何啟俊

百得利控股(6909)為國內一間汽車經銷服務供應商，集中於豪華及超豪華品牌，主力代理保時捷(Porsche)、奧迪(Audi)、Benz(平治)，副以賓利(Bentley)、沃爾沃(Volvo)以及捷豹—路夫(Jacuar Land Rover)。目前公司在全國有12家4S網點，分布在6個省分/直轄市，其中有6間門店位於北京，其餘在天津、青島、成都、杭州 及佛山。   與其他上市同業相若，公司業務包括銷售新車及售後服務(維修保養、配件銷售、保險代理和車牌登記)，2021年上半年，來自汽車銷售佔收入比重87.4%。期內收入按年上升47.3%至49.4億人民幣；公司擁有人 應佔溢利同比飆升接近1.8倍至2.1億人民幣。   由於全球芯片短缺，致汽車供應不足，豪華車品牌價格上升，給予的折扣又相對較少，無疑令一眾汽車經銷商成為缺芯的受惠 者，拉動新車銷售毛利率表現。2021下半年全國豪華車市場銷售持續暢旺，加上芯片短缺問題未有顯著改善，預期百得利 控股盈利表現會優於上半年。   展望2022年，汽車工業協會預期豪華車細分領域增速會領跑汽車市場平均水平，歸因於國內消費者購買力增加，中高端消 費升級。根據弗若斯特沙利文的預測，中國豪華車品牌於2021至2025期間銷量複合年增長為10.2%，高於乘用車 市場需求。至於百得利控股自物發展方面，公司手頭上資金非常充裕，預計會通過自建門店或併購，從而增加旗下網點數目， 料規模效應會逐漸體現。   綜合而言，整個豪華車經銷行業於2021年保持高景氣，預期2022年全球疫情反覆，缺芯問題難以短期內紓緩，利好因 素會延續，將支撐百得利控股的財務表現。近期港股市況弱，一眾汽車經銷商股價調整，為投資者提供吸納良機，建議現價可 收集百得利作中長線部署。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

艾德韋宣(9919)為中國泛時尚品牌數據互動營銷企業，為國際及國內品牌客戶提供各類型數據互動營銷方案。公司客戶基礎相當廣泛，累計客 戶數逾500個，當中不乏赫赫有名的品牌，例如Burberry、DIOR、CHANEL、CHLOE、GUCCI、LV、BMW、BENZ、阿里巴巴等。   目前公司收入來源分為三部分，佔比最大為體驗營銷服務。公司會為品牌客戶舉辦時裝秀、展覽及產品發布會等，提供活動概 念、活動策劃、製作及管理。其次為數字營銷與品牌推廣，主要協助客戶在流行的社交媒體上推廣品牌及產品，公司早前將服 務範疇擴展至更全面數字化推廣組合，加入精準營銷服務之餘，又與願景娛樂成立合營，開展直播電商及電商營運業務。第三 部分為IP擴展業務，公司獲授權西班牙甲組足球聯賽及環法單車賽IP，可通過賽事門票及品牌使用獲得收入。   受惠於後疫情時代，國內經濟快速復甦，中高端消費意慾明顯改善，推動奢侈品營銷行業景氣保持高企，2021年上半年公 司收入按年飆升近4.4倍至3.9億人民幣，錄得虧轉盈3849.5萬人民幣。由於不少時裝品牌活動集中於下半年舉行 ，以往公司上下半年收入比重為4:6，預計下半年財務表現比上半年更優勝，全年業績可期。   展望未來，數字營銷與品牌推廣業務為主要增長動力，自7月份開展直播電商以來，截至10月底止，商品交易總量(GMW)已迅速突破4億人民幣，配合電商營運、精準營銷等全面數字營銷解決方案，助力品牌客戶結合線上線下營銷策略，加強品牌 認受性和影響力。管理層預期，未來數字營銷業務佔收入比重會達到五成以上。另一方面，艾德韋宣與香港置地集團合作，於 上海徐匯濱江西岸金融城展開合作，打造佔地3萬平方米的展示中心，前者將提供營銷策劃、場館活動管理等，預料自202 3年起增加場地租賃及贊助費收入。   綜合而言，艾德韋宣客戶基礎相當廣泛，未來公司加大力度投放數字營銷與品牌推廣業務，預計對毛利率有正面作用，並且加 強與體驗營銷服務的協同效應。考慮到國內消費者可支配收入上升，對奢侈品需求增加，品牌客戶勢加大營銷力度，將利好公 司財務表現，具備中長線投資價值。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

上周國家醫保局公布2021年國家醫保目錄調整結果，合共有74種藥物會納入目錄，包括67款經談判之獨家藥品和7款 直接調入的非獨家藥物，談判藥物平均降價幅度為61.7%。是次調整獲納入的藥品涵蓋多種腫瘤、慢性病、抗感染、罕見 疾病及婦女兒童用藥等。新版的醫保目錄將於2022年1月1日執行。多間本港上市藥企有多款產品獲納入目錄之中，包括 信達生物(1801)、百濟神州(6160)、和黃醫藥(13)及再鼎醫藥(9688)等。   再鼎醫藥作為全球生物製藥企業，目前有三款產品處於商業化階段，包括則樂、愛普盾以及擎樂。今次則樂被納入新版國家醫 保目錄，用於晚期上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌成人患者對含鉑化療產生應答後的一線維持治療，無論生物標記物 狀態如何。則樂於2020年12月，已被納入目錄，但僅限用於鉑敏感復發性卵巢癌成人患者。經今次調整後，預計則樂在 國內醫療機構的滲透率會加快，銷售爬坡進度會提速。   截至今年9月底止之第三季，淨品淨收入為4,310萬美元(則樂銷售為2,810萬、愛普盾銷售為1,070萬美元及擎樂銷售為430萬美元)，較第一及第二季度的2,010/3,690萬美元有所增長。淨虧損為9,640萬美元，較第一及第二季度收窄，主要 是研發開支有所減少。然而，公司目前研發管道仍有多個項目進行臨床研究及進一步擴大在國內的銷售團隊，料未來幾個年度 會處於虧損狀態。   綜合而言，再鼎醫藥旗下的則樂在國家醫保目錄加持下，預期銷售表現趨向正面，加上已商業化的腫瘤電場治療─愛普盾於2 022年就治療惡性胸膜間皮瘤提交上市申請，憧憬會擴大受益病人數目。近期因中概股於美國面臨退市風險，拖累股價進一 步下滑，惟相信對再鼎醫藥的業務影響有限，投資可考慮作中長線部署。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

近年中央政府一直強調「住房不炒」的政策基調，各地方政府不遺餘力對樓市進行調控，縱使個別內房企業出現債務危機、多 個城市出現土地流拍等現象，官媒早前重申調控基調不變。為防止內地樓市泡沫爆破及推動房企積極去槓桿，中央祭出「三條 紅線」標準，以限制內房企業的融資能力，故此有房地產發展商開始進行轉型，轉向輕資產模式，以緩解資金壓力，以綠色建 築起家的朗詩地產(106)為其中之一。   多年前，朗詩地產提出綠色科技差異化戰略，時至今日已成為國內綠色地產的佼佼者，享有「南朗詩、北當代」的美譽。截至 今年6月底止，公司已經在全國開發逾140個綠色住宅項目，遍布36個城市，開發之綠色住宅面積逾2,500萬平方米 ，並且獲得97個綠建認證。2020年，朗詩推出新一代綠色健康住宅產品「自由方舟」，至今有6個項目落成，分布於南 京、開封、中山、成都等城市，相比周邊的住房，有一定差異化溢價。   事實上，朗詩地產的業務分為中國及美國兩部分。中國業務正慢慢轉型，通過「小股操盤」、合作開發以及委託開發模式，與 國內大型金融機構、不良資產處理企業等合作，配合朗詩深耕綠色建築多年經驗，形成結合「綠色建築+代建」的新商業模式 。今年上半年，來自代建的收入已經佔中國業務比重約46%。至於美國業務方面，旗下Landsea Homes今年初於納斯達克上市，憑藉公司本土化策略，先後進入美國多個州份，最新進軍的有德克薩斯州(Texas)及佛羅里達州(Florida)。   今年中，同系的朗詩綠色生活服務(1965)於主板上市，為一間提供綠色建築物業管理服務之供應商，其核心業務為物業管理服務，副以非業主增值服務及社區增值服務 。截至今年6月底止，公司在管項目有130個，分布於23個城市，大部份位處長三角地區，在管總面積為1,780萬平 方米。展望未來，隨著公司在管面積顯著提升，將為收入及盈利增長提供動力。根據公司指引，估計到2023年底，公司在 管面積會提升至5,800萬平方米，來自朗詩地產給予項目、第三方房地產發展商及併購活動。《千里碩證券研究部經理　 何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

中國罕王(3788)近年積極轉型，由鐵礦石開採商，轉型至高純鐵生產商，主要用於風力發電機鑄件，如輪殼、底座及轉動軸等。同時公司於澳 洲布局金礦業務，目前處於生產前準備階段，未有貢獻任何銷售收入。今年上半年，高純鐵業務收入佔比高達81.3%。   目前公司旗下位於遼寧省的毛公鐵礦，2020年經勘探後，資源量按年上升72%至1,632萬噸，其生產成本在國內屬 於低水平。加上毛公鐵礦生產的鐵精礦質量高，品位保持在69%以上，為生產高純鐵的優質原材料。現時毛公鐵礦開採的礦 石大部分用於供應生產高純鐵，只有約三成用於外銷。低成本、高質量原材料和穩定原材料供應均有利高純鐵業務之長遠發展 。另一方面，公司的上馬鐵礦項目之基建工程一直進行中，預計將快於2022年下半年投產，將為鐵礦業務注入新增長動力 。   眾所周知，「雙碳」政策為中國戰略發展重點，旨在爭取於2030年實現碳達峰，2060年實現碳中和，其中改變國內能 源結構為重要把手之一。國家能源局官員於11月中旬表示，為推動海上風電產業發展，未來中國將在加強統籌兼顧，穩妥有 序推進海上風電發展；加強頂層設計，進一步規範全國海上風電開發；加強示範引領，推動海上風電基地建設；加強科技創新 ，不斷提升海上風電產業競爭力以及加強國際合作。   中國罕王之高純鐵業務，為全中國最大風電球墨鑄鐵生產企業，市場份額超過五成。公司生產之高純鐵具有低鈦、低硫及低磷 等特性，抗拉強度高之餘，抗腐蝕能力優秀，尤其適合生產海上風電機組部件，以抵禦長期曝露在濕氣重、高鹽環境下。公司 在2020年完成一項併購，令高純鐵產能提高至93萬噸。隨著國策積極推動海上風電項目發展，加上核心部件技術突破和 海上風電趨向數字化、智能化，相信公司業務會受益於產業規模擴張。   綜合而言，中國罕王已轉型成上下游產業鏈結合的金屬產品生產商，憑藉穩定的高質原材料供應和高純鐵市場的龍頭地位，形 成獨有競爭優勢，少部分鐵礦外銷又可以減少大宗商品價格造成財務表現波動。更重要是，海上風力發電獲國策支持，增長潛 力大，認為公司具備中長線部署價值。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

中通快遞(2057)最新公布截至今年9月底止之第三季業績。收入按年上升11.3%至73.9億人民幣，經調整利潤同比下跌5.2%至1 1.5億人民幣。累計首三季，收入按年上升25.0%至211.9億人民幣，經調整利潤微跌3.0%至32.0億人民 幣，佔市場預估全年利潤的66.7%。   第三季度，核心快遞服務收入按年上升14.4%至67.0億人民幣，佔收入比重87.1%。業務增長主要是包裹量同比 增長23.3%，不過包裹重量下降及常規增量補貼，導致單票價格下降7.2%，抵銷部分正面影響。由於後疫情時代，跨 境電商需求和定價趨向常態化，貨運代理服務收入按年下跌28.3%。   縱使面對快遞快業競爭趨向激烈，公司第三季保持20.8%市場份額，穩居市場龍頭位置，得益於公司全面的運力布局。截 至2021年9月底止，派件網點數量逾30,300個，直接網絡合作夥伴數量為5,600餘名，幹線車輛數目約10, 500輛。公司於季報中就全年度業務量給予指引，預計全年包裹量介乎222至227億件之間，意味第四季的包裹量介乎 62至67億件，較第三季度之57億件有所增長。   由於中國電商行業快速崛起，吸引大量市場參與者進入快遞行業，掀起價格戰，損害快遞企業的盈利。不過，有地方政府陸續 通過行政手段干預，預期行業競爭回歸理性，快遞價格有望在明年回穩，利好中通快遞盈利能力回升。展望未來，公司會加快 其他增值業務，如冷鏈、儲倉等，以迎合市場需求變化，同時進軍非洲及東南亞市場，以拓展更多商機。 綜合而言，中通快遞第三季業績不過不失，但第四季快遞行業有雙11網購節加持，公司給予正面的季度指引，拉動績後股價 向上。策略上，現價為2022年預測市盈率26.1倍，估值處合理水平，建議候低於220元水平收集。《千里碩證券研 究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

百濟神州(6160)上周五公布截至今年9月底止之第三季業績。收入按年上升126.7%至2.1億美元，其中來自產品收入為1.9億美元 ；淨虧損為4.1億美元(2020年同期虧損為4.3億美元)，季度收入及淨虧損幅度均優於市場預期。累計首三季，收入按年上升360.9%至9.6億美元，淨虧損收窄至8.3億 美元。   第三季度，受惠於百悅澤獲美國FDA獲准華氏巨球蛋白血症(WM)和邊緣區淋巴瘤(MZL)領域持續增加的市場需求，於美國市場銷售保持增長，加上國內有更多適應症獲批，帶動百悅澤全球銷售急升3.2倍至6, 580萬美元。而百澤安因醫保報銷範圍擴大以及進院數量上升，拉動產品在國內的銷售額同比增加54%至7,700萬美 元。   展望未來，中國於今年底之前將會展開新一輪國家醫保藥品目錄談判，預計百悅澤、百澤安均會有多項適應症會納入談判範圍 。倘成功入選目錄，相信會有助兩款產品在國內的醫療機構加速滲透。在海外市場布局，百悅澤除在美國市場外，已分別在澳 洲、俄羅斯、新加坡、巴西、智利、以色列和阿聯酋等地批准上市，而百澤安已獲得FDA上市申請受理，預期來自海外收入會持續擴大。   另一方面，公司現時在廣州的生物藥生產基地的產能為8,000升，新一期落成之後，總產能會達到64,000升，較目 前提升7倍，料2022年底前完成。同時位於蘇州小分子創新藥物產業化基地項目建設正在進行，預期2023年竣工，預 期在中國的小分子生產能力最高將提升至目前的6倍。公司產能陸續擴大，為全球化布局提供基石，應付未來訂單增長需求。   綜合而言，百濟神州第三季業績較市場預期好，看好公司產品在全球化布局之策略，短期又有國家醫保藥品目錄談判以及回歸 科創板上市等潛在股價催化劑。策略上，建議投資者可待股價回調至100天線(約202.4港元)附近收集。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

聯想集團(992)周四(4日)公布截至9月底止之中期業績，收入按年上升24.9%至348.0億美元；公司權益持有人應佔溢利同比增加87.0% 至9.8億美元，創有紀錄以來新高。整體毛利率增長1.3個基點至16.8%。公司宣派中期股息每股8.0港仙。   單計第二季(7月1日至9月30日)，收入同比增加23.1%至178.7億美元，按季上升5.6%；公司權益持有人應佔溢利按年上升65.2%至5.1 億美元，按季增加9.9%，季度收入低於預期，但淨利潤表現較市場預期為佳。   上半財年，受惠於企業向數碼化轉型，對商用電腦需求殷切，加上公司優化智能手機組合，在北美、歐洲等市場的份額增加， 拉動智能設備業務收入按年上升24.1%至300.0億美元，其中商用電腦業務及非個人電腦收入分別上升20%及37 %；經營溢利同比上升38.2%至22.6億美元。   由於企業客戶持續升級基礎設施以及加緊部署邊緣計算、混合雲和人工智能等，基礎設施方案業務收入按年上升23.6%至 38.0億美元；經營虧損大幅收窄至1694.6億美元。而方案服務業務收入按年上升33.4%至25.5億美元；經 營溢利同比增加40.5%至5.5億美元，歸因於「新 IT」服務機會和商業復甦趨向延續。   根據早前IDC數據顯示，今年第三季(7月1日至9月30日)個人電腦全球出貨量按年上升3.9%至8,670萬部，連續6個季度錄得正增長。聯想季內出貨量為1977.3萬部， 同比上升3.1%，市場份額為22.8%，續成為出PC出貨量一哥，HP及Dell緊隨其後。然而，個人電腦受到零部件短缺及物流受阻等影響，可能對第四季出貨量構成影響，尤其在成熟市場。   展望未來，個人電腦業務將受惠於數碼化轉型、個人消費者對高附加值產品需求提高以及Window 11於上月發布，產品單價有上升空間。基礎設施方案業務方面，公司將加強在邊緣計算、混合雲解決方案、5G雲網融合的 核心技術的投入，並加強自主設計和生產能力，以提升盈利能力。   綜合而言，聯想第二季業績保持不俗表現，智能設備及方案服務業務盈利能力逐步增強，將支撐盈利增長。策略上，聯想現價 為2022年預測市盈率約8倍，估值不高，近日在平均線密集區徘徊，建議現價可收集，初步上望9元水平。《千里碩證券 研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)