楊玉川

與我們之前的預測接近，年初到目前為止，港股基本維持了震盪上行之勢。   從1月3日港股恒指收市25064點算起，到目前反彈的最高點29014點（2月27日），港股大約已經持續上升了約4000點，漲幅約為16%。從上周的情況看，港股在接近29000左右區域遇到了較強阻力，沽壓較為嚴重。   回顧上周的港股成交量變化，週一成交放大到1687.5億，週二約為1335億，週三為1210.4億，週四為1211.9億，週五為1087.6億，全周日成交量均超千億，較一般市況有明顯放大；而與之相應的港股走勢，週一開高收跌，週二至週四均為下跌。也就是說，週一到週四在較大成交壓力下，港股逐步走低，說明雖然入市的新買盤有明顯增加，但沽盤相對更為積極，獲利盤與之前的高位套牢盤集中在接近29000點附近的區域湧出，令港股承受較大壓力，走勢出現整固。   在連續四天的調整後，週五港股的成交量較前幾個交易日有明顯收縮，走勢上卻轉跌為升，說明上方的沽盤有收斂跡象，有利於港股向上突破。   技術：沽盤有減弱跡象   我們在1月17日的博文«2019年影響港股的...

(2017-1-16 楊玉川 稻穗首發) 金融市場有經驗的投資者通常都涉獵和嘗試過多種投資理論，比如最常見的圖形技術分析、基本因素分析、市場動力分析、企業價值分析等，但多年的嘗試下來，大家又會發現各種理論都有各自的缺陷，比如圖形技術分析理論，其理論前提是大致相同的圖形意味著未來大致相同的市場走勢，但這個前提很顯然不大可靠，從實證的角度看，過去的同樣現象並不必然代表未來的同樣結果，因此技術分析理論所依賴的不確定前提使它難以成為一個可靠理論；基本因素分析一般是研究企業的生產、管理、技術、市場、競爭、財務的各種因素來確定企業的價值，但首先影響企業價值的因素極多，難以完全覆蓋，其次每種因素又基本無法客觀量化其對企業的實質影響，所以看似客觀的基本因素分析其實到最後基本依賴分析者自己的主觀估計，既談不上客觀也難言可靠；市場動力分析等理論原則上也屬於技術分析，其分析前提也同樣需要假定歷史會簡單重複，即出現某種現象就意味著未來某種結果，同樣由於這個前提的不可靠，理論也很難可靠；企業價值分析理論大致屬於基本因素分析，基本因素分析法存在的問題企業價值分析法裏面同樣存在，分析過程中很多變數都要靠分...

2018年對投資者來講是困難的一年，中美貿易戰和中國去杠杆的加劇，對港股市場構成了很大的打擊，雖然截至12月7日，恒生指數僅下跌約12.89%，但個別股票特別是一些炒作色彩較濃的中小型股票年內卻跌幅驚人，不少投資者深受打擊。 回顧2018年，我們看對了一些主要的事件，當然，也看錯了不少，簡述如下： 我們看對了什麼？ 中美將爆發貿易戰。我們在2017年底的博文«草叢裡的四支灰犀牛»裡預測中美將在2018年爆發貿易戰，原因主要是看到美國在逐漸加強對中國施壓的力度，照這個方向發展下去，貿易戰很難避免； 美國的加息有可能放緩。我們在2月的博文«股災元兇追蹤»裡，認為相對較高的通脹、較弱的美元以及較緩慢的加息步伐，對資產市場和經濟增長有利，相對更符合特朗普的施政理念。從特朗普近來屢屢對美聯儲過快加息發飆來看，說明我們這個判斷大致正確。但我們沒想到的是特朗普選擇的美聯儲主席鮑威爾，似乎和他的想法並不一致，結果到目前為止，實際的加息步伐並沒有減慢； 貿易戰將在年內發生轉機。我們從10月中的博文就開始就預測中美貿易戰將有機會在年內發生轉機，11月底的中美領袖高峰會達成了貿...

我們在之前的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，曾經預測2019年的港股走勢可能類似N字形，先升後跌再升。 年初至今的走勢，以震盪上行為主，大致符合我們的推測。按照之前我們對港股走勢進行推演的邏輯，目前的港股走勢主要受短期的支援邏輯和中期的壓制邏輯共同作用，但以短期支援邏輯為主導，因此走勢表現出震盪上升的特點。 簡單來說，港股的短期支援邏輯主要包括：中美貿易談判可能能夠達成協議，以及中國政府不斷推出的維穩政策等因素；而中期的壓制邏輯主要包括：中國經濟繼續放緩、美國經濟放緩和美股牛市可能終結、美聯儲貨幣政策調整的力度不足以扭轉美股跌勢等因素。 市場聚焦短期支持因素 到目前為止，市場關注的焦點仍然在短期的支持因素上，因此，港股走勢預計仍將延續震盪上行之勢，直到短期支持因素帶來的支援力量全部消耗。 從未來一段時間幾個重大事件發生的時間順序來看，一月底中美將進行新一輪貿易談判，美國目前的態度大體積極正面，雖然也不時有美國官員認為雙方在結構性問題上差距仍然很大，但估計即使這次談判未能達成協議，也不會有太大的負面消息或者導致談判終止，無非是將無法...

(2017-1-9 楊玉川 稻穗首發) 站在2017年的門檻上，投資者都想手中有個指點迷津的水晶球，把2017年的股市走勢看個明明白白、真真切切，儘管這個美好的願望不容易實現，但是梳理一下未來一些影響股市走勢的重要因素，對投資者理解市場、形成判斷還是有幫助的。 (一)經濟 對於2017年的中國經濟，各路專家大致有兩種不同的看法，一種是略微偏向悲觀，認為中國政府此次對房地產的調控將對中長期的房地產市場有重大影響，投機資金將逐漸離開房地產市場，除小部分一二線城市外，房地產市場整體將會降溫，降溫將導致房地產的投資下降，這種下降將在2017年表現出來，拉低經濟的增長速度；另一種則認為，中國政府對基建的投資，國有企業的改革等，將會彌補房地產投資下降帶來的負面影響，使經濟大致保持在6.5%左右的預期增長速度，中國社科院2016年12月發佈的«經濟藍皮書»，就預測2017年經濟增速為6.5%左右。 從近幾個月公佈的經濟數據也可以看出，中國經濟大致保持持續擴張，工業品的出廠價格指數也持續轉正，企業的經營狀況有所好轉，如果沒有其他的突發因素，中國經濟有望維持這個向好的趨勢，我...

(2018-1-10 楊玉川 稻穗) 2007年10月30日，港股創出了歷史新高31958.41點，之後伴隨著內外環境的變化，恒指跌跌漲漲，再也沒見過這個高度。一轉眼，10年過去了，港股終於在大陸南下資金的推動下，在中國經濟持續向好的背景支持下，於2017年底再次突破近十年的高位30000點，逼近了恒生指數歷史高位。 從目前情況看，有利於港股繼續上升的因素不少，恒生指數有較大的概率繼續上升，我們認為，恒生指數很有可能在2018年一季度內突破歷史高位31958.41點，為港股長期走牛掃清道路。 外圍：經濟維持向好態勢 經濟上，中國社科院發佈《經濟藍皮書：2018年中國經濟形勢分析與預測》指出，預計2018年中國國內生產總值(GDP)增長率為6.7%，中國經濟繼續維持平穩增長的態勢。近期國家統計局公佈的中國12月製造業採購經理指數PMI為51.6%，非製造業PMI為55%，與上月相比大致穩定，仍處於擴張區間，顯示經濟下滑的機會不大。 美國方面，美國商務部最新公佈的數據顯示，美國第三季度GDP按年率計算增長3.2%,美聯儲最近也將美國2018年經濟增長率從2.1...

(2017-1-3 楊玉川 稻穗首發) 預測是所有事情中最難的一件，因為影響的因素太多，變化的可能太大，出錯的機會太高，中國有句成語叫“料事如神”，就是說預料事情準確的人大約已經接近神仙。但是，做投資以及很多其他工作，又很難不做預測，因為不對事情發展的前景有所預判，就無法下定工作和投資的決心，就無法在面臨的數種選擇中有所決斷，就會寸步難行。所以，一方面是預測很困難，另一方面又是我們不得不做預測。那麼有沒有什麼簡便易行，又有一定準確度的預測方法呢？「三國」時期的著名智者賈詡賈文和在曹操和張繡的對戰中，給我們做了很好的示範。 「三國」時期是中國歷史上最輝煌的一段日子，猛將如雲、謀士如雨是那個英雄輩出的時代的貼切寫照，在那些如雨的謀士中，最為世人所長久記憶的是多智近妖的諸葛孔明，但是賈詡賈文和，卻同樣是一位對歷史走向影響巨大的智者。雖然漢朝向三國的演變，主要是受封建社會發展後期，土地為官僚地主大量兼併，農民生活困頓所影響，但如果沒有賈詡在董卓死後鼓動李傕郭汜攻打長安，東漢的局面也許還能苟延殘喘多一段時間，從這一點上說，沒有賈詡，東漢的歷史有可能真的會有些不一樣。 按「三...

(2019-1-24 楊玉川 稻穗)   根據香港中原城市領先指數，香港樓市整體大約在2018年7月下旬見本輪上升週期的高點188.61點，之後輾轉下行，至2019年1月中旬，指數跌至170.19點，下跌約10%。但就個別地區樓盤來說，跌幅大於平均跌幅，如近期開盤的部分新樓盤，開價較同區二手單位價低約20-30%，似乎面對一定銷售壓力，促銷頗為積極。   從歷史的表現看，香港樓市過去一直處於升多跌少、大漲小回狀態。近二十多年，樓市的最低潮是2003年SARS時期，當時在經濟不景和SARS的雙重打擊下，樓市差不多成為一潭死水，後來在中央推出支持香港的「自由行」政策後，經濟和樓市才逐步好轉；再後來即使在2008年美國爆發波及全球的金融海嘯衝擊下，樓市也未曾下探到2003年的低位。   香港樓市之所以能夠常升常有，與其本身具備一定的獨特之處有關:   首先，香港的先天限制就是地少人多，土地資源極為有限。而在這種先天限制之下，又有約4成土地被政府劃為郊野公園和自然保護區，不得使用。結果只有約7%的土地可以用於住宅發展，於是在極度缺乏建屋土地的...

(2016-11-21 楊玉川 稻穗財經首發) 我們認為，港股已經進入長期牛市的早期階段，短期市場雖然走勢反復、投資者信心也未完全恢復，週邊市場仍存在一些不明朗，但市場整體仍將以震盪上行為主，我們維持大市在深港通開通後將走出一波升勢的看法。 目前市場仍有不少投資者尤其是外資對中國經濟未來發展心存疑慮，擔心中國經濟有機會出現斷崖式下跌的硬著陸；或者中資企業債務比例過高將引發債務危機；或者中國房地產市場泡沫破裂引發市場崩潰造成系統性風險等。 這些看法不能說沒有道理，主流的經濟學理論和歐美市場的過往發展經驗和教訓也對類似的看法有一定支持。但這類看法普遍存在一個認知上的誤區，就是簡單地將西方的經濟學理論和經驗直接套用於中國的現實，忽略了中國和歐美國家在政府管理和經濟運行方面的巨大差異。眾所周知，中國政府在幾個方面與歐美政府存在明顯不同，首先，中國政府較之西方國家政府對經濟有強大得多的干預能力；其次，中國政府比歐美國家政府有更大的財政實力；第三，中國政府基本可以直接控制中國的金融系統，而歐美政府只能通過政策間接影響金融系統。 如果中國經濟發生嚴重下滑風險，中央政府可以通過...

遍地眼鏡碎的2018年進入尾聲了，這一年中美之間經貿鬥爭的波瀾起伏，給市場帶來了太多的意料之外，也讓各路大神的預測水晶球碎了一地，到了現在，中美貿易戰這個2018年的主要焦點，似乎終於有了些要平息下來的跡象。 中美領袖11月底的阿根廷峰會之後，從近期雙方的動向看，中美似乎對解決延宕大半年的經貿糾紛都比較有誠意，都似乎真的想解決掉這個困擾雙方、令雙方都付出不小代價的問題。在我們看來，有沒有誠意是解決所有問題的關鍵，有了誠意，即使解決問題的路徑很困難，也總會有辦法解決，總能想出辦法把路走通；而一旦沒有誠意，其中一方甚至雙方都並不真想達成協議，即使條件再接近，最後也肯定沒有結果，因為沒有誠意的一方總能想出各種各樣的新困難使得協議無法進行下去。 對於有些認為中美達成協議有各種困難，因而對貿易談判前景悲觀者來說，他們可能只注意到了困難，而忽視了中美雙方這一次真的有解決問題的誠意，因而沒有抓住解決中美貿易糾紛的關鍵。 如果中美貿易戰的走向是趨向平伏，那中美貿易戰所衍生出來的問題，譬如華為副董事長孟晚舟女士被加拿大拘押一事，預計惡化升級的機會也不大，不至於對市場造成新的衝擊。 ...

龍頭還是科技股。 盤點到目前為止港股的表現，恒生指數從年初至上週五（4/11））大約上升了30%，但是如果仔細分析其中各成分股的表現，卻有相當大的差異，以恒指升幅30%為界限來劃分，超過30%漲幅的股票共有20支，占恒生指數50支成分股的40%，換言之，60%的恒指成分股跑輸指數升幅，下麵是20支贏家股票的列表： 這些贏家股票大致可以分為幾類：表現最好的是科技類，吉利汽車、瑞聲科技和騰訊都屬於科技類；表現次好的可以算保險類，中國平安、中國人壽、友邦保險都屬此類；排第三的可以算高端和品牌消費，包括銀河娛樂、蒙牛乳業、恒安國際和中國旺旺；地產股則普遍表現不錯，香港的新世界、九龍倉、恒基地產、長實集團、新鴻基地產和大陸的華潤置地，構成了贏家的中堅力量；少量銀行業也進入贏家行列，包括工商銀行和中銀香港；勉強擠進贏家陣營的還有商品類的中國神華和通訊類的中國聯通。 五隻藍籌大贏家 很多投資者說今年股票難炒，從上面這個表看，這個說法是有道理的。恒指成分股裏的大贏家主要是吉利、瑞聲、騰訊、平安四支股票，如果加上銀河娛樂，也只有五支，占恒指成分股的10%，如果買...

(2016-12-19 楊玉川 稻穗) 近段時間來，在美國加息、美元美股強勢，新興市場資金流向美國，以及中國政府控制金融風險，打擊部分投機性過強的保險資金和嚴控資本外流的大背景下，中港股市都陷入了跌跌不休的怪圈，A股市場連續出現大跌，港股市場也不遑多讓，腳軟的程度比A股有過之而無不及，即使中國政府公佈的11月進出口數據和採購經理指數等重要數據好於市場預期，說明中國經濟正進一步回穩，但在資金收緊、預期不穩的情況下，股市走勢仍然很不理想，投資者信心也受到一定的打擊，大市頗有乍暖還寒、陰晴不定之感。 宋朝的大詞人易安居士李清照曾有詞言：“乍暖還寒時候，最難將息。”，在這種利好利淡並存、大市方向詭譎難測的時候，也許重新學習一下重慶黃奇帆市長在2014年關於金融市場的一些言論，對我們看清未來是很有益處的。 黃奇帆見解獨到市場重視 在中國眾多的市長裏面，黃奇帆市長可以說是一個異數。他並非一個主管金融的官員，卻常常對中國金融市場有一些獨到的見解，而且身為十八屆三中全會決議起草小組成員，他對金融的意見在中國的金融市場也頗具影響力。 在2014年1月14日重慶經貿工作會...