楊玉川

(2021-2-25 稻穗) 經過了一些反復，科興疫苗首100萬劑終於在上週五（2月19日）順利抵港，預計首批輝瑞疫苗也將在月底前抵港，至此 ，香港對抗新冠疫情的主要手段‘疫苗接種’開始具備，如果可以加快疫苗到貨和接種的速度，香港的經濟轉機有望在不久的 將來出現。 毋庸諱言，在採購疫苗和疫苗接種方面，除了各種實際問題外，香港社會還存在一些人為的阻礙或者拖延，損害了香港的整體 利益。 目前香港面臨的實際情況是，像內地和澳門一樣，用較為堅決有力的手段控制疫情，困難很大。從去年至今，香港的疫情一波 又一波，連續不斷地出現，而且越演越烈，到最近的第四波疫情，感染人數持續多天居高不下，至今也僅是回落到較低水準， 而且不明源頭個案始終在感染個案中佔有不低的比例，說明病毒已經擴散入社區，疫情隨時可能出現反彈。 香港過去一年的抗疫成績，坦白說無法令人滿意，成效也遠差於毗鄰的內地及澳門，但不管原因何在，事實上證明了目前情況 下的香港，如果沒有一些根本性的改變，恐怕單靠防疫措施，已經難言可以控制疫情了。 靠自身的措施難以控制疫情，那剩下來的唯一出路，就只能依靠疫苗了。理論上，只有社會上盡可能多的人接種疫苗，形成防 疫屏障，讓病毒傳染的傳播鏈中斷，香港的疫情才會受控，各種限制人群聚集的防疫措施才可以放鬆和解除，香港才有望和內 地通關恢復人員往來，香港備受打擊的經濟才可能好轉。 從這個意義上講，儘快引進足夠多的疫苗，儘快讓盡可能多的人接種，才能儘快控制疫情，才有條件放鬆防疫措施、恢復經濟 ，才符合香港整體的最大利益。反之，出於種種考慮，限制或者反對疫苗的儘快到港，不推動市民儘快接種疫苗，都是對香港 整體利益不利的。 譬如有些專家以國產疫苗沒有在國外醫學雜誌上刊登第三期臨床資料為由，反對在香港批准使用科興疫苗，表面看，他們似乎 也有些道理，因為這是過去的慣常做法，而且在國外醫學雜誌上發表一般要經過同行專家評議，感覺上也更安全些。但是，這 些專家首先忽視了無論是國產的國藥還是科興疫苗，都已經經過了三期臨床測試並在全球多個國家獲批准緊急使用，已經有多 達千萬級別的各行各業的民眾接種了疫苗，並沒有發現嚴重的負作用，這樣清楚的事實難道不比在醫學雜誌上發表論文來得更 重要和更有說服力？其次，同行專家的看法不一定絕對正確，本身就不應該完全依賴；第三，中國和西方國家的疫苗之爭，本 身又有一些地緣政治的因素參雜其中，國外的醫學雜誌會不會在發表中國疫苗的三期臨床資料方面有政治考量並不確定，因此 更不應該將醫學雜誌是否發表這個因素看得太絕對。 另外，雖然打不打疫苗是個人的自由，但也要看到，不打疫苗的人感染新冠病毒的機會更高，除了個人的健康更容易受到威脅 外，也更容易成為病毒的傳播者，對社會的整體疫情防控有害。因此，部分以種種藉口抵制接種疫苗的聲音，實際上都是把個 人或者小集體的利益放在了香港的整體利益之上，對香港不利。香港政府和社會應該積極鼓勵市民接種疫苗，也應該盡可能給 接種者提供更多的選擇，以滿足他們對接種是否安全的合理關切。 按媒體披露的消息，以目前較為普遍的四種疫苗來論，國產的國藥和科興疫苗雖然有效保護率資料上略遜於輝瑞疫苗和阿斯利 康疫苗，但是安全性似乎更好，至今未發現有嚴重負作用，而且最新報導其對變異病毒防護同樣有效；輝瑞疫苗的負作用相對 較大，挪威的資料顯示其對年老體弱多病者可能有嚴重負面影響，而且對變異病毒的防護是否有效也尚未明朗；阿斯利康疫苗 的負作用同樣較大，而且南非的研究發現該疫苗對變異病毒的保護作用有限，南非已經暫停接種該款疫苗。 綜合而言，幾種疫苗各有其優缺點，政府應該盡可能提供不同特點的疫苗，讓民眾在接種時根據個人的關注重點進行選擇。 從到貨情況看，科興和輝瑞疫苗都可以在2月到貨，而阿斯利康疫苗則要6月才開始到貨，也就是說，短期香港接種只能靠科 興和輝瑞疫苗，要想令香港市民可以在較短時間內大量接種，香港很可能需要買多一種可以儘快到貨、而且安全性和有效性都 經過驗證的疫苗，林鄭特首之前提請中央政府安排向香港供應國藥疫苗，希望特區政府可以儘快落實，協助香港儘快控制疫情 、恢復經濟。 如果香港政府可以安排足夠多的疫苗在上半年到貨並給市民接種，香港的疫情就有可能在上半年受控，目前困擾多個行業的防 疫措施就可以放鬆甚至取消，香港的內部消費就可以恢復；如果香港政府可以與內地和其他國家商談妥當，憑藉疫苗接種證書 可以通關免隔離，那麼內外交流就可以逐步恢復，香港經濟就有望出現根本性好轉。冰封已久的旅遊業，受疫情打擊嚴重的零 售、餐飲、房地產、澳門娛樂等行業都將重現生機，股市相關板塊也將受益。 足夠的疫苗儘快到貨和能否讓盡可能多的香港市民接種，決定了控制疫情的時間，也就決定了經濟復蘇的時間。從這個意義上 講，能否有足夠的疫苗儘快到貨，是決定香港經濟能否儘快復蘇的關鍵。  

  (2021-2-18  稻穗) 過了春節，就是牛年。牛年伊始看市場，已經頗有幾分牛市模樣。 經濟上，按照國際貨幣基金組織最新的預測，2021年全球GDP增長為5.5%，其中美國增長5.1%，歐元區增長4.2%，中國增長8.1%，印度增長11.5%。大體而言，20 21年全球經濟將出現強勁反彈。 新冠疫情方面，美國、歐洲等經濟發達國家正在大規模接種疫苗，全球其他有條件國家也正在快速跟進。從日新增感染人數來 看，全球新增個案從一月上旬就開始從高峰逐步回落；疫情最嚴重的美國、英國，日新增個案同樣從1月上旬高位開始回落； 其他疫情嚴重國家的日新增個案回落時間雖有參差，但到現在大體都處於回落狀態。預計隨著接種疫苗規模的進一步擴大，全 球主要經濟體在下半年基本控制疫情可能性很大。 貨幣政策方面，美聯儲的最新議息聲明維持聯邦基金利率不變和維持每月至少1200億美元 的買債規模。雖然疫情受控和經濟恢復的速度可能對美聯儲的貨幣政策有所影響，不過最近有美聯儲局官員表示，美聯儲今年 不大可能削減買債刺激計畫。中國經濟已大致接近恢復正常，人民銀行今年有較大可能收緊寬鬆貨幣政策，不過考慮到中央經 濟工作會議強調貨幣政策的“連續性、穩定性、可持續性”，因此可以肯定人行的貨幣寬鬆政策只會微調式收緊，不至於對經 濟造成較大衝擊。 綜上所述，從經濟、疫情和貨幣政策等幾個大的方面看，2021年股市的基調不錯，有較大可能表現理想。 對一季度而言，幾個有利因素都有助於港股在一季度創出新高，開好牛頭。 首先，美國新任總統拜登在中國新年前夕與國家領導人通話，通話時間約2個小時，從媒體披露的談話資訊看，通話內容大致 符合我們對中美關係的預期。簡單來說，就是與特朗普時代相比，拜登時代的中美關係將更傳統和正常一些，如果說特朗普時 代的美中關係是九分鬥爭一分合作，那麼拜登時代就可能是七分鬥爭三分合作或者六分鬥爭四分合作，合作的地方多些，衝突 的地方少些，中美經濟關係會從特朗普時代的低水準略微反彈，對經濟和股市有利。 其次，美國規模達1.9萬億的救市方案預計很快通過，令短期經濟展望樂觀。中國的1月新增貸款創出新高，也說明未來中 國經濟增長較為有力。 第三，中國1月通脹指數出人意料地按年下跌0.3%，說明通脹壓力不大。不過PPI(工業生產者出廠價格)從12月回落0.4%，改善至1月上漲0.3%，說明工業產品有漲價壓力。美國1月通脹指數按年升1.4%，略低於預 期的1.5%，美聯儲主席鮑威爾2月10日出席一個視像會議時表示，希望看到實質的通脹，但不認為通脹會大幅升溫，或 者可持續地上揚。 雖然市場中有些意見認為隨著美國進一步大規模刺激經濟，通脹將會升溫，而大幅上升的通脹最後將導致貨幣政策被迫大幅收 緊，對股市不利。不過從實際情況看，各國央行大規模放水支持經濟已有頗長的時間，通脹一直不明顯，主要是生產能力一直 遠超需求，對通脹有壓抑作用。現在繼續放水會否帶來較為嚴重的通脹仍然是個未知數，雖然長期而言，印鈔過多會帶來通脹 有一定的必然性，但就短期而言，通脹的威脅並不嚴重。 所以，今年一季度大致處於一種中美關係展望較前略有改善，全球經濟強勁反彈、中美經濟展望樂觀，通脹仍然低迷、不至對 經濟造成較大負面影響，貨幣整體仍然寬鬆的較為理想狀態，對股市有利，港股有望在各種有利因素支持下，再創今年新高。  

(2021-2-10 稻穗) 世界已經被印鈔的洪水淹沒。以地位接近全球央行的美聯儲為例，2008年全球金融海嘯之前，美聯儲的資產負債表大約穩 定在不足1萬億美元的水準，金融海嘯後經過幾輪量化寬鬆，至2014年，其資產負債表已經膨脹到約4.5萬億美元的高 位；美國進入加息週期後，經過幾年努力，美聯儲的資產負債表於2019年收縮到4萬億美元以下，但是2020年新冠疫 情爆發後美國再次進入印鈔模式，至2020年下半年美聯儲資產負債表規模已達約7萬億美元，隨著美國更多救助方案的推 出，預計美聯儲資產負債表有機會在2021年底超過10萬億美元水準。 在美聯儲以外，全球其他主要央行例如歐央行、日本央行、英國央行、中國央行等，雖然印鈔的速度略有差別，但無一例外， 2008年以後，其資產負債表全都是以倍數上升。 觀察全球主要央行應對危機的模式，除中國外，基本上都是回避困難的結構性改革，而是選取較為容易的印鈔應對。因此，我 們可以從過往主要央行應對危機的行為模式得到一個大致的判斷： 全球已經走上了靠印鈔解決問題的單程路，基本沒有可能回頭。每一次危機都要靠印更多的鈔票來應對，央行一旦抽緊銀根引 發金融市場動盪同樣只能靠印鈔解決，因此，抽緊銀根讓貨幣環境回到從前的正常狀態已經不可能，貨幣的大方向只會越印越 多，即使間中央行有些抽緊銀根的動作，大概率也難以長期持續，無損印鈔的方向。 所以，一個影響投資的長期因素就是：未來貨幣將長期氾濫。 中國逐步崛起後，帶給世界的最大改變就是：為世界增加了強大的生產能力。中國以14億人口的規模，海量的工程師和高素 質勞動力，根本性地改變了世界的生產格局，令到全球的生產供應能力遠超以往，除了極少數中國無法生產的產品，目前全球 絕大部分產品的產能都處於過剩狀態。 所以，另一個影響投資的長期因素就是：大部分產品的產能過剩將長期存在。   貨幣長期氾濫和產能長期過剩兩個因素相結合，造成了我們的第一個推論： 資產市場的較高通脹和實體經濟的較低通脹甚至某些時間的通縮將同時存在。 其原因就是，由於生產能力的強大，供應能力遠超需求，導致大多數情況下市場中供過於求的情況長期存在，對實體經濟中的 通脹起到了壓抑作用。但是長期超發的貨幣又需要有一個出口和去處，既然實體經濟中因為需求有限的原因貨幣無法大量流入 ，超發的貨幣只好流入資產市場，造成資產市場的較高通脹。 所以，不要對當今‘央行大舉印鈔而通脹不明顯’的神奇現象感到奇怪，因為多印的鈔票大多流入了資產市場，而資產價格的 上漲通常不被計入通脹統計。 第二個推論： 資產市場的通脹又將分化為優質資產的較高通脹和普通資產的較低通脹。 生產能力的強大和貨幣的氾濫使得門檻較低的普通資產的形成較為容易，意味著這類普通資產的供應可以很快增加，在實體經 濟需求有限的情況下，這類普通資產的盈利前景並不明朗，不易吸引資金追捧，導致普通資產的表現不佳。 相反，優質資產通常具備較高的門檻，具有技術、品牌、管理、規模等方面的優勢，不容易很快形成，具備一定的稀缺性，其 市場地位較為穩固，盈利前景較為明朗，容易吸引資金追捧，其市場表現較佳。 對投資者而言，這個推論意味著要儘量投資具有稀缺性的優質資產，回避普通資產，才能爭取較好的投資表現。   第三個推論： 優質資產的超高估值有其合理性。 由於優質資產具備相當的稀缺性和較為確定的長期增長前景，在貨幣氾濫的情況下，將享有遠高於一般資產的稀缺性和確定性 溢價。 也就是說，貨幣氾濫帶來長期的貨幣貶值壓力，投資者必須持有資產以對沖這種壓力，由於普通資產遍地都是，確定性不高， 不是理想的持有對象，因此，投資者會傾向持有具備稀缺性和確定性的優質資產，並願意為其稀缺性和確定性支付高昂溢價。 這個推論對投資者意味著，不應用過去的估值框架否定現在優質資產的高估值（因為過去的估值框架通常沒有反映優質資產的 稀缺性和確定性溢價），否則，就有可能跌入普通資產長期低迷形成的‘價值陷阱’，導致錯過優質資產的牛市。 第四個推論： 不可逆的單向印鈔會導致貨幣越來越多，政府債務無節制增長，最後不可持續。 為了恢復政府債務的可持續性，一般而言只能：一、像企業一樣，政府進行債務重組，削減債務，由債權人承擔損失；二、貨 幣大幅貶值，稀釋債務，變相減輕債務負擔。 由於貨幣貶值沒有明確的受害者，阻力相對較小，因此，無節制印鈔最可能的後果是在某個時點，持有人對貨幣失去信心，導 致貨幣大幅貶值，資產變相升值。 第五個推論： 印鈔將帶來從國家、社會、經濟到股市的明顯分化。 印鈔帶來的通脹或資產升值代價，承受代價者是全社會，特別是人口占絕對多數的廣大社會基層；印鈔帶來的資產牛市，受益 者是少部分能借到錢、有剩餘資金用於投資、擁有資產的相對富裕階層。所以，印鈔將帶來窮的更窮、富的更富的結果，加劇 社會分化、製造更多的矛盾。 從國家、社會、經濟到股市層面，印鈔都是有益於強者、不利於弱者的遊戲，對投資者而言，意味著不能用以前把市場看成一 個整體、同上同下的整體框架進行分析，而是要將市場分成強和弱兩部分，採用強者更強、弱者更弱的新邏輯。  

(2021-2-4 稻穗) 美國股市散戶起義、暴打機構，成為了近期金融市場的一個熱點。吃瓜群眾自然熱情圍觀這難得一見的奇景，過去只見過機構 鐮刀割散戶的韭菜，這次開個洋葷，見一次散戶反割機構的韭菜；再就是被挾倉的對沖基金和其他一些機構驚慌失措，紛紛降 低杠杆、平倉或減倉自保，影響所及，一定程度造成了股市下跌。 簡單來說，挾倉事件的起因是美國一些對沖基金積極沽空美股一家名叫‘遊戲驛站’的公司，這家公司的業務是以傳統的賣遊 戲光碟為主，在雲服務盛行的今天，遊戲光碟業務自然沒多少前景，公司業績不好，沽空有其合理性。不過，問題是對沖基金 沽空頭寸有點偏大，據1月22日報導該公司被沽空的沽盤相當於流通盤的141%，也就是說，如果要交收的話，所有股東 手頭的流通股都借出去給賣家交收還不夠，賣家還需要借上借，才能籌夠交收所需的股份。理論上只要買家堅持要收貨，而現 有股東不借出手頭流通股的話，賣家就會無貨可交，毫無疑問將被挾空，只能被逼在市場掃貨，自己挾死自己。 於是，這個在‘遊戲驛站’上多空對壘的投資遊戲，在沽空機構被散戶抓住過度沽空的弱點後，散戶一面積極買入一面在股票 論壇上呼籲買入，就像滾雪球一般越演越烈，最後，投資遊戲就變成了一個與公司基本面無關、而是多空數籌碼的賭博。沽空 一方的對沖基金及其盟友，也從開始尚算合理的投資，變成了後來的為了不輸錢或贏錢而不擇手段。 為了限制散戶買入，我們看到有大型的散戶投資平臺用種種藉口阻撓和限制散戶開倉買入‘遊戲驛站’等熱門暴漲股，而散戶 積聚的論壇也曾被切斷連線導致無法登陸，繼美國前總統特朗普被限制發言、取消其言論自由，撕碎了美國言論自由的面紗後 ，美國號稱自由市場、自由交易的市場自由面紗也被公然撕去。 2020和2021年，是美國走下道德神壇的最重要日子。2020年，特朗普宣稱美國大選舞弊，不承認選舉結果，有接 近一半的選民支持他，暴露了美國現行選舉民主制度的重大缺陷；2021年，美國一貫標榜的言論自由和市場自由也被自己 的行為所否定。至此，美國高舉的民主和自由兩面旗幟，都被自己的行為弄成了笑話，充滿了言行不一的荒誕色彩，對美國的 制度公信力和在世界人民心中的地位造成了嚴重傷害。 在散戶挾空事件中，值得關注的一點是，事件的內涵一定程度上已經超越了單純的經濟利益之爭，至少有一部分散戶明顯不是 為了贏錢才參與逼空對沖基金的。他們知道‘遊戲驛站’可能值不了那麼多錢，他們也知道他們最後可能會輸、甚至會全輸， 但他們不在乎。因為生活讓他們看不到希望，社會的貧富差距越來越大、上流的管道越來越窄，他們還不起教育貸款、找不到 好工作、買不起房子，生活在社會的陰影裡、無聲無息、沒人重視。對他們而言，能夠幹一件讓社會記住、能夠表達自己對社 會的憤怒、讓自己快意的事情，比贏錢更重要，他們的口號yolo（you only live once 你只活一次）其內涵有些類似中國人常說的‘過把癮就死’，對他們而言，輸贏結果不重要，讓那些華爾街大佬們疼、讓他們 狼狽才是目的。 過去，這些年輕人空有憤怒沒有錢，沒有能力在金融市場表達他們的憤怒。現在，2020年以來的疫情爆發，美國為了救市 給每個人累計都發了幾千美元，他們有了在金融市場表達憤怒的武器，於是鈔票惹禍、股票市場也因此而動盪。 拋開事件的表像，散戶起義暴打機構與特朗普支持者攻佔國會山一樣，深層的根源都肇因於美國社會內部的根本分裂。現行的 制度已經無法很好地解決對立雙方的矛盾，於是矛盾以一種非常激烈的對抗形式爆發。拜登上臺雖然大力呼籲團結，但冰凍三 尺非一日之寒，在利益嚴重分裂的情況下指望靠呼籲就就能令社會重新團結無異於癡人說夢。實事求是地看，如果美國的社會 對立無法改善的話，未來恐怕會有越來越多的激烈對抗事件。 短期而言，散戶逼空事件可能帶來幾個啟示： 首先，散戶從美國政府救市計畫獲得資金帶來的附帶效應將會持續一段時間，以逼空事件為標誌，美國散戶在股市中的影響將 會擴大，股市的波動性可能增大； 其次，逼空事件可能提升對沖基金和其他類似機構的風險意識，讓他們減小杠杆，回避過高的風險，短期對大市有負面影響； 第三，散戶的資金力量不足以撼動美股整體的沽空格局，僅能對少數過度沽空的中小型個股有較大影響。當對沖基金降低杠杆 ，過度沽空的情況改善，市場面對的壓力將下降，不至於引起大規模金融風險。 長期而言，由於全世界都差不多走上了靠印鈔解決問題的不歸路，未來大概率資金氾濫的情況將越來越嚴重。2008年次貸 危機引發的全球金融海嘯，全球靠印鈔度過了危機；2020年的新冠疫情造成的經濟危機，全球同樣依靠印鈔、放鬆貨幣政 策來解決；可以預見，如果未來再發生新的經濟危機，央行大概還是只能依靠印鈔解決。 資金氾濫會引發資產泡沫、造成金融市場不穩定，散戶逼空機構某種程度就反映了這種熱錢亂竄帶來的不穩定。但是，一旦貨 幣政策收縮，引發金融市場動盪甚至危機，央行又只能印更多的鈔票來平伏危機，於是，危機→印鈔→經濟好轉→開始收緊銀 根→金融市場動盪→印更多鈔，成了一個無法擺脫的迴圈，令全球對印鈔的依賴越來越深。 與過去印鈔帶來通脹的經驗不同，依靠全球豐富的生產能力，大量印鈔到目前為止尚未引發嚴重通脹，未來印鈔會帶來何種結 果也尚不確定，但有一個現象已經越來越明顯，就是印鈔正在造成社會和經濟的動盪和分化，社會、經濟和股市都在大致走向 K型，好的越來越好，差的越來越差。優質資產的牛市中，同時存在大量一般資產的熊市。因此，投資者只有擁抱向上走的優 質資產，才有可能取得較好的投資成績。  

(2021-01-28 稻穗) 在小說家塑造的武俠世界中，最高明的武功秘訣是‘快’。大俠令狐沖從華山前輩風清揚處學得破盡天下武功的‘獨孤九劍’ ，差不多到了打盡天下無敵手的境界，遇上快如鬼魅的東方不敗卻一籌莫展。即使加上其他兩大高手任我行和向問天，三人合 鬥東方不敗，還是被東方不敗打得灰頭土臉。所以，不夠‘快’，武功再好也沒用。 新中國1949年建國，從一個一窮二白、遍體戰爭創傷的基礎上起步，至2017年，按世界銀行的購買力平價計算，中國 已經超過美國成為世界第一大經濟體；至2020年，預計中國的經濟規模按現行美元匯率計算，將達到美國GDP的75%。而歷史上最接近美國的日本，在其巔峰時期1995年，GDP也僅接近美國GDP的70%。所以，從購買力平價的角度看，中國GDP已經超過美國；從現行匯率的角度看，中國GDP已經是歷史上最接近美國的國家。 要理解新中國建國71年來所取得的成就，一個最簡單直觀的觀察就是夠‘快’，幾乎在所有方面，中國的發展都要比其他國 家來得更快。 就拿我們日常耳熟能詳的現象來講： 中國的高鐵建設是世界上最快的。中國的高速鐵路從1999年下半年起步，至2020年底，在大約20年的時間裡，建成 高鐵總里程達3.79萬公里，其中營運時速可達300公里的路線總里程超1萬公里，占世界2/3以上。武廣高速鐵路、 京滬高速鐵路及京津城際鐵路達到350km/h的全球最快營運速度。 對比美國，美國加州高鐵項目2005年下半年通過，只比中國開建高速鐵路晚了6年，但實際開工就已經拖到了2015年 ，最新的消息是，專案已經縮短到不足200公里，而通車時間預計將推遲至2033年。也就是說，中國用20年建了3. 79萬公里高鐵，美國加州預計用近30年時間建近200公里高鐵，還不知道能否按時完成。 中國的網購開始於1999年，比美國的1994年開始的網購晚了5年，但至2014年，據統計中國的網路零售交易額就 已經超過了美國成為全球最大。 以支付寶、微信支付為代表的移動支付，從2004年開始在中國應用，目前已經成為中國的其中一種主流支付手段，領先全 球。而世界其他國家，即使是發達經濟體，仍然停留在日常以信用卡支付為主的階段。 中國在央行數字貨幣方面已經進行了幾輪大規模試點，目前領先全球各主要經濟體，預計將是全球首個大規模發行央行數字貨 幣的主要經濟體。由於央行數字貨幣具備一些可追溯、安全性、便利性、轉移費用上的優勢，對未來的金融格局將有深遠影響 。 2020年的新冠肺炎，武漢在1月爆發疫情，中國政府快速反應封城，並組織全國醫療力量馳援武漢，結果用大約2個月時 間基本控制疫情，武漢也在4月初解封。反觀美國，號稱具有全球最強的醫療力量，卻反應遲緩，令到疫情完全失控，至今（ 1月24日）已有近2500萬人感染、近42萬人死亡，死亡人數已經超過了美國在二次世界大戰中的死亡數字。 至於中國在武漢封城期間，用十多天的時間，先後建成火神山醫院和雷神山醫院、大規模改建16座方艙醫院，更是其他國家 難以想像的神話。   如果要舉例，類似的例子多到舉之不盡、可以一直舉下去，這些無窮無盡的例子鮮明地證明了一點，就是中國的‘快’或者說 中國速度，不是僅僅局限在某個領域、某個地方、或者某個特別的階段，而是全方位、大面積、不分時間、地域的一種全面的 ‘快’，不管從思想到行動都要比別人快。即使在過去較多人詬病的所謂“中國人不會創新”方面，華為的5G技術、量子計 算等世界領先技術，也說明中國正在從學習、追趕到開始有些領域領先。 ‘快’，只是中國過去表現所呈現出的客觀現實，本身只能起到讓別人‘知其然’的作用，要想讓人理解‘其所以然’，達到 ‘知其然也知其所以然’的效果，就必須說清楚是什麼原因導致中國在各方面都比別人快。 要想大致解釋清楚中國為什麼在各方面都比別人快，就需要先問一下究竟是什麼原因導致其他國家，例如美國，會比較‘慢’ 。 簡單回顧美國加州高鐵進展緩慢的原因，可以看到主要有兩條，首先是不同利益集團的阻撓；其次是征地引發的困難。 在任何國家搞項目，都面臨不同利益集團和受影響個人因利益不同，導致對推進專案採取不同態度的問題。也同樣面臨專案佔 用土地，土地業主出於各種各樣的利益考量，對專案或抗拒或阻撓的問題。差別只在於，反對力量的大小，以及政府能否克服 阻力推動項目。 很明顯，美國加州高鐵遭遇的就是，項目阻力較大，政府推動困難，導致項目不斷拖延、造價不斷上升的問題。而中國高鐵遇 到的則是，項目阻力不大，政府推動得力，專案得以快速發展。 如果再追問為什麼高鐵在中國遭遇的利益集團阻力較小，以及征地面對的困難不大。原因就必須歸功於新中國建立前後的一系 列革命。新中國的革命廣泛地打破和清除了舊中國絕大部分的利益集團，造成了新中國社會結構的相對簡單。在新中國建國後 相當長的一段時間，所有人的差別都不大，有一個廣泛流傳描述改革開放前中國社會狀況的詞‘大鍋飯’，在一定程度上反映 了當時的現狀。雖然‘大鍋飯’這個詞有一些諷刺當時效率不高的含義，但無可否認，這個詞同樣代表了當時絕大部分人的利 益分別不大，社會當中沒有多種多樣的利益集團。所以，在中國搞專案，不是利益集團的阻力小，真正的原因是由於中國革命 ，導致社會中存在的利益集團少、力量也相當有限，難以形成對項目的較大阻力。 中國推進專案的另一個有利因素是征地相對容易，這個因素同樣要歸功於中國革命。建立新中國前後的中國革命，最大的成果 之一，就是集中了地權，將土地從私人地主手上收到了國家和集體手上。在世界上絕大多數國家，征地需要面對訴求不同的大 量不同業主，而在中國，主要面對的業主是國家和集體，利益訴求相對簡單，容易協調。 而美國面對疫情反應緩慢，始終無法有效控制疫情的原因，除了特朗普為了政績，有意淡化疫情，認為疫情會自動等理由外。 還有一個重要的原因，就是相當多美國人的反智和偏執。 疫情蔓延接近一年、造成的美國死亡人數超過二戰，可還有不少美國人拒絕佩戴最簡單有效的防疫工具-口罩，他們無視客觀 現實、無視科學觀念，頑固地認為口罩無用，戴口罩純粹是政府編造的謊言。 戴口罩當然不是謊言，其對控制疫情的作用已被醫學和廣泛的實踐證明，在中國，沒有人會懷疑口罩和保持個人衛生的重要性 ，但是在號稱科學昌明的美國，就是有大量的反智人群拒絕相信科學。這種對待科學的態度差異，明顯地影響了兩國控制疫情 的快慢。在中國，疫情很快受控；在美國，疫情控制無望，只能等待疫苗。 對待口罩的態度差異背後，實際上反映的是思維方法的差異。相當多美國人不願意相信現實，否定科學結論，只相信自己願意 相信的東西，表現出了一種極其偏頗、僵化的思維模式，必然造成對現實認識的偏差，得到錯誤的結論，造成悲劇的後果。 中國能夠全國上下一心，迅速控制疫情，民眾的理性、團結、相信科學，是抗疫成功的基本保障。中國人民能夠普遍具備相信 科學、實事求是的思想方法，首要原因是中國共產黨長期在中國推廣實事求是的思想方法，以及自身持續不斷的身體力行。 從與美國的簡單比較可以看到，中國能夠發展得更快，部分原因是因為中國具備獨特的制度優勢，部分原因是因為民眾具備更 科學的思想方法。這些因素都不是偶然的、一次性的臨時因素，而是相對穩固的長期因素，從這個角度看，中國相對美國和全 世界，很可能將繼續‘快’下去，並創造更大的成功。  

(2021-1-21 稻穗) 1月20日，是美國新一屆總統拜登上任的日子，與致力於破壞而忽視建設的特朗普相比，傳統精英出身的拜登，已大致展現 了他未來在經濟方面的施政主線： 首先，拜登政府將加大財政開支的力度。拜登日前公佈了一項規模達到1.9萬億美元的刺激計畫，旨在挽救新冠病毒肆虐下 的美國經濟。如果國會通過，該計畫將向美國家庭提供1萬億美元，包括向所有美國人直接發放1400美元。此外，計畫中 還有4150億美元用於抗擊疫情，4400億美元用於救助小企業。 根據目前的民主共和兩黨在國會的構成，由於民主黨已經控制了參眾兩院，因此拜登的刺激經濟計畫大概率會順利通過，為美 國經濟打下強心針。 其次，提高最低工資和加稅。拜登呼籲設立15美元的最低工資，表示準備確保企業和高收入階層支付他們“公平份額”來保 證投資。他還承諾，提高對最富有家庭的稅收，並部分扭轉特朗普給予公司的減稅政策。 相比刺激經濟計畫，預計兩黨對加稅政策的爭議會更大，加稅政策通過的時間和規模不確定性更高。 第三，投資基建和新能源。在競選期間，拜登承諾將通過大規模投資基礎設施來啟動美國經濟，並特別強調電動汽車充電站等 環保類專案。 大規模投資基建的資金來源一直是個問題，並不容易解決，相對而言，鼓勵發展新能源較易實施。 隨著拜登政府上臺時間的臨近，自一月開始，美國十年期國債息率明顯上升，說明市場已經開始計入拜登加大經濟刺激對美國 國債帶來的潛在影響。 從對股市的影響看，加大開支刺激經濟對短期企業盈利有正面影響，但其帶來的利息趨於上升又對股市有潛在負面影響。利弊 綜合而言，當利息有較大升幅時，利息上升帶來的壓力就可能超過刺激經濟對企業盈利的支持，對股市構成較大打擊。 不過在刺激經濟剛開始實施的早期，由於通脹和資金供給的壓力尚不明顯，利率上漲的幅度有限，企業盈利的改善占主導地位 ，這時候股市和市場利率可以維持同步上升。 提高最低工資和加稅都可能對企業盈利造成不利影響，對股市的影響偏於負面。不過考慮到加稅政策可能爭議較大，不易很快 通過，因此拜登上任的早期，股市面對的風險相對較小。 支持環保新能源方向的投資，無疑對光伏發電、風能發電、電動汽車等產業利好，考慮到中國在光伏發電、電動汽車等領域已 經具備了全球競爭力，因此這些行業中的技術領先企業可能受益。 中國2021年的宏觀政策，從對股市的影響來看，有以下幾個要點： 首先，中央強調要保持連續性、穩定性、可持續性，要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支 持力度。也就是說，基本可以排除政策大轉彎，財政政策方面的投入還是會比較積極，貨幣政策有可能會收緊，但是收緊的力 度將會相當有限，而且收緊的過程中還需要觀察經濟是否能夠承受，不會太急，不至於對股市造成明顯負面影響。 其次，‘房住不炒’和‘打破剛兌’，限制了民間投資大量流向房地產和固定回報類的利息型產品，迫使民間投資主要流向資 本市場。從2020年以來，內地權益類新基金的發行持續火爆，2020年公募基金規模增加超過3萬億，說明大量資金已 經、正在和將要流入股市，對股市有利。 第三，立足內迴圈。國家將把發展經濟的重點轉向挖掘和刺激內需，對優秀民族品牌、進口替代、自主可控技術等有利。 第四，做好碳達峰、碳中和工作。核心還是要發展清潔能源，例如光伏發電、風能發電、電燈汽車等。 大致而言，中國的宏觀政策對股市發展的影響大致正面，政府也在積極引導民間資金進入股市，都對股市有利。潛在的風險主 要是如果美國利率大幅上升，或者當中國經濟恢復較好、出現一定通脹壓力時，貨幣政策收緊的速度過快，有機會導致股市承 受較大壓力。 不過考慮到疫情影響，美國經濟離完全復蘇還有相當距離，中國經濟也在恢復中，因此短期經濟過熱、通脹壓力較大，迫使貨 幣政策較快收縮的可能性不大，宏觀環境對股市上漲有利。 從中美兩國的情況看，潛在的風險都來自於利率快速上漲，貨幣政策出現明顯收縮，給股市造成壓力。但根據前述分析，這種 風險在短期發生的機會不大，也就是說，短期股市出現重大調整的風險有限。

  (2021-1-14 稻穗) 最近幾天全球的最熱話題，非美國總統特朗普被推特、FACEBOOK等社交平臺滅聲莫屬，在美國這個一向標榜言論自由的國家裡，總統竟然會被滅聲失去言論自由，這個重磅新聞的熱度甚至 蓋過了令全球目瞪口呆的特朗普支持者攻佔國會山。 根據推特公司自己的聲明，推特封禁特朗普的理由是：“在仔細審查了特朗普推特帳號近期推文及相關內容，尤其是這些內容 在推特線上線下的接收與解讀反應後，由於存在進一步煽動暴力的風險，我們永久性地封禁該帳號。” 推特給出的封禁特朗普帳戶的理由是特朗普言論存在煽動暴力風險，要是用同一個標準看香港的話，香港某些教授、律師、議 員登過去相當長一段時間到處宣傳的：“違法達義”、“暴力有時可能是解決問題的方法”、“留案底會令人生變得更精彩” 等言論，不是比特朗普的言論更明目張膽鼓吹暴力嗎？與特朗普相比：他們的地位更低，但是膽子更大，言論更過分。要是用 這些人奉為榜樣的美國標準來處理他們的言論，不是早就應該封禁嗎？可是，在一國兩制下的香港，他們居然都現在都還在享 受一國兩制給予的言論自由，而同時，他們卻又在控訴政府限制言論自由，其認知的荒謬，莫此為甚。 特朗普支持者1月6日攻佔國會山，其支持者的行為，看起來遠比2019年攻入香港立法會的‘黑暴勇武分子’平和，他們 沒有大規模打砸美國國會，也基本沒有蒙面試圖隱蔽身份，沒有放火，目前所見的暴力僅限於打碎了幾扇窗玻璃，還有一位元 紐約時報的記者據報導被兩三個黑衣人摔倒並被搶走相機和打碎相機鏡頭。不過美國員警對此的反應是開槍擊斃了一個據說是 前美軍的女示威者，另有三位示威者和一位員警據說因各種原因死亡。 與香港政府和社會對攻入立法會的暴力行為看法混亂、打擊輕微不同的是，美國各種政治力量幾乎都眾口一詞地指責闖入國會 的人是暴徒、叛亂分子、國內恐怖分子等。在這個攻佔國會山的所謂‘暴亂’發生後，華盛頓特區警察局長孔特稱，將逮捕「 每一個暴徒」。據《華爾街日報》報導，華盛頓警方已逮捕了超過80人，聯邦機構已開始起訴這些參與暴亂的特朗普支持者 。 有些人說，因為美國是民主國家，有選舉授權，所以和香港情況不同，言下之意投票選舉就是萬能擋箭牌，只要有選舉，就幹 什麼都不應受到批評。可問題是，如果被稱之為‘威權’或‘不民主’的體制反而較所謂的‘民主’體制能夠給予人民更多的 權力和容忍，那所謂的‘民主’體制不就是一個自詡優越的騙人玩意？實際上還不如‘不民主’體制？被很多人頂禮膜拜的‘ 民主’體制，其優越性又體現在哪裡？ 實際上在我們看來，總統的言論自由沒有了、支持特朗普的民眾攻入國會山，這些新聞雖然很轟動、抓人眼球，但都還是一些 具體的表面問題，隨著時間推移，總會慢慢過去，並不會對美國造成致命傷害。 真正威脅到美國長治久安的，實際是產生這些表面現象的根源，也就是美國社會內部的徹底分裂，這才是美國難以處理的心腹 大患。 特朗普支持者攻佔國會的理由很簡單，就是他們相信勝選的拜登一方採用欺詐手法偷走了屬於特朗普的選舉勝利，證據呢他們 據說也有一些，但基本都屬於想像成分多於實際的陰謀論，無法拿來說服中立的民眾和法院。既無法說服其他人，又不願接受 現在的選舉結果，於是特朗普和他的支持者就只剩鬧事一條路，希望通過鬧事強行改變他們不願接受的結果。 支持特朗普的民眾攻佔國會山的瘋狂行動，拋開表面上的混亂和暴力，其本質已經揭示了美國現行民主制度所蘊含的巨大失敗 危險。 從原則來看，美式選舉民主體制能夠行得通、維持一個社會的有效運行，有賴於讓社會中的持份者通過選舉達成共識，當選舉 無法達成共識時，還可以通過某種制度（例如司法）來強行統一社會共識，令社會免於分裂。有了共識，大家遵照執行，於是 社會才能穩定有序運行。但是，如果有一方不接受投票的結果，而司法也因種種原因不能或不願介入，類似美國現在這樣；或 者當對立雙方矛盾發展到更嚴重的階段，連司法的裁決雙方或某一方都無法接受，社會的共識就無法形成，分裂和混亂就難以 避免，所謂的美式民主體制也就運行不下去了。 所以，對立雙方無法通過選舉或者現行制度達成共識，是美式民主的災難和死穴，處理不好，將動搖美國現行體制的根基，牽 連甚大。 從美國此次的大選看，美國社會的分裂相當嚴重，支持特朗普和拜登的力量大致相當，雙方的立場南轅北轍、差別極大。由於 利益的對立非常嚴重，失敗的一方已經不願意接受選舉制度的束縛，接受對方勝利的結果，這是造成特朗普的支持者攻佔國會 山的根本原因。而且更麻煩的是，對立雙方完全看不到有互相妥協的願望和跡象，未來的對立很可能更加嚴重。 從目前的情況看，特朗普不承認敗選，指控對方腐敗和操縱選舉，不管說的是不是事實，客觀效果都會激起社會廣泛的對選舉 不信任，破壞美國體制的穩固。 很明顯，經過特朗普及其支持者否定選舉結果的大鬧，美國選舉制度的可信性和在民眾心中的地位已經大幅下降了，根據破窗 效應理論，可信性和制度尊嚴的下降未來必定帶來更多的挑戰和對制度的不認同、不尊重，進一步加深制度的衰敗。 特朗普對美國體制的攻擊，暴露了美國現行體制已經無法有效整合各利益團體不同意見的真面目，隨著體制威信的進一步下降 ，社會整合不同意見的能力也必然同步下降，社會的內耗必將大大增加，加速美國的衰落。 特朗普言論被封禁以及其支持者攻佔國會山，可能標誌著美國現行體制無法有效處置內部矛盾的新一頁，預示著美國的全球影 響力未來將加速向中國轉移，全球政治和經濟格局的東升西落現象可能加快。