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(2019-02-11 張化橋 新浪博客)
股票和其它任何資產一樣，其估值都是利率的倒數（或者反相關）。中國股市的26年歷史不算長，但是也不短。可是估值為什麼一直這麼高？同股同權的A H的差距，和A B的差距就是例子。
（1）有人說，因為中國人的投資機會有限。這顯然不對。中國人投資理財產品，P2P, 私募基金，麻將，國內房地產，外國房地產，和田玉，字畫，都比其它國家方便多了：花樣之多，監管之松，外國人民只能羨慕。而且澳門也比較近，A股擴容的速度也很快。
（2）有人說，因為中國的貨幣供應量增長太快。這也不對。通脹傷害股市，巴菲特已經論證過了，我不想在此重複。而且，中國的貨幣供應量在過去四十多年一直飛速增長，上升了n倍，與股市明顯脫節。貨幣供應量?天都漲，而股市大起大落！
（3）中國的房產的租售比也很低，即市盈率很高。這跟股票的昂貴可以一比。但是大家對房地產的普遍預期是價格會上升，租金也會上升，這是房子昂貴（即租售比太低）的根本原因。在股市，大家是否有利潤持續增長和分紅持續增長的預期？
當然，這兩個市場畢竟有點區別：房子看得見，摸得著，如果把一個公寓當作一個小公司，那麼業主控制這個小公司的100%。而相反，在股市裡，股民只是砧板上的肉。所以不可以完全類比。
還有一個區別：房子是傻資產，少折磨，少損耗，少犯錯，這有點象收費公路，傻瓜來管理，也出不了大錯。而相反，絕大多數的上市公司（各行各業）的管理太需要智慧和誠實，而智慧和誠實也屬於稀缺資源。所以在反復折騰的過程中，企業的內涵價值會有很大的損耗。
（4）缺乏做空機制，從中長期看根本不是一個問題。