何啟俊

微盟集團(2013)為國內中小企業雲端商業及營銷解決方案供應商，同時為騰訊(700)社交網絡服務平台中小企業精準營銷服務供應商。目前公司有兩個業務分部，即SaaS業務及精準營銷業務。今年上半年， 精準營銷業務佔整體收入約66.6%。   公司上周公布截至今年6月底止之中期業績，收入按年急升97.8%至6.6億人民幣；期內錄得虧轉盈2.9億人民幣。 財務表現大幅改善，歸因於收入顯著增長和優先股的公平值變動所致。經調整EBITDA同比增長79.2%至6830萬 人民幣。不派中期息。   中美貿易糾紛懸而未決，中國宏觀經濟存在隱憂，不少企業借勢縮減在市場營銷的支出，令廣告業開始步入寒冬。根據《中國 廣告營銷趨勢報告》，今年上半年內地廣告市場同比下跌8.8%，為近4年低位。然而，微盟的精準營銷業務保持強勁增長 ，收入按年飆升近1.5倍，復投率由2018年同期的48.7%，上升至56.7%，每廣告主平均收入按年上升35. 1%至9.2萬元人民幣，反映業務變現能力提高。   SaaS業務方面，同樣錄得不俗表現。收入按年上升41.1%至2.2億人民幣，流失率由2018年上半年的13.3 %，下跌至8.9%。每用戶平均收入同比上升13.5%至3129元人民幣。目前微盟正積極開拓SaaS業務，相信未 來會涉及大額研發和市場推廣開支，管理層預期SaaS業務最快2020年達到收支平衡。   展望未來，廣告精準化為市場大勢所趨，有利企業有效投放資源和鎖定目標客戶。現時微盟已獲得騰訊廣告頒發的多個重點區 域牌照和行業牌照，加上積極與百度、抖音等媒體合作，預料來自非騰訊廣告收入佔比會逐漸提高。此外，公司的SaaS產 品已經在電商、零售、餐飲等行業布局，未來有兩個發展方向，首先，在已布局行業開拓大中型企業客戶，從而提高每廣告主 平均收入；其次，向其他行業開拓商機，如括美業、休娛、健身等。   策略上，微盟現價為2019年預測市盈率53倍，考慮到公司變現能力持續增強，又有騰訊為其背書。近期資金重新流入與 雲業務相關的股份，料短期上升動力足，以黃金比率0.618量度反彈幅度，短期目標價5.3元。《鴻鵬資本證券高級分 析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

近期中美貿易戰有升溫跡象，兩大經濟體互相加徵關稅，似乎短期內難以通過談判收窄分歧。中央積極刺激內需，冀緩和貿易 戰對宏觀經濟衝擊。國務院最新公布《關於加快發展流通促進商業消費的意見》，旨在優化消費環境，激發國內消費潛力，促 進經濟持續健康發展。《意見》涉及20條穩定消費預期和提振消費者信心的措施。   《意見》提出支持綠色智能商品以舊換新，鼓勵企業回收消費者的廢舊電器，並提供折扣置換超高清電視、節能雪櫃、洗衣機 、冷氣機以及智能手機等家居電子產品，以擴大綠色消費。   TCL電子(1070)主要從事電視機製造及銷售業務，其產品行銷中國及海外市場。公司剛公布截至今年6月底止之中期業績，期內收入按年上升 8.0%至227.2億港元；歸屬於公司擁有者溢利按年增加1.4倍至13.6港元，派中期息每股10.56港仙。經 營性淨利潤則按年增長32.9%至5.5億港元。   盈利顯著增長受惠多個利好因素，首先產品結構優化，令整體毛利率表現提升。由2018年同期的15.3%，上升1.1 個百分點至16.4%。其次是海外市場電視機銷量及銷售額均大幅增長，拉動業績提升。第三，旗下互聯網電視平台雷烏科 技於第二季度正式併表，對收入及盈利有正面作用。第四，公司與Google及美國媒體平台Roku合作，開拓海外互聯網收入來源。   今年上半年，電視機整體銷售量按年上升17.9%至1552.7萬台，海外及中國市場分別增長49.8%和6.9%。 中國市場銷售量佔比為20.8%。至於中高端產品的銷售比例持續向上，4K電視機銷售佔比由2018年同期的34.9 %，升至43.6%。而65吋以上超大屏電視機銷量同比急升1.1倍。   展望未來，內地大力刺激內需，當中超高清電視為置換目標之一，相信會提振TCL電子在中國市場的電視機銷售增速，配合 互聯網業務快速增長，將成為未來增長動力。再者，公司於波蘭、墨西哥及越南等地都設有廠房，預期受到中美貿易戰的影響 有限。策略上，現價為2019年預測市盈率7.7倍，股息率5.7厘，具有一定值搏率，短期股價目標4元。《鴻鵬資本 證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

中信國際電訊(1883)公布截至2019年6月底止之中期業績，收益按年下跌11.0%至43.8億港元；公司擁有人應佔溢利則按年上升4. 6%至5.1億港元。撇除投資物業重估收益，盈利同比增長5.2%。中期派息每股5港仙。   由於環球經濟不明朗，消費者趨向審慎，加上手機性能提高，手機更換的頻率減少，導致來自銷售設備及移動電話的收入下降 ，拖累整體收入呈負增長。同時，公司投入銷售方面的開支大幅減少，配合成本效益改善，銷售及服務成本佔收入比重由20 18年同期的62%，下跌至54.5%，令盈利保持中單位數增長。   收入貢獻最大的企業業務，期內收入按年上升3.7%至15.2億港元，主要是澳門賭場、度假村項目收入上升以及中國內 地業務穩定增長，惟增速較2018年全年有所放緩。至於國際電信業務收入大致持平，其中銀行服務安全認證以及交易確認 需求大幅增加，拉動短信業務收入顯著增長近五成，惜語音和及「DataMall自由行」業務均錄得負增長，抵銷短期業 務的利好因素。   展望未來，企業服務已覆蓋全球130多個國家和地區，涵蓋逾140個網絡服務據點，完善的網絡布局有利為企業客戶提供 雲計算、信息安全、災備等的信息和通信技術(ICT)服務。此外，公司去年中標新加坡多個「智慧城市」項目，中長線可望增加每月持續收入，為承接更多當地以及其他東南亞國 家智慧城市項目增加優勢，特別是5G時代即將到來，大數據和人工智能等技術應用層面會趨向廣泛，為整體企業服務帶來更 多發展潛力。   此外，金融業向數碼轉型、網上銀行、網購盛行，均對短信服務的需求持續上升，例如驗證服務、交易確定等，預期短信業務 會保持快速增長。移動漫遊數據交易平台「DataMall自由行」目前提供4G服務，預計5G會進一步令數據用量提升 ，擴大國際漫遊的市場規模。上述因素為國際電信業務提供中長線增長動力。   中信國際電訊旗下的澳門電訊，在移動及寬頻市場均具有壟斷優勢，目前已完成5G網絡建設規模，相信有助鞏固其在澳門的 領導地位。而且電訊業務相對具防守性，為公司帶來穩定現金流。配合企業服務和國際電信業務有較好的前景，將成為盈利增 長的關鍵。策略上，現價為2019年預測市盈率11.2倍，股息率逾6.0厘，在波動市況中屬於穩健之選，可現價收集 ，短期目標為7月份高位3.5元。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

中美、日韓貿易糾紛持續發酵，令市場投資者對全球經濟放緩的憂慮日漸加劇。為應對經濟下行風險，環球央行取向偏鴿，上 星期新西蘭、印度以及泰國央行同時宣布減息。至於被視為全球風向標的聯儲局，10年來首次減息。利率期貨市場預期，9 月份再減息機會超過九成。此外，尋求連任的阿根廷總統在初選中大敗，致當地股匯出現崩盤，進一步加深投資者的避險情緒 。   市場風險胃納驟降，資金紛紛流入低風險避險資產，如債券、日圓以及黃金等。其中美國10年期債券孳息率延續近期跌勢， 跌至1.63厘附近水平，為2016年10年以來最低。至於黃金價格近期走勢偏強，曾經突破1,500美元關口，創超 過6年高位，其他貴金屬價格走勢亦受到牽動，其中白銀價格高見17.5美元，為一年半新高。   展望未來，環球充斥不明朗因素，相信投資者對於後市走勢仍偏淡為主，料高漲的避險情緒短期難以逆轉。故此，預期一些具 避險功能的資產會繼續有資金追捧，中線上升趨勢不變。金貓銀貓(1815)於2018年首季由中國白銀(815)分拆上市，業務為在國內從事設計、銷售黃金、白銀及珠寶產品業務。2018年度，銷售黃金、金條及白銀產品已經佔超過 九成收入來源。近期黃金、白銀價格節節向上，料吸引資金流入炒作，值得關注。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

管道工程(1865)於新加坡專營基礎設施管道建設及相關工程服務的總承辦商，客戶大部分來自私營公用企業，涵蓋燃氣、水務、電訊及供電行 業，其餘為新加坡政府機構。項目類別分為燃氣管道、水務管道和電纜安裝，2019年度分別佔56.9%、38.7%及 4.4%收入來源。   公司早前公布截至2019年3月底止之全年業績，客戶合約收入按年上升29%至3021.1萬新加坡元；年度溢利按年 大跌84.8%至68.4萬新加坡元。撇除一次性上市開支，經調整溢利大致持平於448.9萬新加坡元。不派末期息。 整體毛利率同比下跌5.9個百分點至25.7%，主要是毛利率高的項目於2018年度竣工以及在2019年度減少。   根據弗若斯特沙利文預測，新加坡管道工程市場規模到2020年將達到16.6億新加坡元，2018至2022年複合年 增長率為5.1%，增長動力源自現有管道保養工程以及新建設管道的需求拉動。此外，截至2019年3月底止，公司分別 有6個燃氣管道、6個水務管道以及3個電纜安裝項目進行中，剩餘合約金額3,120萬新加坡元會按進度確認為收入，疊 加潛在新項目貢獻，足以支持2020年度收入表現。   綜合而言，在行業平穩增長以及公司手頭訂單項目充裕的背景下，料今年收入可以維持正增長。策略上，股價於6、7月份橫 行一段時間，近日股價重拾升軌，建議投資者可現價作投機性部署。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

IDG能源投資(650)為IDG資本旗下的上市能源投資平台，其第二大股東為專注於電子產品代工企業富士康。公司透過直接投資與能源基金相結 合的方式，進行能源行業的資產投資和管理，主要涉及石油及天然氣產業鏈項目，分布北美洲及中國境內。   現時IDG參與的投資項目合共有6個，投資組合分為上游油氣項目及LNG產業鏈。上游油氣項目包括美國頁岩氣田和國內 上游油田項目；LNG產業鏈則涵蓋北美洲兩個LNG出口站、國內一個LNG接收站和LNG罐箱物流項目。   截至2019年3月底止之全年業績，期內主要業務活動總收益(扣除成本)按年增長1.2倍至2.4億港元，當中有1.6億港元屬於投資收益，大部分為向Stonehold提供貸款而產生之利息收益。淨利潤則按年上升88.9%至2738萬港元。   公司目前投資組合具有不俗的增長潛力，且中國積極推進藍天保衛戰，冀通過「煤改氣」政策，逐步優化能源結構。按照「十 三五」規模，目標到2020年天然氣在一次能源的佔比達到一成。長遠而言，中央會持續大力推動天然氣產業發展，增加相 關基礎設施建設，預期2030年天然氣佔比將達到一半。   然而，在能源結構改革的過程中，單靠中國本土天然氣產量，難以滿足全國需求，特別是在取暖旺季。故此，進口天然氣成為 彌補供需缺口的重要手段。由於頁岩氣技術提升，北美洲可以提供大量廉價天然氣，而且供應較為穩定。IDG能源在北美洲 擁有上游頁岩氣田、接收站，在中國又擁有接收站和LNG罐箱物流網絡，可配送至終端用家，構成一條非常完整的產業鏈。   公司以戰略投資者身份參與手頭上的能源項目，會適時退出部分投資，例如位於國內LNG接收站項目於去年已提出A股上市 申請，相信中線會為公司提供可觀的權益出售收益。截至今年3月底止，公司擁有約11.9億港元現金，有足夠空間參與更 多具潛力的能源項目。現時IDG能源投資股價在今年低位徘徊，加上主流天然氣股獲資金追捧，值得投資者關注。《鴻鵬資 本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

建發國際(1908)為房地產開發及房地產產業鏈投資服務商，其最終控股股東為廈門建發集團，屬於國有企業。建發國際的核心業務為房地產開 發，輔以房地產產業鏈服務(物業管理、代建服務、小貸公司等)以及新興產業投資。2018年度，房地產開發貢獻逾九成收入來源。   背靠大股東的品牌效應，公司以二線城市作為主打，將業務由核心的福建區域，拓展至華東、華中及華南等地。目前建發國際 在上述區域合共擁有48個項目，總貨值逾1,200億人民幣，當中為數一半的項目在福建區域。今年以來，公司的銷售表 現理想。首6個月的累計合同銷售金額和銷售面積為168.5億人民幣和96.9萬平方米，同比增長120.0%及10 5.8%。   一般而言，內地房地產發展商多數在下半年加強推盤，疊加「金九銀十」的旺季效應，建發國際表示 有信心達到500億人民幣的銷售目標。展望未來，現時的土地儲備規模約為557萬平方米，而且借助其國有企業的背景， 相信融資成本較規模相若的同業更具優勢，有利擴大土地儲備力度，為銷售增長提供動力。公司表示，期望2021年銷售金 額可以達到千億水平。   此外，公司近年拓展「產品+服務」的業務模式，於2018年成功併購怡家園物業管理及匯嘉物業管理兩間目標公司，現時 物業管理面積近3,000萬平方米。隨著建發國際銷售樓宇面積按年遞增，預料物業管理規模亦會相應增長，為收入及盈利 帶來新增長引擎。   策略上，公司近月股價於8至9元間運行，現價為2019年度預測市帳率0.9倍，估值低於同業水平。建議投資者可待股 價調整至8元，作區間買賣。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)