何啟俊

近期市場資金重投物業管理板塊，尤其是部分中小型的物業管理股，走勢比行業龍頭更多亮麗。藍光嘉寶(2606)屬於地區性的物業管理服務供應商，業務重心位於中國西南地區及四川省。根據中國指數研究院發表的《2020年中國物業 百強企業研究》，藍光嘉寶與新城悅服務(1755)、佳兆業美好(2168)等同業並列第11位。   2019年度，公司收入按年上升43.4%至21.0億人民幣；公司擁有人應佔溢利同比增加48.5%至4.3億人民 幣。三項主營業務包括物業管理服務、諮詢服務及社區增值服務分別佔54.2%、24.4%及21.4%收入源。核心物 業管理服務方面，當中有五成收入來自母公司，其餘貢獻自第三方物業開發商。藍光嘉寶的母公司藍光發展(滬:600466)屬於中大型房地產開發商，去年的銷售額逾1000億人民幣，足夠為藍光嘉寶提供穩定的新管理項目。   藍光嘉寶上市後，積極通過併購活動壯大其業務規模。今年上半年，公司合計共收購8間同業，合共代價為1.9億人民幣， 額外為公司提供1,224.3萬平方米在管建築面積。上述的收購目標分布於四川、成都、無錫、浙江、廣東以及寧夏。事 實上，公司全年冀通過併購新增約4,200萬平方米在管建築面積，上半年僅完成約三成目標，意味下半年的併購速度有望 加快。公司財政資源豐富，扣除上半年的收購代價，預計手頭上的現金仍超過17億人民幣。   綜合而言，公司的內增外生增長動力充裕，憧憬下半年公司會加快併購速度，以擴大在管面積規模，有利加強規模效應之餘， 對於核心業務以外的諮詢服務和社區增值服務帶來協同效應。部署上，公司目前2020年度預測市盈率為14.6倍，明顯 落後於其他同業，建議現價收集。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

物業管理板塊經過一輪整固後，資金近日似乎有重新流入跡象，多隻行業龍頭如雅生活(3319)、保利物業(6049)於周二(7月15日)錄得顯著升幅，其中碧桂園服務(6098)更創上市新高。筆者認為，於上半年企業活動頻繁的綠城服務(2869)，同樣值得留意。   今年上半年，綠城服務進行了兩次新股配售。第一次於4月下旬，公司宣布配售近1.6億股新股予龍湖地產(960)，每股配售價為8.38元。交易完成後，連同去年底控股股東出售股份予龍湖地產，龍湖目前持有綠城服務一成股權。第二 次配股於6月初，公司以每股10.18元配售近2.7億股予不少於6名承配人。   經過兩次配股，綠城服務分別淨籌12.9億人民幣及26.9億人民幣，合共接近40億人民幣，不但擁有額外的財政資源 做併購，為業務擴充帶來外生增長動力，同時可以擴大股東基礎，引入龍湖作為主要股東之一。   另一方面，公司於6月下旬，宣布通過認購新股以及收購舊股的形式入股另一間上市的物業管理公司中奧到家(1538)。交易完成後，綠城服務成為第二大股東，持有中奧到家18.7%權益。整個交易的總代價為接近2.6億港元。藉今次入 股，雙方將會展開合作關係，包括合組生活服務公司，以擴張增值服務業務，推薦中奧到家承接綠城不適合承接的物管項目， 以及優先選擇中奧到家承接外包業務，例如保安、維修以及電梯維修等。   綜合而言，綠城服務現時背靠兩間房地產開發商─綠城中國(3900)及龍湖地產，有利承接更多物業管理面積，同時與中奧到家形成聯盟，對中長線發展有正面影響。策略上，經過兩次配售新股 後，公司經一般授權准予發行的上限已經用得七七八八，加上目前財政資源充裕，本年度再配售新股的機會不高。現價為20 20年度預測市盈率約40倍，建議現價可以考慮收集。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

石藥(1093)近年靠旗艦藥物「恩必普」，輔以其他創新藥強勢崛起，過去幾個財政年度，盈利保持20%至30%增長。公司積極大量投 放資源做藥物研發，專注於抗腫瘤、精神神經、心腦血管等治療領域。公司於6月下旬宣布，「注射用硼替佐米(3.5mg)」獲中國藥監局授予註冊批件，為該品種首個在國內通過一致性評價的仿製藥，主要用於治療多發性骨髓瘤及套細胞淋巴瘤， 為抗腫瘤藥物組合再添一員。   受累於新冠肺炎疫情上半年在國內大規模爆發，多個省市採取嚴厲的抗疫措施，到訪醫院門診及住院人數雙雙下跌，致石藥藥 物銷售受到一定負面影響。然而，首季度公司的業績依然保持穩健增長，收入按年上升11.5%至61.3億人民幣；股東 應佔溢利同比增加21.8%至11.6億人民幣。整體毛利率按年上升4個百分點至73.9%。   成藥業務為公司最大收入來源，期內收入按年上升18.3%至50.2億人民幣，佔收入比重82.0%。按產品分類，旗 艦藥物「恩必普」銷售收入按年錄得18.1%增長。至於抗腫瘤產品在疫情背景下，銷售情況理想，收入按年上升53.7 %至15.5億人民幣，其中「津優力」及「艾克力」的收入分別錄得114.0%及64.5%強勁增長。   公司於首季業績中提到，預計未來三年會上市的新產品逾50個，銷售超過10億人民幣的重點產品不少於15個，為未來收 入及盈利增長提供動力，進一步令產品組合多元化。值得關注是，公司重磅產品兩性霉素B，屬於抑制或殺滅細菌的製劑，憧 憬今年第三季度上市，估計銷售額的峰值有望超過10億人民幣，為股價提供短期催化作用。   綜合而言，石藥現有產品組合豐富，而且研發管道中不乏重磅產品，相信有助推動未來收入及盈利增長動力。部署上，股價現 價為2020年度預測市盈率22.7倍，較過去5年平均市盈率為低，估值吸引，建議現價可收集。《獨立股評人　何啟俊 》(筆者無持有上述股票)

威高股份(1066)公布，控股股東威東集團配售6千萬股H股，佔公司已發行股本1.3%。完成後，控股股東仍持有46.4%股權。每股配售價為15.07元，較周二(22日)收市價15.3元輕微折讓1.5%。配售所得款項約為9.04港元，用於醫療業務投資及一般營運資金。   截至2019年底，威高股份手頭現金約有45.6億人民幣，借款合共53.5億人民幣，其中只有9.1億人民幣屬於短 期借款。上述數據反映公司短期流動性充足，並沒有迫切資金需求。   2019年度，公司收入按年上升17.7%至103.6億人民幣；扣除非經常性項目，公司擁有人應佔溢利同比增加21 .2%至19.2億人民幣。由於產品組合結構優化，高附加值產品收入佔比提升，拉動整體毛利率由2018年度的62. 2%，上升0.6個百分點至62.8%。   公司所有主要產品線均錄得正增長，其中臨床護理業務按年上升9.4%至42.6億人民幣，佔收入比重41.1%。至於 藥品包裝及骨科產品收入增速最為明顯，兩項業務收入同比錄得三成以上增長。   展望未來，預料藥品包裝(特別是預灌封注射器)及骨科產品需求會保持旺盛，成為未來收入增長動力。首先，2019年中央將疫苗列入國家戰略物資，加上越來越多疫苗品 種上市，相信對預灌封注射器有增無減。其次，國內人口老化，疊加民眾可支配收入擴大，亦會提振骨科植入物的銷售。按照 《中國醫療器械藍皮書 2019 版》預測，骨科植入物市場未來會保持15%增長。   綜合而言，威高股份為國內醫療器械龍頭，其產品組合相當多元化，成為獨有的競爭優勢。加上公司已向上交所提交分拆子公 司威高骨科於科創板上市的申請，若稍後獲得批准，相信會為股份提供短期催化劑。近期市場資金熱衷炒作醫療器械股，建議 投資者收集，料後市有望突破歷史高位。《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

旺旺(151)公布截至2020年3月底止之全年業績。收入按年下跌3.0%至201.0億人民幣；公司權益擁有人應佔溢利同比上升 5.0%至36.5億人民幣，略低於市場預期。剔除其他收入和收益淨額，核心盈利按年增加7.4%至43.8億人民幣 。董事會宣派末期股息2.42美仙及特別股息1.1美仙。連同中期股息，全年派息4.16美仙，派息比率為100%。   全年收入下跌主要是新冠肺炎疫情肆虐拖累，儘管首三季(2019至3月至2019年12月)公司銷售收入錄得高個位數增長，惟第四季(2020年1月至3月)各地方政府實施嚴厲的防疫措施，民眾減少外出消費，單季收入同比大跌逾兩成。然而，受惠於產品組合優化及原材料成本下 跌，整體毛利率按年上升2.6個百分點至48.0%，拉動盈利保持正增長。   按產品類別分析，乳品及飲料類收入為98.1億人民幣，較2019年度輕微增長0.9%，佔收入比重48.8%，分部 核心產品「旺仔牛奶」收入同比上升1.9%。休閒食品類為表現最差的分部，收入按年下降9.2%至46.3億人民幣， 主要是受到疫情及去年夏天的天氣條件，對冰品銷情構成不利影響。至於米果分部，因公司減少出售低毛利副品牌產品，導致 收入錄得低單位數負增長。   根據管理層透露，4至5月份期間，公司收入達到雙位數增長。觀乎內地疫情大致受控，預期公司下半年的銷售表現會持續復 甦。展望未來，公司會致力改善產品組合及加強線上線下營銷渠道整合，預料毛利率及運營效率有望進一步提升。同時，進軍 海外市場為中長線發展策略，目前公司逾九成業務集中於國內，去年位於越南的銷售公司已開始營運，預料今年內將啟動其他 東南亞市場的銷售，並考慮在北美及大洋洲地區設立分公司。   綜合而言，國內疫情大致受控，預計公司整體的銷售表現會穩步復甦，加上積極開拓新零售模式及進軍海外市場，相信有助收 入回復正增長。股份現價為2021年度預測市盈率約17倍，低於過去5年平均水平，股息率5厘，可收集作中長線部署。 《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

媒體報道指，根據Sensor Tower平台數據公布，今年5月份國內手遊發行商在App Store及Google Play的收入排名。首30名中國手遊發行商單月的3收入超過19.4億美元，同比增長11.5%，佔全球手遊收入接近 29%。消息刺激吸引資金炒作本港上市的遊戲類股份。   中手遊(302)為國內手機遊戲發行商，2019年業績表現亮麗。期內，收入按年上升90.2%至30.4億人民幣；經調整溢利同比增 加82.1%至6.1億人民幣。整體毛利率按年上升2.3個百分點至35.7%。盈利增長主要是三項主營業務增長理想 ，遊戲發行、遊戲開發以及知識產權授權的收入分別上升82.3%、136.8%及247.8%。   核心遊戲發行業務佔2019年收入比重84.1%，其增長動力源自「烈焰皇城」、「龍珠覺醒」、「航海王強者之路」等 多款遊戲表現強勁。此外，公司因收購北京軟星股權而獲得5個知名度高的IP，例如「仙劍奇俠傳」、「大富翁」，拉動知識產權授權分部收入大幅飆升。   營運指標方面，平均每月活躍用戶及每月付費用戶數目分別為1593萬及120萬，付費用戶轉化率為7.5%(2018年度:7.0%)；每位付費用戶每月平均收入為210.8元人民幣，較2018年同期上升22.8%。上述數據顯示，公司的變現能力正 逐步增強。   展望今年，公司預計推出的新遊戲有38款，包括「軒轅劍：劍之源」、「新射雕群俠傳：鐵血丹心」、「真 · 三國無雙： 霸」等，進一步豐富其遊戲組合。公司亦會持續開發更多IP儲備，有助提升玩家忠誠度，並開發一系列泛娛樂及周邊產品，與遊戲發行業務產生協同效應及擴大收入來源。   綜合而言，中手遊遊戲組合豐富，其為擁有最多IP發行遊戲數目的參與者，形成獨有的競爭優勢，而且公司變現能力正逐步增強，前景看悄。估值上，現價為2020年度預測 市盈率8倍，估值不高，可收集作中長線部署。《獨立股評人　何啟俊》(筆者無持有上述股票)

中煙香港(6055)為母公司中國煙草總公司唯一境外上市平台，主要負責拓展國際業務和相關貿易業務，並擁有獨家經營權。公司業務分成四大 範疇，包括煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、捲煙出口業務以及新型煙草製品出口業務，分別佔2019年收入的 24.0%/51.6%/24.1%/0.3%。   2019年公司收入按年上升27.6%至89.8億港元；歸屬於所有者淨利潤則同比增長21.8%至3.2億港元。公 司所有業務分部均錄得正增長，特別是煙草類產品出口分部積極開拓潛在客戶以及東南亞國家對煙草進口需求上升，令出口數 量顯著飆升逾1倍至85,463噸，拉動分部收入同比增加83.0%。   近年，傳統捲煙市場面臨一定挑戰，尤其發達國家的煙民轉投新型煙草產品，令全球捲煙市場銷量出現輕微負增長。不過，捲 煙在一些新興市場如中東、東南亞及非洲地區仍有不俗增長。   目前中煙香港約七成收入來源自中國本土(不包括香港)，預期公司未來會通過海外併購或戰略合作去開拓更多空白市場，擴大其煙葉類及捲煙出口業務的客戶基礎。截至2019年 底，公司淨現金水平達到17.4億港元，有充足財政資源作海外擴張之用。   另一方面，隨著消費者喜好轉變，全球煙草市場迎來消費升級。大型國際煙草企業紛紛投放資源研發新型煙草產品。根據弗若 斯特沙利文的預測，全球加熱不燃燒煙草製品市場的規模到2023年將達到262億美元，2019至2023年的複合年 增長率為19.3%。我們預期中煙香港亦會受惠於市場的快速發展，新型煙草製品出口業務的收入佔比會持續攀升，成為未 來收入及盈利新增長動力。 策略上，中煙香港現價為2020年預測市盈率約32.7倍，股價在15元附近橫行一段時間，周三(3日)出現突破，成交亦配合，可考慮投機性部署。