格力電器(000651)

（2018-11-1 加班的會計 阿爾法工廠）   三家白電企業三季報披露，因為格力電器(SZ:000651)已經提前預告，大家都提前知道了，不過看到三季報還是比較爽的：格力業績華麗，美的(SZ:000333)、海爾(SH:600690)淪陷，體現了格力在空調領域無可爭議的霸主地位。   有朋友擔心在消費下滑的背景下，格力的業績是否可持續。我認為大家對一家不到8倍市盈率的公司，業績要求太高了。 不過也可以放心地告訴大家，一旦空調低迷的行情持續，比如重來2015年類似的行情，格力的管道能把美的、海爾打到姥 姥家去，如果格力業績下滑10%，對手的空調業務要慘不忍睹。   市場多年來，都沒有認識到格力的核心競爭力到底在哪，總有觀點認為其高回報不可持續，這麼多年臉都腫了，嘴還硬著。     2018年格力電器第三季度營業收入同比增長38.46%，歸母淨利潤同比增長38.35%。 美的集團第三季度營業收入同比增長1.01%，歸母淨利潤同比增長18.55%。 青島海爾第三季度營業收入同比增長11.50%，歸母淨利潤同比增長10.14%。     不一樣的家電業務     三家白電企業延續之前分化的業績表現，格力資本回報率依然保持較高水準，同比繼續提升；美的、海爾由於巨額並購專案業 績回報不達預期，持續拉低資本回報率。如下表所示：     因為一個企業如果什麼都不幹，只存銀行理財，可以獲取5%的回報率，公司淨利潤可以獲得5%的增長。   同理，選擇性地借貸給地產專案，可以獲得10%左右的回報率，公司淨利潤可以獲得10%的增長。   因此，觀察評價一家企業的成長，不應該僅看利潤增長率，而觀察企業投入的每一分資本能獲得多少回報，即資本回報率。   三家白電企業的資本回報率高下立見。     半年報的猜測被印證         半年報時，美的、海爾原材料、在產品的規模相比年初均在減少。而格力卻相比年初增加，當時猜測這是一個好跡象，格力有 可能要增產，從三季度營收增長來看，確實如此。   2018年6月末預收賬款同比大幅下降，以上這點說明預收賬款雖說對短期營收變化有指示作用，但也不能僅僅依賴一個指 標，應當把各類經營方向的財務數據綜合考慮。     三季報的隱憂         不能報喜不報憂，也說些缺點。   【1】單季度毛利率減銷售費用率下降   毛利率扣除銷售費用率後更能體現產品的盈利能力，美的、海爾在三季報都相比半年報有所改善。   格力第三季度毛利率減銷售費用率同比下降0.52%，說明其向管道確實降價了，由於三季報資訊有限，無法確定是出口業 務所致，還是內銷降價，還好幅度不大，年報繼續觀察。     【2】預收賬款下降     由上表可知，三家企業預收賬款同比均大幅下降，格力下降最大，但這並不能說明格力最差，因為預收款受經銷商資金成本約 束，不是越多越好，還是要結合其他財務數據一起看。   同時，格力的存貨規模同比下降，也代表著格力生產備貨同比減少，應該不會有2017年四季度 營收45%的增幅了，我拍腦袋預計四季度營收同比增長25-30%。   可董大姐之前吹NB說2000億元收入（編者注：事關10億賭局），那就是四季度營收同比增長33.65%，拭目以待 吧。     美的業務隱憂         【1】庫卡業務持續不佳   美的在2017年初，以37.06億歐元收購德國庫卡，2017年度淨利潤為0.89億歐元，PE（市盈率）為41.64。   2018年1-9月庫卡營業收入同比下降5.7%，淨利潤同比下降7.6%。   【2】三季度家電業務同比下滑   庫卡三季度營收同比增長6.6%，美的集團合併營收同比增長1%，說明家電業務出現了負增長，堪憂啊。     海爾沒救了？       【1】存貨多年積壓     海爾預收賬款一直保持在較低水準，9月末下降明顯。自2014年上輪空調銷售低迷週期開始，海爾5年來存貨周轉天數持 續上升，已出現不匹配的存貨規模，產品滯銷明顯。   【2】研發支出資本化   三家白電企業，唯獨海爾將部分研發支出資本化處理，並將其確認為無形資產進行攤銷，該做法會提升當期利潤。   反過來看，格力加速固定資產折舊年限，減少當年5.64億淨利潤的做法，日子過得大不一樣。   【3】持續股權融資盲目擴張   從近些年海爾投資回報率來看，持續下降。對外大規模投資效果很差，但這並沒有阻止其擴張步伐。剛發完D股融資2.78 億歐元，又搞可轉債融資30億元，看來海爾資金缺口很大啊，預計未來海爾資本回報率將持續下降。   【4】大量活期存款—利益輸送     活期存款利率0.30%，7天通知存款利率1.35%。以我管錢時候的經驗，7天通知存款也是可以隨時支取的，海爾在 其集團的財務公司中存放如此比例的活期存款，沒啥可說的了。