李慧芬

熱錢後勁不計      中、美股市現冚倉潮      踏入9月份的第一個星期五，美國勞工部公佈了萬眾觸目的就業數據。   數字顯示，美國8月份的非農新增職位為137.1萬人，前值176.3萬人，勝過市場預期的135萬人，為連續第四個 月錄得增加；但私營企業就業職位僅增加102.7萬，遜於預期的129.4萬。而8月失業率為8.4%，前值10.2 0%，為3月以來首次降至個位數，市場本來預期9.8%。平均時薪則按年升4.7%，略勝預期的4.5%。然而，疫情 以來美國勞工市場累計減少逾1000萬個崗位。   美國勞工統計局表示，8月就業人數的增加主要反映2020年人口普查而臨時招聘的情況。零售業、專業和商業服務業、休 閑領域以及教育和衛生服務領域也出現顯著的就業增長。   美股在上週四暴跌後，週五走勢仍然向下，以科技股為主的納指更出現大幅調整。增長股的股價此前連續創出歷史新高，已經 充分反映未來成長預期，且投資者已經持有重倉，因此出現獲利平倉盤，而美國新一輪財政刺激政策難產，便成為這些股市調 整的觸發點。   美國股市在連續5個月的上升和數十年來最強勁的8月份，現時不僅與經濟脫鉤，也與VIX、國債和當前水平的高收益市場脫鉤。短期內大規模企業破產將結束大市從3月低位反彈的勢頭。隨著市場更多地考慮基本因 素，投資者對市場的態度在接下來的交易日將受到考驗，美國道指可能輕易地再跌10%，直到25000才有支撐。   而美國納指因此前升幅過大，相信一旦跟隨道指回吐，最起碼也要跌至10000水平才止步。對於港股及內地上證綜合指數 ，亦隱隱然出現沽壓，筆者認為短期內港股有機會跌穿23000，而上證因遇上三頂，將借勢調整，下望3100。         (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)  

創夢天地增自研遊戲        拓海外市場   受到全球疫情影響，大眾只好乖乖留在家中，令手機遊戲收入激增。根據調查機構SensorTower公布7月中國手遊發行商在全球App Store和Google Play的收入排名，榜單中30個發行商7月全球吸金18.3億美元，佔全球手游收入27%。內地最大遊戲發行商之一的 創夢天地(01119.HK)發行第三方授權遊戲之外，近年來積極推出由自己開發研究的遊戲，並積極開拓海外市場，值得留意。   集團的遊戲種類包括：角色扮演類、消除益智、休閒競技、跑酷及其他遊戲(如模擬、體育、卡牌、沙盒等)。搶佔海外市場方面，創夢天地(01119.HK)與多方合作，如與俄羅斯最大的互聯網公司MAIL.RU旗下遊戲品牌MY.GAMES合作，致力打開歐美和俄羅斯市場 ，把一些在內地已獲得成功的產品帶到海外，延續第二波增長。   上半年，創夢天地(01119.HK)收入按年增長11.2%到近16億元(人民幣、下同)，主要收入來自於遊戲內銷售虛擬物品，另外一個是廣告收入，分佔整體87.2%及12.6%。毛利率43%，較去年同 期47.2%有所下降，主因為遊戲收入組合發生一些變化，但較去年下半年環比提升了2%。盈利則有1.37億元，期間 利潤下降主要是因為公司的遊戲推廣和研發的投入增加，相信這情況只屬短暫，已為未來增長作好步署。   研發費用一直保持著上升的態勢，因為創夢天地(01119.HK)更重視自主研發，目的是產生更多自有的IP和內容，於競爭激烈的業內建立更深的護城池。期內，研發費用1.13億元，上升7%。目前，研發人員達575人，自研 人員近200人。從獲客的成本及質量上，集團也已有大幅改善。管理費用亦下降了3.4%到1.2億元，主因採用了更先 進的理念和工具，提升內部管理效率。   另外，加強跟戰略投資者的合作是創夢天地(01119.HK)的核心理念，最近，兩位騰訊的重要人員(副總裁姚曉光及陳宇)加入其董事會，幫助集團在業務上能夠做更多的判斷，尤其是持續加強自研能力的提升；而且，亦獲深圳大學教授毛睿加盟。 因為遊戲業已變成一個精細化營運的行業，集團可基於龐大的用戶數據，把用戶價值發掘，毛睿可持續給予學術上的指導之外 ，亦可加強研發人員的選拔和培養。   建議投資者於5元之下買入創夢天地(01119.HK)，獲利目標5.50元至5.80元。   (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)    

私有化風潮再起       股東止損最佳時機   私有化風潮再起，今年疫情影響下，生物科技、網購、醫療、新基建及5G等概念持續成為資本市場熱話，舊經濟為主的老牌 企業，相對而言吸引力進一步下跌。近期動作較為活躍的私有化項目，老牌上市公司研祥智能(02308.HK)最近宣布就以每股H股股份現金1.50港元收購全部已發行的H股，對應的私有化市值約18.5億港元。公司將於下周二召開股東特別大會進行私有化投票，迎來關鍵時刻。   細看研祥智能(02308.HK)業務面，其從事開發及製造計算器、通信及電子硬體，這類均為技術密集型及資本密集型產業。受本年新冠疫情衝擊，生產成 本上升、材料供應、生產及銷售時間表有所延誤，且自動化需求大幅減少導致特種計算器市場低迷對需求端也產生很大影響。 長遠來看，中美關係陰霾不散，公司主營業務估計會長期承壓。   再看要約價1.50港元的溢價估值，公司股價近兩年均未超越過該要約價，較緊接最後交易日(包括該日)前最後60個交易日溢價約105.5%。要約價隱含市盈率約6.29倍，分別高於可比公司市盈率的中位數，更超過基於 2020年中期業績公告未經審核每股資產淨值所隱含市賬率約0.64倍，及H股要約價超過經調整未經審核每股資產淨值所隱含的約0.48倍，均高於物業可資比較公司市賬率的中位數。   近年來ETF等被動投資工具普及，若上市公司缺少此類被動式資金的流入，成交將越來越低。加之公司本身業務前景不明，盈利長期承壓 ，難以獲得市場垂青，私有化無疑是釋放股份價值的。考慮到公司開出了一有誠意的要約價格，小股東套現離場，不失為一個 順應市場趨勢的止損妙計。       (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)  

去年7月上市的和泓服務(06093.HK)，受惠市場對物管板塊投資價值的認同提升，股價自年內低位累計升幅已逾1.9倍，且日均成交量大增，反映資金持續流入 。   集團上半年度實現收入1.6億元人民幣(下同)，同比增長32.5%; 毛利5,470萬元，增長43.6%；純利同比大増約6倍至2,102萬元。 於中指院評選的中國物業服務百強企業中，和泓服務(06093.HK)名列40，已較2015年85名上升45個名次，乃進步最快的中國物業服務百強企業之一。   資料顯示，未來業績料續爆發。 首先，業務毛利率受惠於規模效應的持續擴大及疫情期間社保減免措施而上升達34.1%，同比提升2.6個百分點。6月 30日，集團實現總訂約建築面積1,460萬平方米，同比大増78%，總訂約物管項目數量由年初36個增至87個， 迄今進駐城市由11個增至21個。 值得留意的是，截至今年6月底，來自第三方地產開發商的訂約建築面積佔比35.3%，較年初大幅提升。基於總訂約建築 面積同比增78%，料下半年來自佔上半年總收入比例達75%物管服務收入將持續上升，內地疫情緩解後，亦利好社區增值 服務及非業主增值服務未來收入表現。 集團上半年已完成上海同進70%股權及上海同嘉60%股權的收購。完成收購上海同進後，在管物業項目總數增至61個， 在管總建築面積增至940萬平方米。按截至6月底總訂約物項目建築面積1,460萬平方米計，下半年可新增520萬平 方米，環比增幅達55%。同時，因完成上述兩項收購後，來自富裕的華東長三角地區專案數量及收入佔比大幅提高，進一步 利好業績增長。   集團展望下半年業務增長將加快，同比將交付更多新物業管理項目。集團亦已與和泓置地簽訂補充總服務協定，2020下半 年起將向其提供服務，帶來持續穩定收入來源的同時，並將通過成立新公司積極與同業合作，以獲得物業管理專案並擴大現有 或新市場份額，故預計下半年有更快增長。   與和泓置地形成良好的內生增長力，加上外拓能力隨著完成收購上海同進及上海同嘉後不斷擴大。按此推算，其現價年度化市 盈率僅20倍，較港股同業平均市盈率40倍折讓50%。 若追回相關折讓，股價可望翻倍。 (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)

碧桂園疫境報捷     顯龍頭企業本色   位列福布斯全球2,000強第111名，世界500強排名升至147位的內房龍頭碧桂園(02007.HK)面對新冠肺炎疫情衝擊仍能報捷，上半年總收入達1,849.6億元人民幣(下同)；毛利約448.9億元，淨利潤約219.3億元，擬派中期息每股20.55分。   銷售回款率是衡量企業經營能力的重要指標，尤其是對處於資金密集型的房地產行業，集團期內實現權益合同銷售回款額約2 ,509.3 億元，權益回款率高達94%，連續5年高於90%，在行業繼續保持領先。   期內有息負債總額減至3,420.4億元，可動用現金餘額2,055.2億元，另有未使用的銀行授信額度3,288. 1 億元。期內淨借貸比率58%，遠低於行業90%的均值，現金短債比是1.9 倍，這在內房企業中並不多見，高質量的財務風險管控能力，各項指標均勝同行，盡顯龍頭房企在疫情衝擊下平滑局部風險能 耐、行穩致遠的經營策略。   碧桂園(02007.HK)融資渠道暢通利率亦遠低於行業。期末融資成本僅5.85%，較去年底下降49 個基點。截至7月28日，碧桂園(02007.HK)今年已發行5項共25.44 億美元海外債券，票面利率位於4.2%-5.625%區間。7月28日，碧桂園(02007.HK)成功定價發行雙年期共10億美元債券，發行帳簿峰值達75億美元，為發行規模的7.5倍，足見投資者對集團主體信用及 償債能力的信心。碧桂園(02007.HK)發債利率遠低於行業水平，融資成本優勢明顯，有利於保證資金持續供給並優化財務槓桿。   截至今年6月底，碧桂園(02007.HK)內地項目達2,662個，遍布31省/自治區/直轄市、288地級市、1,334/縣。面對整個內地的發展，碧桂園(02007.HK)思慮周密，既有長線，亦有中短線，有一二線城市，亦有三四線的布局，集團精準布局長三角、珠三角、環渤海、長江中游、 成渝等五大城市群。其中，位於粵港澳大灣區內已獲權益可售資源約3,088億元，潛在的權益可售資源達3,182億元 ，權益可售資源合計6,270億元，開發價值巨大。   從項目規劃、設計、建築、施工，配備酒店、學校、商業區、實現一體化的強大優勢，集團「一率五力」推進高質量發展，銷 售管理費用下降，產品服務獲逾450萬業主認同。   集團7、8月銷售強勁，期內新增土地價值約1,857.8億元，業內居首；而已獲可售資源約16,698億元，潛在可 售貨值約6,706億元，權益可售資源合計達2.34萬億元，特別是下半年的可售項目價值達6,412億元，尤以粵港 澳大灣區部署有望帶來不俗收益；集團表示，有望實現年銷增長10%的目標，即全年銷售可達6,074億元。   碧桂園(02007.HK)現價市盈率僅4.7倍，周息率達6.5厘，四年每股收益復合年增長率達52.8%，基本條件頗見吸引；預期股價可逐步 回升至13.15元，若於現水平吸納值博率近35%，中線策略性持有之選。     (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)          

兌吧SaaS收入增長迅速       現金儲備充足 
 主要從事用戶運營SaaS平台及互動式效果廣告業務的兌吧(01753.HK)，剛於上星期五公佈了中期業績，股價獲買盤承接。

   截至2020年6月30日止的六個月，兌吧(01753.HK)總收入4.68億元(人民幣，下同)。受疫情拖累，互動式效果廣告業務收入4.4億元，線下消費場景流量產生階段性停滯；其次，全行業廣告主預算亦因疫情 承壓，幸而第二季度的廣告消耗呈現快速復甦的態勢。

   報告顯示，SaaS業務客戶數和客單價等多項業務指標保持高速增長。用戶運營SaaS平台業務所產生的收入約2,83 5萬元，同比大增166%；付費客戶數達到727個，同比增長28%；由於用戶運營SaaS業務增長較快，且毛利率較 高，集團進一步促進其變現能力。

   集團用戶運營SaaS業務的新簽及續簽合約數量達到345份，總價值約為3,960萬元；去年同期則有263 份，價值1,530萬元。每份已簽合約的平均費用約11.5萬元，增長近1倍。

另外，集團現金儲備充足及現金流穩 健。期內經營性現金流出小於200萬元，集團擁有金融資產、現金及現金等價物高達12.94億。

   由於COVID-19疫情造成的經濟阻力，使廣告商的需求及預算具有不確定性，集團已調整核心廣告主的激勵策略。其次，疫情使 去年貢獻較高轉化效率的廣告平台線下流量出現階段性停滯，為持續提升廣告效果，集團一方面加大自核心內容分發渠道採購 優質流量，並優化調整收入分享比例。

   5月以來，大部分廣告主，尤其是電子商務行業已逐漸增加廣告預算，且廣告平台的線下流量迅速復甦，因此，集團預計疫情 結束後實現收入強勁復甦及可觀的盈利能力。

兌吧(01753.HK)互動式效果廣告模式以豐富有趣的高參與度活動吸引用戶，並為用戶提供娛樂及休閒。同時，廣告以折扣及優惠的形式呈現於 登陸頁面上，以滿足及刺激用戶需求。期內，集團共設計17,000多個廣告活動，當中大多數為市場上同類的首款產品。 

   集團堅持互動式效果廣告業務多元化流量戰略，共合作內容分發渠道4,909個，實現全行業全渠道覆蓋；同時集團持續加 大廣告數據演算法投入，擴建高素質數據演算法團隊，研發費用同比增加11.6%，互動式效果廣告業務的平均點擊轉化率 則通過集團不斷升級產品及技術達到26.7%，略高於2019年上半年。   (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)        

  中滙集團新校區助力未來收益倍升   近期有不少教育股先後公佈中期業績，表現各有不同，有的倒退，有的大升。這當中主要還是要看公司本身旗下營運的學校是 否具有卓越的招生及擴張能力 ? 像中滙集團(00382.HK)可說是底氣十足。目前，憑藉「華商」品牌的卓越招生能力，已持續助力公司接連發出業績盈喜，相信未來隨著可容納1.6 萬學生的四會新校區全面陸續落成後，將可令其收益規模翻倍。   截至2020年5月31日止九個月營運數據顯示，旗下兩所校在校學生人數35,444人。四會新校區全面落成等同於中 滙集團擁有另一所華商學院或華商職業學院，規模顯著提升，對未來收益持續擴大具強大正面作用。   據了解，中滙(00382.HK)的四會校區首期已如期8月28日交付，工程建造按時完成，未受疫情影響。預計今年9月5日迎接第一批學生。四會校區高 效投入使用快速打開集團內生增長通道，為本科學院增設新的校區，使辦學規模及條件大幅提升，由投入期直接步入收成期， 集團現金流亦有進一步強化。   四會校區是中滙(00382.HK)旗下華商學院即本科新校區，總規劃面積約800畝，可容約16,000名學生，截至目前已完成建築面積約165,16 6平方米。預計未來集團本科在校學生規模將逾3萬人。   事實上，中滙集團(00382.HK)首三季收入同比增約15.4%至約6.1億元人民幣(下同)；毛利同比增長約19.5%至約3億元，毛利率同比提升1.8%至49.1%。此外，華商學院今年內有望完成獨立學院 轉設，預期未來幾年可每年節省約15%至18%學籍管理費，帶動利潤增長。因此，建議投資者於5.50元左右買入中滙 集團(00382.HK)，目標9元。   此外，中滙(00382.HK)的江門新會校區第一期亦在建設中，明年9月投入使用，預計可容學生約12,000名。未來仍有兩期建設陸續進行安排， 預計最終可容納逾3萬名學生。換言之，隨著肇慶四會及江門新會新校區相繼落成，集團合共三個校區(增城、四會及新會)將為學歷及非學歷教育帶來逾8萬學生容量，為集團未來業務增長創造巨大動力。      (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)

重塑供應鏈金融模式      盛業資本展升浪     上星期尾公佈未經審核中期業績的盛業資本(06069.HK)，近期走勢表現亮麗。集團已被納入MSCI全球小型股指數-中國指數、恆生綜合指數及深港通，而主要的長期機構投資者 包括美國泰山投資控股集團、中國太平(00966.HK)及淡馬錫旗下的全資子公司蘭亭投資，可謂後台強勁。   公佈的數據顯示，截至今年6月30日止的六個月，集團保理及其他服務收入約3.23億元(人民幣，下同)，同比增加36.18%；股東應佔溢利約1.79億元，同比增加50.91%；每股基本盈利20分；不派息。   今年上半年，集團在收入和淨利潤均繼續錄得強勁的雙位數增長。其中保理服務利息收入達2.26億元，同比增長16%； 而其他服務收入達到2200萬元，同比增長達241%，其中包括融資撮合收入以及與發行ABS的合作夥伴提供的供應鏈 信息技術管理服務收入；另外，出售保理資產收益達7500萬元，同比增長109%。   盛業資本(06069.HK)是一家數據驅動的供應鏈金融服務供應商，致力透過資訊科技的創新應用重塑傳統供應鏈金融模式。在專業完備的風險管理機 制基礎上，為中小微企業打造便捷、高效、安全且低成本的優質供應鏈金融服務及信息科技服務。也是一家受中國銀行保險監 督管理委員會監管的非銀行金融機構。盛業資本的定位是中小企業的數字化融資平台，提供一站式供應鏈金融解決方案。   隨著集團逐漸朝輕資產模式發展，可進一步降低對表內融資的依賴，集團正在從金融科技創新的發展中受益。今年數字化技術 發揮了前所未有的價值，成為了對抗疫情的重要力量，這意味著積極擁抱數字技術的公司亦將在這場考驗中迎來全新的發展機 遇。   現時國內疫情已逐步穩定，產業及經濟亦開始復甦，全國各省一系列萬億級別重點基建項目投資計劃相繼推出，集團所專注的 板塊將更具發展潛力。此外，盛業資本(06069.HK)作為一家行業領先的第三方保理公司及金融科技平台，業務發展亦受惠於各項優惠政策的支持，獲得更多市場機遇。   走勢圖形方面，盛業資本(06069.HK)用了8個月的時間形成了碟型底，顯示股價將開展升浪，建議投資者於7元或之下買入，短線目標8.60元。     (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)  

  澳門旅遊簽證成焦點    金沙中國發力上升   全球新冠疫情COVID-19仍然肆虐，唯獨中國內地已受控，連帶特區澳門也受惠。   澳門統計暨普查局資料顯示，隨著出入境檢疫規定的調整，7月入境旅客按月上升2.3倍至74,006人次，雖然按年仍 下跌逾九成，不過過夜旅客及留宿旅客分別為50,210人次及23,796人次。旅客平均逗留1.3日，同比增加0. 1日。 按客源分析，中國內地旅客同比減少97.4%至66,489人次，其中個人遊有3,069人次。大灣區珠三角九市旅客 共43,918人次，來自珠海市有29,476人次。香港及台灣地區旅客分別有6,240人次及1,271人次。 另有數據顯示，澳門今年首7個月入境旅客共334.29萬人次，按年減少86%；不過過夜旅客有177.3萬人次及留 宿旅客156.9萬人次，分別下跌85.9%及86.0%。旅客平均逗留1.4日，同比上升0.3日。中國內地有24 0萬人次，而香港則有65.9萬人次及台灣地區旅客8.29萬人次，均錄得逾八成的減幅。   早前內地公布於9月23日起恢復辦理居民赴澳門旅遊簽證，消息帶動濠賭股反彈，因為投資者關注的是「十。一」黃金周， 這將會是澳門賭業復甦的指標。   此前金沙中國(01928.HK) 公布6月止的六個月中期業績，受COVID-19嚴重影響，淨收益總額8.48億美元，按年減少81%。錄得淨虧損7.16億美元，相對2019年同期利 潤10.7億美元，盈轉虧。期內，經調整物業EBITDA虧損2.43億美元，相對2019年同期經調整物業EBIT DA 16.3億美元。上半年，娛樂場淨收益6.25億美元，減少82.6%；客房收益7,100萬美元，減少80.5%； 購物中心收益9,900萬美元，減少58.8%。同期，經營開支14.6億美元，減少55.6%。利息開支淨額1.1 6億美元，減少21.1%。   隨著粵港澳大灣區政策陸續落地，澳門將成焦點，筆者看好金沙中國(01928.HK)，建議投資者在33元左右吸納，短線目標36元，中線可望測試41元。      (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)