李慧芬

弘陽地產「三道紅線」指標全綠檔   實力獲認同   弘陽地產(01996.HK)上週四收市後公佈上半年業績，在「三道紅線」指標下，其為少數持續「綠檔」的地產發展商。截至6月底止，淨負債率為5 3.9%，較去年6月底的68.7%大幅下改善；現金及銀行結餘約175.8億元，現金短債比為1.69倍；以及剔除 合同負債後的資產負債率為69.4%，於目前不少內房股均在緊張資金鏈的情況下，更顯穩健。   集團有三大業務，包括：房地產、商業物業運營和酒店業務，形成「地產+商業」雙輪驅動。期內，收入增加34.7%至1 29.6億元(人民幣、下同)，淨利潤上升10.6%至9.9億元，淨利率達7.6%，母公司擁有人應佔淨利潤增加9.1%至7.39億元。   上半年，物業銷售收入增加34.6%至126.5億元，佔收入總額的97.6%，其餘的收入總額來自商業經營及酒店運 營業務。商業經營收入為2.92億元，增加37.1%，包括已開業弘陽廣場分別位於江蘇南京(南京弘陽廣場)、江蘇常州(常州中央弘陽廣場)等地，同時正在籌備位於常州大成、常州鳳凰東、安慶等地的弘陽廣場新店。另外，酒店運營收入2260萬元，增加77. 1%，因為酒店行業在新冠肺炎疫情中逐漸恢復，入住率有所提升。這兩大業務能提供穩定的收益。   土儲豐富品質高   集團上半年合約銷售金額491.5億元，增加55.7%，平均售價按年上升15.6%至16,920元，為未來業績帶 來保障。集團土儲豐富及品質高，而且於多地佈局。於6月底，集團土地儲備總建築面積約為2100萬平方米，其中67% 位於一線、新一線及二線城市，為集團未來穩健發展提供了充足的支持。上半年新獲得土地儲備中，一二線城市佔比78%， 分別位於長三角、大灣區、成渝、長江中游等優質都市圈，其中，江蘇省新增貨值佔比逾57%。   此外，弘陽地產(01996.HK)已成為MSCI中國小型股指數、恒生綜合指數及恒生港股通指數的成分股。而且，上半年兩次發行美元債均獲得超額認購， 發行利率有所下降，信用良好，於之前獲得評級機構穆廸給予B2「正面展望」評級，可見實力獲認同。     (撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬)  

基石藥業商業化見成效    多管綫下半年迎突破   業績期進入尾聲，港股上周初受到新經濟股帶動上周開始反彈後續開始回落，多數醫藥股表現平平，留意到基石藥業(02616.HK)週四業績後股價表現不錯，上週五收市價13.2元升6.11%本周累計升11.24%。   基石藥業(02616.HK)自5月底宣佈其全球首創舒格利單抗(PD-L1)達主要研究終點，迎來資本市場追捧股價短時間上漲至52周新高19.12港元，隨後行業及港股因爲CDE政策及強監管 進行一波調整。上周剛開始回升並發佈中期業績，基石藥業(02616.HK)上半年取得3項NDA批准，已遞交4項NDA申請，多項藥物進入批淮程式，預期2021年下半年前後將迎來一波NDA 批准。   公司以腫瘤免疫治療聯合療法爲核心，建立了一條15種腫瘤候選藥物組成的豐富産品管綫，其中普吉華(普拉替尼)和泰吉華(阿伐替尼)均已在中國獲批上市，而舒格利單抗和艾伏尼布亦即將獲批上市。   公司的商業化方面，目前已推出兩款精准治療藥，阿伐替尼分別於5月和6月於中國大陸及台灣推出，普拉替尼於6月推出， 兩者僅在1至2個月就爲公司實現收入人民幣7,940萬元，下半年有望貢獻收入的成倍增長。這也得益於基石藥業(02616.HK)在中國建立的市場覆蓋，除了國藥控股的合作，亦通過中國大陸三大綜合醫療服務平臺合作，不斷擴大市場輻射範圍，目前超 過 130 個城市的 400 多家醫院。   舒格利單抗的商業化進展，公司亦與輝瑞及EQRx展開密切合作計劃，在中國大陸進行舒格利單抗的商業化以及全球上市準備。EQRx 的合作爲舒格利單抗在美國、英國及歐盟等市場的廣泛分銷打下堅實基礎，目前PD-(L)1在這些市場用於治療NSCLC、胃癌及食管癌的銷售額預測在2026年約爲300 億美元。   基石藥業(02616.HK)已遞交4項NDA，其中艾伏尼布作爲首個且唯一獲得美國FDA批准用於IDH1突變膽管癌患者靶向治療的藥物，公司已推進其上市籌備工作，預期將於2021年第四季度或2022年第一季度獲得治 療復發或難治性急性髓性白血病患者的NDA批准。   此外，基石藥業(02616.HK)亦開始打造管綫2.0以充分發揮下一代候選藥物潛力。近期重點在兩種新興治療模式，抗體偶聯藥物及多特異性抗體幷推進 臨床階段，並計劃每年持續遞交1至2個臨床試驗申請，打造全球獨特且差異化的管綫。目前公司股價仍有上行空間，距離5 2周高位還有45%的上升空間，建議伺機吸納。   (撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬)

                                           嘉華國際息率高近6厘  可攻可守   今年以來，科技股及內房股的股價大跌，相對而言，本地地產股跌幅有限，於目前大市表現波動的情況下，宜揀息率比較高的 股份。如日前公布中期業績的嘉華國際(00173.HK)雖然盈利下跌，但派息保持去年同期水平，可見集團財務穩健、管理層對發展前景及未來業績充滿信心。以昨天收市價約3. 53元計，今年預測派息和去年一樣，息率高近6厘，可攻可守。   上半年，嘉華國際(00173.HK)應佔營業額約32億元，主要入賬項目包括香港嘉熙、上海嘉御庭三期及嘉濤灣、江門嘉華新都滙，以及兩個位於嘉興和崑山 的合作項目等。股東應佔溢利則錄得約7.8億元，核心盈利約4.9億港元，主要由於期內可入賬合約銷售較去年同期少。 不過，董事會經考慮有待入賬的合約銷售額及各項目的建設進度，繼續對集團穩步發展充滿信心，決定維持派發中期股息每股 7仙。   過去十年股息穩步上升   事實上，集團於過去十年一直有穩定派息，而且股息穩步上升。另外，集團的財務狀況維持穩健，截至6月30日，集團的淨 負債比率下降至33%。現金及銀行存款約60億元，未提取銀行貸款額度約136億元。集團備有充裕資金派息及繼續把握 投資機遇，繼續在香港、大灣區及長三角物色優質土地，亦會在國內把握機遇參與舊城重建，以不同形式增加土地儲備，為業 務長遠可持續發展奠定堅實基礎。   而且，集團擁有多元化的投資性物業組合，包括有甲級寫字樓、酒店及服務式公寓和特色商鋪，能提供穩定的收入及現金流。 截至今年6月底，投資物業組合應佔總樓面面積達27萬平方米。而上半年，租金(包括酒店)收入約3.6億元，按年上升22%，已超越疫情爆發前水平。   此外，集團新購入的南京建鄴區綜合發展用地值得期待。此綜合發展項目，總樓面面積達477,000平方米，匯聚住宅及 商業部份、辦公樓及酒店，位於城市核心區，發展潛力龐大。   更值得留意的是，上半年，嘉華國際(00173.HK)應佔合約銷售額為96億元；截至6月底止，待入賬應佔合約銷售總額達174億元，預期於今年下半年及明年內可以入賬。 加上，集團將繼續推出新盤出售，如九龍嘉林邊道項目、西南九龍維港滙第二期、元朗屯馬線錦上路站項目、將軍澳日出康城 第11期項目及啟德第4A區1號項目，以及內地的蘇州嘉致峰、南京江寧區項目及上海浦東新區濰坊新村街道等項目。   待入賬合約銷售額，以及未來繼續出來的項目，均可為未來業績、盈利及派息給予保障，可作為中長期穩健收息之選。   (撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬)

新增訂單領跑同行   “城市管家”僑銀股份性價比高   如果要說當今什麼行業最受國家支持，城市環衛想必是其中之一。受到城鎮化率提升與市場化率提升雙重因素催化，城市環衛 行業市場空間快速提升。疊加國家加強實施“碳達峰”和“碳中和”雙碳戰略，城市環衛行業意義深遠。截止2021年上半 年，內地投向綠色環保、清潔技術等綠色產業基金已超過1000只，多隻規模超過百億。其中，主營城鄉公共環境衛生管理 提供解決方案的僑銀股份(002973.SZ)引起了筆者的關注。該公司“城市大管家”與“環保創新技術”雙輪驅動戰略日漸完備，2021年上半年訂單量爆棚，是城 市環衛行業領導者之一。   僑銀股份(002973.SZ)成立於2001年，目前主要從事城鄉環境衛生一體化管理服務，具體業務涵蓋城鄉環衛保潔、生活垃圾處理、市政環衛工程 和其他環衛服務。經過近20年的發展，公司業務已覆蓋全國25個省70多個城市，並於2020年1月於深交所上市。   近日，僑銀股份(002973.SZ)發佈2021年半年度業績，報告期內公司營業總收入15.58億元，同比增長7.4%；經營性現金流2.04億元，同 比增長34.74%，公司毛利率25.20%，實現連年穩定增長。公司業績持續穩定增長主要得益於專案運營數量增加與 出色的環衛全產業鏈運營管理能力。   值得留意的是，2021年上半年，公司新增中標額位居全國榜首，新簽環衛服務專案約26個，新增中標金額86.02億 元， 1億以上的城市服務專案9個，包括26億元利辛縣城鄉環衛一體化專案、約29億元的利川市城鄉生活垃圾收集與焚燒發電 一體化PPP專案等。新增訂單為公司持續的業績增長奠定了基礎。除此之外，新簽環衛專案涉及區域包括安徽、山東、陝西、湖北、內蒙 古自治區、新疆維吾爾自治區，進一步擴大僑銀(002973.SZ)的業務版圖，夯實了僑銀(002973.SZ)的領導地位。   另外，公司以“智慧化機械化”引領為導向，不斷提高機械化作業水準。相較於人工作業，機械化作業具有更大的成本優勢和 更高的工作效率。2021 年上半年， 僑銀股份(002973.SZ)持續升級硬體設備，目前擁有環衛專業設備7000多臺，水域保潔船隻500餘艘，並不斷升級智慧環衛服務平臺系統，通 過物聯網及大數據技術，實現對人、車、物及服務品質巡查的智慧化、標準化精細化管理，全面提升作業品質與運營效率，從 而降低公司的管理成本。降本增效的同時，公司亦注重在研發方面的投入。報告期內，僑銀股份(002973.SZ)投資智慧環衛等研發投入近400萬元，同比增長138.10%。   未來，在碳中和、垃圾分類、無廢城市等政策的推動下，環境管理行業將迎來廣闊的發展空間，環衛市場化令城市服務訂單不 斷釋放。僑銀股份(002973.SZ)拿單能力突出，管理能力優秀，在機械化率提升的大背景下，有望依託環衛機械裝備、智慧城市大管家等優勢，進一步提升管 理運營效率，實現業績快速增長。   訂單決定城市環衛公司長期增長潛力，僑銀股份(002973.SZ)在繼2020年下半年訂單屢創記錄之後，2021年訂單量繼續領跑行業。城市環衛受國家大力支持、現金流穩定，整個行 業蛋糕不斷擴大。僑銀股份(002973.SZ)雙輪驅動正處於冉冉升起之勢，而市場往往比較短視，這也造成了僑銀股份(002973.SZ)的明顯低估。截至2021年8月26日，僑銀股份(002973.SZ) PETTM不足20倍，對於一個受國家大力支持，並且長期發展潛力佳的企業來說，投資性價比高，可趁機低吸。     (撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬)     

業務增長穩定上揚     康師傅有望測試歷史高   自2019年起，康師傅(00322.HK)股價從7.40元附近一浪高於一浪地攀升，執筆時已高見16.48元，然而，月線圖的技術指標仍有繼續上升的動力。   今年以來康師傅(00322.HK)旗下即食麵和飲品業務收入分別錄按年跌雙位數及升雙位數，分別符合及稍高於公司預期，公司管理層認為在成本上升的情況 下，正考慮加價。 集團計劃未來兩年擴張其銷售城市區域，由去年底的160個，擴至未來兩年的300至400個，料將推高收入10%。康 師傅(00322.HK)今年盈利預期增長14%，反映收入增長和明年盈利表現，亦有數間大行給與「跑贏大市」的評級。   而評級機構穆迪將康師傅(00322.HK) 發行人評級由「Baa1」上調至「A3」，並將展望由「正面」轉為「穩定」。穆迪表示，評級反映康師傅(00322.HK)一貫審慎的財務管控及靈活的業務模式，支持自由現金流產生、低槓桿率及穩健淨現金水平，過去五年每年產生自由現金流介 乎35億至55億元人民幣，截至2020年底淨現金已增加至73億元人民幣。   康師傅(00322.HK) 調整後的債務對EBITDA比率已從2017年底的2倍降低至2020年底的1.4倍，穆迪預期未來一至兩年內負債比 率將維持在約1.5倍的較低水平，符合「A3」評級。不過，穆迪提醒，未來評級仍受到新產品開發、完善細分市場需求及 行業競爭等因素影響。   從股價走勢方面看，康師傅(00322.HK)有望測試22元至23元阻力，投資者可趁低吸納。   (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)

全球矯齒需求龐大    現代牙科股價急升   近期股價急升的現代牙科(03600.HK)，是全球最大義齒器材服務供應商之一，亦是義齒器材行業中唯一的跨國企業，公司在全球的牙醫客戶累計超過3萬名，於中 國設有20多個銷售點，同時於海外設有60多間服務中心。集團首季業績亮麗，後市續可關注。   因人口老化、人均可支配收入及民眾對口腔健康意識持續加強，口腔義齒具剛性需求；加上牙醫學與美容的緊密結合，具有強 消費性，尤其現時極為流行的矯齒行業。另外，雖然去年疫情對不少行業造成衝擊，惟口腔產業是最貼近消費者的領域，因而 成為醫療領域中恢復得最快的細分行業之一。   現代牙科(03600.HK)作為龍頭企業，具成本優勢，近年毛利率保持在50%左右高水準，並有望持續提升。雖然去年受疫情打擊，但下半年業績創 歷史新高，核心利潤達2.1億港元。隨著疫苗接種在歐美普及，社交距離措施逐步解除，增長勢頭將持續至今年，核心業務 溢利有望升超80%。另外，受惠訂單持續增長，新啟用的東莞新廠房已達到良好利用率；越南工廠將於年底試生產，由於該 廠房大部分資本開支已於去年投入，而越南的人力及生產成本較低，相信能進一步推動毛利率增長。   集團昨日公佈的2021年首季業績不負眾望，持續了2020年下半年的增長勢頭。截至2021年3月31日止首季收益 錄得約7億港元，較去年同期增長約32.7%，毛利率更提升至52%至54%中間。排除疫情尚嚴峻的北美市場外，集團 本年首季收益增幅更達50.0%，這有賴於中國內地市場迅速恢復，單計來自中國內地收益，首季較2020年同期增加2 32.5%，亦較2019年同期（疫情前）增加39.5%，這驗證了口腔產業已從疫情中全面恢復。 集團也公佈了於中國內地生產廠房生產之數碼化解決方案個案增加至約 38,000件，增幅達90%，數碼化趨勢似乎隨疫情加速，對早年已引入口腔掃描器、使用3D印刷列印產品部件等科技 的現代牙科極為有利。   值得留意的是，集團去年自研的新產品透明矯齒牙箍TrioClear具醫美元素，美容消費市場龐大，加上利用現代牙科(03600.HK)的全球牙醫網路推廣，有望成為公司另一增長引擎。   資料顯示，全球大約85%的人口患有錯頜畸形，單計已發展地區，每年全球平均有1,200萬人尋求牙醫治理錯頜畸形。 研究指全球透明牙箍的總市場規模約為5億人，包括多個發展中地區。集團利用現有的全球客戶網路(全球超過3萬位牙醫) 向牙醫直接推廣，加上公司在高品質個性化義齒產品上一直有良好聲譽，相信TrioClear將高速發展。   傑富瑞Jefferies最新的研究報告顯示，現代牙科(03600.HK)具有防禦性，預計淨利潤率將從目前的4.9%擴大到15-20% (2021年首季已達15%至18%之間)，認為公司目前的估值極具吸引力，相對于其他牙科同行的估值有較大折讓。基於現金流折現(DCF)方法計算，Jefferies 認為估值達每股9.2港元。     (撰文 : 高寶集!證券 執行董事 李慧芬)