何啟俊

威高股份(1066)公布，控股股東威東集團配售6千萬股H股，佔公司已發行股本1.3%。完成後，控股股東仍持有46.4%股權。每股配售價為15.07元，較周二(22日)收市價15.3元輕微折讓1.5%。配售所得款項約為9.04港元，用於醫療業務投資及一般營運資金。   截至2019年底，威高股份手頭現金約有45.6億人民幣，借款合共53.5億人民幣，其中只有9.1億人民幣屬於短 期借款。上述數據反映公司短期流動性充足，並沒有迫切資金需求。   2019年度，公司收入按年上升17.7%至103.6億人民幣；扣除非經常性項目，公司擁有人應佔溢利同比增加21 .2%至19.2億人民幣。由於產品組合結構優化，高附加值產品收入佔比提升，拉動整體毛利率由2018年度的62. 2%，上升0.6個百分點至62.8%。   公司所有主要產品線均錄得正增長，其中臨床護理業務按年上升9.4%至42.6億人民幣，佔收入比重41.1%。至於 藥品包裝及骨科產品收入增速最為明顯，兩項業務收入同比錄得三成以上增長。   展望未來，預料藥品包裝(特別是預灌封注射器)及骨科產品需求會保持旺盛，成為未來收入增長動力。首先，2019年中央將疫苗列入國家戰略物資，加上越來越多疫苗品 種上市，相信對預灌封注射器有增無減。其次，國內人口老化，疊加民眾可支配收入擴大，亦會提振骨科植入物的銷售。按照 《中國醫療器械藍皮書 2019 版》預測，骨科植入物市場未來會保持15%增長。   綜合而言，威高股份為國內醫療器械龍頭，其產品組合相當多元化，成為獨有的競爭優勢。加上公司已向上交所提交分拆子公 司威高骨科於科創板上市的申請，若稍後獲得批准，相信會為股份提供短期催化劑。近期市場資金熱衷炒作醫療器械股，建議 投資者收集，料後市有望突破歷史高位。《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

旺旺(151)公布截至2020年3月底止之全年業績。收入按年下跌3.0%至201.0億人民幣；公司權益擁有人應佔溢利同比上升 5.0%至36.5億人民幣，略低於市場預期。剔除其他收入和收益淨額，核心盈利按年增加7.4%至43.8億人民幣 。董事會宣派末期股息2.42美仙及特別股息1.1美仙。連同中期股息，全年派息4.16美仙，派息比率為100%。   全年收入下跌主要是新冠肺炎疫情肆虐拖累，儘管首三季(2019至3月至2019年12月)公司銷售收入錄得高個位數增長，惟第四季(2020年1月至3月)各地方政府實施嚴厲的防疫措施，民眾減少外出消費，單季收入同比大跌逾兩成。然而，受惠於產品組合優化及原材料成本下 跌，整體毛利率按年上升2.6個百分點至48.0%，拉動盈利保持正增長。   按產品類別分析，乳品及飲料類收入為98.1億人民幣，較2019年度輕微增長0.9%，佔收入比重48.8%，分部 核心產品「旺仔牛奶」收入同比上升1.9%。休閒食品類為表現最差的分部，收入按年下降9.2%至46.3億人民幣， 主要是受到疫情及去年夏天的天氣條件，對冰品銷情構成不利影響。至於米果分部，因公司減少出售低毛利副品牌產品，導致 收入錄得低單位數負增長。   根據管理層透露，4至5月份期間，公司收入達到雙位數增長。觀乎內地疫情大致受控，預期公司下半年的銷售表現會持續復 甦。展望未來，公司會致力改善產品組合及加強線上線下營銷渠道整合，預料毛利率及運營效率有望進一步提升。同時，進軍 海外市場為中長線發展策略，目前公司逾九成業務集中於國內，去年位於越南的銷售公司已開始營運，預料今年內將啟動其他 東南亞市場的銷售，並考慮在北美及大洋洲地區設立分公司。   綜合而言，國內疫情大致受控，預計公司整體的銷售表現會穩步復甦，加上積極開拓新零售模式及進軍海外市場，相信有助收 入回復正增長。股份現價為2021年度預測市盈率約17倍，低於過去5年平均水平，股息率5厘，可收集作中長線部署。 《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

媒體報道指，根據Sensor Tower平台數據公布，今年5月份國內手遊發行商在App Store及Google Play的收入排名。首30名中國手遊發行商單月的3收入超過19.4億美元，同比增長11.5%，佔全球手遊收入接近 29%。消息刺激吸引資金炒作本港上市的遊戲類股份。   中手遊(302)為國內手機遊戲發行商，2019年業績表現亮麗。期內，收入按年上升90.2%至30.4億人民幣；經調整溢利同比增 加82.1%至6.1億人民幣。整體毛利率按年上升2.3個百分點至35.7%。盈利增長主要是三項主營業務增長理想 ，遊戲發行、遊戲開發以及知識產權授權的收入分別上升82.3%、136.8%及247.8%。   核心遊戲發行業務佔2019年收入比重84.1%，其增長動力源自「烈焰皇城」、「龍珠覺醒」、「航海王強者之路」等 多款遊戲表現強勁。此外，公司因收購北京軟星股權而獲得5個知名度高的IP，例如「仙劍奇俠傳」、「大富翁」，拉動知識產權授權分部收入大幅飆升。   營運指標方面，平均每月活躍用戶及每月付費用戶數目分別為1593萬及120萬，付費用戶轉化率為7.5%(2018年度:7.0%)；每位付費用戶每月平均收入為210.8元人民幣，較2018年同期上升22.8%。上述數據顯示，公司的變現能力正 逐步增強。   展望今年，公司預計推出的新遊戲有38款，包括「軒轅劍：劍之源」、「新射雕群俠傳：鐵血丹心」、「真 · 三國無雙： 霸」等，進一步豐富其遊戲組合。公司亦會持續開發更多IP儲備，有助提升玩家忠誠度，並開發一系列泛娛樂及周邊產品，與遊戲發行業務產生協同效應及擴大收入來源。   綜合而言，中手遊遊戲組合豐富，其為擁有最多IP發行遊戲數目的參與者，形成獨有的競爭優勢，而且公司變現能力正逐步增強，前景看悄。估值上，現價為2020年度預測 市盈率8倍，估值不高，可收集作中長線部署。《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

中煙香港(6055)為母公司中國煙草總公司唯一境外上市平台，主要負責拓展國際業務和相關貿易業務，並擁有獨家經營權。公司業務分成四大 範疇，包括煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、捲煙出口業務以及新型煙草製品出口業務，分別佔2019年收入的 24.0%/51.6%/24.1%/0.3%。   2019年公司收入按年上升27.6%至89.8億港元；歸屬於所有者淨利潤則同比增長21.8%至3.2億港元。公 司所有業務分部均錄得正增長，特別是煙草類產品出口分部積極開拓潛在客戶以及東南亞國家對煙草進口需求上升，令出口數 量顯著飆升逾1倍至85,463噸，拉動分部收入同比增加83.0%。   近年，傳統捲煙市場面臨一定挑戰，尤其發達國家的煙民轉投新型煙草產品，令全球捲煙市場銷量出現輕微負增長。不過，捲 煙在一些新興市場如中東、東南亞及非洲地區仍有不俗增長。   目前中煙香港約七成收入來源自中國本土(不包括香港)，預期公司未來會通過海外併購或戰略合作去開拓更多空白市場，擴大其煙葉類及捲煙出口業務的客戶基礎。截至2019年 底，公司淨現金水平達到17.4億港元，有充足財政資源作海外擴張之用。   另一方面，隨著消費者喜好轉變，全球煙草市場迎來消費升級。大型國際煙草企業紛紛投放資源研發新型煙草產品。根據弗若 斯特沙利文的預測，全球加熱不燃燒煙草製品市場的規模到2023年將達到262億美元，2019至2023年的複合年 增長率為19.3%。我們預期中煙香港亦會受惠於市場的快速發展，新型煙草製品出口業務的收入佔比會持續攀升，成為未 來收入及盈利新增長動力。 策略上，中煙香港現價為2020年預測市盈率約32.7倍，股價在15元附近橫行一段時間，周三(3日)出現突破，成交亦配合，可考慮投機性部署。

近期中美角力升級，雙方在金融、疫情以及科技等議題上針鋒相對。5月中旬，美國商務部擴大對華為的封殺，明確表示任何 使用美國技術及設備的芯片企業，需得到美國當局許可，才可以向華為供貨。換句話說，新禁令無疑直接切斷華為的芯片供應 。故此，華為只有向國內尋求晶片供應，中芯(981)會成為當中的受益者。   中芯早前公布截至3月底止之首季業績，銷售額為9.0億美元，同比上升35.3%，環比則增加7.8%，季度銷售創歷 史新高。公司擁有人應佔利潤同比飆升4.2倍至6416.4萬美元，主要是受惠於產能利用率提升以及產品組合優化，拉 動毛利率上升7.6個百分點至25.8%。同時，公司公布第二季度的指引，預計季度收入會環比錄得3%至5%增長，毛 利率介乎26%至28%之間。   展望未來，伴隨5G進一步普及，物聯網、車聯網需求增加，加上TWS藍牙耳機功能提升，會刺激編碼型快閃記億體(NOR Flash)的需求。至於智能手機鏡頭升級，對於圖像傳感器(CIS)需求帶來正面影響。NOR Flash及CIS的需求保持強勁，預計對中芯訂單帶來正面影響。另一方面，下半年更多的手機廠商會陸續推出5G手機，憧憬會增 加先進工藝(如14nm需求)，惟中芯剛量化生產14nm，管理層料今年收入佔比維持低個位數。   中芯於5月初公布，將發行不逾16.9億股人民幣股份，於科創板上市，預計集資額逾200億人民幣，約4成資金用於投 資12英寸芯片SN1項目，兩成用於現有先進及成熟工藝研發項目儲備金，餘下用作流動資金。我們認為，公司尋求A股上 市，有助擴大融資渠道，為未來工藝研發給予支持。   綜合而言，中芯受惠於5G普及化，對公司各項產品需求有增無減，加上芯片國產化勢在必行，利好公司的盈利能力。策略上 ，近期股價從高位20.7元調整，建議投資者待股價回落至16元以下收集。《京基證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

瑞幸咖啡財務造假引起軒然大波，納斯達克交易所逼令其退市。同時，市場消息指納斯達克有意提高上市門檻，包括要求首次 上市集資額達到2500萬美元以上或至少達到上市後市值的25%，以及要求企業報表需符合國際會計準則。赴美上市規例 愈趨嚴格，相信會吸引更多中概股回港進行第二上市和更多中資企業來港集資，港交所(388)會直接受惠其中。   公司於5月上旬公布截止3月底止之首季業績，整體收入及其他收益同比下跌7%，環比則上升7%，其中主要業務因每日平 均成交金額上升，帶動交易及結算費增加，收入按年上升19%至40.6億港元。值得一提，首季來自滬深港通的收入創單 季新高，達到4.0億港元，按年飆升74.0%。   然而，由於新冠病毒疫情在全球擴散，環球經濟展望偏向負面，導致投資市場波動，港交所首季投資錄得虧損4,700萬港 元，2019年同期則獲利8.8億港元，抵銷主要業務收入上升的正面影響，拖累股東應佔溢利同比下跌13.0%至22 .6億港元。   另一方面，今年首季合共有39間企業在港進行IPO，穩佔全球一哥位置，集資額則達到144億港元，全球排名第四。展望未來，隨著美國調升上升門檻，加上港交所最新公布 允許同股不同權(W股)及第二上市企業納入恒生指數，料會吸引更多大市值的中概股回流，短線料提升港交所上市費收入。長遠而言，有助刺激港股 成交量，增加市場深度。   市傳大型中概股如京東、網易等已計劃在港尋求第二上市，憧憬會為港交所提供短期股價催化劑。策略上，現價為2020年 度預測市盈率約33倍，與過去7年平均市盈率相若，估值合理，建議投資者可考慮在250至260港元之間收集。《京基 證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

近日傳媒報道指，多個大型體育賽事正積極為復賽作準備，例如四大足球聯賽中，德甲已鐵定於5月16日復賽，英甲、西甲 及意甲則陸續恢復操練及為所有球員進行檢測。至於NBA方面，正討論讓球隊在拉斯維加斯及奧蘭多迪士尼樂園閉門作賽方 案以及開放訓練場，為重啟球季帶來曙光。   隨著大型體育賽事醞釀復賽，憧憬提升消費者外出到餐廳或夜場消費誘因，從而刺激啤酒需求復甦。百威亞太(1876)上周公布截至3月底止之首季業績，受到新冠肺炎疫情肆虐，各國紛紛實施社交距離措施，拖累銷量急跌逾四成，首季錄得盈 轉虧。   不過，受惠於中國業務產品趨向高端化以及韓國推行稅務改革，首季產品均價仍錄得5.7%增長，抵銷部分銷量下跌的不利 影響。展望未來，產品組合優化為公司發展的重要方向，隨著高端及超高端啤酒銷售佔比提高，將推動產品均價持續向上，並 且利好毛利率表現。   根據外資券商引述公司管理層指，國內4月份的銷量跌幅已收窄至17%，銷售渠道的存貨處於健康水平。我們預期伴隨亞洲 各國放寬社交距離措施，餐廳及夜場恢復營業，配合大型體育賽事重啟以及夏季屬於啤酒產品的需求旺季，均有利銷售表現好 轉。   綜合而言，百威亞太在疫情影響下，上半年的財務表現難免承壓。惟考慮到銷售反彈，或為股價提供上升動力。估值上，現價 為2020年度預測市盈率約50倍，建議投資者可於50天線附近收集，初步目標價25元。《京基證券集團研究部經理　 何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)