(2020-3-18 稻穗)
俄烏戰爭已經進行了接近20天，從大的局面上看，有些僵局的味道，俄羅斯的進展沒有預想快，不過給予烏克蘭的軍事壓力仍在持續增加；烏克蘭抗住了俄羅斯的第一波打擊，但自身的軍事力量卻又弱于俄羅斯，單靠自己，很難翻盤。
經濟方面，在美國的帶領下，歐洲和美國的盟國紛紛對俄羅斯施加了嚴厲制裁，特別是將俄羅斯一些銀行踢出SWIFT支付系統，造成了俄羅斯盧布匯率暴跌、股市動盪、金融不穩，對俄羅斯壓力很大。
軍事方面，美歐及其盟國積極向烏克蘭軍提供武器裝備，一些國家也支持志願人員赴烏參戰，盡力支持烏克蘭對抗俄軍。
輿論方面，美歐及其盟國的輿論基本一邊倒，都是譴責俄羅斯對烏克蘭的入侵，閉口不談俄羅斯的安全關切，俄羅斯的媒體差不多全都被西方封殺，最令人震驚的是，FACEBOOK的母公司META，修改了旗下媒體不得宣揚暴力的規定，允許部分國家使用者對俄軍和俄國平民發表暴力言論，甚至可以對俄羅斯和白俄羅斯國家領導人做出“死亡詛咒”，完全拋棄了媒體應該中立、客觀、不得渲染暴力和仇恨的一般原則。
俄羅斯在西方的全面壓力下，困難不小，不過俄羅斯對烏克蘭的進攻，事關俄羅斯的國家安全，考慮到烏克蘭和俄羅斯歷史上的關係和地理位置，不能允許北約的軍事力量部署到烏克蘭威脅俄羅斯，這個立場在俄羅斯有廣泛的支持。因此，俄羅斯恐怕很難因為面對西方的較大壓力就從現在的立場上後退，畢竟，在俄羅斯看來，北約軍事力量壓到烏克蘭將令俄羅斯面臨嚴重威脅，不是其他困難所能相比的，在俄羅斯的生存面前，其他都是小事。
如果看媒體的報導，由於歐美在主流輿論方面的影響力，幾乎一面倒都是支持烏克蘭、看淡俄羅斯的，認為烏克蘭在歐美等的支持下，必將贏得最後的勝利，而俄羅斯面臨制裁、軍隊腐敗、武器裝備不夠先進等因素，必將失敗等等；不過如果我們抽離輿論漩渦，從更宏觀的角度觀察，俄烏局勢的前景其實並不複雜：
軍事力量對比：俄羅斯的軍事力量遠大於烏克蘭，只要北約不親自派部隊介入烏克蘭，烏克蘭戰場的軍事力量對比對俄羅斯有利，就是一個簡單的客觀事實。單靠烏克蘭軍隊，哪怕烏克蘭軍隊發揮得再好、民心再支持、西方給再多武器，也逆轉不了力量的天平，最多也就是讓俄羅斯無法輕易取得勝利而已。要想消滅俄羅斯軍隊或者將俄羅斯軍隊趕出烏克蘭，以烏克蘭軍隊現有的力量恐怕難以做到。
但是顧忌到俄羅斯龐大的核武器庫和引火焚身，北約是不敢直接派軍隊進入烏克蘭的，這一點，從最近波蘭要將原來的蘇式戰機不直接交給烏克蘭而是交給美國，再由美國轉交烏克蘭，為美國所拒絕一事上就看得很明白，各國都在打自己的小算盤，鼓勵別國直接對抗俄羅斯是積極的，但是要自己出面直接對抗俄羅斯，哪怕強如美國也是不願意的。因此，烏克蘭戰場上烏克蘭能依靠的只有自己，這點基本不會改變。
相關各方代價：俄羅斯付出的代價很大，基本被西方國家封鎖，各方面都有重大損失，在烏克蘭的軍事行動，也打得拖泥帶水，軍事裝備、後勤資源和士兵生命都損失不小，戰爭拖延下去，代價將更大；烏克蘭付出的代價同樣很大，甚至可以說更大，因為戰爭在烏克蘭的土地上進行，烏克蘭整個國家都受到戰火的波及，城市被打爛，人民大量死亡和逃亡，經濟和社會都已經無法正常運轉，同樣越拖損失越大；歐洲雖然初期跟隨美國積極制裁俄羅斯，但能源供應又需要俄羅斯，現在制裁導致能源價格暴漲、戰爭導致難民大量湧入歐洲，歐洲人民即使可以基於對烏克蘭的同情承受短期的痛苦，但如果戰爭拖下去，歐洲人民生活長期受損，內部矛盾必定增加；美國方面，由於自身是能源大國，受能源價格暴漲的負面影響相對較小，又由於遠離歐洲，受烏克蘭難民衝擊的影響也不大，可以相對超脫一些，在制裁俄羅斯方面積極一些。
從上面的分析可見，烏克蘭的力量不足以打敗俄羅斯，西方援助的結果只會令戰事拖延，不會改變結果。而拖延，俄烏歐三方都要付出更大的代價。所以理論上，儘快結束戰爭對俄烏歐三方都有利，目前之所以無法達成協議，主要是俄羅斯的要價烏克蘭一時無法答應。
不過理智分析，恐怕烏克蘭最終還是要接受俄羅斯的條件，因為克裡米亞歸入俄羅斯，允許頓、盧二州獨立，烏克蘭不得加入北約，這幾條烏克蘭同不同意都差不多是既成事實了，不同意的話，只會導致戰爭延長，各方付出更大代價，並不會令烏克蘭得到更好結果。對俄羅斯來說，西方制裁這個最大的代價已經支付了，付了這麼大代價卻拿不到想要的東西，完全無法接受，因此，烏克蘭不同意，俄羅斯就只有繼續打，反正戰爭是在烏克蘭的土地上，烏克蘭損失最大。
所以從力量和代價的角度，俄烏衝突的最後，大概率是談判解決，以烏克蘭全部或者基本接受俄羅斯開出的條件結束。
3月11日，俄羅斯總統普京與白俄羅斯總統盧卡申科會談時表示，俄烏談判有一定積極進展；同日歐盟外長博雷爾表示，北約向烏克蘭伸出橄欖枝是個錯誤。這兩個消息顯示，局勢似乎正向烏克蘭和歐盟被迫接受現實的方向發展。
除俄烏衝突外，近期對股市影響較大的另一個因素就是中國經濟能否擺脫下行壓力，走向復蘇。
剛剛結束的兩會將中國今年的經濟增速定為5.5%，總理在3月11日回答記者提問時指出：“實現5.5%左右的增長，這是在高水準上的穩，實質上就是進，是不容易的，必須有相應的宏觀政策支撐。”說明政府認識到當前經濟面臨的壓力不小。
最新公佈的2月社會融資資料顯示，2月社融存量增速、新增社融和人民幣貸款不及預期。2月末社融存量同比增長10.2%，增速較上月回落0.3 個百分點。社融增量為1.19 萬億元，新增社融比上年同期少增5315 億元，新增人民幣貸款同比少增4329 億元。
人民幣新增貸款大幅下降，說明民眾的消費需求不旺；消費需求不旺必然影響企業對經濟前景的預期，導致企業對未來預期轉差，影響企業投資。今年刺激經濟的其中一個重要手段是擴大減稅降費，增加企業手頭資金，可是如果企業由於對經濟前景不看好而採取審慎理財、主動降杠杆的策略，那麼通過減稅降費給到企業手裡的資金，企業又會還給銀行，產生資金在金融系統空轉的效果，對提振經濟幫助不大。
如果不能解決對經濟前景的負面預期，即使向金融系統注入更多的資金，恐怕資金仍然會選擇留在金融系統內，而不是投入實體經濟。因為投資實體經濟是為了盈利，如果預期很難盈利甚至要賠錢，為什麼還要投資？
在我們看來，當前改善負面預期、刺激經濟的關鍵可能在解決房地產債務危機方面。在房地產危機未有清晰解決方案的情況下，各種刺激經濟的手段很可能會事倍功半，花了很多錢、用了很多力，效果卻差強人意。2月份的社融資料未如理想，經濟下行壓力再度增大，在一定程度上佐證了我們一直以來的觀點。
我們在之前的博文裡，反復強調基於房地產的長產業鏈和構成居民資產的主要部分，對經濟和民眾的消費預期都影響極大。房地產相關產值約占GDP的20%，房地產不景氣自然會對經濟有不良影響；房地產構成約60%的家庭資產，房地產貶值會令家庭財富減少，自然影響消費預期。從消費心理來看，一般人賠錢時情緒較為低迷，對前景容易產生負面看法，這種情況下，人們傾向選擇節衣縮食、增加儲蓄而不是消費，社會需求自然難旺。
另一方面，房地產債務危機因其廣泛的牽連，對企業和個人都有很大影響，債務危機如何解決前景未明，房地產公司欠的債就不知道能否償還、多久償還、償還多少，大量的債權人面對不明朗，多數也會採取安全、保守的理財策略，對刺激需求不利。
所以，如果房地產的債務危機無法儘快解決，相關產業鏈和消費需求就會始終處於受壓抑狀態，刺激經濟措施的效果就不容易很好發揮。在這種情況向，用面向整個經濟的貨幣寬鬆政策來解決房地產問題，只有不斷增強刺激政策的力度，靠其他方面的增長，最後帶動房地產走出泥潭。不過，這個不斷增加刺激政策力度的辦法，針對性不強，有可能累積造成政策力度過猛，帶來其他負面效果；且由於涉及中間環節較多，不容易迅速解決問題。政府從去年下半年開始逐步放鬆相關政策，房地產狀況卻始終沒有明顯改善，就說明了這一點。
還有一個思路，由政府注資某些特殊目的公司，由這些公司出面收購高杠杆房地產公司的拋售資產，將其轉做政府持有的保障性房屋，將來也可以出售。這個辦法針對性強，可以迅速消化過剩房屋、解決房地產企業的債務危機問題，恢復市場信心，而且動用的資源也會有較高效率。相比較而言，不失為一個較好的辦法。