【人行縮表不代表銀根收緊】
(2017.5.20 傲揚集團投資總監尹滿華）
5月11日，人民銀行發布了《第一季度貨幣政策執行報告》，其中較為引人注目的是以專欄的形式首次回應了近期市場高度 關注的央行「縮表」問題。並稱中國央行的資產負債表受到更為複雜因素的影響，不能簡單與國外央行的「縮表」類比。中國 央行的「縮表」不一定意味收緊流動性。
「縮表」是指縮小央行資產負債表的行為，由於資產負債表裏的資...閱覽更多【人行縮表不代表銀根收緊】
(2017.5.20 傲揚集團投資總監尹滿華）
5月11日，人民銀行發布了《第一季度貨幣政策執行報告》，其中較為引人注目的是以專欄的形式首次回應了近期市場高度 關注的央行「縮表」問題。並稱中國央行的資產負債表受到更為複雜因素的影響，不能簡單與國外央行的「縮表」類比。中國 央行的「縮表」不一定意味收緊流動性。
「縮表」是指縮小央行資產負債表的行為，由於資產負債表裏的資產負債同增同減，因此無論縮小的是負債方還是資產方一律 都叫「縮表」。在全球經濟形勢有所好轉的大環境下，部分經濟體退出「量化寬鬆政策」，美聯儲也開始考慮適度收緊流動性 ，加之近期國內市場流動性較緊張，監管部門強調金融去槓桿、防風險，使市場對央行資產負債表的關注不斷上升。
人行與聯儲功能不盡相同
央行的「擴表」和「縮表」實質上應當是一個來自美國的概念。由於美國的美聯儲並不是政府機構，而是私人機構，所以它雖 然一直在履行央行的職責，但卻在貨幣政策方面擁有較高的獨立性。一般而言，政府無權直接無償要求美聯儲增發貨幣，而是 需要美國政府先發行國債，然後由美聯儲購買，從而實現央行向實體經濟投放貨幣的過程。美聯儲作為一個「私有銀行」，其 資產負債表的資產端就是持有國債的數量，而負債端就是持有或發行的貨幣儲量，因此所謂的擴大資產負債表實際上就是持有 國債（資產）和發行貨幣（負債）同時上升，也就是通常意義上所謂的量化寬鬆，而收縮資產負債表則與其相反。
而人民銀行之所以發文回應所謂的「縮表」問題，實際上正是因為中國的央行與美國的央行不盡相同，單純通過縮表和擴表來 判斷流動性收緊與否並不十分準確。中國央行作為政府機構，在貨幣政策和流動性控制的取態上與中央政府的步調相對一致， 其資產負債表中也不僅僅包括國債和儲備貨幣，相比西方央行的資產負債表更為複雜，資產端不僅包括對其他存款性公司債權 等，外滙佔款佔據了更高的比例；負債端除了基礎貨幣之外，還有大量的政府存款等。所以，由於資產負債表的結構存在較大 差異，發達經濟體央行資產負債表的收縮和擴張，能夠相對準確地反映銀行體系流動性的變化，而中國央行資產負債表的變化 則還受到外滙佔款、不同貨幣政策工具選擇、財政收支乃至春節等季節性因素的影響。另外中國作為發展中國家，金融市場的 發展也還處在相對初級的階段，金融改革和金融調控帶來的市場模式變化也會對央行資產負債表產生影響，不能簡單與國外央 行進行類比。
人行資產部分屬政府所有
之所以說中國央行的資產負債表不同於西方市場，最主要的原因在於外滙佔款和政府存款這兩塊佔比較高的科目屬於央行資產 負債表的被動項。外滙佔款是央行收購外滙資產而相應投放的本國貨幣，也就是央行買賣外滙所支付和收入的人民幣的淨額； 而政府存款是政府的財政盈餘，是財政收入去掉公共消費支出後剩餘的部分。對中國央行而言，外滙佔款與政府存款這兩項是 央行沒有辦法掌控的。所以中國央行在過去很長的一段時間，由於國際收支順差的常態化，資產負債表長期處於被動擴表的過 程中，尤其是在2014年以前，更是保持較快的擴表速度。不過自2014年後，中國的外滙佔款整體呈現下降的趨勢，這 也令央行縮表的情況開始多見。
實際上，中國社會對央行資產負債表關注度的上升很大程度上是受到國際市場的影響。在全球金融危機後，以美國為代表的主 要發達經濟體央行，頻繁運用央行資產負債表等非常規貨幣政策工具調控市場流動性，尤其是近期隨着全球經濟形勢略有好轉 ，部分經濟體開始逐步退出量化寬鬆政策，美聯儲也開始考慮縮表的問題，這進一步提高了全球市場對央行資產負債表的關注 度。
人行縮表效果與西方有異
總體而言，中國央行資產負債表的構成與西方有所不同，所以擴表或是縮表的影響因素也更加多樣化，因此關注中國央行資產 負債表的變化固然是預判經濟形勢的一種手段，但不能照搬西方的標準和理論。央行在報告中用一個專欄來解讀縮表的問題， 為市場釋疑，實際上也是在告訴市場，縮表並不直接代表銀根緊縮，擴表也並不一定意味釋放流動性，未來央行對流動性整體 的管理方向仍然會是為穩增長、調結構、去槓桿桿、抑泡沫和防風險提供相對平穩的流動性環境。
螞蟻金服回應IPO推遲傳聞：尚未有上市時間表
(2017.5.18 21世紀經濟報道 )
資本市場對螞蟻金服上市一直高度關注，近期有消息稱螞蟻金服IPO時間將推遲。
對此，螞蟻方面今日回復21世紀經濟報道記者稱，螞蟻金服從來沒有上市時間表。螞蟻金服發言人稱，「螞蟻金服現階段專 注於數字普惠金融全球化，目標是給全球20億人提供普惠金融服務，沒有上市融資需求，沒有上市時間表和上市地點安排。 」...閱覽更多螞蟻金服回應IPO推遲傳聞：尚未有上市時間表
(2017.5.18 21世紀經濟報道 )
資本市場對螞蟻金服上市一直高度關注，近期有消息稱螞蟻金服IPO時間將推遲。
對此，螞蟻方面今日回復21世紀經濟報道記者稱，螞蟻金服從來沒有上市時間表。螞蟻金服發言人稱，「螞蟻金服現階段專 注於數字普惠金融全球化，目標是給全球20億人提供普惠金融服務，沒有上市融資需求，沒有上市時間表和上市地點安排。 」
「我們的重點一直在推動業務發展，包括全球化上，」螞蟻金服副總裁韓歆毅在稍早接受公開採訪時稱，「專注業務，IPO是一件水到渠成的事情。」韓歆毅還表示，螞蟻金服正在不斷升級技術，從Fintech轉向Techfin，意味著螞蟻金服將優先專注打造支持金融服務的技術平台，而不僅是金融服務本身。
目前，螞蟻金服現在的全球化佈局主要有三個版塊的內容，分別是螞蟻全球化三大版塊跨境線下業務、全球收全球付以及普惠 金融全球實踐。
美加息“蝴蝶效應“或引發殼股風暴
(2017.5.16 中環資產管理行政總裁譚新強）
蝴蝶效應- 在美國東部的一隻蝴蝶拍翼數下，可能導致在南太平洋的一場颱風。
美聯儲從2014年已計劃加息，等到15年底才正式開始，今年準備加快步伐，更計劃在下半年開始從未試過的縮表行動。 中國人反應很快，外滙儲備在2014年中見4萬億美元高峰，15年就下跌了5千多億，股災後就更加速。人幣亦在15年 中見頂，...閱覽更多美加息“蝴蝶效應“或引發殼股風暴
(2017.5.16 中環資產管理行政總裁譚新強）
蝴蝶效應- 在美國東部的一隻蝴蝶拍翼數下，可能導致在南太平洋的一場颱風。
美聯儲從2014年已計劃加息，等到15年底才正式開始，今年準備加快步伐，更計劃在下半年開始從未試過的縮表行動。 中國人反應很快，外滙儲備在2014年中見4萬億美元高峰，15年就下跌了5千多億，股災後就更加速。人幣亦在15年 中見頂，兌美元至今已調整了10%。在此背景下，中國收緊外滙管制，以防走資，不少大型海外併購交易因此而告吹。
到了今年，中央更把防金融風險放為最高政策目的，認真控制信貸增速，輕微收緊銀行間的利率。更重要的是協調監管，以防 有人利用銀行、保險、證券、信託、財富管理之間的監管漏洞來套利或做其他違法行為。嚴管影子銀行產品的剛兑問題亦是政 策重點之一。
為幫助去桿杠，證監會那邊亦努力改革，大幅加快IPO速度，從每年只一百多宗增加至今年全年可能高達4至5百宗。排隊IPO的時間曾一度長達7年，非常不合理，但現已縮短至1年多，效果非常顯著。從去年起，證監會亦嚴控借殼上市，從前年的7 5宗，急跌至去年的27宗，今年至今更是零。中概股分眾傳媒成功回歸A股後，曾升5倍，掀起一輪中概股回歸潮，奇虎、 天合等相繼從美國退市。所謂殼資源短缺，最高峰時殼價曾高達50億人幣，散户亦熱衷參與炒殼股，曾一度成風。但證監會 隨即嚴控借殼上市條件，排斥虛擬經濟行業，加長增發和大股東禁售期，結果成功抑壓借殼潮；順豐可說是最後的成功案例。 據聞現在A股殼價已急跌至15億人幣。
蝴蝶的翼繼續拍，香港的殼市場也受到影響。IPO的原意是讓增長的企業得到一個融資平台，應是加速發展的起點。但香港IPO市場，尤其創業板，已完全扭曲這融資平台的原意。香港市場細小且成熟，再加租金和其他成本高昂，創業實不容易，雖然政 府不停喊口號，說CEPA可幫助港企打入國内市場，但成功個案寥寥可數。反而隨著大量游資抵港尋找出路，形成了一個“啤殼“的cottage industry。有些公司是老牌家族企業，沒有接班人，IPO不是起點，反而是賣殼套現的終點。試想一生勤勞做了數十年茶餐廳的一位老闆，當一天上了市，套了數億現金，真的還有魄 力和更重要的心去打進潛力確很大，但亦極困難的内地市場？過了幾年，結果最合理的決定還是索性把殼都賣掉，拍一些甚麼 模打排球片不是更好玩嗎？
真有實業的IPO已算不錯，更多是純粹為了“啤殼“而創立的，目的根本不是賺錢，只是盡量附合上市的盈利和現金流等要求，不少財報的水 分都很高。最流行的行業包括餐飲、軟件、貿易等等。目標是三小：資產盡量少，IPO募的資金盡量少(最好零），股權集中街貨盡量少；一切都是為了方便日後(或日前）賣殼。
追求這殼夢的人能否發達就不知道，但推銷這個夢的財務顧問、會計師、律師等就必能賺到最少兩三千萬的籌備上市使費。如 真的成功上市，承包的投行以至港交所都有份。
過去幾年，港股殼價不斷炒高，最高峰時主板近8億，創板都近4億。内地借殼上市愈來愈困難，再加上連香港證監都加嚴I PO和賣殼監管，港股殼價本應繼續攀升，但事與願違，今年殼價已有回落；暫仍未算嚴重，跌了10%左右。
更關的是不少發上市夢的人本身其實不太有錢，所以很多時大股東都需要把股票甚至乎控股權抵押給銀行或券商，息率通常 是P+3%或更高。國內A股這方面的資訊更透明，抵押總額高達5.4萬億人幣，是A股總市值的10%。香港反而没有要求大 股東披露抵押股票的行為。但聽過抵押總數可能高達6萬億港元，港股總市值的20%！如屬實，是一個不小的潛在風險。
每年維持上市地位的費用最少千多萬。不少公司上市後馬上發盈警，每年輕易虧三兩千萬；再加上如大股東把大量股票抵押掉 ，每年的利息成本可能又是數千萬。其實很多殼主非常焦急出貨，如拖幾年，最後就算真能賣出，都可能只打個和，如中間發 生甚麼財困，更很容易給財主漸倉，連控股權都輸掉，結果血本無歸。近兩年好幾宗股價暴跌案如輝山、漢能、恒發洋蔘等都 是類似情況。
賣花讚花香，香港證監收緊上市和賣殼條例，反被殼主和中介說為把殼價推高的藉口；嚴管外滙也視為無料到，內資不是繼續 亂炒香港地皮？但狡辯還狡辯，我看到三個在下半年可能引發一輪殼股風暴的潛在因素：
1）殼股庫存其實不斷增加。今年至今創板IPO已27宗，主板25宗。創業板總數約3百家，近全數都是殼資源。近年港企業的主板IPO，估計亦近半將淪為殼股。需求方面呢？今年至今約有10宗成交，去年亦只有二三十宗左右，數目遠比IPO少。整體來說是供過於求。
2）A股IPO速度加快了很多。我們熟悉很多中概股，他們本打算在美國私有化後，回A股上市，後來擔心時間太長，就考慮改在A股或港 股借殼。但現在不需要了，等一年多就可在A股上市，估值高，又融到資，手法乾淨，形象正派，更不需付出高昂的殼價。A 股放開IPO之門是健康發展資本市場重要的一步。不能說將來完全没有對香港殼股的需求，但將减少，且剩下來的將是更不正常的資金， 風險將更高。
3) 壓斷駱駝背的最後一根稻草可能仍是美國收緊貨幣政策。中國國債升得比美國更急，且五年國債跟十年債利率呈現倒掛，是經 濟放緩的先兆。今年企業債和理財產品違約案已不斷上升。暫時香港銀行拒絕跟隨美國加息，港元轉弱，懷疑明年能否繼續不 跟。。據聞最活躍於香港孖展業務的中資券商，壞賬撥備急升數倍，決定在下半年大幅減少給大股東抵押股票的貸款額度。如 傳聞屬實，未來極可能將見更多殼股插水，投資者務必小心。
內地投資者很多都對港股有成見，認為特別多暴升暴跳的妖股。港股的水確很深，機構投資者主導，更有不少造空高手。亦没 有升跌停板制度，個別股票可以很波動。國内散户不可按A股邏輯炒港股，最好方法是委託給一些具豐富經驗的港股專家。
多些妖股爆煲也非壞事，資金更將回到有基本面支持的優質公司（我們並不認為瑞聲是妖股，改日再分析)。A股經個多月調整，創業板雖仍低迷，但優質金融股如建行和平安等，已突破今年高位。近日港股更氣勢如虹，資金再度流 入滙豐和內銀，反擔心升得太快，真希望多些壞消息拖慢升勢一點。
從前中國市場有一說法：“一死就放，一放就亂，一亂就收，一收就死“，一個典型不成熟市場的循環規律。未來希望市場漸 變成熟，不再走回頭路；就算上半“一死就放，一放就亂“是真實情況，都希望下半變為：“一亂就管，一管得好就變成健康 慢牛“！
【不為別人 只為做一個連自己都羡慕的人】
當你越來越漂亮時，自然有人關注你
當你越來越有能力時，自然會有人看得起你
改變自己，你才有自信
夢想才會慢慢的實現
做最好的自己
懶可以毀掉一個人
勤可以激發一個人
不要等夕陽西下的時候才對自己說
想當初、如果、要是，之類的話！
來源：李嘉誠財富語錄...閱覽更多【不為別人 只為做一個連自己都羡慕的人】
當你越來越漂亮時，自然有人關注你
當你越來越有能力時，自然會有人看得起你
改變自己，你才有自信
夢想才會慢慢的實現
做最好的自己
懶可以毀掉一個人
勤可以激發一個人
不要等夕陽西下的時候才對自己說
想當初、如果、要是，之類的話！
來源：李嘉誠財富語錄
【賺錢，需要具備九種軟實力】
1、善於把握好風向的人；
2、真正受過窮的人；
3、拋棄〝面子〞的人；
4、能服眾的人；
5、會搞關係的人；
6、敢於果斷冒險的人；
7、能吃苦耐勞和堅持的人；
8、執行力很強的人；
9、堅守原則的人。
來源：李嘉誠 財富語錄...閱覽更多【賺錢，需要具備九種軟實力】
1、善於把握好風向的人；
2、真正受過窮的人；
3、拋棄〝面子〞的人；
4、能服眾的人；
5、會搞關係的人；
6、敢於果斷冒險的人；
7、能吃苦耐勞和堅持的人；
8、執行力很強的人；
9、堅守原則的人。
來源：李嘉誠 財富語錄
新興市場貨幣多頭需提防五月詛咒
2017-5-1 彭博社
如果以史為鑑，發展中國家貨幣可能在五月份迎來艱難的一個月
“這一觀察所面臨的一個特別挑戰是缺乏根本的經濟驅動力”
如果以史為鑑，發展中國家貨幣可能在五月份迎來艱難的一個月，理由可能包括股利支付、印度婚禮季，甚至是獲利回吐。
MSCI新興市場貨幣指數在過去七年中有六年在5月份下跌，這一季節性現象促使花旗和瑞信警告投資者，該指數連續5個 ...閱覽更多新興市場貨幣多頭需提防五月詛咒
2017-5-1 彭博社
如果以史為鑑，發展中國家貨幣可能在五月份迎來艱難的一個月
“這一觀察所面臨的一個特別挑戰是缺乏根本的經濟驅動力”
如果以史為鑑，發展中國家貨幣可能在五月份迎來艱難的一個月，理由可能包括股利支付、印度婚禮季，甚至是獲利回吐。
MSCI新興市場貨幣指數在過去七年中有六年在5月份下跌，這一季節性現象促使花旗和瑞信警告投資者，該指數連續5個 月上漲的升勢可能即將結束。
“這一觀察所面臨的一個特別挑戰是缺乏根本的經濟驅動力，”瑞信駐新加坡亞太地區固定收益研究和經濟主管Ray Farris稱。“今年前四個月業內已經建立多倉，以圖新年回報。這帶來了容易受到負面意外影響的風險。”
這不僅僅是巧合。瑞穗銀行駐東京新興市場交易員Masakatsu Fukaya認為，5月份通常是泰國和印尼企業向境外投資者支付股利的高峰，給它們的貨幣帶來壓力。
他表示，印度黃金消費在5月份的季節性增長看來也將打壓盧比。印度在4月末或5月初慶祝佛陀滿月節(Akshaya Tritiya)，刺激黃金消費，這一節日也是結婚吉日。
雖然花旗仍然看好新興市場貨幣的前景，但花旗駐紐約策略師Dirk Willer和Kenneth Lam在4月20日的每週報告中寫道，進入5月份，“戰術性獲利回吐”有道理。花旗稱，巴西雷亞爾和智利比索易受衝擊 ，部分原因是短線資金在這些貨幣中有看漲倉位。
要利用殼股賣殼的時機，進行投機炒賣，我們要對兩種賣殼方式有基本理解，否則錢未賺到，已經輸到喊。對於初學者，最安 全的投機方式，就是買入以全面收購方式易手的殼股，因為當上市公司出了通告，以全面收購易手收，殼股的新主，便有一個 不可撤回的責任，向所有股東以全購價在特定日期前回收，而股東亦可選擇不沽出。
如以非全面收購方式賣殼，所需的知識便比較深奧，作為初學者，玩少少作為學習，攞吓經驗可以，但切忌瞓身...閱覽更多要利用殼股賣殼的時機，進行投機炒賣，我們要對兩種賣殼方式有基本理解，否則錢未賺到，已經輸到喊。對於初學者，最安 全的投機方式，就是買入以全面收購方式易手的殼股，因為當上市公司出了通告，以全面收購易手收，殼股的新主，便有一個 不可撤回的責任，向所有股東以全購價在特定日期前回收，而股東亦可選擇不沽出。
如以非全面收購方式賣殼，所需的知識便比較深奧，作為初學者，玩少少作為學習，攞吓經驗可以，但切忌瞓身，因為真係唔 容易玩， 升起上嚟可以升到你唔信，但也可以跌到你驚，最主要睇新主想點玩。
一年多前仍然流行的非全購賣殼，上市公司會以大折讓（相對前收市價）配發大量新股，以令致新主變相成為上市公司的控股 股東，這種看似新主以非常有着數及極低股價入主的方法，通常新主會向交易所執行人員，申請清洗豁免全購責任。散戶參與 這種看似很「牙煙」的投機炒賣，但好多時反而好容易贏錢，主因是新主通常都是猛料，如果唔係雙馬，就係高振順，老散聽 見呢啲名，已經即時飛撲入局，話之佢買入價是他們的十倍或以上，但自從「美克國際」（953）及其他相類似交易被上市 監管機構拒絕放行後，這種投機機會便消失了。
近期的非全購交易，變得越來越難玩，就以半新股疑似賣殻為例，其中一個經典例子就是「立基工程」（8369），公司在 2015年9月25日起正式在創業板買賣，在2016年5月23日晚上發出自願公告，內容是有關控股股東配售公司已發 行股本約24%，再查看港交所披露易內的股權披露文件，該批股票的配售價為0.235元，該股於翌日的開市第一囗成交 價為0.26元，並於當日9:40am 做了當天最高的成交價0.5元，此後一直下跌至當天差不多最低價0.25元收市。如果當天早上開市後追入此股，於當天 收市已注定輸錢，此乃高價追入以非全購賣殼的風險。
要解釋為何全購賣殼相對值博，非全購賣殼不太值博，我們可嘗試這樣思考，對於以全購方式賣殼的交易，新主的財務實力必 須強勁，假設殼價是7億，從原大股東買入六成控股權股份需付4.2億元，但由於新主同時要履行全購責任，他需要證明有 承擔額外2.8億元的能力去完成全購，此之所此，新主花了咁多錢去買殻及完成全購，不借機因全購令股權集中的機會去炒 番轉，就真係笨。如果我們不借機去參與這個搭順風車的機會，就更加笨。
但炒上述非全購交易就完全是另一回事，因為用非全購方式買殼，如經由高手操作，可以是刀仔鋸大樹，假設用作價3億殼價 買入24%股份，即股份作價為7千2佰萬，如借錢找買殼條數，只要盡快把股份沽出，便可以用超低成本控制了一隻殼。亦 由於此，根本無特別需要炒高股票賺錢，因為炒高反而要面對輸錢風險，而即時沽出股票反而穩贏，所以我們想從這種方式的 賣殻交易賺錢，是種刀鋒上舔血的行為，贏到錢唔夠買驚風散。
(2017.4.26 phemey Pon）
透過民企走出去將是未來趨勢，從2016年來，海航集團至少已完成19筆投資交易，金額多達340億美元。
【李嘉誠：商業不敗4法則】
1. 要想在商業上取得成功，首先要學會做人，世界上每個人都精明，
要令大家信服并喜歡和你交往，才是最重要的。
2. 沒有什麼人騙過我，因為我從來不佔別人便宜。
3. 要做好生意，最重要的不是積累金錢，而是積累人心。
4. 一個人最要緊的是，節省自己，對別人卻要慷慨。...閱覽更多【李嘉誠：商業不敗4法則】
1. 要想在商業上取得成功，首先要學會做人，世界上每個人都精明，
要令大家信服并喜歡和你交往，才是最重要的。
2. 沒有什麼人騙過我，因為我從來不佔別人便宜。
3. 要做好生意，最重要的不是積累金錢，而是積累人心。
4. 一個人最要緊的是，節省自己，對別人卻要慷慨。
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