何啟俊

中國飛鶴(6186)為國內最大嬰幼兒配方粉產銷商，2019年上半年，高端及普通嬰幼兒配方奶粉佔約九成收入來源，其他乳製品包括成人奶 粉、液態奶、羊奶嬰幼兒配方奶粉和豆粉等。公司目前在國內有超過10萬個零售點，而生產設施大部分位於黑龍江省。   根據2019年度的中期業績，公司收入按年上升34.4%至58.9億人民幣；淨利潤則同比增長60.4%至17.5 億人民幣。毛利率按年上升1.02個百分點至67.5%。盈利增長主要是高端嬰幼兒配方奶粉的銷售佔比提升，而且高端 產品需求增加，公司提供的促銷優惠減少。   展望未來，公司將加強布局於高端奶粉產品，以迎合消費者喜好轉變。弗若斯特沙利文的報告指出，2018年高端奶粉產品 佔中國奶粉市場佔比約37.9%。伴隨國內消費者可支配收入上升及健康意識提高，高端奶粉的市場份額到2023年會增 加至58.3%。預期高端奶粉市場的規模到2023年會達到近2,000億人民幣，複合年增長率為16.6%，高於整 體市場的增速。   另一方面，中央為提高消費者對國產奶粉的信心和品質，國家發改委去年發布《國產嬰幼兒配方奶粉提升行動方案》，冀提高 國產奶粉的市佔率，又鼓勵生產奶粉時採用鮮奶。作為國產奶粉的龍頭企業，相信公司會受惠於國策扶持，有利鞏固在國內奶 粉市場競爭優勢。   投資策略上，在國家政策推動和高端奶粉市場未來幾年會保持不俗增長，而飛鶴將陸續擴建生產基地，以增加產能應付市場需 求，將成為未來盈利增長引擎。現價為2020年度預測市盈率17.7倍，低於香港上市同業的平均水平，建議投資者可現 價收集。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

銀建國際(171)為戰略投資企業，目前在國內和本港從事物業租賃、金融投資及產業投資。兩名主要股東分別為國有四大不良資產管理公司之 一的中國信達(1359)以及房地產發展商珠光控股(1176)。公司經常性收入來自物業租賃，其持有位於北京東城區的東環廣場，屬於商住一體化項目，涵蓋寫字樓、商舖、公寓及停車 場，現時每年貢獻約1億租金收入。   2019年上半年，公司財務表現下滑，主要是受到金融資產公允值減少以及聯營泰州石化貢獻的溢利下降所拖累。泰州石化 於2018年11月底進行資產整合，於2019年7月中旬完成。合併後，聯營泰州石化的原油加工能力為每年600萬噸 ，產品包括國六汽柴油、潤滑油、甲乙酮等。然而，合併期間涉及額外開支和工廠需停工，致聯營盈利能力下降。   事實上，北京於2019年末的寫字樓供應量大增，令核心商業區及周邊地區的租金有一定下行壓力。惟管理層表示，公司擁 有的項目不是純商業物業，加上部分租戶簽訂的合約年期較長和物業出租率維持高水平，相信對東環廣場今年租金收入影響相 當有限。   泰州石化整合後的產品組合更為豐富，業務對油價的敏感度會降低。而且工廠全面投入營運，預期聯營的盈利貢獻會呈現顯著 復甦。金融投資方面，管理層指未來會重新審視目前的投資組合，適時出售現有資產，轉投醫療及金融等領域的項目。   此外，公司有意發展不良資產和基金管理業務，與兩名主要股東業務產生協同效應和有利擴大收入來源。背靠中國信達的強大 股東背景，公司未來會涉獵更多不良資產處置業務，尤其是中美貿易戰陰霾和內地對金融監管趨嚴，為不良資產處置市場帶來 更多機遇。至於廣東省正推行舊城區改造三年行動計劃，將現有建築進行升級更新，借助兩大股東的資源優勢，並通過基金形 式吸引投資者參與城區改造項目。   策略上，公司2020年度的盈利表現有望反彈，憧憬中長期開拓新收入來源，有助加強盈利能力。目前公司股價在低位徘徊 ，短線有一定值搏空間，初步目標價為250天線(1.45元)。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

威高股份(1066)宣布，正考慮分拆旗下威高骨科於A股上市，其財務顧問就分拆建議已經向中證監山東監管局提交申請。威高骨科主要從事研 究及開發、生產及銷售脊柱、創傷及關節骨科植入物。分拆有助釋放威高股份之業務價值，料消息為股價帶來短期催化作用。   威高股份中期業績保持不俗增長，收入按年上升19.1%至49.4億人民幣；撇除特殊項目，公司擁有人應佔盈利同比增 長23.0%至9.4億人民幣。由於產品結構改善，高毛利率產品之銷售佔比提升，拉動整體毛利率按年上升1.8個百分 點至63.4%。   公司所有產品類別均錄得正增長，其中核心臨床護理產品收入按年上升10.5%至20.8億，藥品包裝產品、骨科產品收 入分別增長32.3%以及30.3%。旗下愛琅擴大在中國市場銷售，拉動介入類產品分部收入增長近兩成，並錄得經營業 績虧轉盈。   展望未來，公司會持續進行產品升級以及聚焦高毛利產品，預期毛利率仍會有上升空間。隨著全球人口老齡化趨向持續，對骨 科產品需求會有增無減，加上介入類產品在中國市場增長潛入龐大，料骨科和介入產品會成為收入增長引擎。另一方面，愛琅 的債務置換進展順利，有助2020年度節省財務開支和提升盈利貢獻能力。   威高股份為國內醫療耗材的龍頭企業，產品組合非常豐富，而且銷售網絡布局完善。相對於其他製藥企業而言，醫療耗材行業 目前面對的政策風險較低。投資策略上，現價為2020年度預測市盈率17.2倍，略低於過去7年平均水平，建議投資者 可現價收集，憧憬突破今年高位。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

麗珠醫藥(1513)早前宣佈注射用艾普拉唑鈉(壹麗安)獲納入國家醫保目錄，即將於明年1月1日起執行。注射用艾普拉唑鈉用於治療消化性潰瘍出血，於2018年初生產，今年 首9個月的銷售額逾7,000萬人民幣。預期進入醫保目錄後，將加速在內地醫院的滲透率，大力刺激藥品的銷售表現。   艾普拉唑系列為公司重點產品之一，今年首9個月實現銷售收入按年上升67.3%至7.5億人民幣，其中艾普拉唑腸溶片 銷售收入高達6.8億人民幣。事實上，艾普拉唑腸溶片早於2017年已納入國家醫保目錄，隨後產品快速放量，至今仍保 持可觀的銷售增長。管理層早前預期，艾普拉唑系列在2019及2020年度的銷售增長會達到五成以上。   截至今年9月底止之首三季，公司收入按年上升6.6%至72.9億人民幣；扣除非經常性損益，歸屬於股東淨利潤按年上 升20.3%至9.6億人民幣。除艾普拉唑系列外，抗癌藥注射用醋酸亮丙瑞林微球(貝依)的收入按年上升24.7%至7.4億人民幣，另一隻新獲納入國家醫保目錄的精神藥物呱羅匹隆收入增速接近四成。   展望未來，公司的盈利增長不僅來自現有產品組合的放量增長。公司近年積極投入大量研發成本，特別是生物藥領域。注射用 重組人絨促性素已開展海外銷售工作，有望明年上半年上市。另外，多隻生物藥如IL-6R單克隆抗體注射液、重組抗HER2單克隆抗體注射液等已進入臨床研發階段。   投資策略上，股價近期於100天線有一定支持。現價為2020年度預測市盈率13.5倍，與5年平均市盈率有明顯折讓 。可現價收集，短期目標價27元。(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

本港美容服務供應商及美容產品零售商奧思集團(1161)上周公布截至9月底止之全年業績。收入按年上升7.9%至7.6億港元；溢利則按年上升12.9%至1.1億港元。由 於公司調整廣告策略，增加使用社交媒體進行線上活動，令廣告開支減少，疊加取得更佳的租務合約，令廣告及租金佔收入比 重下降，為盈利增長主要動力。每股派末期股息7港仙，連同中期股息，全年度派息比率高達95%。   美容服務為公司核心業務，全年貢獻約81.8%收入來源，收入按年上升11.4%至6.2億港元。目前美容服務業務的 品牌包括水磨坊、水之屋、奧思醫學美容中心及Glycel，於財政年度末，於香港、澳門及中國合共營運共44個網點。 期內，Glycel、水之屋及3間位於北京的水磨坊之營業額有雙位數增長。   香港社會運動持續多月，本港零售市道轉弱，訪港旅客人數減少。公司的產品銷售業務無可避免受到牽連，除Glycel之 產品外，其餘品牌之銷售額均錄得跌幅。然而，本港居民減少外出消費，轉移通過電子商務平台購買產品，拉動公司網上現今 收入飆升近1.6倍。   展望未來，公司會持續拓展其分店網絡，包括在香港開設以社區顧客為目標的美容中心，預料明年美容中心和產品銷售點合計 將突破60個。此外，公司正物色在北京以外的南方城市，拓展新的美容中心。值得一提，公司今年首推出Oasis Hair Spa生髮活髮中心，專門提供各種生髮活髮療程，進一步將服務多元化。   奧思集團的財務狀況非常健康，截至今年9月底止，手頭上現金接近3.9億港元，無任何銀行負債，有足夠財政資源支持未 來派息、擴充分店網絡，甚至併購之用。策略上，近日公司股價一度抽高見1.27元，建議投資者可待股價調整至100天 線(約1.02元)吸納，作中長線部署。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

為抗衡美國及其同盟國限制使用中國科技產品的舉措，媒體報道指，中國政府要求國內所有政府機關和公共機構在三年內，全 面摒棄國外品牌的電腦相關硬件及軟件。指令要求更換進度為2020年置換30%，2021年替換50%，餘下20%於 2022年落實。預計置換需求由明年起開始，一眾中國本土電腦硬件及軟體開發企業有望受惠其中。   中國軟件(354)為中國IT服務企業的龍頭企業，目前業務分為傅統外包以及雲智能業務兩部分，其中傳統外包為核心業務，佔總體收入八成 以上。公司上半年的收入按年上升15.0%至55.4億人民幣；公司擁有人應佔溢利同比增加1.1%至3.6億人民幣 。盈利增速低於收入增速，主要是華為業務人員流動令人工成本上漲，以及加大對雲業務的研發投入。   展望未來，與其他軟件企業相若，公司正積極向雲業務轉型。根據市場研究公司IDC的預測，2019年全球雲基礎設施開 支將首次超逾傳統開支。中國軟件在雲領域的布局相當多元化，包括雲管平台、雲集業務以及雲相關專業服務等，預期會成為 未來收入增長引擎。公司預計到2021年雲智能業務的收入佔比將接近四成。   另一方面，公司客戶基礎非常廣泛，除科網巨擘華為、阿里巴巴和騰訊外，國際和國內大型金融機構、能源企業以及政府部門 均有業務合作。在龐大客戶背景，加上中美貿易形勢起伏不定，料來自華為業務的增長會加快，為傳統外包業務帶來增長動力 。   綜合而言，中國軟件核心業務增長穩定，配合雲業務高速發展，料盈利表現承壓屬暫時性，明年盈利增幅有望重回雙位數。策 略上，股價近期重上250天線之上，現價為2020年度預測市盈率僅11.7倍左右，明顯落後其他同業，建議可現價收 集，短期目標價定於5元。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

德信中國(2019)為一間國內綜合型房地產開發商，總部位於浙江省。業務涵蓋住宅、商業和綜合用途物業的開發、營運及管理。根據中國房地 產TOP 10研究組於今年公布的「2019中國房地產百強企業名單」，公司名列第60位，較2018年上升三級。   今年上半年，公司整體收入按年上升42.4%至35.2億人民幣；公司擁有人應佔溢利顯著增長1.3倍至近10億人民 幣。盈利大幅增長主要是交付的物業項目增加，令銷售額大增，以及來自合營、聯營公司交付的項目數目較2018年同期為 多。物業銷售業務收入同比增加41.9%至34.7億，佔收入比重98.7%，餘下貢獻自物業建築及項目管理服務、商 業物業租賃以及酒店營運。   截至今年6月底止，公司合共營運122個項目，除核心長三角地區外，項目已覆蓋至成渝、長江中游經濟帶和珠三角地域， 土地儲備為1,225.4萬平方米。公司年初至今的銷售表現不俗，首11個月累計銷售金額為408.4億人民幣；合計 銷售面積約227.4萬平方米，達到全年目標九成以上。公司表示，預計未來銷售金額以複合年利率三成增長，2020、 2021年的銷售目標分別為600億及800億人民幣。   展望未來，公司對明年上半年的房地產市場相對樂觀，特別是公司土地儲備集中於強二線或三線城市，其人口及產業結構理想 ，而且調控政策有可能趨向寬鬆，料住房需求帶來正面作用。此外，公司手頭有一些商業物業和酒店項目在建，中長線會帶來 更多穩定的租金收入，並且分散業務風險。   綜合而言，德信中國土地儲備充足，為物業銷售增長提供動力。加上公司財務狀況健康，截至今年6月底止，負債比率為66 %，利息覆蓋率為2.7倍，優於同業平均水平。預料股價短期於2.9至3.5元區間波動。《鴻鵬資本證券高級分析員　 何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

經營線上旅遊平台同程藝龍(780)最新公布截至9月底止之第三季業績，收入按年上升22.3%至20.6億人民幣；經調整溢利同比增加33.2%至4. 2億人民幣。盈利保持理想增長，主要是變現能力增強。期內平均月活躍用戶增加13.4%至2.3億人，平均月付費用戶 則增長31.9%至2,980萬人，拉動季內交易額按年增長21.7%至476.0億人民幣。   分部業務方面，收入最大貢獻為交通票務服務，佔整體收入55.3%。由於出售航段量及火車票量增加，帶動交通票務服務 保持平穩增長，按年上升1.6%至11.4億人民幣。住宿預訂服務表現強勁，收入同比增長34.5%至6.9億人民幣 ，因間夜銷售提升。   展望未來，同程藝龍借助股東騰訊(700)旗下的微信龐大用戶基礎，將業務下沉至國內低線城市，以增加線上平台流量和開拓潛在客戶群。另一方面，公司會持續豐富 產品及服務，包括提供多元化國內外航線、覆蓋更多酒店住宅及旅遊景點等，以滿足顧客多樣化的需求，並且增加交通票務和 住宿預訂之間的交叉銷售率。   投資策略上，股價周二(26日)藉業績利好重上百天線，現價為2020年度預測市盈率約13.0倍，與國外上市同業如Booking.com(BKNG.US)、Expedia(EXPE.US)以及携程(TCOM.US)比較，估值相對落後，可考慮現價買入，作中長線部署。《鴻鵬資本證券高級分析員　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)