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2017年個股推介 – 聯想控股(3396.HK) 還有一個月就踏入2017年，中港兩地縱有深港通等利好消息，但市場亦已反映不少，加上港股目前牛熊真假難分，｢買股 不買市｣較為明智，筆者這次會全方位介紹一隻值博率較高的個股 － 聯想控股(3396.HK)；看完全文後相信你們會認同它在2017年有不錯的投資價值。 1. 背景及基本面分析: 誠如大家所知，聯想控股是聯想集團(992.HK)的母公司，並同時是神州租車(699.HK)和神州數碼(861.HK)等上市公司的策略性股東，其餘投資的業務廣泛，有金融丶農業丶食品丶化工丶能源材料丶私募股權基金等。 特別要指出的是，旗下正籌備在2018年上市的拜博口腔，拉卡拉及正奇金融等，在收入和利潤都有快速的增長；以正奇金 融為例，其2016年上半年的淨利潤按年增長143%至人民幣5.78億元。可以預期，聯想未來分拆上市的這批公司， 在接下來一兩年有較大誘因交到｢好成績｣，有望令聯想的業績造好。 另外，聯想早前公布，將旗下主要佈局在二三線城市的地產業務以近140億人民幣 (相當於稍高於1倍PB的估值) 出售予融創中國(1918.HK)，意味著消除了內地樓市下行的風險。 大家可能不知道，聯想控股去年6月上市時的招股價為42.98元，截止11月27日的股價是18.68元，潛水幅度達 到57%。彭博綜合券商預測，聯想控股2016年PE約7倍，預期PB約0.64倍，估值相當便宜。 當然，在港股市場，會有較大的「綜合企業折讓」和「控股公司折讓」，但筆者認為，現價實在未能反映聯想控股未來幾年的 增長潛力，而且只要籌碼越趨集中在「中資」手中，這些折讓可以收窄甚至消失。(詳見籌碼分析) 你又可能會問，為何公司不進行回購?原因是聯想去年IPO發行股比已為聯交所要求的最低上市流通比例，因此沒有辦法做回購。不過，考慮到聯想未來幾年分拆業務上市的項目，以及 日後放售的項目，將能釋放的價值，會慢慢反映在股價上。(詳見管理層分析) 最後，聯想董事長柳傳志多次在公開場合派「定心丸」，指對未來幾年的業務和近年的投資項目有信心，相信股價長遠會造好 。 2. 技術分析: 聯想控股自去年6月29日上市後，股價一直下跌，到了今年6月20日見底，最低見16.74元，其後三個月跟隨大市展 開了升勢並形成了上升軌，呈「一底高於一底，一頂高於一頂」的態勢，但10月及11月走勢轉弱。 以週線圖作分析，聯想的10週線於8月底時升穿20週線，為今年的首次，但目前等待買方的動態加強。形態上，聯想過去 半年形成大圓底收集，目前正等待突破，中線來說，股價有望在2017年年中前上探今年年初的橫行區，約在23.5元附 近，估計屆時需要一定時間消化沽壓，並可視為造圓底的右柄。2017年底有望重回30元水平，較現價升幅超過50%。 3. 籌碼分析: 聯想控股在去年上市後，內資股佔83.37%，H股則佔16.63%，其中1.51%是社保基金的持股。 83.37% 內資股的組成如下: 中國科學院國有資產經營有限責任公司（29.04%） 北京聯持志遠管理諮詢中心（有限合夥）(20.37%) 中國泛海控股集團有限公司(16.97%) 北京聯恒永信投資中心（有限合夥）(7.55%) 柳傳志及其他聯想控股管理層 (9.44%) 首先，最大股東是「國家隊」中國科學院，佔29.04%；而「北京聯持志遠管理諮詢中心」和「北京聯恒永信投資中心」 兩者都是聯想系管理層以外的近千位員工持股，合佔27.92%；泛海控股則是由內地「大孖沙」盧志强掌舵，持股達16 .97%，至於柳傳志及其他高管持股合共9.44%。 從內資股的組成，我們可以看到聯想由高管到中層，以至前線員工都有持股，合共持股近40%，而且中層以及前線的持股比 例不少，這能有效激發員工的積極性和創造性，有利聯想的經營業績。另外，泛海的盧志强在多個行業都有巨大影響力，且與 柳傳志的關係深厚，相信對聯想未來數年的佈局都有幫助。總結而言，內資股的股東都是「同路人」，在低於招股價42.9 8元減持的可能性並不高。 H股 H股方面，去年上市時，社保基金持股有1.51%股權，相當於H股約9%；其餘的包括24名基礎投資者，包括中外資的長倉基金，國企以及中港富豪，佔H股的一半。筆者從聯想控股的內部人士得知到，當時的基礎投資者有部份在減持，還有一部份「不動如山」。 從3月1日到11月27日的這段期間，成交股數達到約2億股，佔H股總數約60%，撇除短線投機者的成交量，相信還有一定數量的止蝕盤和減持盤未完成，這亦配合上面提到基礎投資者和錨 定投資者依然持股的比例。 究竟這些止蝕盤和減持盤何時賣光??? 筆者估計在明年2月至3月，原因是有部分基礎投資者不是在年中，而是在年尾才進行write-off，變相他們在明年年初才會在side pocket賣掉聯想控股。 最後，從盤路分析籌碼，筆者觀察到，最近數月的買盤較多來自中資券商，亦常有「中國投資信息」的經紀牌號6999的身 影，估計較多中資基金和國內投資者買入。展望「深港通」正式開通後，會有更多中方資金買入，有利聯想控股的股價表現。 沽盤方面，近期較多是大型的prime broker盤，在19元以上的沽壓很大，估計是基礎投資者或錨定投資者的side pocket沽盤。 小結: 從籌碼面看，聯想控股中短期還有不少沽壓。 4. 管理層分析: 眾所周知，聯想控股董事長柳傳志在中國商界當中獲得廣泛認可，是受到廣為認可的中國最具影響力的商業領袖之一。在國內 四大富豪圈子中，都有柳傳志的影子，其中泰山會以及中國企業家俱樂部都是柳總當主席，可見其江湖地位之高。這些不但能 將幫助集團吸引潛在業務及投資夥伴，帶來潛在投資機會，同一時間亦容易套現或放售旗下項目。(從其上市時的江湖好友都爭相成為基礎投資者已知) 此外，聯想擁有一支年富力強的管理團隊，核心管理團隊成員在投資、融資、企業運營及管理方面能力互補，密切合作逾十年 ，相信能夠高效地制定和執行戰略，推動成長。除集團董事長柳傳志先生外，其餘核心管理層均有矚目的成績。其中，總裁朱 立南創立君聯資本，將其打造成了業內領先的風險投資基金；副總裁趙令歡將弘毅投資打造成了業內領先的私募股權公司。 在內部管理方面，柳傳志更是高手中的高手，出了多本書講解其領導和管理的哲學，被內地商界譽為「中國企業教父」。柳傳 志的強項是建立遠、中、近期的戰略目標，並制定可操作的戰術步驟，分步執行；而朱立南的強項則是帶隊伍，透過規章制度 、企業文化、激勵方式，最有效地調動員工的積極性，保證戰略的實施。兩者配合之下賦予了聯想控股特殊而有效的管理文化 基因。 小結: 聯想控股現價未能反映管理層的優勢。 總結: 目前聯想控股股價只有18.68元，相當於總市值440億港元（H股佔73.2億元）。無論是從基本面或管理層分析，都能發現聯想控股目前的價值被低估。 其實，內地大型民企除了BAT外，聯想控股肯定亦是10大之一，成為未來主導中國產業發展的超級企業財團。 大家心裡只要問一個問題，堂堂的聯想控股只值440億港元? 只要清除基礎投資者的沽盤，明年肯定大有作為。 風險因素: 1. 聯想旗下的PC 及智慧手機的業務未來增長將逐步放緩。 2. 由於投資企業分佈多個不同行業，因此集團面對不同行業、市場及監管風險。另外，複雜的業務架構增加集團有效執行管理制 度的難度。 3. 集團若干資產的估值方法極具主觀性，所確認的資產公允價值可能被市場低估。 ========================= 筆者制筆時並不是證監會持牌人士，可能隨時買賣上述提及的股票長倉。 風險披露聲明：證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。證券價格可升可跌。買賣證券未必一定能夠賺取利潤，反而可 能會招致損失。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請自 行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本人無關。投資者應審慎，並在作出其投資決定時僅應視本網頁為眾多考慮因 素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的，但並不保證「包括明確或 暗示」該等資料的準確性。