何啟俊

TCL電子(1070)上周公布截至2021年12月底止之全年業績。單計持續經營業務，收入按年上升46.9%至748.5億人民幣；歸母 淨利潤按年下跌35.9%至11.8億港元。公司宣派末期股息每股16.7港仙，派息比率約為34%。盈利表現下滑， 主要受原材料價格上漲影響。整體毛利率受面板和芯片價格上漲影響同比下降2.3個百分點至16.7%；研發費用同比增 長52.2%至24.8億港元，研發費用率達3.3%。   2021年全球TV受面板價格上漲疊加疫情前置需求雙重影響，形成高基數效應，全球 TV出貨量同比下降5.3%至2.1億台，銷售額同比增長14.8%。而TCL電子去年智屏銷售量同比微跌1.5%至 2,358萬台；智屏銷售額同比增長24.3%至492.7億港元，出貨量和銷售額表現均優於市場平均水平。出貨量下 跌，但銷售額上升，因為大呎吋顯示業務產品結構改善，智屏平均售價同比提升26.1%。   創新業務同比增長86.7%至2021年的85.5億港元，得益於公司積極推出多種智能連接設備，如智能眼鏡、路由器 、智能穿戴等，加上公司TCL品牌知名度和渠道布局，完善其產品組合，分銷冷氣機、冰櫃以及洗水機等白色家電。   至於互聯網服務則按年上升49.9%至18.5億港元，其中雷鳥網絡科技通過增強軟件產品競爭力、拓展創新業務，拉動 ARPU同比上升43.4%至76.2億港元。截至2021年12月底，月度活躍用戶同比增加11.0%至1,988萬。海 外市場方面，公司繼續與Google和Netfix等科技企業合作，並開始新增來自Google平台的收入分成，有助拓闊互聯網業務之收入來源。   展望未來，公司會持續開發Mini LED、量子點和8K等高端顯示技術，同時借助全球品牌及渠道優勢，積極拓展全品類營銷業務。另一方面，在互聯網業務 發展上，公司會進一步深化與海外互聯網夥伴的合作力度，加強海內 外內容資源的整合力度，通過加強用戶黏度，提升業務運營效率和盈利能力。   承上文，2021年公司盈利能力下滑主要受到電視面板價格上升所拖累。然而，根據市場研究公司Trendforce指出，現階段面板正處於傳統淡季，疊加通脹和地緣政治局勢不穩，或影響消費意慾，面板供應商供應充足，料今年上 半年面板價格會延續自去年第三季的跌浪，有利TCL減低生產成本。   綜合而言，隨著面板價格回落，預計智屏業務的盈利能力將會回升，帶動毛利率表現改善。惜近期港股市況疲弱，創約6年低 位。TCL現價為2022年預測市盈率4.8倍，股息率4.5厘，即使估值低殘，宜靜候入貨時機。《千里碩證券研究部 經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

創科實業(669)上周公布截至2021年12月份止之全年業績。營業額為123.0億美元，按年上升約1.0倍；公司股東應佔溢利為1 0.99億美元，按年升37.2%，與市場預期相若。每股末期息1港元，連同中期股息，全年派1.85港元，較202 0年同期增加37.0%，派息比率為100%。   來自電動工具銷售額按年上升37.0%至119.6億美元，分部溢利按年上升37.8%至11.6億美元，其中旗艦品 Milwaukee經營溢利增長 40.6%，歸因於公司推出創新產品、擴展M18 及 M12 充電式產品平台帶動以及擴充現有電動工具配件、PACKOUT儲存系統、個人安全裝備(PPE)及機械式手動工具系列的產品。按地區劃分，北美及歐洲收入分別增長33.7%和41.1%，而全球其他地區則增長31 .8%。   受惠於公司推出嶄新產品、調整產品組合、擴展產品類別、提升營運效益及有效的供應鏈管理等因素，整體毛利率按年上升5 4個基點至38.8%，連續13個財政年度錄得增長。公司管理層於績後表示，未來五年毛利率可持續提升50個基點，因 規模效應、產品組合優化以及新產品推出。同時，管理層預計今年收入保持雙位數增長，2021至2024收入指引複合年 增長率為20%，到2024年收入達到200億美元目標。   近期創科實業與其他美國同業如Stanley Black & Decker (SWK.US), Makita (MKTAY.US) and Home Depot (HD.US)走勢較弱，相信是美國聯儲局加息，資金從高估值股份流出。不過，觀乎美國公布的新屋動工許可，自2021年第四季開始 ，已經連續4個月錄得正增長，預計房地產市道保持穩健，將利好創科實業的產品銷售。   綜合而言，創科實業2021年度全年業績符合預期，而管理層給予的毛利率及收入增長均非常正面。策略上，現價為202 2年預測市盈率23.0倍，估值略低於5年平均水平，考慮到港股市況相對波動，建議可以在120至130港元之間收集 。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

新時代能源(166)上周發出盈利預喜，預期截至2021年12月底止之全年業績，將會錄得稅後盈利介乎3.15至3.30億港元，202 0年同期錄得虧損794.9萬港元。盈利虧轉盈歸因於收購一家加拿大私營石油和天然氣公司的議價收益及其後營運利潤。      公司併購加拿大目標公司之前，主要業務為商品貿易(實物黃金、銀及石油相關產品)以及石油勘耒和生產石油相關產品。在2021年9月下旬，公司宣布斥資2,000萬加元(相當於1.22億港元)收購目標公司所有權益，其於易名為「新時代能源加拿大」。   目標公司於加拿大艾伯塔省及卑詩省經營超過800口生產井和14座設施，日產量超過12,000每日桶油當量。按照目 前加拿大天然氣價格估算，每日營運淨額逾14萬加元，帶來可觀收入。同時，目標公司擁有卑詩省坎貝爾河一塊1,200 英畝的多用途土地，已出租予各行業租戶，包括但不限於綠色數據中心、模塊化住宅建設和垂直農業，為公司提供穩定現金流 。   上述交易意味公司正式進軍天然氣市場。在全球「碳中和」背景下，主流國家均積極部署低碳經濟，推進能源結構轉型‧天然 氣具備清潔、低碳排放等特質，被視為由化石能源轉向可再生能源過渡階段的最佳選項。預期天然氣需求會不斷上升，並支持 氣價穩中向好。   值得一提，新時代能源已經成立合營，並於香港設立黃金精煉廠，料每年可加工50噸(約160.7萬盎司)黃金，估計於2022年4月初投入營運，有助與商品貿易業務產生協同效應。公司估計，今年來自實物黃金交易和精煉活動 收入將高達近200億港元。   綜合而言，新時代能源收購加拿大目標公司為業務發展提供新里程碑，未來將受惠於全球能源結構改善，同時有助開拓新收入 來源。目前公司股價在低位徘徊，進取投資者不妨收集，作中長線部署。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

在2021年12月份舉行的中央經濟工作會議中指出，國內經濟面臨「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」等壓力，故會上明 確表示今年要推動經濟實現質穩步提升和量的合理理長，簡而明之，就是要「穩增長」。然而，在剛過去農曆新年，縱使防疫 措施放寬，春運人流規模比2021年顯著增長，春節期間消費仍相當疲弱。   有國際評級機構報告指出，國內消費不振，歸因於民眾槓桿持續攀升，還本付息壓力大、就業市場不樂觀，對消費者消費能力 和意慾構成衝擊。由於內需不振，可能會拖累全年GDP增長表現，憧憬中央政府會推出更多增加流動性、減費降稅、保就業等措施，以刺激居民消費動力。建議投資者可留意屬於必 需品消費類別的乳業龍頭—蒙牛乳業(2319)。   自新冠疫情爆發以來，消費者健康意識提高，通過攝入優質蛋白可助補充營養和提高自身免疫力，刺激乳製品，尤其是液態奶 的需求。在今年1月份和春節期間，即使在高基數效應下，蒙牛銷售保持雙位數增長，其中高端產品的銷售表現更為優勝。針 對消費者不同喜好，公司開發更多有機、低脂、減糖的乳製品，同時將產品種類擴展至芝士、植物奶範疇。   值得一提，由於原奶價格持續上漲，2021年全國主產區生鮮乳維持在每公斤4.2至4.4元人民幣高位，對下游乳製品 企業帶來成本壓力。不過，上游奶牛養殖業積極加大奶源基地建設，業內人士預估，2022年全國平均原奶產量為每天8. 6萬噸，同比增長11.7%，有助滿足需求缺口。因此，預估今年原奶價格會趨向平穩或小漲上漲，有利紓緩下游企業的生 產成本。   蒙牛乳業早前表示，2021年銷售增長符合目標，即按年增長介乎14%至16%，息稅前利潤率與2019年相比，表現 平穩。至於今年的銷售額目標介乎11%至13%，在產品高端化及嚴控成本下，預計息稅前利潤率表年增長逾50個基點。   綜合而言，憧憬內地將會落實更多政策或措施，催谷內需，加上原奶價格上升空間有限，將減輕蒙牛的成本壓力，有利提振財 務表現。策略上，現價為2022年預測市盈率約24倍，低於5年平均水平，建議投資者可於45至46元之間收集。《千 里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

華潤啤酒(291)最新公布盈利預喜，預計截至2021年12月底止之全年度公司擁有人應佔利潤為44-47億人民幣，較2020年同期 大幅上升110%至124%。市場預估公司全年利潤為43.3億人民幣，故略高於市場預期。   盈利大幅增長，得益於三大因素，包括公司推進產品高端化，產品平均售價上升；固定資產減值虧損和一次性確認員工補償及 安置費用下降，致行政及其他費用下降；2021年初，公司出讓持有的一塊土地，獲搬遷補償約13億元人民幣。   近期內地疫情持續，部分省市要進行全民檢測及嚴格的社交距離措施，相信對啤酒銷售產生一定負面影響，特別是夜店及餐廳 銷售渠道等，預料華潤啤酒首季度業績會受壓。至於第二季度表現，仍視乎內地疫情受控情況，屬不明朗因素。   展望啤酒行業今年前景，由於啤酒傳統銷售旺季在夏天，預計下半年銷量會比上半年好，但上半年末可能出現一個小陽春，因 5月份卡塔爾世界盃決賽週舉行，將短期刺激啤酒銷售。有分析預測，今年啤酒行業全年銷量會實現低單位數增長，但在消費 升級背景下，高端及超高端啤酒產品會跑嬴行業平均水平。   至於華潤啤酒自身發展方面，公司會持續推進4+4產品組合走向高端化。所謂4+4，即中國品牌群(臉譜、匠心營造、瑪律斯綠、Super X)和國際品牌(喜力、蘇爾、紅爵、虎牌)，上述8個品牌定位和針對之目標消費群有所不同，反映出公司在高端啤酒品牌布局非常完善。公司計劃在兩三年內，將Su per X及喜力等培養成百萬噸級別啤酒大單品。   策略上，華潤啤酒現價為2022年預測市盈率34.3倍，估值低於5年平均水平。惟在國內疫情陰霾以及上半年非啤酒旺 季，料最快要等世界盃決賽週開鑼才有炒作誘因，認為現階段未算一個入市良機。

近日，國家主席習近平在於官媒發表評論文章，題為「不斷做強做優做大我國數字經濟」。文章提到互聯網、大數據、雲計算 、人工智能、區塊鏈等技術加速創新，日益融入經濟社會發展各領域全過程，各國競相制定數字經濟發展戰略、出台鼓勵政策 ，數位經濟發展速度之快、輻射範圍之廣、影響程度之深前所未有，正在成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全 球競爭格局的關鍵力量。   無獨有偶，國務院於1月13日發布《「十四五」數字經濟發展規劃》，目標到2025年，數字經濟核心產業增加值佔全國 GDP總值達到10%。《規劃》提出8大任務，包括升級數字基礎設施、發揮數據要素作用、推進產業數字化轉型、加快推動動字 化產業、提升公共服務數字化水準、完善數字經濟治理體系、強化數字經濟安全體系以及拓展數字經濟國際合作。   從習近平發表的文章，以至國務院下發文件，均可以看出中央政府非常重視數字經濟發展，預期未來地方政府會有更多配套措 施落地。數字經濟牽涉之產業鏈非常廣闊，例如集成電路、人工智能、5G、互聯網及雲計算等。在港股之中，建議可以留意 近年大力發展雲業務的軟件股—中國軟件(354)。   中國軟件作為國內其中一間大型軟件開發商，目前基石業務發展已非常成熟，加上與各行各業龍頭合作，為公司提供穩定的現 金流。另一方面，公司近年積極布局雲智能和智能物聯網業務，憧憬成為新增長引擎。在後疫情時代，全球數字化加速，企業 上雲為大勢所趨，目前公司旗下雲產品和解決方案已涵蓋金融、零售、教育等多個行業，預計在國策推動數字經濟的助力，雲 業務將保持快速增長。   另一方面，中國軟件已經成為華為其中一個緊密合作夥伴，公司已推出多款有知識產權的的模組、開發板、方案板，協助更多 終端設備廠家融入鴻蒙系統。隨著鴻蒙系統進一步普及，智能物聯網業務會貢獻更多收入來源。   綜合而言，在基石業務穩定增長和新業務驅動下，預期2022年盈利增速會有兩成以上。近期，公司高管及員工平台合共斥 資近1.4億港元增持，一定程度反映對公司前景有信心。策略上，現價為2022年度預測市盈率12.8倍，較5年平均 水平有折讓，建議可現價收集。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

百得利控股(6909)為國內一間汽車經銷服務供應商，集中於豪華及超豪華品牌，主力代理保時捷(Porsche)、奧迪(Audi)、Benz(平治)，副以賓利(Bentley)、沃爾沃(Volvo)以及捷豹—路夫(Jacuar Land Rover)。目前公司在全國有12家4S網點，分布在6個省分/直轄市，其中有6間門店位於北京，其餘在天津、青島、成都、杭州 及佛山。   與其他上市同業相若，公司業務包括銷售新車及售後服務(維修保養、配件銷售、保險代理和車牌登記)，2021年上半年，來自汽車銷售佔收入比重87.4%。期內收入按年上升47.3%至49.4億人民幣；公司擁有人 應佔溢利同比飆升接近1.8倍至2.1億人民幣。   由於全球芯片短缺，致汽車供應不足，豪華車品牌價格上升，給予的折扣又相對較少，無疑令一眾汽車經銷商成為缺芯的受惠 者，拉動新車銷售毛利率表現。2021下半年全國豪華車市場銷售持續暢旺，加上芯片短缺問題未有顯著改善，預期百得利 控股盈利表現會優於上半年。   展望2022年，汽車工業協會預期豪華車細分領域增速會領跑汽車市場平均水平，歸因於國內消費者購買力增加，中高端消 費升級。根據弗若斯特沙利文的預測，中國豪華車品牌於2021至2025期間銷量複合年增長為10.2%，高於乘用車 市場需求。至於百得利控股自物發展方面，公司手頭上資金非常充裕，預計會通過自建門店或併購，從而增加旗下網點數目， 料規模效應會逐漸體現。   綜合而言，整個豪華車經銷行業於2021年保持高景氣，預期2022年全球疫情反覆，缺芯問題難以短期內紓緩，利好因 素會延續，將支撐百得利控股的財務表現。近期港股市況弱，一眾汽車經銷商股價調整，為投資者提供吸納良機，建議現價可 收集百得利作中長線部署。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

艾德韋宣(9919)為中國泛時尚品牌數據互動營銷企業，為國際及國內品牌客戶提供各類型數據互動營銷方案。公司客戶基礎相當廣泛，累計客 戶數逾500個，當中不乏赫赫有名的品牌，例如Burberry、DIOR、CHANEL、CHLOE、GUCCI、LV、BMW、BENZ、阿里巴巴等。   目前公司收入來源分為三部分，佔比最大為體驗營銷服務。公司會為品牌客戶舉辦時裝秀、展覽及產品發布會等，提供活動概 念、活動策劃、製作及管理。其次為數字營銷與品牌推廣，主要協助客戶在流行的社交媒體上推廣品牌及產品，公司早前將服 務範疇擴展至更全面數字化推廣組合，加入精準營銷服務之餘，又與願景娛樂成立合營，開展直播電商及電商營運業務。第三 部分為IP擴展業務，公司獲授權西班牙甲組足球聯賽及環法單車賽IP，可通過賽事門票及品牌使用獲得收入。   受惠於後疫情時代，國內經濟快速復甦，中高端消費意慾明顯改善，推動奢侈品營銷行業景氣保持高企，2021年上半年公 司收入按年飆升近4.4倍至3.9億人民幣，錄得虧轉盈3849.5萬人民幣。由於不少時裝品牌活動集中於下半年舉行 ，以往公司上下半年收入比重為4:6，預計下半年財務表現比上半年更優勝，全年業績可期。   展望未來，數字營銷與品牌推廣業務為主要增長動力，自7月份開展直播電商以來，截至10月底止，商品交易總量(GMW)已迅速突破4億人民幣，配合電商營運、精準營銷等全面數字營銷解決方案，助力品牌客戶結合線上線下營銷策略，加強品牌 認受性和影響力。管理層預期，未來數字營銷業務佔收入比重會達到五成以上。另一方面，艾德韋宣與香港置地集團合作，於 上海徐匯濱江西岸金融城展開合作，打造佔地3萬平方米的展示中心，前者將提供營銷策劃、場館活動管理等，預料自202 3年起增加場地租賃及贊助費收入。   綜合而言，艾德韋宣客戶基礎相當廣泛，未來公司加大力度投放數字營銷與品牌推廣業務，預計對毛利率有正面作用，並且加 強與體驗營銷服務的協同效應。考慮到國內消費者可支配收入上升，對奢侈品需求增加，品牌客戶勢加大營銷力度，將利好公 司財務表現，具備中長線投資價值。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)

上周國家醫保局公布2021年國家醫保目錄調整結果，合共有74種藥物會納入目錄，包括67款經談判之獨家藥品和7款 直接調入的非獨家藥物，談判藥物平均降價幅度為61.7%。是次調整獲納入的藥品涵蓋多種腫瘤、慢性病、抗感染、罕見 疾病及婦女兒童用藥等。新版的醫保目錄將於2022年1月1日執行。多間本港上市藥企有多款產品獲納入目錄之中，包括 信達生物(1801)、百濟神州(6160)、和黃醫藥(13)及再鼎醫藥(9688)等。   再鼎醫藥作為全球生物製藥企業，目前有三款產品處於商業化階段，包括則樂、愛普盾以及擎樂。今次則樂被納入新版國家醫 保目錄，用於晚期上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌成人患者對含鉑化療產生應答後的一線維持治療，無論生物標記物 狀態如何。則樂於2020年12月，已被納入目錄，但僅限用於鉑敏感復發性卵巢癌成人患者。經今次調整後，預計則樂在 國內醫療機構的滲透率會加快，銷售爬坡進度會提速。   截至今年9月底止之第三季，淨品淨收入為4,310萬美元(則樂銷售為2,810萬、愛普盾銷售為1,070萬美元及擎樂銷售為430萬美元)，較第一及第二季度的2,010/3,690萬美元有所增長。淨虧損為9,640萬美元，較第一及第二季度收窄，主要 是研發開支有所減少。然而，公司目前研發管道仍有多個項目進行臨床研究及進一步擴大在國內的銷售團隊，料未來幾個年度 會處於虧損狀態。   綜合而言，再鼎醫藥旗下的則樂在國家醫保目錄加持下，預期銷售表現趨向正面，加上已商業化的腫瘤電場治療─愛普盾於2 022年就治療惡性胸膜間皮瘤提交上市申請，憧憬會擴大受益病人數目。近期因中概股於美國面臨退市風險，拖累股價進一 步下滑，惟相信對再鼎醫藥的業務影響有限，投資可考慮作中長線部署。《千里碩證券研究部經理　何啟俊》(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票)