示，於2020年及2021年，綠新親水膠體(01084.HK)的精制及半精制卡拉膠以及瓊脂產品在銷量、銷售額以及相關市場份額方面，在中國市場均排名第一，亦是全球最大的生產商 。   業績方面，2021財年以及2022年上半年集團淨利潤對比上年同期分別錄得55%及274%的大幅增長，業績非常亮 麗。展望未來，集團將會持續提升收益規模及利潤力度，重點維持現有規模優勢，並進一步建立一個由高端食品科技支撐的產 品組合。   說到集團的產品組合，首先是持續推出高利潤貢獻及高市場接納度的新產品，而按類型則可再細分為產品光譜優勢、產品多元 優勢及商業模式創新優勢。放眼未來，集團目標要成為不同主流應用範疇的關鍵材料及一站式解決方案(Performance Materials and One-Stop Solutions)，首選供應商提升產品功能及創新服務，建構可持續的企業價值。   在產品光譜以及多元優勢中，值得投資者留意的，是集團已開展的瓊脂微球項目，以及計劃開展的海藻副產品價值再造項目。 先說瓊脂微球項目，瓊脂微球目前被廣泛應用在生物醫藥領域中作為蛋白層離介質，屬於生物醫藥的基礎製程環節，此項目將 充分對應國家醫藥材料國產化的大戰略，商機龐大。而海藻副產品價值再造項目主要生產可生物降解的海藻纖維產品，替代塑 料餐具及包裝物，對應ESG及環保大趨勢，使業務更具持續發展空間。   未來數年，香港及國內的投資環境將會重塑，而食品科技很有可能會與醫藥科技及人工智慧科技等領域並列，成為出色的投資 組合。   綠新親水膠體(01084.HK)作為食品科技領域的龍頭企業，業績及派息穩定；根據公司戰略發展地圖，預期利潤以階段式突破增長。投資者不妨趁回吐分 段吸納，中長線有望測試6元阻力。    

(撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)     恒指昨天升穿18000點，進入轉角市。早前錯過低位博反彈的投資者，可考慮轉向早已見底，並踏上中長期升軌的個股打 主意，特別是超級低估值股份，其上升潛在升幅，更勝領導股或大價藍籌股。現價市盈率3倍及息率達18%的越秀交通基建 (1052)，其技術走勢已具備短期見底及重返升途條件，配合罕見的超級高息特質，從估值角度分析，上升潛力不可輕視。   越秀交通基建 (01052.HK) 是越秀集團旗下港股上市公路股，立足大灣區、深耕中部地區的區位佈局，一向擁有穩定的收益回報，以REITs 模式亦有助給予較穩定的派息比率，提升投資吸引力。   早前，越秀交通基建發表公告，擬從母公司處收購河南省蘭尉高速100%股權，交易對價為人民幣(同下)10.98 億元。標的項目全長61 公里，雙向4 車道，剩餘年限約12 年。   蘭尉高速運營至今達17 年，是一個成熟資產。2021 年蘭尉高速公路全年收入約3.09 億元，除税前淨利潤約3600 萬，而今年盈利能力進一步提升，1-7 月實現營收1.98 億元，除税前盈利約3430 萬元，且內部回報率達9.5%，購入後即能實現盈利。由於收購價不高，公司能充分把握目前低位投資的機會。預計收購完 成後公司資產負債率從48.4%輕微上升至52.5%，財務穩定性基本不受影響。   越秀交通基建 (01052.HK) 現時投資及經營的收費公路和橋樑碼頭項目共16個。越秀交通可以借助母公司資源平台優勢，通過深化「母公司孵化、上市 公司購買」的模式獲得更多優質資源。早前，公司已成功以母公司孵化的模式收購湖北三條高速公路，目前正推進河南蘭尉高 速在母公司的孵化以及後續注入上市公司，相信透過公司團隊的優化經營能力，隨著國內經濟活動復常，自必增加出行及交通 的需要，增加項目對公司的收益貢獻，推動業績繼續穩健增長。   越秀交通基建(01052.HK)股東特別大會將於11月18日舉行議決收購河南蘭尉高速。越秀交通基建去年分拆湖北漢孝高速公路發行REIT上市後， 蘭尉高速收購可補充上市公司的資產組合，提升股東長期價值，洽購方案值得支持。    

(撰文 : Vantage客席分析師李慧芬)   港股連續三日急彈，恒指全日升723點，重企萬八關。不過滙豐控股（0005）昨收市報升2.4%，向上留意上試48 元的機會，40元關口或暫具支持。   外電近日報道指，滙控私人銀行業務正加快於內地擴張。滙豐環球私人銀行於10月在成都及杭州開展業務，是首度進入西南 市場，並擴大了在北京、上海、廣州及深圳的業務。報道引述滙控全球私人銀行業務亞太區主管Siew Meng Tan指，未來兩年會在內地其他4個城市擴張，並指內地富裕客戶會將70%至80%財富留在境內。若希望很好地為有關 客戶提供支持，便應該為他們提供在岸支持。   亞洲業務是滙豐的利潤重要支柱，稅前利潤佔比近七成。故此，從消息面來看，上述發展雖然利好，但若再深入分析，由於該 行的全球資源配置一直以亞洲業務利潤補貼歐美，故新動作對集團整體盈利業績的推動或會打折。   在經濟效益上，筆者認同合縱連橫的價值。若集團在國內大力拓展私人銀行業務的同時，能夠同步思考及調整集團整體業務結 構，如筆者及市場倡議分拆亞洲業務，釋放價值，令集團戰略變得更爲明晰，分拆及建立一間更聚焦亞洲的銀行，這將有助集 團未來資本回報率將會更高，事半功倍，進一步回升有形股本回報率（RoTE）及估值水平。   筆者參考諮詢公司In Toto Consulting今年中發表的報告指出，目前市場對滙控亞洲業務的估值可能達到1,070億美元，佔集團1,321億 美元總市值的81%。該報告撰寫人是該諮詢公司的創辦人Asheefa Sarangi，她曾任中信里昂的分析師，是行內資深銀行股的分析師，其看法具參考價值。即使若單是剝離香港零售業務 ，參照市場上給予恒生（0011）等上市同業的溢價，集團整體市值亦可望提升19%或254億美元。   分拆結構將允許投資者靈活決定他們對滙控亞洲和非亞洲業務的持股情況並進行獨立估值，有助滙豐亞洲擺脫非亞洲業務帶來 的負擔，並令員工的股票和期權估值會得到提升，吸引和留任人才。   可以了解的是，在重組方案中，完全或部分分離亞洲業務過程是複雜，但可以實現，參考花旗集團退出歐亞13個零售業務為 例，企業持有無法帶來盈利的業務是無意義。反之，若滙控分拆亞洲業務，不但可促進資本釋放，更有望提升區内市場業務的 估值。   滙豐一直以「環球金融、全球銀行」模式著稱，但其實際價值與業績貢獻到底有多大? 一直以來，各方對此是有很大爭議的。從數據指標上看，近年來，滙控在業績、分紅及市值等均遜於可比較同業，遠低於多數 股東期望，其RoTE去年僅為8.3%，低於同業平均12.3%。   再者，面對當前的政治及經濟形勢，滙控將越來越難在中國、歐洲和美國間採取中間立場，而俄烏事件正好表明分拆的緊迫性 ，可以預期，滙控在這事件上是難以及不可能採取中間立場，即使單靠退出少數規模不大的市場或業務，而未有根本性的結構 重組，也不足以令投資者對集團前景大幅改觀。   故此，滙控管理層宜再三充分思考「新的環球模式」，全方位仔細評估環球金融模式的整體價值與業績貢獻，特別在環球金融 模式與跨國系統性風險、地緣政治風險之間如何取得平衡，實現可持續的穩定經營及長期增長。    

(撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)(本人並沒持有以下股票)   9月初上市的百奧賽圖(02315.HK)經歷動盪的日子，一路穩守招股價，近日開始有動作。   集團全資子公司祐和醫藥此前與美國Syncromune公司就OX40單抗(YH002)等達成全球授權協議，共同開發瘤內免疫療法之外，近日再與韓國ISU ABXIS開展基於YH003序列開發三特異性抗體的合作。   祐和醫藥主要聚焦于開發抗體類藥物，而 ISU ABXIS是一家韓國的臨床階段公司，致力於通過研發腫瘤免疫治療藥物來為受疾病困擾的人們提高生活品質，達成有關使用YH003序列的合作協定。   YH003是一款抗CD40的IgG2單克隆抗體激動劑，具有同類最佳的潛力。   YH003聯合PD-1單抗正在開展針對胰腺癌和黑色素瘤的國際多中心II期臨床研究；此項研究由祐和醫藥申辦，正在澳大利亞、美國和 中國開展。ISU ABXIS計劃使用YH003序列來開發三特異性抗體，用於治療多種類型的腫瘤。   根據協定，祐和醫藥將授權ISU ABXIS使用YH003的序列通過其技術平臺來構建若干組三特異性抗體，用於開發針對多種腫瘤類型的治療性藥物。祐和醫藥有權獲得首付 款、里程碑付款和未來銷售收入分成。   憑籍百奧賽圖(02315.HK)獨有的抗體藥物研發平台，祐和醫藥及ISU ABXIS採用循證體內藥效的模式篩選得到具有良好臨床前安全性和有效性的YH003抗體分子。“YH003的I期臨床試驗進一步顯示其具有良好的耐受性和安全性，以及抗腫瘤活性，包括惡性黑色素瘤、胰腺癌和其他類型腫 瘤。”   而CD40是重要的免疫共刺激因數，祐和醫藥及ISU ABXIS找到一款臨床前及臨床階段均具有出色有效性和安全性的CD40抗體YH003。這無疑將加快他們用於腫瘤治療的三特異性抗體的開發。   母公司百奧賽圖(02315.HK)是一家創新技術驅動新藥研發的國際性生物技術公司，致力成為全球新藥發源地，以專注技術創新、持續新藥產出、守護人類 健康為使命。基於百奧賽圖(02315.HK)自主研發並擁有完全獨立智慧財產權的全人抗體RenMice®平台，將單抗和雙抗開發技術平台、動物體內藥效篩選平台 、強大的臨床開發能力有機整合在一起，形成了獨具特色、涵蓋藥物研發全流程的新藥研發能力。   百奧賽圖(02315.HK)已簽署了28項藥物合作開發協定並與包括多家MNC在內的16家企業達成RenMice®平台授權合作。相信其股價將 進一步上升，有望測試30元阻力。      

內地領先的礦山裝備及物流裝備製造商三一國際 (631.HK) 產品主要有礦山裝備：包括煤炭機械、非煤掘採、礦用車輛及智慧礦山,煤炭機械產品包括巷道掘進設備（各種全巖及半煤巖 掘進機、掘錨護一體機）及採煤設備（採煤機、液壓支架及刮板輸送機等）；非煤掘採產品包括工程隧道掘進機、採礦機；礦 用車輛產品包括礦用運輸車輛（機械傳動自卸車、電動輪自卸車）和寬體車等產品；智慧礦山產品包括無人駕駛、綜採自動化 及智慧礦山運營系統；與物流裝備包括集裝箱裝備（小型港口設備如正面吊、堆高機等及大型港口設備包括岸邊龍門起重機等 ）、散料裝備（抓料機、高架吊等）及通用裝備（重型叉車、伸縮臂叉車等），另外機器人包括機器人系統集成、移動機器人 及電動叉車。   集團截止9月30日止九個月實現收入約116億元，同比增長53.8%；歸母淨利潤約13億元，同比增長19.4%； 剔除2021出售新疆子公司獲得的一次性收益後，歸母淨利潤增長38.6%。   Q3單季營收和利潤增速均較上半年加快，7-9月實現收入39.7億元，勁增55.2%，歸母淨利潤3.9億元，大幅 增長42.2%。   集團收入及盈利大增主要受惠全國煤礦加快實施智能化建設，港口深入推進智能化運營和綠色發展，智能化應用場景和市場機 遇增多。   在智能化、電動化經營戰略下，集團不斷推出新產品。智能化、電動化產品收入大幅增長，帶動掘進機、綜採、寬體車及港口 機械產品收入大幅增長；其次為其成功深入推進國際化戰略，多個海外市場取得重大突破，寬體車、掘進機及港口機械產品國 際收入均實現大幅增長；加上全面實施數智化運營，實施提質增效、降本控費舉措，盈利保持穩定增長。   期內，在新業務方面繼續保持快速發展，智慧礦山業務實現打通礦山全流程無人化技術，並形成智慧礦山整體解決方案，單體 礦山運營的電動化無人駕駛寬體車規模行業第一。機器人業務結構調整加快，市場拓展成果顯著，突破多個行業重點客戶，獲 得多個立體庫項目、電動叉車及智能物流等產品新訂單。   近年受益於礦山和物流行業裝備需求向智能化、電動化轉型升級，集團堅持研發創新戰略，加快智能化、電動化裝備新品上市 ，提升市場競爭力；而且2022開始，集團持續加大國際資源投入，加速拓展國際市場，國際化戰略成效顯著，上半年海外 收入大幅增長121.9%。   投行招銀國際11月2日最新報告維持三一國際(631.HK)盈利預測不變，考慮到人民幣貶值因素，將目標價由14.6港元略降至13.2元。   事實上，自2017以來，三一國際(631.HK)毋懼經濟周期波動，經營保持穩步上升趨勢；同時，亦積極打造新的業績增長點動力十足，成為資金焦點績優股之一，現價7 .15元水平，上升空間近85%，極具投資價值。   (撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)(筆者沒有持有以上股票)  

由於通脹嚴峻，由3月開始，美國聯邦儲備委員會在每次議息會議後都調高利率，一年只有8次的議息會議，相信今年會加息 7次，而本週利率決議後，如預期再度加息3/4厘，令到聯邦利率升至3.75厘至4厘，升至2007年底以來最高水準 。   聯儲局主席鮑威爾在會後聲明表示，持續加息是適當的，可令到利率水平達到足夠的限制性，並指出政策全面效果需要時間反 映，特別是對通脹方面。另外，承認金融狀況已經明顯收緊，樓市活動減弱。   鮑威爾表示，在某時候放慢加息速度是合適的，而「最快可能是下次或再下次議息會議」作出有關商討，不過他表示仍會繼續 加息，加息週期的「最終利率」將高於之前預計的水準。   實際上，近日美國公佈的樓市數據都偏軟，9月成屋簽約銷售指數按月跌10.2%，前值為負2%，連續4個月錄得負值， 創2020年4月以來新低。另外，美國按揭銀行家協會公佈，美國按揭貸款申請宗數按周再跌0.5%，購買申請指數是2 014年以來最低水準，雖然30年定息按揭貸款利率(647,200 美元或以下)從20年高位回落，由7.16厘稍為下降至7.06厘，惟仍企7厘以上。高利率成為買家卻步的原因之一。   至於最令市場困惑的是鮑威爾稱，在某個時候，放慢加息速度是合適，而利率需要加到多高，比放慢加息步伐更重要。在今次 會議上有討論放緩加息，但最快下次或再下一次會議放緩加息步伐暫未有任何決定。不過，他指，最終利率水準或高於預期， 而利率水準存在重大不確定性，通脹下降不是放緩加息步伐的條件。   換言之，雖然聯儲局未必再加0.75厘，但加息仍是會繼續。   縱使利率最終上升幅度難料，但如果聯儲局開始放緩減息幅度的話，意味利率開始轉向，因為在通脹高企下，聯儲局都放緩加 息，背後反映經濟壓力非同小可，加幅再升的可能性很低。   在此背景下，收息策略上應作出適當的預期修正，假設聯儲局未來仍需要加息1.5厘至2厘才見頂，加幅已較之前低，所以 對於收息資產的壓力理論上較之前輕，如果加息時間拉長，可讓市場消化。   加息翌日，港股受美股拖累回軟，短期將於14800至16000之間上落，待美國中期選舉過後才有方向。     (撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)(本人並沒持有以上股票)