李慧芬

東曜藥業（1875）得佔先機前景樂觀   生物科技股來到了第12隻未有盈利的生物科技股上市，令港交所(00388.HK)繼續成為全球第二大的生物科技股融資平台。   隨著市場教育日趨成熟，投資者對生物科技股的投資總額亦不斷提升。過去一年，12隻生技股雖然在首天掛牌上市偶有破發 ，但超過一半在後市中收回失地且走勢向好。最大的催動因素來自兩個方面，一是持續公佈令市場振奮的臨床試驗數據和藥物 上市申請，刺激股價走高；二是來自於公司的賽道前景及相關利好政策。   剛上市的東曜藥業(01875.HK)雖在表面上走抗腫瘤的賽道，但實際上是在藥物產業市場上走一條與別不同的「創新製藥+」賽道。創新藥企重視研發，以高 研發投入創新藥品，大大豐富在研藥物管線，而這些公司雖然擁有強大的研發團隊，但往往缺乏良好的臨床試驗、規模化量產 的能力。因此，創新藥物企業會依賴提供製藥服務的CDMO或CMO企業，以進行研發以外的服務提供商。目前，港股中並沒有明顯從事CMO的藥廠，而其發展潛力亦絕不遜於CRO。因為CMO需要重資本的生產設備、卓越的質量管控能力和生產工藝專才，這是CRO及創新藥企所普遍缺乏的。具良好藥物研發能力和領先生產工藝的東曜藥業正好補充了市場的缺口。   東曜藥業(01875.HK)自建的蘇州生產基地，於2012年其一期面積達1萬平方米的廠房建成投產，包括2個化藥口服車間、1個針劑車間以及1 個500升規模的生物藥中試車間。這為東曜藥業(01875.HK)在研藥物的臨床試驗提供了很大支援。   2018年5月，二期廠房也竣工，該生產基地採用自主開發的灌注-批式細胞培養技術，可减少資本支出、縮短生產週期、 有效減少了風險管控環節、使質量得到更好的保證、更大幅降低成本。同時，細胞培養規模可達16000L，包括預充針製 劑、凍干製劑和符合OEL-5級別的ADC藥物生產車間，結合一期廠房生產能力，東曜藥業(01875.HK)可以滿足生物藥從上游研發、中試生產、臨床試驗到商業化生產的全部需求。   雖然產品還未上市，但東曜藥業(01875.HK)已經從這些廠房中獲得部分收益，未來將更積極參與上市許可持有人(MAH)的對外合作，為其他製藥公司提供CDMO及CMO服務。這是一條穩健但高門檻的賽道，東曜藥業(01875.HK)得佔先機，前途無限。     (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)

增值服務增長空間蓬勃   雅生活挑戰高位 近期因中美貿易戰第一階段磋商結果有機會於11月份簽訂協議，令整體股市有反彈跡象，然而市場上仍有太多不確定的負面 事件，如中美是否能如預期在11月簽訂協議? 英國脫歐問題? 都是影響港股後向的催化濟。 過去幾個月，留意到內房與內地物業管理股分道揚鑣的趨勢，很多投資者留意到物管公司在貿易衝突加劇及內地經濟放緩下的 防守性業務性質。預期投資者將持續投資於物管板塊。上述兩個板塊的股價關連度，由2016至2018年的66%，扭轉 至今年下半年的負32%。相信物管板塊後市仍然正面，當中筆者較偏好雅生活(03319.HK) 。 由於物管板塊基本面穩固，料物管服務滲透率及龍頭物管公司市佔將持續上行勢頭。這將帶挈主要物管公司在2019至20 20年間盈利年均複合增長達30%，高於不同MSCI板塊的年均複合增長16%水平。此外，增值服務上半年同比增長達 44%，帶動總收入按年增長達38%。雅生活(03319.HK)很大機會納入港股通，業務亦擴屋至公營地產管理項目。 內地基本物業管理市場規模料在15年內倍增，在科技支持下，增值服務增長空間蓬勃，料未來可有高盈利。2018年10 0大物業管理公司以管理費計算，住宅物業收入佔45%，商業物業佔14%，但以管理面積計算，住宅物業佔約75%，由 於醫院、辦公樓等物業可收取的管理費較高，料物業管理公司會很願意增加此部份的比例。 由於雅生活(03319.HK)收購中民投旗下物管公司，加上其盈利增長強勁(2018至2021年盈利年均複合增長達38%)及估值吸引。投資者可於8元之下買入，目標9.50元。 (撰文: 高寶集團證券有限公司 執行董事 李慧芬)  

行業開始復甦       吉利進一步攀升     據中汽協公布的數據顯示，中國8月份汽車銷量報196萬輛，按年下降6.9%，而8月份乘用車銷量165萬輛，按年下 降7.7%。而新能源汽車方面，今年8月，新能源汽車產銷分別完成8.7萬輛和8.5萬輛，比上年同期分別下降12. 1%和15.8%。今年首八月新能源汽車產銷分別完成79.9萬輛和79.3萬輛，比上年同期分別增長31.6%和3 2%。   據內地乘用車市場信息聯會(CPCA)銷售數據，9月首三周銷售持續不溫不火，但撇除不同工作日數、今年中秋節前的影響等因素後，估計9月行業需求復甦，相 信會令投資者改變對內地汽車行業悲觀預期。   據從行業渠道了解，擁自身品牌的內地大型汽車製造商零售表現自本月中復甦，因期內基數較低及供應因素影響，在中資汽車 中較喜愛吉利汽車(00175.HK)。   吉利汽車(00175.HK)股價低位出現支撐，因公司9月批發業務按年轉錄正增長，扭轉自去年年底以來下滑的弱勢。從零售而言，預料吉利汽車(00175.HK)在「金九銀十」期間需求改善，公司有能力跑贏同業。按基本預期，內地汽車業於明年可持續復甦。   國務院提出逐步放寬或取消汽車限購、支持綠色智能商品以舊換新等20條政策措施。貴陽成為目前全國實行限購政策的9個 省市中，首個取消汽車限購的城市。根據貴陽市人民政府於2019年9月10日作出了廢止《貴陽市小客車號牌管理暫行規 定》的決定，吉利汽車(00175.HK)可望繼續攀升，短線目標14.20元，中線有機會測試18元阻力。         (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)      

最壞時候已過      趁低吸納瑞聲   蘋果公司(APPLE)在秋季發布會上宣布，推出新款手機iPhone 11(採6.1吋顯示器)，iPhone 11Pro(採5.8吋顯示器)與iPhone 11 ProMax(採6.5吋顯示器)售價分別為699美元、999美元、1099美元起，而本港售價分別為5,999港元、8,599港元及9,499港 元起。   iPhone 11有六種顏色可選，包括白色、黃色、綠色、黑色、紅色以及紫色，後端鏡頭為雙鏡頭模組，包括1,200萬像素的廣角 鏡頭、以及1,200萬像素的120度超廣角鏡頭，而前端鏡頭為1,200萬像素。而iPhone11 Pro與iPhone 11 Pro Max配置全新三相機系統(超廣角、廣角、長焦距)。   Apple TV+原創視頻訂閱服務將於11月1日推出，定價每月4.99美元。在秋季新品發布會上，蘋果介紹AppStore中新增Arcade分類，Apple Arcade提供超過100款遊戲的定制服務，展示每個月的新遊戲，包括推薦、遊戲預告片等。   從供應鏈的角度來看，新的iPhone 11以及iPhone8/XR型號的零售價格可以帶動下半年需求，並顯示蘋果公司繼續願意於訂價上採取較靈活的政策。此外，購買新產品將送12個 月AppleTV+服務，料可刺激需求。   蘋果公司宣布推出3款新iPhone後，因iPhone 11意外減價，在內地多個電商平台掀搶購潮，刺激手機設備股造好，瑞聲科技(02018.HK)獲資金追捧。   瑞聲科技(02018.HK)最懷情況已過，技術分析方面見有回升跡象，9月第一個星期已出現大陽燭，而月線圖也出現雙月轉向的情況，瑞聲料技(02018.HK)從最高位已跌超80%，是時候吸納，投資者可於38元左右買入，短線目標48元。       (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)    

阜博已屆收成期   版權保護問題嚴重，抑制盜版保障線上發行收入成為媒體行業的共同需求，全球最大的線上視頻內容保護服務供應商阜博集團 (03738.HK)正是這方面的龍頭企業。   集團截至6月30日中期營收8.1億美元(下同)，同比增長9.5%，毛利潤6.59億元，同比增長12.4%。核心業務發展持續強勁，認購型SaaS業務收入6.3 億元，同比增長23.5%，營收佔比78%。其中，內容保護業務仍為收入主要部分，由於併入了IP-Echelon業務同比激增近1.1倍。   期內涉及開發推廣聚合TVOD產品內容、委任索尼影視國際前任總裁Michael Grindon為總裁特別顧問，及向ZEFR，Inc.進行資產收購產生的交易費用，增加了期內行銷和行政開支成本，但有關投入當有利引爆集團未來業績增長。   ZEFR主要通過銷售Rights ID和Channel ID產品從事數位媒體化版權管理及貨幣化，從而將視頻資源變現。隨著5G移動網路的推廣，互聯網和手機視頻觀看愈趨流 行，是項業務前景與「錢途」尤其樂觀。   集團數位視訊指紋技術具全球領先地位，收購ZEFR後，業務模式更可實現優勢互補；Rights ID和Channel ID在語義搜索領域增強集團相關技術能力。業務整合後亦令客戶從源頭認證到視頻傳播享受「一站式」內容保護流程的能力 ，完成了從內容保護向內容「保護+變現」的成功轉型。   此次收購讓阜博(03738.HK)一舉成為全球範圍內IP識別、版權保護及視頻變現領域最大的「端到端」SaaS平台。而作為SaaS工具之一，Rights ID是目前YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloud等平台唯一的獨立版權管理供應商，因此在業務整合後，阜博集團(03738.HK)能夠獲得在YouTube等平台上獨家的版權管理管道，進一步深化與知名視頻與社交平台的合作。   從去年收購IP –Echelon後帶來的業績影響已經顯現，此次的非常重大收購將帶動營收和利潤大幅增長的大好局面，公司體量和收入的增加，必將帶 來市值的提升，對於二級市場的投資者將是一大利好。阜博集團(03738.HK)非執董J David Wargo及主席王揚斌近期連番增持，當有好戲陸續上演。Peter Lynch曾言，企業內部人士可因各種不同原因而出售持有股票，但只為同一個原因而買入，那就是他們認為股價會上漲。   集團現價市盈率僅約3倍，來年開始邁收成期，正宜趁低吸納，以其高層最近増持平均價2.9元為短線目標，跌破2.3元 技術止蝕。          (撰文: 高寶集團證券執行董事 李慧芬)  

弘陽地產商業版塊增長迅速   弘陽地產(01996.HK)主要於內地從事房地產開發及銷售，以及商業物業投資與經營及酒店業務。集團在長江三角地區以「弘陽」品牌發展房地產業 務，上週公布中期業績顯示，在「地產+商業」雙輪驅動戰略下，集團保持財務穩健同時，實現可持續增長，前景可期。   集團合約銷售金額302.5億元，升42.7%；簽約面積229.2萬平方米，升48.3%；純利7.43億元，升1 4.1%；每股盈利0.22元，實現可持續增長。   當中，商業版塊快速成長，租金收入及酒店經營收入分別為1.9億元及1,790萬元，分別增長22.6%及2.3%。 租金收入增加主要由於南京弘陽廣場及常州弘陽廣場租金水平上漲所致；酒店運營收入增加主要由於南京弘陽酒店，以及無錫 弘陽洛克菲花園酒店表現有所改善所致。   今年上半年，集團針對商業板塊進行了大刀闊斧的產品線升級，提出了「商業4.0產品體系」，打造遊樂綜合體，其中包含 弘陽摩天輪、弘陽城市秀場、弘陽未來世界、主題街區等四大模組，使商業與城市文化有機聯結。   在商業板塊中，南京弘陽廣場C館、煙台弘陽廣場在今年盛大開業；截至目前已開業3座弘陽廣場；另外，集團正籌開12座 弘陽廣場，於未來3年間開業，以「雙Mall+游樂演藝」為商業模型，全力推進產城融合項目，打造以購物中心、主題遊 樂、社區商業、星級酒店等多元化經營的著名品牌。   集團的商業板塊品牌和規模快速提升，依託完善的標準作業程序(SOP)管控體系，各項目持續錄得高效營運，綜合出租率逾97%，租金收繳率99%，成本持續降低。目前已位列2019年中國 商業地產百強企業第14，榮獲2019年輕資產運營優秀企業第6強。投資者可於2.40元之下吸納弘陽地產(01996.HK)，獲利目標2.70元。     (撰文: 高寶集團證券 執行董事 李慧芬)

國美零售    新業務帶動增長向好   去年市場開始熱炒5G概念，隨著5G商用化試驗落地，焦點將轉到大規模的產品應用及內容配置方面。各大品牌企業密鑼緊 鼓打造產品矩陣同時，零售平台開啟新佈局，迎接巨大5G及物聯網市場商機。   國美(00493.HK)作為家居家電產品的零售龍頭企業，近年積極進行業務轉型，以5G時代來臨為切入點，開展智能家居、物聯網社區消費及服 務模式。2019上半年，國美(00493.HK)持續「家·生活」戰略，實現了整體新業務高質量增長，通過不斷深化發展全國網絡佈局，持續管道下沉，釋放巨大價值潛力 。期內，其縣域店(自營店+新零售店)交易總額(「GMV」)同比大升339%；利用持續精進的技術，通過美店、國美APP、實體門店的三端融合打造ONE GOME流量池；以大數據賦能的開放式IoT物聯系統，提前佈局5G智慧家庭生態圈，創建具有國美(00493.HK)特色的智慧家庭整體解決方案。受惠於上述各項措施的成功實施，美店GMV同比增長123%，智慧產品GMV增長62% ，家庭整體解決方案「櫃電一體化」GMV同比增長108%，服務GMV同比增長32%。   期內，集團銷售收入約343.3億元人民幣(下同)，與去年同期基本持平，綜合毛利率升至17.9%，經營費用率同比下降至約16.7%，而財務成本仍處於較高水準。綜 合以上因素，公司業績持續優化，較去年同期虧損縮窄16.8%至3.8億元。此外，集團的存貨周轉率亦持續提升，變現 能力提速，使得集團在業務持續擴張的同時，現金及現金等價物連續三年維持在100億元左右的穩健水準。   國美(00493.HK)以家庭整體解決方案為核心，進一步鞏固其核心競爭力，致力打造「家電、家裝、家居、家服務」一站式創新消費體驗。憑藉 櫃電一體化、舒適家、廚空間、家裝等多元化新業務，國美(00493.HK)與不同的大型品牌合作，期內累計已在全國打了超過360家展廳，銷售收入較去年同期增長42%。同時，依託國美(00493.HK)品牌、供應鏈、物流配送諸多優勢，快速拓展具潛力的三至六線城市，期內縣域店累計新開218家，截至8月底已達500 家，預計今年累計達約1000家，而單店年均銷售額預計可達600萬元。   國美(00493.HK)持續深化業務轉型，已實現顯著的階段性成果，盈利可望不斷提升，可趁低於0.67元水平吸納，目標0.77元。  (撰文: 高寶集團證券執行董事 李慧芬)  

  銀城國際抓緊長三角機遇穩增長   2019年上半年，中國房地產開發投資市場依然以三大經濟圈為主，京津冀、長三角及珠三角，地區內的住宅物業銷售基本 保持了平穩的增長，而粵港澳大灣區內的多個城市如佛山更受惠於常住人口增速迅猛，截止2018年底，佛山常住人口高達 790.57萬人，比2017年末增加24.9萬人，購房需求進一步提升。   與粵港澳大灣區同樣吸晴的長三角經濟圈，根據CRIC研究中心所就不同城市的發展前景進行客觀的量化評價報告顯示，其 所研究的區内35個三四綫城市中的23個城市的前景排名均有所提升，主要是受惠於長三角一體化的政策紅利。而作為區內 核心房地產市場之一的南京，在今年首七個月亦基本保持良好發展態勢。據了解，由銀城國際(01902.HK)開發的「銀城孔雀城‧薈見未來」項目更成為期內由本地房企開發的熱點樓盤，銷售火爆。   銀城國際(01902.HK)是總部位於南京、專注於在長三角地區為全齡客戶開發優質住宅物業的房地產開發商。公司今年年初上市，去年的合約銷售金 額為95.4億人民幣(下同)，隨著業務持續擴張，銀城國際(01902.HK)今年首七個月的合約銷售保持了強勁的增長佳績，達到87.1億元，同比增長超過2.5倍。由於首七個月的合約銷售已佔 去年全年91.3%，料2019年銀城國際(01902.HK)的銷售強勁增長佳績可望保持，並為明年盈利提升打下強心針。   公司近期公佈了2019年上半年業績，期內收入達到37.4億元，同比增長33.4倍，毛利則同比增長6.7倍至4. 5億元。 與此同時，期內的負債比率亦受惠於成功上市集資後得到大幅改善，綜合財務實力進一步強化。於2018年12 月31日及2019年6月30日，集團的流動比率分別為1.32及1.35，而負債比率則由2018年12月31日的 351.5%大幅下降至2019年6月30日的149%。   2019年上半年，銀城國際(01902.HK)繼續拓展長江三角地區業務規模，並以代價總額約7.58億元收購兩幅地塊，均價約為每平方米3,587元。於2019 年6月30日，集團擁有估計總建築面積約399萬平方米的土地儲備，其中應佔集團權益的土地儲備面積約346萬平方米 。優質的土地儲備為公司未來增長提供強大動力。   於2019年7月10日，銀城國際(01902.HK)更進一步擴大其土儲，以代價淨額24.3億元收購兩個杭州優質資產 – 臨安中都項目及湖畔大酒店項目。由於前者已在 發展中，而後者則已運營中，或可對公司短期內的收益帶來正面的貢獻。      (撰文: 高寶集團證券執行董事 李慧芬)