楊玉川

(2020-2-13 稻穗) 根據國家衛健委資料，全國新增確診和疑似病例的趨勢圖有明顯見頂回落跡象： 重災區湖北以外資料，出現了五連降。資料顯示：2月8日0—24時，全國除湖北以外地區新增確診病例509例，連續第 5日下降。而過去5日這一資料分別為：890例（3日）、731例（4日）、707例（5日）、696例（6日）、5 58例（7日）。 從邏輯上看，未來全國疫情趨向好轉的可能性相當大，因為疫情已經在武漢和湖北部分地區爆發，國家也把抗疫的主力放在湖 北，在採取集中收治和隔離措施後，湖北地區出現大規模二次感染的機會並不大，風險反而在其他省市，主要是據媒體報導春 節前有約500萬人離開武漢，如果不防備，這些人中的帶病毒者有可能在其他省市引發大規模感染，造成疫情在全國的擴散 和反復。 不過從最近的資料看，這個全國擴散的風險已經越來越小，因為從1月23日武漢封城算起，到現在已經超過了兩個星期，時 間已經超過了病毒的潛伏期，之前感染病毒者理論上應該已全部發病，也就是說傳染源已經全部暴露，傳染源已全部暴露和近 期感染人數持續下降兩個因素結合起來，大致可以得出疫情沒有發展到無序傳播、各地採取的阻斷傳染途徑措施大體有效、未 來疫情有望好轉的結論。 如果疫情在湖北和湖北以外都開始受控，那麼可以說，疫情擴散最危險的階段就基本過去了。 如果疫情逐步受控，下一步全國的重點將從過去的防控疫情為主，轉移到防控疫情和恢復經濟並重階段，要想辦法盡力減少疫 情對經濟帶來的不利影響。 由於此次疫情嚴重打擊了旅遊、交通、餐飲、住宿、娛樂等行業，對其他行業大多也有程度不同的負面影響，一季度經濟減速 基本已成定局。政府為支持經濟，有可能將從財政和貨幣政策兩個方向發力，力爭全年經濟保持大致穩定。 從財政政策角度看，政府政策可能主要集中在： 1.    對受影響較大行業進行減稅降費，減輕其成本壓力； 2.    對受影響較大的地方政府財政加大轉移支付力度，改善其財政狀況； 3.    擴大對公共醫療、衛生防疫，以及基建等的投資，補齊短板、拉動經濟。 從貨幣政策的角度看，政府政策可能主要集中在： 1.  放鬆銀根，緩解企業資金緊張的狀況； 2.  引導利息下降，減輕企業運營成本； 3.  延長受影響企業的貸款期，提高銀行對小微企業壞賬的容忍度，支持經濟； 4.  直接調降存款準備金率和利率，以及必要時由人民銀行收購商業銀行的不良貸款，減低商業銀行面臨的壞賬風險。 政府採取支持經濟的措施後，疫情對經濟的負面衝擊將會減小，根據2003年SARS疫情的經驗，疫情對全年經濟的衝擊 不大，當然由於目前中國經濟服務業占比較高、經濟受影響程度可能會較以前大，但預計此次疫情影響的時間較短，綜合考慮 ，對經濟的負面影響可控。在資本市場方面，基於資本市場總是在向前看的特點，由於未來疫情展望可能趨於好轉，股市的表 現有望擺脫疫情的短暫衝擊，回到正常的軌道上。 不過，內地經濟雖然有望在政府政策的支持下出現較快的回穩，本港經濟的前景卻較為暗淡，除金融業外（因為本港股市大約 有70%以上的公司業務來自於內地，與本地經濟關係不大，更多反映內地因素），本地的旅遊、零售、餐飲、住宿、商鋪、 房地產等，預計都將受到較長期的負面影響，很難快速恢復。 參考SARS時期經驗，本港經濟從低迷中恢復的動力來源於內地開放自由行，自由行直接帶動了當時受打擊最嚴重的旅遊、 零售、餐飲、住宿等行業，間接帶動了商鋪、房地產等，經濟活躍又帶來大量人流物流和資金流，造成了香港經濟的快速恢復 。但以本港目前表現出的社會狀況，社會嚴重分裂，很多人政治立場先行、高度政治化、社會充斥反中與內地隔離的情緒，特 區政府很難做出任何推動經濟的重大決策，中央政府也很難再像當年一樣推出類似自由行等支持香港的政策，所以本港經濟有 較大可能將在社會分裂和內耗的情況下，主要依靠本地的經濟力量緩慢復蘇，由於香港是一個服務業為主的城市，必須依賴對 外提供服務發展經濟，在現在這種廣泛試圖與內地隔離的情緒下，對外提供服務的空間將大為縮窄，香港經濟自然缺乏動力。 所以，香港經濟在有任何實質性好轉之前，恐怕將先進一步惡化，疫情導致的經濟放緩，和沒有方向、內耗不斷、缺乏決心的 香港社會結合，大概率將導致經濟放緩加劇、企業破產和失業率快速上升，大量行業受到衝擊，不景氣逐步蔓延到全社會的狀 況。 綜上所述，目前整體來看，疫情有望趨向好轉，股市有望擺脫疫情困擾，內地經濟將逐步恢復，但本港經濟卻可能加速下滑。  

()2020-2-6 稻穗) 在最樂觀的情況下，我們認為，內地疫情的頂點將於本周出現。 這個判斷可能和很多人的認知不同，在香港，很明顯社會恐慌的氣氛仍在擴散，不過，這種擴散更多來自輿論和心理層面，並 沒有看到很強的理據支持。 如果從1月23日政府採取強力措施‘武漢封城’算起，至2月2日共歷時10天，根據專家意見，新型冠狀病毒感染一般大 約1周內發病，最長不超過14天，也就是說，如果政府封城阻斷病毒傳染途徑措施有效的話，在‘封城’前被感染的病人， 基本上在2月6日（本週四）前將全部表現症狀，之後再出現的被感染者，就是‘封城’措施後發生的，基於阻斷人流將極大 地削弱病毒傳染，因此，沒有理由認為嚴控交通之後的被感染人數仍將大幅增加。 也有些人說，媒體報導在‘武漢封城’前已有500萬人離開武漢，他們可以在全國造成新一波廣泛傳染，但就目前全國防控 疫情的力度看，武漢外流人員能夠大量感染新人群的時間窗口並不長，全國大部分地區嚴控傳染的措施最多較武漢晚2-3天 ，據此推斷，外地被感染人數的高峰最多比武漢晚2-3天出現。 綜合湖北和其他省區疫情蔓延情況，可以大致得到一個粗略判斷，第一階段疫情的頂點很可能在本周出現，最近兩天疑似病例 人數增加有所放慢可以作為一個判斷的參考。 最近兩天疑似病例人數增加有所放慢 有人擔心疫情第一階段的頂點過去後，還可能有第二或第三階段的反復？不過根據SARS的經驗，這種情況發生的可能性很 小，在全面提高防疫意識，注重切斷傳染途徑後，病毒的傳染力應會大幅下降。 根據專家的總結，這個新型病毒引起的疫情，至今表現出兩個特點，其一是傳染性明顯強於SARS；其二是致死率明顯低於 SARS，也就是說，即使不幸被感染，受感染者能夠康復的概率也較SARS為高，無需過於恐慌。 從治療的角度看，據報導有幾種藥物對病情有一定作用，但尚未確定有針對性藥物。 目前一般認為，該病毒主要依賴飛沫和密切接觸傳播，限制傳播的主要途徑是減少人群之間的接觸，並注意勤洗手和佩戴口罩 ，理論上看，只要人人都注意減少被傳染機會，疫情就有可能被早日控制。 以目前的數字，截至2020年2月2日18時，全國累計確診病人14483例，疑似19544例，總計34027例， 死亡304例，死亡率占總確診人數的2.1%；如果假定到疫情受控時，最終的確診人數是目前確診人數的4倍，則本次新 型病毒的感染人數將達到57932。 對比美國的流感情況，據美國疾病控制與預防中心（CDC）最新報告估計，2019年10月1日到2020年1月25日 ，美國大約有1900-2600萬人感染流感，18-31萬人因流感住院，1-2.5萬人死於流感；如果僅用美國流感 住院人數與我們假設的最後新冠狀病毒感染人數相比，美國的流感重症感染人數要遠高於我們的假定最終確診數據，如果計算 重症死亡率，美國流感的住院死亡率約為5.56%，同樣遠高於目前中國新型病毒的感染死亡率。所以，從數據上看，新型 冠狀病毒並不見得比流感病毒更危險。 中國大概率推出逆週期政策刺激經濟 武漢開始爆發的疫情無疑對中國經濟和金融市場造成了一定衝擊，美國也帶頭禁止來自中國的訪客入境，進一步向中國施加壓 力，為對沖內外壓力，維護經濟和金融穩定，中國政府大概率將推出一些逆週期政策刺激經濟。例如2月2日，中國人民銀行 發佈消息稱，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，2020年2月3日中國人民銀行將開 展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應。 我們認為，類似的政策還將陸續有來，政府將努力維護經濟和金融的穩定，務求打勝這場對抗疫情的戰役。 如果疫情如我們預期在本周到達頂點，則未來的疫情展望將轉趨樂觀，配合政府放鬆銀根等逆週期支持經濟舉措，港股和內地 股市有望很快找到底部並展開反彈。

  (2020-1-16 稻穗財經) 從2018年3月以來，中美貿易摩擦就像個陰魂不散的幽靈，總是纏繞著中港股市，時好時壞的消息不斷地折磨投資者，市 場稍有好轉，就可能有壞消息接踵而至，令股市不得安寧、很難形成持續向好的勢頭。 終於，本月13-15日，按中美雙方各自披露的消息，磨人的日子走到盡頭，中美在經貿領域經過長期博弈後，美國暫時放 棄不切實際的要求，雙方同意在美國華盛頓簽署首階段貿易協定。 首階段貿易協定簽署後，由於特朗普將把精力集中轉向年內的美國總統選舉，因此我們預期特朗普將不會像前兩年那樣，再度 挑起與中國的重大爭端，以免分散精力、增大選舉的不確定性。如果局勢向我們推斷的方向發展，估計2020年中美關係將 較前兩年穩定，中美經濟上的衝突也會較少，對中國經濟穩定、內地和香港股市走好有利。 首階段貿易協定避開了中美之間的核心分歧：國企補貼、產業政策等涉及中國經濟主權的內容，只是將難題推後，並沒有解決 問題。不過，按中美兩國目前的各自立場，我們認為即使雙方開始第二階段談判，這部分核心分歧能夠達成一致的可能性也並 不大，換言之，中美第二階段協定並不容易達成，很可能會長期拖延、遙遙無期。不知道是否由於預見到第二階段協議的難度 很大，特朗普已經於1月9日表示，美中貿易談判第二階段「馬上開始」，不過任何協議都要等到總統大選結束，也就是20 20年11月以後才有可能簽署。從特朗普給出的時間來看，第二階段貿易談判在年內給中美關係製造新障礙的機會不大，特 朗普並不想急於求成，已經做好了將這個燙手山芋拖到下任的準備。 經歷了半年多的社會動亂後，本港的社會終於有些平靜下來的跡象。反對派發動的元旦大遊行之後，最近的兩個週末社會都沒 有像過去一樣，爆發較大規模的混亂，社會大致平靜，少數黑衣暴徒的破壞行為，波及的範圍和時間都很有限，沒有太大的反 響；激進反對派聚集的網上論壇如連登等，又突然大量傳出勇武派（暴力型反對派）紛紛退出的貼文，看起來，不管是時間長 了、累了；還是政府打擊力度加強、風險上升；還是經濟來源被警方掐斷；還是受反對派中的‘和理非’誤解、抵制等等原因 ，總之反對派抗爭的人心有些散了，願意出來鬧事的人少了，動亂對社會的衝擊力度明顯下降。 不過，雖然動亂對社會的直接衝擊可能隨著動亂步向衰落而即將過去，但動亂造成的負面影響卻不會立即消失。受動亂打擊最 嚴重的旅遊、零售等行業，復蘇需時。即使在最理想的情況下，遊客可能也要在社會完全恢復平穩後的幾個月後才會重臨；轉 口物流業，尚未見轉機。受動亂影響轉移到其他口岸的業務，有部分恐怕再難回流；專業服務業，和經濟活躍程度密切相關， 經濟如果不能很快復蘇，提供服務的專業服務業自然也好不到哪裡去。如果春節後很多業務復蘇無望的小企業倒閉，失業率上 升，必定會影響商鋪、寫字樓、住宅市場和內部消費，香港經濟可能進一步惡化。 1月3日美國無人機襲殺伊朗伊斯蘭革命衛隊“聖城旅”指揮官凱西姆·蘇萊曼尼將軍，相當突然。消息一出環球金融市場大 震，投資者普遍擔心美伊之間爆發大規模戰爭，影響中東地區的穩定，進而影響全球石油供應。 不過就最近幾天美伊之間的互動來看，形勢並未向最壞的方向發展，雙方爆發大規模戰爭的可能性不大，雙方到目前為止的反 應大致符合我們上篇博文「伊朗高官被殺引發市場大規模持續動盪的機會不大」裡的預判，美伊都無大打之心，都只想借這件 事做個姿態給國內看，中東局面基本處在可控的範圍內。   近期中國公佈的經濟資料大體穩定，中國國家統計局公佈12月官方製造業採購經理人指數50.2，與11月持平，優於外 界預期的50.1，已是連續兩個月持續站在50榮枯線之上；非製造業商務活動指數降至53.5，比上月回落0.9個百 分點，遜於市場預期的54.2；通貨膨脹指數CPI為4.5%，與上月持平，通脹水準沒有進一步升高，豬肉價格上漲帶動通貨膨脹上升的壓力下降。 綜合以上幾個方面，中美貿易摩擦得到階段性緩解，香港社會大致恢復平靜，中東局勢有驚無險，中國經濟基本保持穩定，這 些因素都對港股走強有利。雖然本港經濟仍處於困局之中，未來可能進一步轉差，但暫時其對股市的影響有限，大致而言，短 期港股可能進入了一個沒有重大負面因素困擾的安穩時段，投資者入市漸趨積極，港股後市有望再創新高。

據媒體報導，當地時間1月3日，伊拉克巴格達機場附近，伊朗伊斯蘭革命衛隊“聖城旅”指揮官凱西姆·蘇萊曼尼將軍在一 場空襲中身亡。蘇萊曼尼將軍當時正和來自得到德黑蘭支援的伊拉克民兵組織的幾名高級官員一起準備離開機場，一架美國M Q-9“收割者”(Reaper)無人機向他們的車隊發起了攻擊。美國五角大樓表示，美國總統特朗普下令“殺死”伊朗伊斯蘭革命衛隊“聖城旅”指揮官蘇 萊曼尼將軍，並形容這是“為保護美國駐外人員而採取的決定性防禦行動”。 美國的這個突然動作令全球市場震動。美股盤前期指大跌，開盤後三大股指集體下挫，市值蒸發接近6000億美元。與此同 時，由於戰火在中東燃起，國際油價急速飆升，避險資產黃金則一度突破每盎司1550美元。 在經歷了漫長的中美貿易摩擦和市場動盪後，隨著中美貿易談判進展順利，中國近月經濟資料有所好轉，中國政府未來貨幣政 策有望較為寬鬆等有利因素的刺激，內地A股和香港股市近期都開始有較為明顯的回暖，現在中東亂局又出現新的變數，會否 對中港股市帶來持續壓力、構成長期負面影響？ 我們認為，從目前情況判斷，美國和伊朗之間的鬥爭發展演變成大規模武裝衝突的機會仍然有限，雙方將鬥爭的層次局限在小 規模的互相打擊上的機會較大，也就是說，對中港股市構成長期、嚴重負面壓力的機會不大，原因有下面一些： 首先，美國和伊朗看起來都沒有做好與對手大規模衝突的準備。美國總統特朗普在蘇萊曼尼喪生後說，美國此舉的目的是「遏 止而不是發起戰爭」。他在海湖莊園舉行的記者會上說，美國軍隊執行了一次「沒有瑕疵的精凖打擊」，擊斃了全世界「頭號 恐怖分子」。特朗普明顯是希望把事件定性在反恐層面，而不是將之升級為對伊朗的全面戰爭。從他的這個態度可以看出，特 朗普並不希望擴大事態。 為了增加對伊朗的阻嚇力，美國方面還宣佈，將增派3000名士兵前往中東，目的是預防伊朗將反擊升級。 伊朗最高領袖哈梅內伊則誓言要進行「嚴厲報復」。「一場強有力的報復在等待著那些受傷沾有鮮血的罪犯。」，不過，哈梅 內伊的誓言較為空泛，並不代表伊朗將迅速採取重大行動。 實際上，從伊朗一直以來的對美態度看，伊朗都是希望和美國談判的，近幾年伊朗和美國關係變差，主要是因為美國退出伊朗 核協議，對伊朗進行嚴厲制裁所導致，伊朗本身是被動應付的一方。很難預期伊朗會改變一直以來的做法，在美國不希望擴大 事態的情況下，主動推動事態升級。 其次，美國今年將要舉行總統大選，作為爭取連任的現任總統，特朗普採取一些短期、容易見效、有助提升支持的行動可能性 較大，但如果事件演變成長期、需要付出重大代價的狀態，則明顯不符合特朗普的利益，因此，美國將盡力避免中東局勢嚴重 惡化。   第三，對蘇萊曼尼的突襲發生在伊拉克，雖然殺的是伊朗高官，但侵犯的卻是伊拉克的主權，從法律的角度看，恐怕不能算作 是美國對伊朗的直接攻擊，所以伊朗的反擊也可以相對留有餘地，不至於令事態失控。 第四，美國採用了無人機暗殺的做法，屬於小規模攻擊，如果伊朗不選擇主動令事態升級，而選擇採取對等報復的方式，那麼 伊朗對美國的反擊也大致會局限在小規模攻擊的層次，這個層次的行動可以包括，例如：     支持對美國的全球利益包括美國本土的恐怖襲擊；     直接或通過民兵組織打擊美國在伊拉克、敘利亞和黎巴嫩等地的利益；     對以色列發動火箭襲擊；     扣押或劫持部分在伊朗、伊拉克甚至中東地區的外國人；     打擊美國在阿富汗以及亞塞拜然的利益；     在霍爾木茲海峽、紅海等地加強對美國利益的威脅； 如果伊朗的反擊大致維持在這個水準，其對國際金融市場的衝擊將較為短暫，力度也將較為有限。 綜合以上的討論，我們認為暫時來看美伊衝突失控的機會不大，伊朗的反擊力度也不會太強，對內地股市和香港股市的影響有 限。

楊玉川：2020年股市展望 我們在2019年1月中的博文「2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演」中，曾經預測港股2019年的走勢“港股大 體走勢有可能類似N形，先升後跌再升。”，到現在年尾回看，這個預測大致上與市場實際走勢接近，港股在2019年初的 一輪升浪摸高到30280點後，就輾轉下跌，恒指8月15日最低見約24900點，之後震盪上行，至上週五（12月2 7日）收報約28225點，雖然最後上升的高度有限、不夠完美，但基本的格局還是大致遵循“先升後跌再升”的主線變動 。 現在2020年要來了，在新的一年裡，港股又會有怎樣的走勢呢？ 我們認為，新的一年裡，港股可能受下面一些因素影響，而港股的最終走勢，可能要隨這些重要因素的變化而變動。 首先，中美之間有可能較2019年平靜。這個平靜當然不代表中美之間的矛盾緩和，實事求是地看，中美之間的矛盾具有長 期對抗性，很難迅速解決。美國是不會輕易接受中國的崛起、降低其全球影響力的。但是，中美之間重大戰略利益的長期對立 ，又不必然意味著中美隨時隨地都處於嚴重衝突之中，換言之，中美對抗的形式，除了長期的戰略利益衝突之外，還有許多即 時的矛盾，這些矛盾同樣制約著中美關係，令這種關係有時表現得較為和緩。 2020年大約就是這樣的中美和緩期，在經歷了超過一年半的貿易摩擦後，中美都有些打累了，都付出了一定代價，希望可 以簽署首階段協議、歇一口氣。特別是特朗普，2020年就要再次競選總統，面對民主黨人的進攻，他需要集中精力，繼續 與中國的貿易戰，對他沒有什麼好處。雖然美國的鷹派不一定願意放棄在貿易上對中國施壓，但對特朗普而言，他需要為支援 他的美國農民拿到一些切實的利益，而不是讓他們繼續成為經濟上的受害者，以鞏固其支持。反正貿易戰再打下去，他也不可 能拿到鷹派想要的東西-限制中國的產業政策和國企補貼，倒不如見好就收，能拿到多少是多少，暫時了結與中國的貿易衝突 ，將精力轉向競選。 基於這樣的邏輯，我們推測特朗普不大會在2020年主動挑起與中國的貿易爭端，中國當然也沒有理由主動刺激美國，因此 ，中美關係有望在2020年較為平穩，對股市有利； 其次，2020年是美國大選年，特朗普政府和美聯儲都會致力於穩定經濟，力求以一個較為出色的美國經濟表現為現任總統 特朗普爭取更多支持。因此，美國經濟、股市估計風險不大，美聯儲也會在經濟面臨風險時及時出手，美國股市可能受益於經 濟的穩定和美聯儲的支持，出現較大風險的機會不大，也就是說，港股的重要週邊環境-美股表現，在2020年有較大機會 對港股較為有利； 第三，中國經濟有望大致保持穩定。12月中旬的中央經濟工作會議，對經濟前景的判斷是：“我國經濟穩中向好、長期向好 的基本趨勢沒有改變。”，而社科院發佈的2020年《經濟藍皮書》指出，2019年全球經濟貿易增速顯著放緩，預計中 國經濟增長6.1%左右。2020年全球經濟有望出現溫和回升，但不穩定不確定因素增多，預計2020年中國經濟增長 6.0%左右。 對中國經濟的未來表現，相對而言，外資投行的預測普遍要較為悲觀一些，其預測2020年中國經濟增速的範圍大致在5. 7-6%之間，所以，中國經濟未來的實際表現是股市面臨的一個不確定性，如果經濟表現較好，對股市有利；如果經濟表現 不如理想，則股市可能有一定壓力；不過，由於中國的經濟結構改善正在進行，部分受宏觀政策鼓勵的行業前景較為明朗，因 此即使經濟增速未如理想，股市未能全面上漲，但出現結構性行情的機會仍然樂觀； 第四，2020年中國的資金環境可能相對寬鬆。中央經濟工作會議指出：“三大攻堅戰取得關鍵進展，精准脫貧成效顯著， 金融風險有效防控”，說明中央認為金融風險已經得到了一定程度的有效化解，未來對降低金融杠杆的關注可能放鬆；“穩健 的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。”，根 據前央行行長周小川的解釋，“靈活適度”也就是‘穩健的貨幣政策略偏寬鬆’。 所以，相對於2019年中央關注金融風險，因而有意控制金融杠杆，令企業融資環境較為困難來說，2020年中央在金融 上的關注點則是偏向寬鬆，希望利用金融適度支援經濟發展，對企業融資環境的改善有利，也對股市有利； 第五，香港經濟可能在春節後進一步惡化。遲遲無法完全平息的社會動亂，以及嚴重分裂和對立的社會形勢，對香港恢復經濟 非常不利。以目前的情況看，聖誕、元旦這些傳統的銷售旺季，遊客大幅下降，生意慘澹基本已成定局，農曆新年也看不到有 改善的跡象，很多辛苦支撐的小企業新年後將有較大可能出現倒閉，一旦倒閉潮出現，失業、內部消費下降、經濟展望負面、 樓市下跌等，各種負面因素交織可能令經濟進入入下跌螺旋，影響投資者信心。 綜合以上因素，中美1月簽署首階段協議確定性較高，可能進一步推動股市上行，但春節後如果香港出現倒閉潮可能對投資者 信心有負面影響，令股市出現借勢調整；2020年中美關係有望較為平穩，中國的金融環境將較為寬鬆，這些因素對港股有 長期正面作用；中國經濟對股市的影響仍有一些不確定，但即使在較為悲觀的預測下，港股也會有結構性行情，總體並不悲觀 。  

    2019年12月20日是澳門回歸20周年，國家領導人親蒞澳門祝賀，並高度肯定了回歸以來澳門的發展成績。   國家領導人說：“回歸祖國以來的20年，是澳門歷史上經濟發展最快、民生改善最大的時期，也是澳門同胞共用偉大祖國尊 嚴和榮耀感最強的時期。澳門經濟社會發展取得歷史性成就、發生歷史性變化，得益於“一國兩制”方針的全面貫徹，得益於 中央政府和祖國內地的大力支持，得益於特別行政區政府的積極作為和澳門社會各界的團結奮鬥。”   確實，回歸以來，澳門經濟發生了巨大變化，經濟高速增長、前景穩定，社會欣欣向榮，一派政通人和景象。   從經濟數據看，澳門2018年GDP達到4403億澳門元，和回歸之初的519億澳門元相比，增長了近8倍，年均實際增速高達7.6%；年人均GDP也從1999年的12萬澳門元增長到2018年的67萬澳門元，位列世界前茅。從財政實力看，2018年底，澳門累計 財政盈餘達到5056億澳門元，較1999年增長193倍。   與香港相比，香港的發展明顯較為遜色。香港1999年GDP為1657.68億美元，2018年GDP為3629.93億美元，規模增長為當初的2.2倍，年均增長率約3.76%；1999年人均GDP為2.51萬美元，2018年為4.87萬美元，從高於澳門變為顯著低於澳門。   香港未來的前景展望也同樣無法與澳門相比，經歷了超過半年的社會動亂後，香港社會已被嚴重撕裂，親建制的‘藍絲’與支 持反對派的‘黃絲’嚴重對立，本地經濟陷入衰退，社會已經難以凝聚有效共識，動亂至今無法完全平息，發展經濟更是無從 談起。   客觀來看，即使沒有這次動亂，香港經濟老化、缺乏增長動力的問題已十分明顯，傳統的四大支柱產業，除了金融業還有一定 競爭力外，其他的如旅遊零售、轉口物流、專業服務等都不同程度地面臨優勢下降、外部競爭環境惡化的問題，經濟增長的前 景本就不大明朗。動亂後，舊有的發展動力不足問題越發嚴重，旅遊零售、轉口物流都受到較大打擊，恢復無期；新的問題如 社會分裂、內耗嚴重，香港與內地民眾之間的信任程度下降，合作障礙上升等又出現了，令香港經濟面臨內憂外患，前景暗淡 。   反觀澳門，除了傳統的娛樂業蒸蒸日上外，經濟的適度多元化已初見成效，會展業、金融業、中醫藥產業及文創產業等新興產 業的增加值總額比2015年增加23.6%，占所有行業增加值總額的8.1%。   澳門本身土地面積狹小，發展空間有限，但加上面積是澳門3倍的橫琴島後，澳門發展空間不足的隱憂得到了極大緩解。中央 政府積極支持將橫琴島變為澳門經濟發展的腹地，推動澳門與珠海加強合作，為澳門經濟發展增添動力。繼澳門大學橫琴校區 撥歸澳門特區管轄後，全國人大常委會通過，即將啟用的橫琴邊境口岸澳方口岸和他的延伸區，由啟用日開始，亦歸澳門司法 管轄，直至2049年12月19日，即澳門回歸50年同期，期滿經全國人大常委會決定可以續期。   主要經濟支柱產業表現良好，新產業發展按計畫推進，經濟發展的長期潛力有所增強，澳門的經濟展望十分正面。     香港和澳門回歸的時間接近，香港1997年回歸，澳門1999年回歸；又都實行“一國兩制”。可是在經歷22和20年 的回歸後，卻表現出了完全不同的狀態，香港從社會和經濟層面的表現都不如澳門。尋根究底，香港落後的原因可能有相當部 分要歸於香港回歸後的泛政治化和抗拒與內地經濟的融合。   香港事無巨細經常泛政治化的直接後果，是反對派經常對政府的重大政策極力抵制，使得政府難以推動任何涉及重大利益的政 策。舉例而言，香港社會最大的問題當屬房屋問題，房屋供應不足、價格高昂，嚴重影響民生。社會上的廣泛不滿，很多都與 住房缺乏有關，但每當政府提出開發土地的設想，如填海、開發郊野公園邊陲地帶等時，社會上總是有很多的反對聲音，反對 派也想盡辦法極力阻撓，務求令到設想難以推進。久而久之，香港的問題就越拖越嚴重；   香港本身的產業結構老化，傳統產業已經成熟缺乏增長空間，要想重拾動力，就需要加強與內地經濟的合作，讓全球大型經濟 體中增長速度最高的中國經濟帶動香港經濟的發展。國家也推出了粵港澳大灣區發展計畫，給香港經濟預留了發展空間，但是 ，嚴重的社會內耗、反對派所鼓吹的抗拒與內地經濟合作的思想，嚴重阻礙了香港經濟與內地經濟的融合，也令香港經濟失去 了發展動力和方向。   國家領導人總結了澳門成功實踐“一國兩制”的四點重要經驗：   始終堅定“一國兩制”制度自信。廣大澳門同胞發自內心擁護“一國兩制”，認同“一國兩制”是澳門保持長期繁榮穩定的 最佳制度。   始終準確把握“一國兩制”正確方向。廣大澳門同胞深刻認同“一國”是“兩制”的前提和基礎，旗幟鮮明維護憲法和基本 法確定的憲制秩序，尊重國家主體實行的社會主義制度，正確處理涉及中央和特別行政區關係的有關問題。   始終強化“一國兩制”使命擔當。廣大澳門同胞以主人翁意識，自覺站在國家整體利益和澳門根本利益的立場上考慮問題， 把成功實行“一國兩制”、“澳人治澳”、高度自治作為共同使命，並把這一擔當同實現中華民族偉大復興的中國夢緊密聯繫 在一起。   始終築牢“一國兩制”社會政治基礎。廣大澳門同胞素有愛國傳統，有強烈的國家認同感、歸屬感和民族自豪感，這是“一 國兩制”在澳門成功實踐的最重要原因。   對照這四點經驗看香港，香港泛政治化和抗拒與內地經濟融合的思想根源，恐怕恰恰就是來自對“一國兩制”的認識有了偏差 ，走上了畫地為牢、片面強調‘兩制’，或者試圖用‘兩制’對抗‘一國’的邪路。   在目前全球激烈競爭的環境下，各經濟體的發展都如逆水行舟，不進則退，香港病了、陷入內耗和分裂之中，但別的經濟體卻 不會坐等香港恢復，如果香港不能迅速克服自身的問題、奮起直追，只會在這場發展競賽中被越拉越遠。

（2019-12-19 稻穗） 事件一是歷經了超過一年半的中美貿易摩擦後，中美終於就貿易協議文本達成了一致。 根據新華社報導：“中方關於中美第一階段經貿協議的聲明13日晚對外發佈。聲明說，經過中美兩國經貿團隊的共同努力， 雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。” 美國總統特朗普則發推文說，“我們已經與中國達成一項非常大的第一階段協議。”他並在推文中具體寫道，“他們（中方） 同意進行許多結構性改革，大量購買農產品、能源和製造業產品，以及更多。25%的關稅將保持不變，其餘大部分產品的關 稅將維持在7.5%。”特朗普在緊跟的第二條推文中說，由於雙方已經達成協議，因此原定於12月15日開徵的懲罰性關 稅不再加征，而且雙方第二階段的談判將立即開始，而不是等到2020年美國大選之後。   看起來，經過超過一年半的反復折騰後，特朗普終於有些黔驢技窮、被迫接受現實了，中美能夠趕在美國大選前達成首階段協 議，符合我們一直以來的預期，畢竟，競選連任才是特朗普眼下的最重要任務，如果貿易摩擦久拖不決，影響到美國農民和利 益受損人士對特朗普的支持，對特朗普而言，就難免太不合算了。 但是，貿易協議勉強達成，並不代表中美關係雨過天晴了，總體來講，中美之間的全面博弈仍在激烈進行之中，首階段貿易協 議的達成，不過是因為雙方都不願繼續承受貿易戰的代價、有達成協議的需要而已。 有人擔心以特朗普拿協議當抹布的勁頭，就是達成協議也沒多大意思，因為特朗普隨時都可以翻臉將協議拋棄。不過在我們看 來，這種擔心可能有些過頭了，中美首階段貿易協議順利履行的機會還是不小的。我們這麼判斷當然不是因為對特朗普有信心 ，坦白講，特朗普的往跡只能讓人對他不敢有絲毫信心，純粹只是因為履行協議避免在大選期間爆發影響特朗普選情的事件， 比較符合特朗普的利益；而對中國來說，仍在面對‘三期疊加’所帶來的巨大經濟下行壓力，也沒有多餘的精力去主動挑起與 美國的貿易爭端，因此，從雙方的利益出發，履行首階段協議對雙方都較為有利。 從中美對首階段協議發表的不同聲明措辭來看，美國明顯仍然希望儘快與中國就所謂的‘結構性改革’達成協議，不過我們之 前多次說過，所謂的‘結構性改革’涉及中國的經濟主權，中國基本沒有讓步的空間，美國的要求註定不會有結果。 基於雙方對待所謂的‘結構性改革’互相對立的立場，我們認為第二階段談判有結果的機會不大，更大的可能是會久拖不決， 大家慢慢消耗時間。 不過第二階段協議難以達成，又未必會影響首階段協議的履行，從近期中美的互動來看，中美都有把各種問題分開處理的意圖 ，例如美國通過了‘香港人權法案’和‘維吾爾人權法案’，這是公然干涉中國內政，但這種行為並沒有影響到貿易談判，中 方僅僅是暫停審批美國軍艦赴香港和制裁美國幾個NGO組織，所以，雖然我們估計第二階段協議拖而不決的機會較高，但特朗普出於選舉利益的考慮，較大可能會採取容忍而非翻臉 的態度 總結起來就是，首階段協議以後的談判難有成果，中美關係也難以好轉，由於明年特朗普主要關注選舉，所以中美關係較今年 平穩的機會略高。預計首階段協議順利履行的機會較大，但其他方面矛盾照舊，中美大概率將採用分開處理問題方式以避免全 面衝突。   事件二是12日結束的中央經濟工作會議，由於明年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，因此，本次會議格外引 人關注。 會議指出，我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。與此同時，會議對明年工作進行全方位部署時，也出現了一些 新提法和變化，如提及三大攻堅戰時順序有調整，脫貧攻堅位列首位，說明化解金融風險工作取得相當進展，金融風險不再是 經濟工作的首要關注；寬財政、穩貨幣的整體基調不變，但貨幣較前更加寬鬆的信號明顯；針對備受關注的房地產，此次會議 也更強調“穩”。 今年以來，中國的經濟數據總體仍處於逐漸回落之中，中國經濟的‘三期疊加’加上中美貿易摩擦都加大了經濟的下行壓力。 從中央經濟工作會議的精神可以看出： 首先，中央對中國經濟的穩定向好深具信心； 其次，金融風險化解取得一定成績。由於金融風險主要來自於高杠杆，化解金融風險常常意味著降低杠杆，對企業的金融環 境構成一定壓力，因此不強調金融風險對經濟的含義就是不再要求降低資金杠杆，對企業融資環境的穩定有利； 第三，財政政策積極和貨幣政策偏向寬鬆都對經濟企穩有利； 第四，會議更強調‘穩’字，說明中央決心採取各種必要手段維持經濟、金融、房地產等領域的穩定，對經濟穩定向好有利 。 中美達成首階段貿易協議，為香港股市去掉了一個長期重大壓制因素；未來一年特朗普有可能將注意力轉移到競選連任上，相 對減少中美衝突的機會，令市場前景有所改善；中央經濟工作會議定調，2020年中國經濟有望保持大致穩定，這些因素基 本都對港股有利，港股有望在有利因素的支持下，進入上升軌道。

稻穗小編注：香港動亂，流言滿天飛，如何分辨真偽網友很頭痛。特找來一個邏輯思維的高手，給了兩個實用小貼士，歡迎網 友拿走不謝！ ....................................................... ....................................................... ............................. (2019-12-11 楊玉川　稻穗財經) 曾子，是中國歷史上著名的賢人，名參，字子輿，是孔夫子晚年的重要弟子之一，儒家學派的重要代表人物。 這麼一個提起來就令人肅然起敬的人物，卻在歷史上留下過一個引人深思的小故事。這個故事出自《戰國策·秦策二》，原文 是： “人告曾子母曰：‘曾參殺人。’曾子之母曰：‘吾子不殺人。’織自若。有頃焉，人又曰：“曾參殺人!”其母尚織自若也。頃之，一人又告之曰：“曾參殺人!”其母懼，投杼逾牆而走。夫以曾參之賢與母之信也，而三人疑之，則慈母不能信也。” 翻譯過來就是：有人向曾子的母親報告說“曾參殺人了！”，曾子的母親說：“我的兒子是絕對不會去殺人的。” 沒隔多久，又有一個人跑到曾子的母親面前說：“曾參真的在外面殺了人。”曾子的母親仍然不去理會這句話。 她還是坐在那裡不慌不忙地穿梭引線,照常織著自己的布。又過了一會兒，第三個報信的人跑來對曾母說：“曾參的確殺了人 。”曾母心裡恐慌起來。急忙扔掉手中的梭子，端起梯子，越牆逃走了。雖然曾參賢德,他母親對他信任,但有三個人懷疑他 ，就連慈愛的母親也不敢相信他了。 這個小故事形象地描述了流言的可怕，明明沒有的事情，經過三個人反復渲染和加強，結果就連原本對曾參充滿信心地曾母， 也不敢相信兒子的無辜了。 如何避免墜入曾子殺人的陷阱 現在我們正處在一個資訊爆炸的社會，各種假資訊充斥，也可能有一些別有用心的人在其中有意編造一些虛假資訊，各種虛假 資訊互相加強之下，無辜的人們很可能會陷入流言製造的騙局，莫名其妙地被引導去相信一些本來沒有發生過的假像。 有些人會說，我會儘量多找資訊或多加查核的，因此假消息騙不了我。從‘曾子殺人’這個小故事可以看出，即使以曾母對曾 子的瞭解之深，信心之堅，也難免不受流言的影響，以一般普通人對一件事的瞭解和有信心的程度，恐怕很難達到曾母對曾子 的水準，又怎麼敢肯定可以不被流言所惑呢？ 所以，這個小故事形象化地告訴我們，人是很容易被流言欺騙的，隨時都有機會墮入流言造成的陷阱。那麼，有沒有什麼方法 可以減少受流言蒙蔽的機會呢？ 如果問一個現代人，相不相信‘曾子殺人’，一般的答案肯定是不相信。如果再問為什麼不相信，可能很多人會答：曾子是一 個著名的賢人，品德很好，又跟隨孔夫子學習，講究仁義道德，這樣的人，怎麼會突然像一個暴徒一樣殺人呢？ 兩個重要的思考方法 曾子沒有殺人，這個結論無疑是正確的。上面得到這個結論的簡單闡述，實際上就包含著我們普通人可以據以辨別真偽的兩個 最重要的思考方法： 首先是常識。常識告訴我們，一個人的品性是相對穩定的，俗話說：江山易改本性難移，就是說人的品性改變比改天換地還要 難，好人會做好事，壞人會做壞事，讀書人手無縛雞之力，強盜土匪則會殺人越貨，這些與品行有關的東西一般都很難改變。 所以，確定了一個人是一個怎樣的人，他大概就會幹怎樣的事，不能說這中間沒有例外，但從概率的角度，這種常識具有相當 的準確度。 根據上面的簡單闡述，曾子是一個好人和書生，這樣的人不會去殺人，這就是常識得到的一般結論。 其次是邏輯。邏輯告訴我們，一個人做任何一樣事，都有其理由，思想的改變需要有一個逐漸變化的過程，人的思想不是斷裂 而是連續的。毫無理由地突然殺人，只可能是精神病人，並非正常人。正常人的行為，都有一個逐步變化的過程，都有其背後 的思維邏輯支援。 在‘曾子殺人’這個故事中，曾子從一個賢人、講究仁義道德的書生，到一個殺人犯之間的變化邏輯就是完全跳躍和斷裂的， 好像變臉一樣，一瞬間一個好人就變成了壞人，完全不符合正常人的邏輯思維特徵，因此，不大可能是真的。 根據這兩個思考方法，當我們在生活中遇到各種真假資訊的時候，不要僅僅因為有朋友、有知名人士、或者有很多人都在傳等 原因，就想當然地認為資訊是真確的，對每一件事，都要運用常識和邏輯去加以分析，凡是不符合常識，用邏輯無法解釋或者 很牽強的東西，恐怕都要打個問號。

(2019-11-29 稻穗)   據媒體報導，中國國家領導人11月22日在會見出席彭博新經濟論壇的外國政商代表團時表示，提到中國希望在互相尊重和 平等的基礎上，與美方達成首階段貿易協定，他還說：“首先這個事兒（貿易戰）不是我們挑起的，我們不願打也不想打貿易 戰，必要的時候不得不打反擊戰，但是我們始終還是在積極爭取不打。” 幾個小時後，美國總統特朗普表示，與中國的貿易協定“可能非常接近”，但他堅稱，由於中國對美國的多年貿易順差，“這 不可能是一個公平的協定”。 之後，國家領導人又單獨會見了出席彭博新經濟論壇的美國重量級政治家、前國務卿、96歲的基辛格，稱讚多年來基辛格為 促進中美關係發展所做出的重要貢獻，將載入史冊。希望他健康長壽，繼續做中美關係的促進者和貢獻者。國家領導人指出， 當前中美關係正處在關鍵當口，面臨一些困難和挑戰。中國傳統文化注重和而不同，講究綱舉目張。中美雙方應該就戰略性問 題加強溝通，避免誤解誤判，增進相互瞭解。基辛格表示，現在時代背景已發生了變化，雙方應該加強戰略溝通，努力找到妥 善解決分歧的辦法，繼續開展各領域交流與合作，這對兩國和世界都至關重要。 另據美國《華爾街日報》引述消息人士指出，中國國務院副總理劉鶴上周與美國貿易代表萊特希澤、財長姆欽通電話時，邀請 他們在美國感恩節前到中國舉行新一輪經貿會談。不過美國仍未決定會談的時間。 這幾條新聞中，國家領導人就貿易談判發表評論和基辛格借彭博新經濟論壇之機訪問中國，看上去都有些不尋常。貿易戰打了 超過一年半了，美國總統特朗普發表了數不清的評論，但中國領導人一直都很低調，這次是他的首次公開評論，初一看，評論 沒有什麼特別的內容，大致都是闡述一些過去一貫的態度，不過，領導人親自評論的本身恐怕就是一種態度。   在討論領導人的評論對貿易談判影響前，我們先回顧一個小故事。東漢光武初年，光武帝劉秀逐步剿滅了割據勢力，天下複歸 一統。隗囂是割據勢力中較為有名也很有特點的一股，不同於其他很多公開另立旗號的割據勢力，隗囂一方面不願意徹底歸順 東漢王朝，另一方面也不願意公然自立與光武帝作對，他總是試圖遊走在事實上的獨立和表面上的歸順之間，但是假話不能永 遠騙人，當光武帝劉秀要求隗囂拿出行動來證明自己對東漢王朝的忠誠時，隗囂的假話就露了餡。 「資治通鑒」中記載了一段光武帝劉秀戳穿隗囂假話的內容：“有司以囂言慢，請誅其子。帝不忍，複使來歙至汧，賜囂書曰 ：「昔柴將軍雲：『陛下寬仁，諸侯雖有亡叛而後歸，輒復位號，不誅也。』今若束手，複遣恂弟歸闕庭者，則爵祿獲全，有 浩大之福矣！吾年垂四十，在兵中十歲，厭浮語虛辭。即不欲，勿報。」囂知帝審其詐，遂遣使稱臣于公孫述。” 翻譯過來就是：“官吏認為隗囂言語無理，建議殺了他做人質的兒子，劉秀不忍心，又派來歙去甘肅，並寫信給隗囂說，以前 柴將軍說：『皇帝陛下寬大，諸侯有逃跑叛變後回來的，都官復原職，不會殺頭。』現在如果你投降，再派一個兒子前來洛陽 ，你們全家可以保全榮華富貴。我今天四十歲了，帶兵十年，一向討厭虛頭巴腦的託辭。如果你不想投靠我，那也就別回信了 。”隗囂知道劉秀看破了他的詭詐，索性就向公孫述稱臣。 中美貿易摩擦以來，特朗普對貿易談判的態度三天一小變、五天一大變，頗有點當年隗囂拿變詐當飯吃的味道，不過假話說多 了，總會讓人厭煩。 也許，國家領導人看似平常的評論，其實就是表明中方的態度，我們不想再聽你翻來覆去的改變了，如果想達成協議，那就認 真談，抓緊達成；如果沒有誠意，也請乾脆些，我們已經做好了反擊的準備。 基辛格以96歲的高齡來參加新經濟論壇，論壇本身自然不會是他的主要目標，以他的資格，足以和中美雙方的最高層交流真 實的想法，因此，他很可能向中方轉達了美國方面內心的一些意見和看法，也將會把中方的意見和看法帶回美國。 所以，國家領導人首次發表評論、基辛格來訪、加上劉鶴邀請美方來中國談判，很可能意味著中美雙方的談判已經到了最後時 刻，中方的耐性快要耗盡，要麼談成，要麼談崩，總之大家努力拿個結果出來。而如果談崩的話，恐怕短期未必再有機會重開 談判。 考慮到特朗普正處於競選的關鍵時期，又正遭受民主黨彈劾，急需政績，因此，我們仍然傾向於貿易談判能夠達成首階段協定 ，特朗普最後關頭妥協的機會不低。   （阿里巴巴上市是近期港股焦點） 其他方面，香港的社會動亂，近幾天已經明顯降溫，在警方圍捕聚集在理工大學的暴徒後，動亂激進分子遭到沉重打擊，繼續 發起暴力升級活動已遇到一定困難；另外由於之前暴力升級後的無差別攻擊極大地損害了普通市民的利益，動亂的支持力量下 降，大規模抗爭的發生幾率同樣下降，因此，香港社會局勢恢復穩定的大方向已經較為明確。 隨著中國經濟下行壓力的加大，央行放鬆貨幣的動向已比較明顯，僅在11月，央行就有4次試圖引導利率下行的動作，11 月5日、18日和19日分別下調MLF利率、7天期逆回購操作利率和國庫現金定存利率。11月20日，中共央行宣佈將1年期貸款市場報價利率（LPR）（企業貸款指標）降至4.15%，下調0.05%；並首次下調5年期以上LPR（住房貸款利率）至4.80%，下調5個基點。 我們認為，為了對沖中國經濟下行的壓力，中國央行未來的貨幣政策指向寬鬆已經是大概率事件。中國貨幣寬鬆，配合貿易協 定可能達成以及香港社會逐步恢復穩定，對未來股市走勢有利。 就目前情況，中國經濟繼續放緩仍是股市面臨的一大壓力，不過市場對中國明年的經濟增長較為悲觀，投行普遍預測經濟增速 將低於6%，如果屆時經濟增速未如預期悲觀，股市未必會受太大負面影響。 總體而言，我們認為目前港股的宏觀環境傾向改善，對港股後市有利。