何啟俊

瑞幸咖啡財務造假引起軒然大波，納斯達克交易所逼令其退市。同時，市場消息指納斯達克有意提高上市門檻，包括要求首次 上市集資額達到2500萬美元以上或至少達到上市後市值的25%，以及要求企業報表需符合國際會計準則。赴美上市規例 愈趨嚴格，相信會吸引更多中概股回港進行第二上市和更多中資企業來港集資，港交所(388)會直接受惠其中。   公司於5月上旬公布截止3月底止之首季業績，整體收入及其他收益同比下跌7%，環比則上升7%，其中主要業務因每日平 均成交金額上升，帶動交易及結算費增加，收入按年上升19%至40.6億港元。值得一提，首季來自滬深港通的收入創單 季新高，達到4.0億港元，按年飆升74.0%。   然而，由於新冠病毒疫情在全球擴散，環球經濟展望偏向負面，導致投資市場波動，港交所首季投資錄得虧損4,700萬港 元，2019年同期則獲利8.8億港元，抵銷主要業務收入上升的正面影響，拖累股東應佔溢利同比下跌13.0%至22 .6億港元。   另一方面，今年首季合共有39間企業在港進行IPO，穩佔全球一哥位置，集資額則達到144億港元，全球排名第四。展望未來，隨著美國調升上升門檻，加上港交所最新公布 允許同股不同權(W股)及第二上市企業納入恒生指數，料會吸引更多大市值的中概股回流，短線料提升港交所上市費收入。長遠而言，有助刺激港股 成交量，增加市場深度。   市傳大型中概股如京東、網易等已計劃在港尋求第二上市，憧憬會為港交所提供短期股價催化劑。策略上，現價為2020年 度預測市盈率約33倍，與過去7年平均市盈率相若，估值合理，建議投資者可考慮在250至260港元之間收集。《京基 證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

近日傳媒報道指，多個大型體育賽事正積極為復賽作準備，例如四大足球聯賽中，德甲已鐵定於5月16日復賽，英甲、西甲 及意甲則陸續恢復操練及為所有球員進行檢測。至於NBA方面，正討論讓球隊在拉斯維加斯及奧蘭多迪士尼樂園閉門作賽方 案以及開放訓練場，為重啟球季帶來曙光。   隨著大型體育賽事醞釀復賽，憧憬提升消費者外出到餐廳或夜場消費誘因，從而刺激啤酒需求復甦。百威亞太(1876)上周公布截至3月底止之首季業績，受到新冠肺炎疫情肆虐，各國紛紛實施社交距離措施，拖累銷量急跌逾四成，首季錄得盈 轉虧。   不過，受惠於中國業務產品趨向高端化以及韓國推行稅務改革，首季產品均價仍錄得5.7%增長，抵銷部分銷量下跌的不利 影響。展望未來，產品組合優化為公司發展的重要方向，隨著高端及超高端啤酒銷售佔比提高，將推動產品均價持續向上，並 且利好毛利率表現。   根據外資券商引述公司管理層指，國內4月份的銷量跌幅已收窄至17%，銷售渠道的存貨處於健康水平。我們預期伴隨亞洲 各國放寬社交距離措施，餐廳及夜場恢復營業，配合大型體育賽事重啟以及夏季屬於啤酒產品的需求旺季，均有利銷售表現好 轉。   綜合而言，百威亞太在疫情影響下，上半年的財務表現難免承壓。惟考慮到銷售反彈，或為股價提供上升動力。估值上，現價 為2020年度預測市盈率約50倍，建議投資者可於50天線附近收集，初步目標價25元。《京基證券集團研究部經理　 何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

正利控股(3728)為本港一間建築總承建商，2017年從創業板轉到主板掛牌。目前收入主要來自底層結構建築工程服務、上蓋建築工程服務 及RMAA(維修、保養、改建及加建)工程服務。不過，公司近年開始轉型，冀成為集地產發展及建築於一體的企業。   公司首個涉足的地產發展項目為位於深水埗大南街的「AVA 228」，與資深投資者盧華旗下的裕滿工程合同發展。資料顯示，「AVA 228」屬於單幢式住宅，合共提供160個樓盤，實用面積介乎129至249平方呎。由於項目已幾乎悉數售出，預計售 棲收益於2021年度入賬。   截至2019年9月底止之中期業績，收入及淨利潤均錄得雙位數跌幅，主要是持續進行的項目於2018年度完成，惟新項 目仍然在起步階段。整體毛利率按年上升9.2個百分點至11.1%，由RMAA建築工程所拉動。管理層透露，目前手頭 上進行中的工程項目有10個，工程總額逾10億港元。隨著工程進度推進，料收入有望重拾增長動力。   綜合而言，正利控股本身在香港建築市場迄立超過20年，其工程質量獲得客戶認可，有助未來穩定獲得工程訂單。此外，公 司會積極探索投資其他地產項目，以投資者和承建商的身份參與其中，不僅可以更好控制建築成本和確保樓盤質量，同時為公 司開拓新收入來源。策略上，公司股價在0.2元附近橫行，考慮到明年售樓收益入賬，或為股價帶來催化作用。《京基證券 集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

截至2019年12月底之全年度，安樂工程(1977)收入按年下跌24.9%至44.8億港元；淨利潤為2.4億港元，較2018年同期下滑23.0%。末期股息每股5. 07港仙將於2020年4月分派予股東，連同中期股息每股3.85港仙，全年合共每股派息8.92港仙，派息比率為5 1.5%。   由於新冠肺炎疫情在國內肆虐，安樂工程聯營南京佳力圖(滬:603912)於業績刊發之前完成審計，所以安樂工程之業績僅併入南京佳力圖2019年首9個月業績。撇除聯營盈利貢獻，公司稅前利 潤同比下跌28.5%至2.7億港元。收入下跌主要是項目延誤以及2018年基數較高所致。不過，安樂毛利率按年上升 2.7個百分點至17.6%。   鑒於2018年有多項大型承包項目竣工，在高基數效應下，樓宇裝備工程業務收入按年下跌39.5%至26.8億港元， 佔收入比重60.0%。不過，公司於2019年獲得多項大型承包項目，包括為啟德發展區內的商用發展及辦公室提供暖通 空調、電氣、消防系統、給排水、屋宇管理及超低電壓等綜合項目、為港珠澳大橋提供屋宇裝備工程綜合安裝項目等。截至2 019年底，分部未完成合約額為58.0億港元，同比增長為60.5%，意味分部收入未來保持強勁增長動力。   另一方面，安樂工程3月底宣布收購目標公司51.0%權益，代價為3,570萬美元。目標公司主要業務為向住宅及商用 房地產客戶提供垂直運輸領域的新建設、現代化、維修及保養服務。通過收購，安樂將擴張升降機及自動梯在海外銷售規模， 加上公司計劃擴大南京的自動梯生產產能，預計能產生協同效應。   投資策略上，憧憬主營業務未來增長動力復甦，加上公司早前透露於6月底前將出售部分南京佳力圖股份，將錄得可觀投資收 益。公司現價為2020年度預測市盈率4.6倍，股息率10.8厘，與香港及中國上市的同業比較，估值較低，但股息率 更吸引，可作中長線部署。《京基證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

世茂房地產(813)宣布，正考慮將旗下物業管理服務及相關增值服務業務於聯交所分拆上市。截至2019年底止，物業管理業務已簽約面積約 1億平方米。分拆物管業務上市有助釋出價值，加上近日資金持續流入物管板塊，為世房股價帶來短期催化作用。   2019年，公司收入按年上升30.4%至1115.2億人民幣；股東應佔核心淨利潤同比上升22.5%至104.8 億人民幣。公司宣派末期股息每股85港仙，連同中期息60港仙，全年每股派息1.45港元。期內，公司新增土地儲備3 ,092萬平方米，可售貨值約5,000億人民幣，累計土地儲備7,79萬平方米。   核心物業銷售收入按年上升30.1%至1052.9億人民幣，佔收入比重94.4%；其餘收入來自酒店經營、商業營運 及物業管理。展望2020年，公司將推出約1,992萬平方米可售面積，連同2019年約824萬平方米可售面積，今 年全年可出售總面積會達到2,816萬平方米。   根據公司月初公布的銷售數據，3月份合約銷售額為203.2億，同比增長5.8%。累計首三個月，合約銷售總額為37 0.3億人民幣，同比下跌9%，佔公司全年銷售目標3000億人民幣的12.3%。事實上，隨著內地疫情受控，內地樓 市會逐步復甦，加上中央利用各種貨幣政策穩定經濟，包括引導貸款市場利率下降，相信對於房地產銷售有一定支持作用。   綜合而言，世茂房地產土地儲備豐富，旗下項目遍布全國約120個城市，其淨負債比率為59.7%，維持在健康水平。策 略上，現價為2020年度預測市帳率1.2倍，股息率逾5厘，建議可現價收集，料短期可借助分拆消息挑戰上市新高，跌 穿50天線止蝕。《京基證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

紮根長三角地域之房地產發展商德信中國(2019)於3月份中旬公布截至2019年12月底止之全年業績。期內，收入按年上升15.8%至95.1億人民幣；公司權益持 有人應佔溢利按年上升22.6%至22.6億人民幣。公司宣派末期息每股0.08元人民幣。除超額完成銷售目標外，來 自合營及聯營貢獻大增逾1倍，均為推動盈利增長動力。   2019年底，公司合共擁有133個項目，土地儲備面積達到1341.9萬平方米，絕大部分分布於長三角地區，其餘則 位於大灣區及成渝城市群，新增的土地儲備面積為474萬平方米，並且首次進入5個新城市，包括上海、無鍚、昆山、廣州 及佛山。   公司財務狀況趨向穩健，負債比率為68.7%，較2018年同期輕微上升1.1個百分點。不過公司短期負債壓力大減， 主要得益於致力優化財務結構，現金短債比債由2018年的1倍，上升至2019年的1.4倍；短期貸款佔比則由63. 5%，下降至39.3%。平均融資成本則穩定於8.43%。   國內首季因疫情肆虐，對一眾房地產開發商銷售表現構成不利影響。按照公司最新公布的營運數據，首三個月累計銷售金額為 53.6億人民幣，同比錄得雙位數跌幅。不過，管理層表示，目前國內疫情受控，所有銷售點已全面運作，預計銷售表現將 出現反彈。   展望今年，公司初步銷售金額目標為560億人民幣，以2019年銷售金額450億計，增長幅度約為25%。管理層又稱 ，今年投地策略傾向審慎，並通過併購方式獲得新地皮，藉此控制拿地成本。另一方面，公司會持續優化融資結構和增加債務 年期，以減低公司面臨流動性風險的機會，相信融資成本中長期有下調空間。   投資策略上，公司近月股價大致在2.90至3.50之間上落，建議投資者可在區間內進行投機性部署。《京基證券集團研 究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

愛康醫療(1789)日前公布，斥資4020萬美元(相當於2.8億人民幣)收購目標公司北京理貝爾生物工程研究所悉數股權。目標公司主要業務為生產、銷售及研究骨科 植入物及手術器械。通知披露，目標公司2019年度的收益和稅後溢利為8583.2萬人民幣及961萬人民幣，分別同 比減少38.7%及上升32.3%。收購有助豐富愛康醫療的骨科產品組合，並且與現有脊柱業務產生協同效應。   截至2019年12月底止之全年業績，愛康醫療總收益按年上升54.3%至9.3億人民幣；公司權益持有人應佔溢利按 年上升84.2%至2.7億人民幣。公司宣派末期息每股7.5元港仙。盈利增長幅度高於收入增長，歸因於規模效應擴大 和控制成本措施見成效，主要費用率(銷售及行政開支)由2018年的32.8%，下降至28.9%。整體毛利率按年上升1.3個百分點至69.4%，因高毛利率的產品銷售 佔比提高。   公司各項主要產品線均錄得理想增長，其中髖關節置換內植入物及膝關節置換內植入物的收入增長分別為54.7%及58. 3%，主要是分級診療推進，更多醫院可進行關節置換手換，加上醫保覆蓋，對於相關產品的需求增加。此外，公司致力通過 持續通過推廣和發表學術文章，加強骨科醫生對3D打印產品的認受性，拉動3D打印產品分部收入增長幅度達到76.5% 。   由於中國人口老化、國民對醫療負擔能力提高以及中央政府過去一直推進分級診療等因素，令骨關節整入物手術趨向普及化。 根據《中國醫療器械藍皮書2019版》預測，中國骨科植入市場未來會保持15%增速，特別是細分的關節植入物市場的增 長最為明顯，到2023年市場規模有望達到150億人民幣。愛康醫療作為骨關節植入物的龍頭企業，勢必受惠於市場的不 俗增長。   另一方面， 3D打印產品業務為公司另一個潛在增長點。公司於2019年推出3D打印人工骨盆系統和3D ACT雙動全髖翻修系統，預計未來會投入更多資源去開發其他骨科細分領域，配合公司剛收購北京理貝爾生物工程研究所， 均有助公司豐富其產品組合。   綜合而言，愛康醫療為骨科關節植入物龍頭，國內人口老化、政策推動及積極開發新產品，足以支撐其盈利保持不俗增長水平 。策略上，現價為2020年度預測市盈率54.6倍，股價一直表現強勢，沿上升軌向上，可考慮現價收集，跌穿20天線 止蝕。《京基證券集團研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)