萬色城

（2018-12-18 時代週報）   繼拼多多和蘑菇街成功登陸美股後，又一社交電商Vance Internationa（以下簡稱“萬色城”）向資本市場發起衝擊。   12月10日，萬色城向港交所遞交招股書，獨家保薦人為廣發融資（香港）。根據艾瑞諮詢統計，按2017年商品成交總 額計，萬色城排名第四位。   作為區別於以阿裏為代表的平臺電商模式和以京東為代表的自營電商模式，萬色城提出“走電商的第三條道路”，其在招股書 中也定義為一家S2B2C模式的社交電商公司。所謂S2B2C模式，亦可稱為供應鏈平臺對企業對客戶模式，這是一種新 型電商服務模式，其中電商公司讓商家共同服務客戶。   對於萬色城，外界褒貶不一。其成立不久便頗受地方政府重視，亦深受資本青睞，不過其商業模式一直以來也有傳銷的爭議， 在法律上有被認定為傳銷/直銷的可能性。而過於依賴供應商為其自有品牌業務供應產品，則給萬色城未來的發展埋下風險。 “走電商的第三條道路”     萬色城的歷史最早可以追溯到9年前。2009年8月，萬色城創始人兼控股股東朱海濱在青島國家軟體園註冊萬色城企業。 2010年1月，萬色城網站上線運營。   隨著業務規模的發展，朱海濱將所有業務從青島搬遷至杭州，2014年，其主要營運實體萬色城電子商務於杭州註冊成立。   2015年6月29日，浙江省政府發佈了中國（杭州）跨境電子商務綜合試驗區《實施方案》，其中萬色城就在首批試點企 業名單中。   資本方面，萬色城在2014年便完成首輪融資，2015年4月完成了來自麥星投資的1500萬美元A輪融資，一年之後 ，萬色城又完成新一輪1億美元的融資，由美國華平及中金前海共同投資。   其後，萬色城經歷一系列融資和股權轉讓，其中，2018年在遞交招股書之前就經歷4次股權轉讓。截至目前，朱海濱、杭 州百鯤投資、馮中華、杭州萬色、杭州萬貓、朱一沖、Lin Liwei、Guo Xiurong、杭州錦聞、杭州源橋、上海序丞以及平豐康泰分別持有公司58.92%、6.40%、6.16%、5.00%、5 .00%、2.03%、2.73%、7.00%、1.96%、1.88%、2.88%以及0.05%的股份。   從成立之初，萬色城便提出“走電商的第三條道路”，也就是上述S2B2C社交電商模式。萬色城擁有並運營兩個平臺，一 個是電商平臺萬色商城，自有品牌組合為益生菌系列保健品及萬色水母系列美容產品；另一個平臺為萬色城商學院，主要為合 作商家提供教學培訓服務。   在萬色城發展早期，其主要依靠微信等社交網路來推廣和銷售其產品，每一個消費者只需要消費一定的費用就可以擁有一個網 上店面，成為實習店主進行創業，其每賣出一件產品就可以拿到高達銷售40%的返利優惠券；在滿足一定條件後，則可從實 習店主升級為正式店主，可獲得總採購額的電子返利優惠45%-50%金額。 高額返現及社交媒體的裂變式傳播，推動了萬色城的快速發展。招股書顯示，萬色城目前擁有35000個商家，其中包括2 0000個正式網商和15000個潛在實習店主，銷售網絡覆蓋全國。截至2018年上半年，萬色城網店實現收入2.1 3億元，占總收入2.76億元的77.17%。   不過，萬色城網店的增長逐漸顯現疲態。招股書顯示，2015年、2016年和2017年新註冊的網店數量分別為415 3、3979和2340個，呈下降趨勢，2018年上半年僅為124個。   值得關注的是，萬色城這種商業模式也存在一定的爭議，外界有觀點認為其銷售模式或涉嫌傳銷。對此，萬色城在招股書中表 示，公司目前被工商部門認定為非傳銷/直銷商業模式。不過，萬色城也坦承，由於社交電商屬於新興業務，其面臨有關中國 直銷及反傳銷法的法律及不確定性，將繼續完善業務合作夥伴的薪酬結構以及銷售模式的其他方面，以符合中國關於直銷及反 傳銷的相關法律。   資深投融專家許小恒對時代週報記者表示，這種新型的商業模式目前還處於發展早期，有待進一步驗證，其未來前景難以評估 所以頗具爭議。而萬色城選擇赴港上市而非A股，應該也是受到了這方面因素的影響。   經濟學家宋清輝在接受時代週報記者採訪時也表示，在一定程度上，萬色城選擇赴港IPO而非衝刺A股與其陷傳銷爭議有關，而這樣的爭議對其赴港IPO同樣有較大的負面影響，是其IPO過程中的一大“攔路虎”，一旦未來被認定為傳銷，就可能遭遇滅頂之災。   “對於萬色城這種新興商業模式，雖然在快速發展的過程當中會出現一些問題，但要深刻認識到這是新模式早期都會遇到的困 難和問題，我們都應該給予多些寬容以及鼓勵，發審層面應傾向於對定義保留一定的模糊與彈性，給市場一個‘試錯’空間。 ”許小恒進一步對時代週報記者表示。   高度依賴供應商     除了商業模式存在爭議，萬色城也頗為依賴供應商及其自有品牌產品。   招股書顯示，萬色城在2015年、2016年、2017年營收分別為3.318億元、2.245億元、2.816億元 ，淨利潤分別為6680萬元、2820萬元及4460萬元；2018年上半年收入為1.708億元，淨利潤4930萬 元。   值得關注的是，萬色城2016年業績和利潤均出現大幅下滑。究其根源，這與其產品收入來源及供應商體系相關。   招股書顯示，萬色商城為公司絕大部分收入及利潤的來源，而萬色商城其中大部分收益來自自有品牌產品。截至2015年、 2016年、2017年底及2018年上半年，自有品牌的收益在銷售商品收入中占比分別為92.6%、93.8%、7 7.2%和87.8%。   萬色城也十分依賴數量有限的主要供應商供應自有品牌產品。在2016年之前，萬色城提供的自有產品大部分為美容產品， 後因與萬色水母系列產品主要供應商巨人集團發生糾紛而元氣大傷。   招股書顯示，2016年上半年，萬色城發現萬色水母一代的供應商巨人集團違反了合同規定，使用其配方生產其他產品，因 而終止合作。這對當年業績產生重大影響，美容產品收益由2015年的2.69億元大幅減少至2016年的7780萬元 ，下降幅度超過70%。   與巨人集團終止合作之後，萬色城的業務重心也從美容產品逐漸轉移至保健品。招股書顯示，萬色城保健品銷售收入占比從2 015年的0.6%上升至2016年的29.1%及2017年的41.8%，截至2018年上半年，萬色城保健品銷售 的收入占比為47.4%；而美容產品銷售收入占比則從2015年的92%降至2018年6月底的40.4%。 此外，杜邦是向萬色城供應益生菌的最大供應商。2015年、2016年、2017年及截至2018年6月30日六個月 ，萬色城從杜邦採購的益生菌費用分別占採購總額的2.3%、37.0%、48.5%及42.9%。   對於存在依賴供應商的問題，萬色城表示，公司的供應商數量仍然有限，不能保證與供應商關係的終止或供應中斷於日後將不 會發生。且截至最後實際可行日期，公司沒有任何可在數量及品質上與之媲美的替代益生菌供應商，任何與杜邦的關係惡化或 終止會對公司的業務和經營業績產生重大不利影響。   對此，許小恒對時代週報記者表示，萬色城過於依賴有限的供應商為其自有品牌業務供應產品，一旦存在供應商關係破裂，業 績或將出現大幅度下滑，而消除單一供應商依賴風險需要尋找更多的產品供應源。   對於未來發展，萬色城表示，將繼續擴大產品組合；進一步加強銷售網絡的管理及發展；優化供應鏈管理，加強對專利配方的 控制，並加強與現有供應商的合作關係；以及加強電商平臺及技術投資。   根據招股書顯示，萬色城本次IPO募集資金將主要用於為公司的業務合作夥伴建立其實體社交中心，目前計畫於2019年和2020年分別成立8個和52個 社交中心；支付約107248平方米土地的土地使用權及杭州新公司總部的建設；戰略投資及收購以補充現有業務；開發益 生菌及美容產品現有主要產品系列旗下的其他產品；提升資訊技術能力，以及用於營運資金及一般公司用途。