何啟俊

第一視頻(82)於2020年12月公佈，為公司進行架構重組，剝離電訊傳媒業務，專注於以瘋狂體育為主體經營的體育及彩票相關業務， 公司稍後亦會更名為「瘋狂體育集團」，以反映公司業務發展新定位。   瘋狂體育為一個集體育彩票及娛樂服務於一身的平臺，內含付費體育彩票資訊服務平臺「紅單」手機應用程式；提供體育賽事 資訊、直播及社交互動平臺之瘋狂體育手機應用程式；移動網絡互動遊戲應用程式；透過全國零售管道在中國提供彩票銷售服 務。   事實上，第一視頻於國內彩票行業紮根已久，成功營運彩票手機客戶端「彩票365」以及「中國足彩網」，累積逾兩億用戶 ，為整個體育彩票生態圈奠下穩固的客戶基礎和流量。除線上平臺之外，公司線下擁有全國佈局的體育彩票銷售網絡，包括4 5家彩票經營店及與接近20間連鎖便利店合作，例如華潤萬家、便利蜂等，設置超過2萬個銷售點。故此，整個體彩生態圈 的收入來源有彩票銷售傭金收入、訂閱費收入、主播打賞分成及遊戲內消費等。   展望未來，公司業務將受惠於體育彩票銷售額快速增長。特別是由於2020年新冠肺炎疫情在全球爆發，多項大型體育盛事 延期，預計2021年東京奧運會、歐聯、美洲國家盃將輪流上演，2022則會有北京東季奧運以及卡塔爾世界盃等。在大 型體育盛事密集舉辦，有助拉動內地民眾對體育彩票的需求。根據灼識諮詢的預估，中國彩票銷售到2024年將會達到3, 955億人民幣，2019至2024的複合年增長率將達到19.0%。   值得一提，瘋狂體育剛獲得海南省監管部門批准，於當地建立賽事平臺及積分系 統項目。通過於海南不同類型的體育賽事的有獎競猜活動，參加者將會獲得獎勵積分，用作用作兌換免稅店商品及服務、酒店 及航空服務等，相信有助為公司提供新收入來源及接觸更多潛在客戶。   第一視頻在架構重組後，將剝離盈利前景較差的電訊傳媒業務，集中資源發展體育彩票及娛樂服務，例如豐富平臺內容及增加 新彩種，同時增加線下彩票銷售網絡。策略上，近期公司股價出現異動，成交有所增加，建議投資者可作中長線部署。《千里 碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

日前中央氣象台發出今年入冬以來首個寒潮橙色預警，為2016年以來首次。據氣象分析師解釋，西伯利亞地區有冷空氣聚 集，而且蓄力時間長，造成氣溫驟降。今次寒潮影響範圍廣，涉及全中國八成國土，大部分地區寒冷的天氣會延續至明年。   由於天氣持續寒冷，加上疫情緣故，海外零售商需要補庫存，令內地工廠在年尾仍在趕工出貨，導致用電高峰期重疊。自入冬 後，全國能源需求旺盛，局部地區甚至出現停電情況。國家發改委官員表示，從天然氣供需情況看，國內部分地區、部分時段 保供壓力較大，但總體上平衡。近日資金流入天然氣股，建議短線可關注。   中國燃氣(384)於11月底公布截至9月底止之中期業績。由於匯率變動和國際酒價下滑，令收入同比減少2.7%至271.6億港元；核 心淨利潤則按年錄得5.5%增長至50.9億港元。期內天然氣總銷氣量按年上升8.4%至128.3億立方米，零售業 務及通過長輸管道與貿易銷售分別增加10.5%及5.4%。   展望未來，積極發展LNG智能微管網業務為公司發展重點之一。目前公司微管網項目的客戶有6,500戶，但已經與與青 海省、海南省、雲南省、廣東省簽訂省級戰略協議，加上其他地級市及縣區的的戰略協議，累計簽約60萬居民用戶，增長潛 力龐大，預計中長線將提升公司整體的盈利能力。   策略上，公司現價為2021年度預測市盈率14.8倍，略低於過去5年平均市盈率，考慮到近期天然氣板塊獲資金追捧， 考慮現價收集，初步上望今年高位34.5元。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

東瑞製藥(2348)主要從事仿製藥開發、製造及銷售，包括中間體、原料藥及成藥。成藥為公司核心收入來源，產品領域覆蓋心血管系統、抗乙 肝病毒、抗過敏、消化系統、泌尿系統和內分泌系統。近期公司股價節節向上，相信與合營研發藥物研發進展順利及公司進行 回購有關。   於12月初，東瑞製藥公布與康方生物(9926)成立的合營，其研發的Ebronucimab(研發代號: AK102)，於中國進行的IIb期臨床試驗提前完成，將會開展III期臨床試驗。Ebronucimab屬於PCSK9抑制劑，主要用於治療原發性高膽固醇血症，包括純合子家族性高膽固醇血症 (HoFH)、雜合子家族性高膽固醇血症(HeFH)及其他原發性高膽固醇血症患者。   PCSK9抑制劑的同類型藥物，如安進(Amgen)研發的依洛優單抗以及賽諾菲(Sanofi)的阿利珠單抗，已證明有助降低膽固醇、患者心臟病或中風的發病率。倘若Ebronucimab獲批，將成為首款由中國本土研發的PCSK9抑制劑，意味東瑞製藥正式進軍生物製劑領域。   事實上，高膽固醇一直被視為西方高收入國家的常見疾病。惟按照中國疾病預防控制中心於引述來自學術期刊《自然》的研究 報告顯示，中國曾在80年代為中低密度脂蛋白膽固醇水準最低的國家之一，近年超越許多西方國家。2018年，中國女性 和男性的中低密度脂蛋白膽固醇分別排名110及99位，較80年位置有明顯躍升，反映國內居民人均收入上升同時，飲食 習慣有明顯轉變。故此，預期Ebronucimab上市後，其市場潛力相當龐大。   另一方面，東瑞製藥自今年8月下旬開始，密集地進行回購，為股價添加額外催化劑。綜合而言，隨著首隻生物藥研發進展理 想，東瑞製藥的產品組合趨向多元化，有望獲得市場估值重估。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

近期市場資金偏好內地消費行業，相信是睇好中國經濟在疫情後穩健復甦，加上國務院上月於常務會議中提到，要實施擴大內 需戰略，進一步促進大宗和重點消費，更大釋放農村消費潛力。啤酒股中，華潤啤酒(291)、青島啤酒(168)近期在高位徘徊，建議投資者關注走勢相對落後的百威亞太(1876)。   於第三季度，公司銷量按年上升1.0%，歸因於啤酒行業處於銷售旺季以及中國銷售表現穩健。期內收入同比增加2.2% 至18.2億美元，每百升收入增長1.2%，因中國渠道組合改善和高端化推進。核心利潤同比按年上升3.2%至3.2 億美元，較第二季度同比下跌41.8%，明顯改善。   百威亞太表示，高端產品組合於第三季錄得高單位數增長，主要是電商渠道銷售強勁。此外，疫情對公司銷售渠道的影響亦續 漸消退，其中餐飲渠道逾九成的零售點已經重啟，其他銷售渠道已經全面正常化。一般而言，冬天為啤酒行業的銷售淡季，預 期第四季銷售比第三季有所放緩。   中長線發展方面，消費升級為啤酒行業大方向。根據市場研究公司預測，以大眾定位的啤酒市場份額將會萎縮，預期未來5年 只有中端及高端市場的複合年增長率會維持正數。尤其是百威亞太在高端品牌組合最為豐富，預料受惠程度會最高。   策略上，百威現價為2021年度預測市盈率約41倍，高於青島啤酒的35倍，但較華潤啤酒47倍為低，建議投資者可於 100天線(25.5元)附近收集，初步目標價上望29.5元。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

近期中美關係有升溫跡象，美國當局出手將35間中國企業列入黑名單，又宣佈制裁14名中國官員，預計在美國總統特朗普 卸任之前，仍會扭盡六壬與中國政府周旋。要減少中美關係緊張帶來的風險，建議投資者關注內需股。   國內餐飲龍頭百勝中國(9987)目前在國內經營過萬間餐廳，以肯德基(KFC)和必勝客(Pizza Hut)為主。隨著新冠肺炎疫情在國內受控，公司第三季業績明顯改善，收入按年上升1.3%至23.5億美元；撇除對美團進行 股權投資的收益，經調整淨利潤同比增加17.9%至2.6億美元。   期內，整體餐廳利潤潤按年上升0.9個百分點至18.6%，受惠於生產力提升和節省門店費用，其中肯德基利潤率按年下 跌0.7個百分點至19.4%；必勝客利潤率按年上升5.3個百分點至16.7%。同店銷售方面，肯德基及必勝客的同 店銷售分別下跌6%及7%，相對於第二季度雙位數的跌幅，已經有所收窄。   至於在門店擴張步伐上，第三季度公司開設門店數目為312間，其中肯德基佔227間。年初至今，公司累計新門店數目為 660間。由於公司將會加快擴充肯德基和黃記煌門店，將原先今年開800至850間門店的目標，再上調至超過900間 ，將有利完善門店網絡和加強規模效應。同時，公司會加快數字化，季內數字訂單佔餐廳收入比例約78%，相信有助提升門 店營運效率。   綜合而言，百勝中國的業績表現從疫情中復甦，加上管理層明言將於第四季度恢復派息，有助為股價提供催化劑。公司現價為 2021年度預測市盈率28.6倍，與其他國內餐飲同業比較，估值不高，建議可現價收集，短期目標上望480元。《千 里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

近期市場不斷傳出有關新冠肺炎疫苗的利好消息，最新報道指美國正準備在12月中旬為當地民眾接種疫苗，其中醫護及高風 險人群有望在美國食品藥品監督局(FDA)批准後，獲優先注射。率先上市的疫苗由輝瑞和德國企業合作生產，另一種由Moderna研發的疫苗則有望在年底前獲批。隨著疫苗將於短期內面世，市場開始關注一些相對落後的傳統產業。   作為運動服飾代工商的裕元(551)，今年以來業務受到新冠肺炎疫情衝擊，產品需求下滑，導致出貨延遲和訂單減少，公司旗下多個生產設施之利用率降低，致 盈利能力轉弱。截至2020年9月底止之首三季，收入按年下跌19.1%至60.9億美元；虧損1.5億美元，其中核 心製鞋業務的營業額下滑21.8%至32.0億美元。整體毛利率則按年下跌4.7個百分點至13.5%。   事實上，由於國內經濟復甦步伐較快，對於公司之製造業務有一定提振作用，部分生產設施之產能利用率有所改善。單計第三 季，公司的虧損大約為1,700萬美元，明顯較首季及第二季收窄，相信公司已脫離最艱難的環境。   根據管理層透露，目前訂單情況有好轉，其中大型體育用品品牌Nike及Adidas的庫存已回復正常，憧憬主要客戶會 重新補充貨源，刺激產品需求。有券商指出，11月份的訂單僅錄得單位數至低雙位數跌幅，明較較7至10月份大跌三成有 改善。值得留意是，管理層指，會重新考慮派發股息，或成為後市股價催化劑。   綜合而言，疫苗即將面世有望遏止海外地區疫情，將進一步為裕元業務復甦提供動力。現價為2021年預測市盈率約14. 4倍，略低於過去5年平均水平，建議可現價收集，初步上望20元。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

山東國信(1697)為國內一間金融服務及財富管理綜合服務供應商，依託信託產品提供多元化投融資服務。公司具有國企背景，其控股股東為山 東省魯信集團，由山東省國資委及山東省社會保障基金理事會共同持有。按信託資產規模計，公司在全國所有信託公司中排名 第23位，於所有地方政府控股的信託公司中排名第3。   公司業務由信託業務及固定業務兩部分構成。信託業務接納委託客戶的資金或財產委託，旨在達到投資、財富管理和財富傳承 目標，或者滿足各行各業機構的融資需求。信託業務可以細分為主動管理型及事務管理型，前者提供較重要的收入來源，公司 會負責或參與挑選信託資產將投資的項目，並進行盡職調查。公司會收取信託報酬，一般以信託資產支付。截至2020年6 月底止，公司信託資產規模為2325.3億人民幣。   至於固定業務方面，公司會將固有資產配置至不同資產類別，包括上市企業股份、基金以及財富管理產品，其中部分資產存放 同業及國債等，以維持流動性和滿足信託業務的資本要求。該業務的收入涵蓋交易對手提供融資而收取之利息或金融資產變現 ，所產生的投資收益。   今年上半年，山東國信交出一份不俗的中期業績。公司經營收入按年上升32.5%至11.4億人民幣；歸尉於公司股東淨 利潤則按年上升56.7%至5.1億人民幣。儘管公司的信託資產規模有所下跌，但主動管理型信託佔信託業務比重提升， 令手續費及佣金收入不跌反升，拉動分部收入錄得近兩成增長。固有業務的收入增長更接近六成，主要是利息及投資收益均顯 著提升。   展望未來，公司會持續優化信託業務結構，完善「股+債」業務，減少事務管理類資產，進一步改善收入結構，並且加大拓展 標準化業務，如消費信託、債券信託以及現金管理類產品等。此外，公司未來會加強結合線上線下渠道，包括在山東省以外設 置迎營銷網點，以擴大潛在的客戶基礎。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

由國際製藥巨擘輝瑞(Pfizer)與德國製藥公司BioTech合作研發的新冠肺炎疫苗，據報有效率達到九成，遠高於美國食品藥品監督管理局的標準。市場憧憬有望紓緩嚴峻的疫情，資 金紛紛轉投的舊經濟股，同時累積升幅甚多的新經濟股遭到拋售。   另一方面，國家市場監督管理總局於(10日)發布《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》，旨在預防和制止平台經濟領域的壟斷行為，引導平台經濟領域經營 者依法合規經營，促進線上經濟持續健康發展。即使「雙11」購物節正進行得如火如荼，面對中央收緊在線經濟規管，網購 龍頭如阿里巴巴(9988)、京東(9618)直接受到影響，進一步加劇新經濟股的沽壓。   多個傳統板塊獲資金追捧，包括積弱已久的鐵路基建股亦不例外。早前三間鐵路基建股—中鐵(390)、中鐵建(1186)以及中交建(1800)已公布首三季業績。中鐵表現最好，營業收入按年上升20.4%至6,865.3億人民幣；扣除非經常性損益，歸屬於上 市公司股東的淨利潤同比增長15.5%至170.6億人民幣。   業績相對遜色為中交建，期內營業收入按年上升9.1%至4097.4億人民幣；扣除非經常性損益，歸屬於上市公司股東 的淨利潤按年下跌20.4%至95.1億人民幣，相信是公司海外收入佔比較多所致以及財務成本增加。   展望未來，中央在「十四五」將推動新型城鎮化戰略，持續推動基建項目上馬，為基建股提供更多發展機遇。策略上，三隻基 建股的2021年度的預測市盈率僅有3倍，股息率介乎5至6厘，估值非常低殘，可投機性部署。《千里碩證券研究部經理 　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)