李慧芬

    （撰文：vantage客席分析師李慧芬）   從近期投資風口來說，炒國企改革、國企/央企估值修復是2023年的一大投資主題。而在民營企業中，也有炒作空間。說 的是近期分拆房地產業務的嘉利國際（01050）。集團的核心業務是工業業務，包括五金塑膠業務及電子組裝業務，集團 專注於服務資訊及通訊科技（ICT）行業龍頭，是全港唯一可以於全球伺服器機殼市場佔據領導性地位的本地企業，主要服 務全球伺服器供應商及雲端平台服務商等，多年來收益持續增長，為股東創造穩定派息。   集團另於2013年開始進軍房地產業務，亦即今次以介紹方式於聯交所主板獨立上市的嘉創地產 (新上市編號：02421) 。公司主打精品住宅物業，在有增長潛力的東莞、惠州及佛山等大灣區地段中迅速發展。截至目前，公司在手物業發展項目共 有七個，土地儲備近26萬平方米，包括已竣工物業的可銷售整體樓面總面積約12.8萬平方米，及整體樓面總面積近13 .2萬平方米。   嘉創地產資金實力雄厚   參考最近五個完整財年業績數據，物業銷售佔總收入每年均見增加，由2017/18財年（3月年結）為1.7%，202 1/22財年升至23.4%，相關收入由約4,854萬元，累增至約9.4億元，四年間增幅超過18倍。另據招股書顯 示，截至2020、2021及2022年3月底止三個年度，嘉創地產純利分別約1.3億、1.6億和2.4億元，毛利 率分別爲72.4%、72.7%及75.7%。房地產業務發展速度驚人，究其原因主要由於期間絕大部分交付的總樓面面 積為土地收購成本相對較低的城市更新項目，由於土地成本低， 溢利率相對較高，毛利率普遍高於其他行業參與者，並為集團帶來可持續的可觀盈利。   另外，作為香港企業，嘉創地產財務狀況及流通性遠優於傳統房地產商，加上營運作風穩重，滿足內地三條紅線國策指標。截 至去年9月底，嘉創地産剔除合約負債後的資產負債比率（按總負債減合約負債除以總資產減合約負債計算）為45.6%， 低於70.0%的上限比率；非受限制現金短債比率為2.7，高於1.0的最低要求；並持有淨現金（2021及2022 財年亦錄得淨現金）。加上兩個在售項目在未來三年將有超過人民幣8億回籠，銀行負債低，整體資金實力雄厚。綜合考慮嘉 創地產在售項目均為現樓，並現金充足債務低，市賬率按 1.0x計算，股值約為8-9億。   分拆後有助更專注海外生產及銷售   過去數年，嘉利國際以核心工業和房地產業務雙向發展，隨着房地產業務逐漸壯大，現時分拆房地產業務可讓兩間公司資源更 集中，按各自行業特性及市場變化制定發展策略，擴展及鞏固各自之核心業務。其中，分拆後嘉利國際有望在資源及人手上更 專注發展海外生產及銷售能力，拓寛產品線，增強在市場上的競爭優勢，進一步擴大市佔率。為應對地緣政治局勢所帶來的經 濟波動，近年嘉利國際加快海外布局，在去年10月已透過增持泰國上市公司 T. Krungthai Industries Public Co., Ltd（簡稱TKT）加快打入東南亞新興市場，及進入汽車零部件產業鏈。分拆後集團將更集中及專注加快推進自有泰國廠 房發展，捕捉產業鏈轉移的機遇，更好服務現有客戶，並開拓東南亞地區的潛在新客源。另一方面，在資本市場，工業及房地 產行業有各自的估值邏輯。業務分拆後，兩間公司的業務特色、資源運用及發展策略更透明，有助市場更清晰了解兩個業務的 發展潛力，給予更合理的市場估值，長遠有助兩家公司釋放股價彈性。現時工業股同業市盈率平均為7 - 9倍，嘉利國際估值僅約5倍，具追落後概念。   （撰文：vantage客席分析師李慧芬）  

聚焦內地兩會    市場看好數字經濟   內地兩會政府工作報告強調大力發展數位經濟，政策信號明確。國家資料局的建立再次證明資料資源在國家未來發展改革中的 重要地位。2023年將是數字經濟政策推動實施的大年。數字經濟有望迎來持續的政策催化和基本面反轉，有望成為全年的 投資主線。   建設數位中國和發展數位經濟是穩經濟的重要抓手之一，今年全國兩會政府工作報告指出，要加快建設現代化產業體系，加快 傳統產業和中小企業數位化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水準。   2月27日中共中央、國務院印發的《數字中國整體佈局規劃》給出了發展數字經濟的“頂層戰略設計”，指出建設數位中國 是數位時代推進中國式現代化的重要引擎，是構築國家競爭新優勢的有力支撐。加快數字中國建設，對全面建設社會主義現代 化國家、全面推進中華民族偉大復興具有重要意義和深遠影響。   組建國家資料局，統籌推進數位中國、數位經濟、數位社會規劃和建設等。3月7日，根據國務院關於提請審議國務院機構改 革方案的議案，計畫組建國家資料局，負責協調推進資料基礎制度建設，統籌推進數位中國、數位經濟、數位社會規劃和建設 等。國家資料局的建立再次證明資料資源在國家未來發展改革中的重要地位。在年初的各地兩會中，“數字經濟”也在各地政 府工作報告中被頻繁提及，被各地列為重要的工作計畫，並因地施策，制定了對應的目標和發展規劃。2023年將是數字經 濟政策推動實施的大年。數字經濟有望迎來持續的政策催化和基本面反轉，有望成為全年的投資主線。   數字經濟是新的經濟增長點，也是傳統產業升級的關鍵，有利於推動構築國家競爭新優勢，是新一輪國際競爭重點領域。頻繁 出臺的政策體現出國家自上而下推動“數字經濟”發展的決心。當前，數字經濟“頂層戰略設計”、“地方政府規劃”和“相 關產業政策”的系統政策架構已初步形成，為加速推動“數位經濟”建設提供了強大的政策支撐。   今年初以來數字經濟相關轉債創造了明顯的超額收益。現存的數位經濟相關轉債多達40只，餘額約370億元，橫跨電腦、 通信、電子等行業，幾乎涵蓋了“數位產業化”和“產業數位化”的方方面面，其中不乏ChatGPT、智慧型機器人、元宇宙、東數西算等熱點主題。   (撰文：Vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以上股票)  

    (撰文 : Vantage客席分析師)   上周內地公布2月官方製造業PMI錄52.6、中國2月財新製造業PMI錄51.6，兩個數據同樣勝預期，自去年8月來首次升至擴張區間，消息提振市場對中資股前景信心。 另外，「兩會」召開在即，市場憧憬當局推大型基建項目刺激經濟，中資基建股連日受追捧。   全國兩會將於3月4日、5日召開，會上將審議通過政府工作報告及財政預算案，當中將提到當局各種經濟目標，並憧憬刺激 經濟措施。隨著人員流動、消費及房地產開始出現明顯復甦跡象，市場憧憬今年經濟增速基本步入正軌，因此預期今年內推出 的周期性政策整體上刺激作用應較去年少。相信內地政府在有需要時透過加快基建投資來刺激經濟。 基建股繼續炒上，市場憧憬當局推大型基建項目刺激經濟，中國中鐵(00390.HK)在短短一個星期已上升16%。   中國中鐵(00390.HK) 公布，近期中標16項目重大工程，中標價共計約429億人民幣，佔公司中國會計準則下2021年營業收入的4.01 %。   惠譽評級表示，中國不再實施防疫清零政策，預期將對中國建築業產生正面影響，預期今年建築企業營運和盈利能力將改善。 隨著農曆新年假期結束及疫情逐步緩解，預期建築活動有望在未來幾個月恢復至正常水平，估計今年建築公司營運及盈利能力 將較2020至2022年水平有所改善，而中國放寬國際旅行限制措施也將提振中國建築企業的海外業務。 不過，中國建築行業仍要面對國內樓市低迷等主要風險，筆者看好中國中鐵(00390.HK)的龍頭位置，因為其擁有市場領導地位、基建業務敞口、多元化業務及暢通的融資渠道，更能應對行業挑戰。       (撰文 : Vantage客席分析師)(本人並沒持有以上股票)

  (撰文 : vantage客席分析師 李慧芬)   由去年開始，多位玄學家表示由2024起始往後的20年，將會是科技、加密貨幣的世界，市場上無論是相信或不相信玄學 的，都紛紛留意此版塊，加上去年在加密貨幣圈的種種消息，都成為茶餘飯後的話題。   時來風送滕王閣，香港證監會於2月20日就有關監管虛擬資產交易平台的建議展開諮詢，並計劃在今年6月1日開放居民自 由買賣加密貨幣，包括比特幣、以太坊等。   此外，文件表示，計劃申領牌照的虛擬資產交易平臺，包括原有平臺的營運者，需要檢視及修改有關係統及監控措施，爲新制 度作好準備。至於無意申領牌照的營運者，則應着手預備以有序方式結束其於香港的業務。證監會擬向公衆列出各虛擬資產交 易平臺的監管狀況，並將繼續與投資者及理財教育委員會合作，以加強對香港大衆的投資者教育工作。   中國內地於2017年開始打擊加密貨幣，並於2021年禁止交易，導致幣安和Tron等一些最大的本土企業退出中國。直到最近，中國內地才放鬆了對這些數字資產背後的區塊鏈技術發展的控制，允許開發一 些非同質化代幣(NFT)。   諮詢期將於3月31日結束，目標是允許在6月1日到期的加密交易所的新許可制度下進行零售交易。香港證監會發言人在一 次簡報會上表示，市值最大的兩種數字資產比特幣(Bitcoin)和以太幣(Ether)可能會在香港平臺上架。那麼香港可能爲中國內地的投資打開一條渠道。Coinbase (NASDAQ:COIN) Global Inc.首席執行官Brian Armstrong曾暗示，香港是目前數字資產領先的司法管轄區之一。   (撰文 : vantage客席分析師 李慧芬)  

  (撰文 : vantage客席分析師 李慧芬)   市場消息透露，中國最大在線投資者內容服務提供商九方財富(股份編號：)剛於上周四正式通過上市聆訊，預計將於月底招股、三月上旬正式掛牌上市。   九方財富是中國首批取得中國證監會發出的證券投資顧問資質的公司之一，其業務模式主要透過閉環投教模式和一站式投資決 策解決方案服務，使投資者具備金融知識和市場經驗。根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年公司在線高端投教服務及在 線財商教育服務的總訂單金額人民幣1,390.7百萬元及市場份額11.2%計，九方財富是中國最大的在線投資者內容 服務提供商。   從公司的收益來源分析，九方財富竹旳收益可以分為三種： 在線高端投教服務。公司主要透過自有的手機版及PC 版App九方智投提供在線高端投教服務，包括全面的教育課程和基於互聯網的專業投資決策解決方案服務。目標群體為中國的富裕大 眾階層。我們的在線高端投教服務主要包括預錄在線課程、直播、市場快評，以及一對一顧問服務等各種優質服務。 專業金融信息軟件服務。於2021年推出，主要透過自有的手機版及PC 版App九方擒龍向投資經驗較豐富及有更複雜需求的客戶，提供專業、及時與廣泛的金融市場有關資訊、數據分析以及投資決策支援 。 在線財商教育服務，務專注於通過提供在線迷你講座單元及直播單元，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧，令基礎 入門投資和理財知識更容易獲取。   營收持續增長 2022年上半年收入盈利俱升   九方財富的營業收入保持著穩健的增長，於2019-2021年期間，其收入分別達到人民幣2.74億元、7.09億元 增長至14.52億元，2021年同比增幅達到104.9%。公司由2020年開始盈利，2021年更達到2.32億 元，同比增長168.0%。至於2022年上半年總營收及溢利分別達到9.09億元及2.2億元，，同比上升分別為7 5.1%及411.8%。   九方財富透過獲取上游金融信息，結合其強大的製作及分發內容能力，令到九方財富主要透過使用各種媒體平台獲取流量及客 戶，據最新的招股書版本透路，九方財富共於237個在多個互聯網平台上營運的MCN賬戶擁有約33.9百萬名追隨者。 其會選股App有約4.0百萬註冊用戶。   九方研究所擁有343名內容開發及製作員工，其中101名資深研究人員負責開發產品內容，在研究、投資及其他金融領域 擁有豐富經驗，可為客戶提供完備的課程設計、多元化的授課形式及多個內容播放頻道，使優質課程內容緊貼市場變化而持續 更新及快速調整。   截至2022年6月30日，「九方智投」累計註冊用戶數量分別為約391,000人，平均月活躍用戶為約149,00 0名；「贏馬學堂」累計註冊用戶數目約為586,000人；「九方擒龍」累計註冊用戶數目為約591,000人；平均 月活躍用戶則分別為約148,000名；同期的客戶投訴率僅0.2%，遠低於同行平均值，可見客戶對課程內容滿意度頗 高。   理財意識提升帶動金融資訊需求   中國經濟快速增長，個人可投資金融資產快速成長，研究機構預期中國個人可投資金融資產規模將由2021年人民幣196 .20萬億元增加至2026年的人民幣266.00萬億元，複合年增長率為6.3%。隨著用戶消費能力增加及個人可投 資資產的增加，個人財富管理技巧提高和金融知識重要性的意識增強，投資者已開始將其投資組合多元化，從而帶動金融資訊 軟件服務市場的未來增長；   根據弗若斯沙利文的資料，中國在線投資者內容服務市場的規模於2021年達到人民幣124億元，並預計於2026年前 增長至人民幣346億元。而在線高端投教服務市場的規模亦將由2021年的人民幣43億元，進一步增至2026年的人 民幣155億元，複合年增長率為29.2%。至於在線財商教育服務的市場規模亦將由2021年人民幣81億元增至20 26年的人民幣191億元，複合年增長率為18.7%。   為進一步發展投資決策解決方案服務業務，公司擬投入更多資源於本身的產品開發團隊、加強產品開發能力，以進一步開發包 括定息產品及保險等課程，維持及充實在線高端投教服務內容。公司亦將會通過進一步利用人工智能技術及製作新的市場回顧 工具包擴大金融信息服務以鞏固市場領先地位，並通過靈活地結合不同的媒體方式開拓創新的授課方式，使客戶享受暢順的用 戶體驗。   公司又計劃在用戶流量門戶網站（如微信、微博及抖音等）發起一系列的營銷活動，通過該等社交媒體平台增加與客戶的日常 互動，加上繼續策劃在線營銷及推廣活動，增加接觸客戶的機會，推進客戶轉化。公司亦不排除利用併購手段以增加客戶接觸 面、獲取更多市場份額、鞏固市場地位。   (撰文 : vantage客席分析師 李慧芬)

汽車之家(02518.HK) 上周公佈了2022年第四季度財務業績，是一份不錯的財報，Q4業績全面超越市場平均預期，公司取得多方面成績，績後 獲大行看好中長期前景，值得留意。   汽車之家(02518.HK)最新財報數據顯示，公司2022年Q4營收達18.93億元，同比增長11.8%，環比增長2.7%；經調整淨利潤爲 6.69億元，同比增長43%，環比增長13.3%，經調整淨利潤率爲35.3%。同時，公司擬派末期息每股0.14 5美元。   在分部業務上，過去一年，汽車之家(02518.HK)持續推動跨平台的合作創新，與中汽協、華爲、北理新源等達成戰略合作，拓展更多流量場景，打破用戶與創作者限制，建立 結合孵化、成長、收穫三個階段的多元內容生態。同時，公司堅持以用戶爲中心進行內容創新，佈局新趨勢。根據Quest Mobile的數據，2022年12月，汽車之家(02518.HK)移動端日均用戶量達到5,439萬，同比增長16.1%，數字遠超行業第二名和第三名，反映公司在汽車垂媒領域的領先 地位，護城河優勢持續。   另外，汽車之家(02518.HK)並積極投資於新賽道，並取得亮麗成績。2022年全年，來自新能源品牌的整體收入同比增長153%，持續跑贏行業銷量 增速。期內，汽車之家(2518.HK)位於上海的首家線下一站式購車零售店「能源空間站」正式營業，用戶可以體驗元宇宙科技帶來的沉浸式服務，不同品牌車型 可以全息動態拆解對比，並委任虛擬數字人谷愛凌出任代言人。公司透過新零售模式打通了從線上到線下到成交的全鏈路零售 業務，獲得了主機廠的初步認可，累計已與26家品牌達成合作，新零售模式亦引發國際知名財經媒體CNBC的關注和電視 直播報道，成功引起市場極大關注。   展望2023年，汽車消費作爲大消費的一部分，對推動今年消費復甦是十分重要。根據乘聯會祕書長崔東樹表示，2022 年新能源乘用車滲透率達到27.6%，較2021年提升12.6個百分點。未來新能源車的滲透率仍會快速提升，預計2 023年新能源乘用車銷量850萬輛，滲透率將達36%。由此可見，汽車特別是新能源汽車的增長潛力值得看好，而汽車 之家(2518.HK)是汽車行業垂媒領域的領頭羊，料業務可從此受益，推動釋放中期投資價值，公司前景具值博，建議投資者分段吸納。   (撰文 : Vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以上股票)  

美經濟硬著陸機會增    油價短期受壓   上星期美國公佈1月份PPI環比超預期反彈帶來的“恐慌”情緒尚未散去，經濟領先指數環比下降0.3%，已連續10個月下降，創下了自“雷曼兄 弟”事件以來最長的連續下降時長。   投資者加大了對於美聯儲短期內繼續加息的押注。   2022年，美聯儲激進加息，將基準利率提高了425個基點。但在2022年12月的議息會議上，美聯儲只加息50個 基點，並在2023年首次議息會議上加息25個基點，當時市場預期美聯儲激進加息階段已過。   此前出爐的消費者價格指數(CPI)和生產者價格指數(PPI)增速均高於預期，其中，CPI資料中的服務通脹刷新40多年來最高，PPI資料中的環比漲幅高達0.7%、創去年6月以來最大。   美聯儲已將其短期利率目標範圍設定為4.5%-4.75%，並將在3月底的議息會議上重新評估。市場定價顯示，交易員 預測美聯儲在7月下旬之前將利率提高到5.25%及以上的概率達65%。   由於經濟增長和通脹消息面走強，多間大行上調美聯儲加息預期。預計美聯儲將在3月、5月和6月分別加息25個基點，聯 邦基金利率峰值將達到5.25-5.5%。   美聯儲多位官員支持進一步收緊貨幣政策，以使通脹率在今年繼續下降。原油期貨上週五下跌，報76.07美元，然而，從 走勢圖看，原油期貨將在73美元至85美元之間上落。而三桶油中石化(00386.HK)、中石油(00857.HK)及中海油(00883.HK)則出現短線回吐壓力，但中長線仍然是上升浪中，投資者不妨趁低吸納作長線持有，又可賺息，亦可賺價。     (撰文 : Vantage客席分析師)(本人並沒持有以上股票)  

領展世紀供股   長線或有利   上週五突然停牌的領展(00823.HK)宣布建議「5供1」供股計劃，認購價為每個供股基金單位44.2港元，集資約188億港元。   領展(00823.HK) 建議上市以來首次供股集資，供股價較最後交易日聯交所收市價每個基金單位62.8元折讓約29.6%；較計算所得理 論除權價約每個基金單位59.7元折讓約26%。   領展(00823.HK) 行政總裁王國龍表示，是次供股主要有三個原因，包括在預視加息及利率正常化下，資產重新定價令市場未來一至兩年市場 出現不少投資機會，雖然現時未有具體收購目標，但預先籌集資金可令集團在捕捉機會時有財務優勢，同時強調領展不是為融 資而融資，為收購而收購。 供股可讓集團與資本合作夥伴共同促進其「3.0戰略」進入下一階段發展，提高資產管理規模。而供股將使集團淨負債比率 降至20%以下，供股所得款項淨額的約40%至50%將用於償還今年到期的總額約70至80億港元的現有銀行貸款；及 明年1月1日之後到期的約10至20億港元的循環銀行貸款；以及用作一般營運資本。其餘部分將用作探索未來投資機遇， 尤其專注位於亞太區的零售、停車場、辦公室及物流板塊。   對於是次供股會否影響未來的每單位分派，首席財務總裁黃國祥提到由於供股後基金單位即時增加，短期有攤薄效應，估計單 位分派或會改變。不過，因供股資金部分用於還債，短期存款回報加上投資於良好的交易，預料或可為分派創造更好的長線增 長。 至於若長時間未有合適收購項目，集團會否將部分所得資金重新向投資者派發，領展(00823.HK) 首席企業發展總裁譚承蔭指目前未有打算，如長期未有適當項目而資金過多，會考慮不同的方法利用。另外，早前收購的新 加坡零售物業與銀行商議借貸，引入資本夥伴上亦正與多方洽談。   (撰文 : Vantage客席分析師)(本人並沒持有以上股票)      

    (撰文 : Vantage客席分析師 李慧芬)   踏入2023年，生物科技B類股持續上揚，市場持續關注生物科技及醫藥股後續的走勢。預期醫藥板塊受益於疫情政策優化 後醫院流量及藥品銷售復甦，生物醫藥科技企業的股價和市值可重新審視，但相較此前爆發，資本市場更趨於謹慎和理性，投 資者更傾向於商業化優勢明顯且業績確定性高的個股。基石藥業（02616.HK）作為一家深耕精準治療和腫瘤免疫治療領域的領先生物製藥企業，近期發佈盈喜，指2022全年總收入超預期增長，預 計將達到4.75億元人民幣以上，相較於2021年收入翻倍，盈利能力遠超行業，距高位百億市值仍有上升空間。   根據公告，2022全年基石藥業（02616.HK）日趨成熟的産品管線及業務經營方面達成多個里程碑。目前，基石藥業已獲得四款創新藥的十項新藥上市申請的獲批，四 款創新藥均在2021年獲批上市並陸續實現商業化，進入收穫期，爲業績增長注入動力。   基石藥業表示，年內公司收入增長翻倍的主要原因是精準治療藥物銷售額及舒格利單抗的特許權使用費收入增長，預計將不少 於3.9億元人民幣，相較於2021年將超過140%的增幅。而舒格利單抗的商業價值及市場潛力有望進一步夯實，近期 ，舒格利單抗獲得英國MHRA受理，成功完成首個海外上市申請，成為基石藥業國際化戰略的重要里程碑。   從市場空間來看，舒格利單抗銷售市場廣闊，預計到2025年，全球腫瘤藥物市場規模將達2,690億美元，其中免疫腫 瘤藥物將貢獻約20%，市場巨大潜力將爲基石藥業提供持續商業價值。一旦該藥物完成從英國至歐盟的獲批，三五年內有望 達到十億美元銷售。   基石藥業目前市值約60億，6個月內股價已累升近20%，昨日基石藥業公佈配股公告籌3.89億元，以降低藥物供應成 本及提高盈利能力，配股價4.633元，較上日折讓8.8%，建議可趁股價調整時低位吸納。隨著公司不斷完善商業化佈 局及差异化的産品佈局，潜在市場空間巨大，在生物醫藥板塊的估值重塑下，公司未來增長可期，投資者可持續關注。   (本人並沒持有以上股票)