陶冬

  (2019-07-06 陶冬 新浪博客)   上周多數時間，風險資產圍繞著前一周的兩大主題乘風破浪，貿易談判顯露曙光、聯儲降息在即，美國S&P500再創新紀錄，美國兩年期國債利率走出本週期低位，德國十年期又見更低的負利率。然而，星期五的美國非農就業資料如同平地驚雷，改變了市場的運作思維，改變了資金的重心。六月份美國增加就業224K，遠超過分析員預測的160K，債市經歷了今年一月以來最大的拋售，兩年期國債利率跳升10.8點至1.87%，十年期跳升8.6點至2.04%。資料公佈前利率期貨價格顯示有25%的機會聯儲利率會下調兩碼50點，資料公佈之後這個概率跌到1.5%。美國就業資料甚至影響了許多其他國家的金融價格，德國十年期利率在週五也反彈3.4點。就業資料的華麗登臺，觸發了美元匯率的強力反轉，美元對歐元錄得1.1226，美元指數沖上97.17，黃金價格慘跌。儘管美伊在波斯灣劍拔弩張，一周下來布倫特原油期貨價格起落有限。   美國六月份非農就業資料，是一個趨勢性的市場材料。非農就業增加224K，民間就業增加191K，均明顯好過市場預期；時薪環比上漲0.2%，...

(2019-04-06 陶冬 新浪博客) 央行贊助了一場全球性的風險資產盛宴，美國企業狂買自己的股票，中國散戶跑步開戶進場，流動性支援著全球股市再創近期高位，S&P500逼近歷史記錄。美國三月份就業人數增加好過預期，工資增長卻有所放緩；中國PMI指數出現超預期反彈，汽車庫存下降。有市場人士揣測增長可能已走出穀底，各國股市各有精彩。工資壓力不大，聯儲自然不會加息，債市平穩發展，不過美國債市連續上升四個星期的記錄就止步了；唯有特朗普的嘴巴閒不住，再次出聲要求鮑威爾減息救經濟。石油供應不穩定，布倫特原油期貨一度觸及70美元關口。經濟好轉、世界太平，黃金走勢趨弱。 受到中國資料改善的影響，大宗商品的走勢明顯轉強。英國在處理脫歐問題上議會與政府依然無法達成一致，保守黨與工黨繼續博弈，梅內閣自己也在內訌，4月12日脫歐幾乎沒有多少可行性，梅要求將脫歐節點放在六月底，歐盟則建議延遲一年，保守黨脫歐派議員強烈不滿梅的最新做法，英鎊先升後回。特朗普會見兩國貿易代表，態度轉和善，協定暫時未達成共識。 又到了非農就業時間，美國勞工市場再給市場一個驚喜，美國三月份非農就業增加196K，vs預測...

（2019-01-19 陶冬 新浪博客） 政治陰霾沒有嚇倒市場，在中美貿易談判取得進展和聯儲加息放慢腳步兩大利好之下，風險資產市場繼續增杠杆，加風險權重。上周大西洋兩岸政治陰霾密佈，英國議會以大比數否決了首相梅的脫歐計畫，硬脫歐風險升級；美國總統與民主黨國會領袖在建牆問題上大鬥法，政府停擺日子打破紀錄並開始影響經濟。但是另一方面，市場傳出中國建議六年內將對美貿易帳戶轉為收支平衡，美國財政部在考慮調整關稅制裁（財政部隨後否認）。聯儲前主席耶倫直言加息週期可能已經結束，市場也在消化聯儲的鴿派表示，美國股市連升第四個星期，並帶動全球股市前行。資金流入股市，債券市場走弱，美國十年期國債利率升至2.78%，德國十年期0.26%。恐慌指數回落，匯率市場也趨向平穩。脫歐方案被否決後，英鎊對美元匯率一度升至近1.3，然後輾轉回落。石油和黃金均在近期高位盤旋。   英國國會以230票的超大比數，否決了首相特蕾莎-梅提交的脫歐計畫。梅內閣成功抵禦了工黨發起的不信任投票，但是脫歐的主導權移向了國會，首相梅近月堅持的要麼通過計畫要麼硬脫歐，不過硬脫歐的可能性已經顯著下降。歐洲領袖一方面堅持不...

（2019-01-17 陶冬 新浪博客） 看全球風險資產市場，最主要是判定兩大風向標：美國國債利率和美元匯率。前者是資金成本的標的，因為美債代表無風險資金成本，是其他資產的定價錨；後者是資金流向的標的，折射著全球資產配置分佈和資金的地域偏好。看通了資金市場的經緯，就可以在一個框架之下分析其他數據與事件，投資順勢而為。   2019年伊始，這兩個風向標都有轉向的跡象。   2018年11月，聯儲主席鮑威爾失言，稱聯儲利率距離中性目標還有“相當的距離”，此論觸發美股與美債大跌，全球幾乎所有資產種類去年均以投資虧損慘澹收場。市場動盪，不僅影響資金成本，也觸發了風險焦慮，資金去杠杆帶來連鎖效應，並開始波及實體經濟。 為了扭轉市場恐慌，鮑威爾請出三代聯儲掌門人，共同舒緩資金情緒，千言萬語歸納為一個詞：patience（耐心），明示貨幣當局會放慢加息的腳步，今日的鮑威爾推倒了昨日的鮑威爾。筆者認為，聯儲利率政策取態取決於經濟數據與形勢，只要工資上揚不推高核心通脹，公開市場委員便會表現出足夠的耐心。起碼今年上半年不會加息，如果通脹繼續穩定而美國經濟有下滑的...

(2019-01-12 陶冬 新浪博客)   上周發生了兩大事件，帶動風險資產繼續上行。中美副部長級貿易談判取得進展，讓市場憧憬兩國的貿易糾紛有停戰的可能。聯儲公佈十二月份會議紀要，決策者討論了暫停加息的議題，印證了資金近來的揣測。這兩大事件均屬利好，市場在投資配置上繼續增杠杆，不過速度和力度略有放緩。股市成為增加風險權重的受益者，多數國家股市均有良好的表現，債市也受到央行鴿化的鼓勵，國債利率下行。受惠於OPEC減產，原油價格企穩60美元樓上，黃金價格略升。英國政府的脫歐方案仍在國會辯論中，不過梅內閣上周已經連輸三場，將方案表決失利後的話語權拱手讓給了議會，英鎊相對穩定。兩大智能手機公司先後發出盈利預警，手機股以及上下游股慘遭屠戮。     美國聯儲在去年十二月再次加息，不過在最新發佈的會議紀要中指出市場動盪與經濟放緩令暫停加息的機會加大，在通貨膨脹未見升溫的情況下尤其如此。這次會議紀要與之前的有明顯的不同，不僅再次提出經濟放緩，而且首次針對市場動盪，更有趣的是決策者特意淡化通脹因素。一切都是為了凸顯patience（耐心），顯示如果需要他們願意等...

(2019-01-05 陶冬 新浪博客)   原來天堂與地獄是鄰居，血紅的耶誕節之後，就是金色的新年。全球風險資產在耶誕節前後經歷了腥風血雨的煉獄，去杠杆、去風險造成連環爆倉，美股在平安夜更走出史無前例的暴跌。進入2019年後，資金重新佈局轉倉，起勢並不順利，全世界的PMI數字都不好，美國與中國的採購經理指數更讓市場心情沉重，但是接下來世界第一與第二經濟大國先後吹響了衝鋒號。首先，聯儲三代掌門人齊聚吹暖風，鮑威爾直言對加息“有耐心”；接著，中國總理提出減稅降費，全面與定向降准，中國人民銀行隨即下調存款準備金率100點；最後，美國十二月非農就業增加312K，時薪環比上漲0.4%，均遠高過市場預期。三大利好消息掩至，全球資產配置上演了一輪去債入股浪潮，股市大漲，美債先升後跌，石油及大宗商品走高，黃金高位回落。調查顯示五成以上的保守黨成員情願硬脫歐也不願意接受梅政府的脫歐協議，英國議會批准英歐貿易談判結果機會渺茫，英鎊疲弱。日元既是避險天堂又是套利交易的貨幣供應方面，市場氣氛大起驟落，令日元匯率極度波動。全球最大市值的某手機商極罕見地發出盈利預警，股價曾一日內暴挫一成。鮑威爾發言...

(2019-01-03 陶冬 新浪博客)     在2018年，所有資產種類中93%的投資是輸錢的，上一次出現這種情況發生在1901年。       這個結果與年初時候分析員及投資者的預想大相徑庭，包括筆者在內。回顧2018年初，特朗普當選美國總統掀起了對改革與減稅的一片期望，美國經濟增速遠高過歷史平均數，中國歐洲日本經濟競相恢復性回升，新經濟企業盈利前景靚麗，全球投資增長加速，失業率創出危機後新低，歐洲極端政黨在大選中無功而返。     這是一個漂亮的開局，風險資產價格在2018年1月也勢如破竹，紛紛走出幾十年來最佳的一月份成績。然而投資豐年的彩虹，在二月份便開始褪色，及至下半年更兵敗如山倒地，新興市場貨幣、中國A股、美歐國債、英鎊匯率、高收益債券如骨牌般坍塌；到十一月，多頭的最後一個堡壘美股也不支倒地。       2018年2月究竟發生了什麼事情，令風險資產羊入虎口？聯儲主席換人，鮑威爾登基成為美國貨幣政策的新掌門人，全球範圍內貨幣環境正常化加速觸發了一場金融市場浩劫。其實，美國收緊銀根不...

(2018-12-29 陶冬 新浪博客)   美股上周在暴漲暴跌中，為風險資產悲慘的一年畫上了句號。耶誕節假期期間，股市交易量清淡，但是股指的波動卻是驚人的，上周早期股市大幅上揚，收復了之前那周差不多一半的失地，然而特朗普連番攻擊聯儲主席鮑威爾，為市場帶來了平安夜前所未見的跌勢，慘澹兩字寫在投資者的臉上，閃爍於基金的收益欄內，沮喪於聖誕大餐中。節後的兩天美股數度出現V型起落，最後交易時段更現巨單撐市，股市最後漲收，但是仍然無法改變慘澹的結局—2018年美股乃是金融危機後十年中最差的，世界多數股市也一樣。資金棄股投債，債市得益於較大的資金流入，美國、德國與中國國債受到追捧，國債利率回落。原油市場繼續遇到投資者對明年需求的質疑，布倫特石油期貨價格連跌第三個星期。全球高收益債券也被拋售，美國垃圾債遭到重創。   2017年對於大多數投資者來講，是歡天喜地的一年，幾乎所有人都賺到錢了，不少人錯以為自己成了股神。2018年對於多數投資者來講，是一個希望儘快忘卻的年份，幾乎所有人都在市場輸錢了。不少被奉為神明的投資定式失效了，其中一個便是股債市場的負相關性。一般情況下，...

(2018-12-26 陶冬 新浪博客) 2018年中央經濟工作會議的會後聲明，與過去數年相比有較大的不同，其中“逆週期”字眼的出現和貨幣財政政策提法上的變化，顯示經濟政策基調正在發生改變，2019年的週期性政策進一步放鬆。 在貨幣政策立場上，去年的“穩健中性”貨幣政策的提法中的“中性”兩字被刪除，取而代之的是“貨幣政策要適度鬆緊，保持流動性合理充裕”，管住貨幣供應總閘口的表述也不見了。關於財政政策，政府強調“加力提效，實施更大規模的減稅降費”。人民幣匯率政策，則完全從聲明中消失了。     將逆週期操作和穩定總需求升級到經濟政策的首要，首先證實經濟下行的態勢已經引起決策者的深切關注，政策焦點轉移到穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期上，穩中求進，推動高質量的發展。其次說明2018年中開始的政策微調，並未取得預期的效果，宏觀政策輕微放鬆沒能制止經濟的下滑。面對經濟週期性和結構性問題，以及日益複雜的國際局勢，中國政府決定進一步加大政策刺激力度，通過增強內需，來穩定經濟與信心，為去杠杆、調結構製造一個良好的宏觀環境。筆者相信中國經濟的政策底部...

(2018-12-22 陶冬 新浪博客)   面對聯儲持續加息、美國政府關門、各國經濟動力不足和英國硬脫歐困局，全球資產繼續去杠杆、去風險，美股S&P500錄得17個月的新低，NASDAQ滑入熊市，亞歐股市一片淒涼。然而，避險天堂資產並未因此受惠，美債受到聯儲加息影響，利率有波動卻沒有大的回落，資金並沒有因為公開市場委員會大幅下調明後年利率點陣圖而感到歡快，日元對美元未見走高，黃金除了星期四外表現也不突出。在全球需求下滑預期之下，布倫特原油期貨上周再挫10%。市場交投因為耶誕節假期而減少，但是風險資產的痛苦並沒有因此減少。根據德意志銀行的一份報告，93%的資產種類在2018年是輸錢的，上一次出現這種情況發生在1901年。     上周最大事件，是聯儲今年的最後一次例會，公開市場委員會一如預期，調高聯儲基金利率25點，同時將明年的利率前瞻性指引降低一碼，決策者預計在2019年加息兩次，之後進入暫停期。這是一次典型的鴿派收緊（Dovish Tightening），加息的同時暗示更寬鬆（或比較不緊）的政策意圖。然而市場並不買賬，基金經理認為鮑威爾的讓步並不足夠，...

(2018-12-20 陶冬 新浪博客)   義大利在二次大戰後曾經是一個工業大國，不過如今除了跑車和時裝之外已經沒有太多工業了。在金融圈裏，美國人、英國人、中國人、法國人、俄羅斯人很多，義大利人就少見，但是義大利有一位金融奇才，馬里奧-德拉吉，現任歐洲央行行長。   德拉吉仕途上，在整治義大利財政、金融亂象頗有成就，但是坐上歐洲央行的頭把交椅，卻純靠天上掉餡餅的運氣。這個位子原本是德國與法國候選人瓜分的，但是由於內定人選德國人韋伯突然退選。義大利在歐洲的名聲並不好，債臺高築，該國實在沒有資格推出一位掌領歐洲貨幣秩序的監管者，但是德法鬥法之下，鐵娘子默克爾欽點了德拉吉，強調“穩重”和“紀律”。     事實證明，德拉吉是默克爾三十餘載政治生涯中最成功的任命。義大利人執掌ECB幾個月後，歐洲就爆發了百年一遇的金融海嘯，南歐重債國國債遭到資金的擠提和對沖基金的衝擊，財政赤字的融資成本飆升，債務續借無以為繼。以當時的市場狀況，不僅債務國面臨債券違約風險，歐洲的共同貨幣歐元也遭遇強力沽空。居高不下的資金成本，侵蝕著實體經濟；飄忽不定的歐元匯率，...

(2018-12-15 陶冬 新浪博客)   全球增長放緩的擔心，成為上周市場的最大擔心，相比之下，歐央行退出、英國脫歐等大事件都變得渺小了。上周最令資金擔心的是中國十一月份月度數據，各項經濟指標幾乎全面下滑，歐洲PMI數據也同步走弱。中國經濟下行壓力加劇，對所有依賴出口的國家都是巨大的利空，市場對此作出強烈的反應。上周英國首相梅擊敗了黨內反對派的不信任投票，但是在與歐盟的最後斡旋中空手而歸，她的脫歐方案在議會得到通過機會渺茫，英鎊因此連日下挫。歐洲央行決定停止其巨額債券購買計畫，歐洲版QE結束，不過總裁德拉吉以超級鴿派的身段強調歐洲經濟動能在放緩，央行未來會繼續利用大規模的貨幣寬鬆政策刺激經濟，歐元匯率應聲下調，美元指數沖上97.42。相對於股市，美國債市穩中略降，十年國債利率收報2.89%；德國十年期利率收報0.26%。布倫特原油險守60美元大關，黃金徘徊於1240。   中國經濟再次成為全球風險資產市場的焦點，除了政府財政支持的基建投資外，十一月各項指標均呈回落狀態，其中零售增長速度更滑落到近年新低。目前中國經濟正在經受中美貿易戰和消費降級的雙重夾...

(2018-12-08 陶冬 新浪博客)   市場預計聯儲會放慢加息步伐，不過上周全球股市被貿易糾紛和增長放緩的陰霾所籠罩，資金去風險意欲日增，美國股市大起大落，呈出一波今年三月以來最差的單周走勢，科技股首當其衝。上周六中美領導人在G20會議上承諾暫緩推出新的貿易制裁措施，隨後美國高官便先後放出狠話，逼迫中方作出大幅的讓步。更有甚者，一名中國科技企業高管在加拿大被拘留，可能被引渡到美國受審，中美之間的角力突破貿易範疇，全球市場為之震動，資金走避風險，離股趨債。上周的第二個大故事在債市，市場消化了聯儲高官的言論之後，判定美國的加息週期放緩，甚至明年可能終止，十年期利率在一周內下挫15.7點，兩年期下挫9.6點，這種國債利率下降方式比較罕見；同時，5年期與2年期國債利率出現倒懸，10年期與2年期國債利率差創下新低，部分投資者擔心這是經濟衰退的前兆。OPEC+達成減產協議，每天削減產量120萬桶（OPEC消化三分之二，非OPEC盟友三分之一），油價週四暴漲但隨後回落。最後，德國基社盟選出新的黨鞭，默克爾主導德國乃至歐盟的時代進入尾聲，歐元偏弱。黃金走強，比特幣暴跌。   ...

(2018-12-06 陶冬 新浪博客)       在布宜諾斯艾裏斯的晚餐會上，中美兩國領導人親自上陣操刀，中美貿易戰暫時休戰。這是五月份兩國貿易糾紛白熱化後，兩國首腦的首次見面，在極度困難的談判環境下做出了一個相對比較有效的一種高端決策，餘下的細節留給工作層面繼續談判。美方同意在明年一月不進一步提高對2000億中國產品的進口關稅，中方願意在五個領域作進一步探討。   這次會談沒有聯合聲明，事後白宮發佈了美方認為的共識清單，以新華社為首的多數中方媒體的報導則未見提到美方所說的三個月限期。在某種程度上，美國只不過把調高進口關稅的時間表推後了三個月，“暫停”與“停止”一字之差，意思卻大不相同。特朗普用他一貫的高壓談判伎倆，逼迫中國在幾個領域就範，否則三個月後他可以捲土重來，再次打劫。另外，美方官員在非正式的場合透露出許多會談細節，究竟這是真的還是試圖製造木已成舟的局面，就不得而知了。當然，中方在晚餐桌上也沒有作出實質性讓步，在未來談判桌上會否退讓，唯有時間可以給出答案。   短期來看，無論耶誕節還是農曆新年，西線無戰事，雙方的爭執回...

(2018-12-01 陶冬 新浪博客) 上周，風險資產市場等待中美兩國領導人在布宜諾斯艾利斯的晚餐會，此會對全球貿易形勢和地緣政治至關重要。不過交易員也沒有閑著，股市債市均有大的表現，一切源於聯邦儲備局主席在紐約經濟俱樂部的一席話。鮑威爾上周談及美國經濟形勢時，指出目前的利率水準“略低於中性水準”，此言與數周前他認為目前距離中性水準“還有相當的距離”表述明顯不同，市場解讀為貨幣當局的政策立場有變，美國利率上升週期可能短期見頂。美國股市走出了2017年一來的最好單周表現，債市走強，十年期國債利率一度跌破3%。英國脫歐方案得到歐洲領袖的批准，但是梅政府在如何取得國會批准上依然束手無策，英鎊低迷。相對於股市債市，石油市場比較平靜，交易員靜待OPEC+會議結果。黃金市場動靜也不大。   鮑威爾在關於目前利率水準與中性利率水準之間關係的兩次表述，的確差異較大。聯儲利率政策受到總統特朗普持續的和赤裸裸的干預，相信鮑威爾感受到壓力；十月份股市大跌，市場風險陡增，相信鮑威爾也感受壓力。這是鮑威爾在言辭上作出調整的原因，市場感受到了這種變化，部分人士認為加息週期可能放緩，不過究竟這是...

(2018-11-27 陶冬 新浪博客)   最近出來的第三季度增長數據，多數國家都是失望，美歐中日四大經濟體的增長速度同告下滑，其中歐洲和日本更錄得了負增長。表面上全球範圍內的貿易糾紛，可能是帶動全球增長回落的觸發因素，實際上各國有各國自身的問題，短期的經濟下滑可能被高估了。   日本經濟在第三季度環比收縮0.3%，德國環比收縮0.2%，均差過預期與前期數字。儘管兩國受到美國高壓貿易談判的困擾，但是實質性的負面影響微乎其微。至今全球貿易總量中有2%受到高關稅的衝擊，幾乎全是針對中國產品的。日本的第三季度經濟數據受到自然災害的衝擊，而在德國新的排氣政策實施拖累了汽車生產線。筆者相信這兩個因素都是短期的，生產應該在第四季度反彈。 中國經濟則在去杠杆中遭遇了流動性收縮，經濟活動因此受到影響。關稅被調高之前，貨運衝刺搶關，貿易數據比平時還好，問題出在內需上。民間投資在明顯放緩，房地產投資明顯放緩，個人消費在部分領域也出現“降級”狀況。不過中國政府在財政與貨幣政策上連環寬鬆，政策底浮現了出來。相對於其他國家，美國的經濟放緩最舒服，只是從第二季度的超高速增長...

(2018-11-24 陶冬   新浪博客)   Oil，oil，oil，原油市場慘遭空軍轟炸，星期五布倫特石油價格急跌超過百分之六，西德克薩斯石油價格勁挫近8%，好倉自相踐踏，石油價格跌到一年來的低位。市場不看好即將召開的OPEC+會議，認為2019年石油供應增加、需求減少，沽空盤湧現。德國經濟數據疲弱，令市場擔心歐洲經濟，加上西班牙聲稱要否決脫歐方案，歐股、歐元走低。美國股市因為感恩節而縮短、成交量下降，油公司股價帶動大市探底。聯儲官員語境偏鴿，美債繼續獲得支持，十年期國債利率收報3.02%。   石油價格遭遇黑色星期五，寫下2014年以來的最大單日跌幅。大跌的直接原因是沙特與俄羅斯的產油交涉不順利，俄羅斯在減產上態度曖昧。美國對伊朗實施能源制裁之前，為了平抑油價，極力促成OPEC增產以填補伊朗石油退出市場所帶來的真空，幾大產油國礙於美國的威嚇而就範增產。不料美國在制裁前夜對伊朗的進口大戶開出豁免清單，令石油供應撞車。同時，美國葉岩氣開發再度增強，該國能源進出口趨向平衡，對世界其他地方的石油需求不斷降低，庫存增高。全球經濟開始出現放緩跡象，市場擔心2019年...

(2018-11-22 陶冬 新浪博客)   2018年美國中期大選剛剛結束，2020年總統選戰就蠢蠢欲動了。 這次中期選舉，出現了不少歷史上的第一次，不過大局就跟循了歷史的一般模式 — 總統所屬的政黨被選民所拋棄，執政黨在國會議席上遭受挫敗。共和黨在參議院的多數議席略有改善，但是民主黨就重新奪回了眾議院的多數黨地位，2016年選舉所開創的共和黨人佔據白宮與國會兩院、壟斷行政立法大權的強勢嘎然而止。   有趣的是，總統特朗普將這次選舉結果看作一場勝利。其實這倒不是特朗普的專利，他的前任奧巴馬、小布希都曾“慶祝”自己所在政黨在中期選舉中的失敗，都曾將失敗說成勝利，政治家的臉皮一定要厚。   不過，特朗普“慶祝”失敗，還是有一定道理的。這次共和黨輸掉的議席中，相當一部分原屬於共和黨內的溫和派人士，選民基礎來自大城市的中產階級。這批人在立法上牽制白宮的過激行為，在選舉中試圖與總統割席，但是此做法並未能取得選民的同情。溫和派的失勢，為白宮未來的執政掃去了黨內的制約力量。特朗普更可以肆無忌憚於過激舉動了，幹不成還有民主黨的掣肘可以用來指責。 ...

（2018-11-17 陶冬 新浪博客） 油價跌、意債跌、晶片股跌，美債反彈、A股反彈，不過上周的市場舞臺屬於特蕾莎-梅。她在唐寧街上演的脫歐方案大戲，帶來了英國內閣的戲劇性跌宕，帶來了資本市場吃瓜觀眾的快感。英國首相梅力排眾議，與歐盟達成脫歐共識，並在內閣強行通過此議，不料兩名疑歐派閣員隨即辭職，英鎊對美元應聲跌破1.3關口。保守黨內叛將擬提出不信任案動議，英鎊更現斷崖式下跌，但是此動議暫時未能湊滿48票附議，加上數名疑歐派幹將決定留在內閣，倒梅浪潮稍緩，英鎊回穩。美國債市也經歷了一段大的波動。聯儲主席在德克薩斯的演講對美國經濟的增長勢頭持樂觀態度，聲稱不停加息，給資本市場帶來一陣不安，美債遇到拋售。隨後聯儲副主席說可能距離中性利率區不遠了，資金焦慮得以舒緩，十年期國債利率降到3.07%。由於白宮對伊朗制裁發出豁免，市場擔心供過於求，上周中期原油價格暴跌，之後見低位回穩。油價暴跌後天然氣價格被暴拉，這可能和對沖基金長短倉策略調整有關。   英國脫歐談判已經進入倒計時階段。為不至於無協議硬脫歐，英國政府對歐洲作出了不少讓步，但是這份協議引起疑歐派、留歐派的共同...

(2018-11-10 陶冬 新浪博客)   上周兩大市場事件，風險市場的反應截然不同。第一件是美國舉行中期選舉，民主共和分掌參眾兩院，白宮失卻立法主導權，市場反應平靜，美股美債反彈，帶動全球股市造好，增風險權重的趨勢得以繼續。第二件是美國在對伊朗石油制裁開始前，向中國、印度、日本等買家發出禁運豁免，原油價格應聲暴跌，布倫特油價統計意義上進入熊市，大宗商品價格也跟隨走軟，甚至連累黃金險守1200大關。市場判斷美國選舉結果符合預期，所以反應相對平和，而後者多少出乎意外，令之前投入的新產能帶來石油過剩，觸發油價調整，走出一輪逼多的行情。美國聯儲十一月例會如預期沒有加息，它甚至沒有提及股市在上月的深度調整，逼迫市場調整自身對未來貨幣政策的預期，十年期國債利率回擋，美元指數駐紮在高位。英國交通部長Jo Johnson辭職，親歐派也對特蕾莎-梅的脫歐方案表示強烈不滿，梅政府風雨飄渺，英鎊對美元跌回1.3關口。     美國中期選舉塵埃落定，共和黨保住參議院多數黨優勢，民主黨拿下眾議院多數席位，雙方分別宣告自己的勝利。這次選舉出現了許多第一次，不過最重要的趨勢是共和黨...

(2018-11-08 陶冬 新浪博客)   朋友在加利福尼亞拍下的照片，Pizza店門口貼出的請人廣告，開出每小時薪水16美元。美國各地都在漲工資，拼命地漲，企業吐槽招工難，大有民工荒的架勢。   這個趨勢被最新的統計數據所證實，就業報告顯示美國的工資增長達到3.1%。上一次時薪增長突破3%是2009年的事情了，2008年的經濟危機令工資大降，製造出一個失真的統計基數，這次卻是真金實銀的工資飛漲。   這一輪工資上漲跨越了幾乎所有行業，不過低端服務業的飆升最為突出。美國經濟復蘇開始後不久，專業人士的工資就開始回升，但是低端人群的工資卻遲遲不見上升。經濟的改善，不斷將已經退出尋工過程的勞工重新拉回市場，於是在相當時間內就業人數大幅增加，但是單位工資的改善就緩慢得多。 甚至失業率下降到4。5%以下之後，美國的工資上漲依然緩慢。完全就業情況下，工資增長理應加速，但是由於電子商貿的出現和工會影響力的消失，工人的議價能力被削弱，工資增幅遠遠落後於企業盈利的改善。這種情況的後果是股市火爆，通貨膨脹不興。   然而，美國低工資增長也有極...

美國就業報告攪動著市場的情緒，不過最重要的是倒楣的十月份終於過去了，儘管個別上市公司業績可能不理想，美股還是走出五月以來最好的單周表現，中國A股和香港H股更出現了裂口式反彈，全球風險資產市場上演了一出risk on大戲。上周最大的市場故事是美國非農數據，其中單位工資增長加速至3.1%，市場一方面慶賀強勁的增長與消費前景，另一方面擔心物價風險。股市氣氛改善的同時，債市出現資金流出，10年期國債利率上升到3.21%。英格蘭銀行行長表示如果英國可以達成軟脫歐，則可能提高利率，英債受到沽壓。沙特謀殺記者事件繼續發酵，伊朗石油禁運在即，石油價格受壓。風險因素稍緩，黃金價格繼續堅挺。   本週二美國舉行中期大選，這是今年全球最大的政治事件，眾議院全部435個議席和參議院34個議席將進行改選，同時有39個州的州長也將改選，其結果將影響美國的行政、立法政治生態。Real Clear Politics的民意調查結果顯示，共和黨在11月份選民支持度有所上升，有望奪下參議院50議席，而在眾議院有把握的議席中民主黨占203席vs共和黨196席，最終鹿死誰手取決於目前形勢尚不清楚的36席，民主黨在爭...

(2018-10-30 陶冬 新浪博客)   二十年前筆者去歐洲作路演，倫敦、愛丁堡、米蘭、巴黎、阿姆斯特丹、馬德里、法蘭克福一個不能少。每個國家的資本首都，掌管著自己國家的基金的海外投資。近十年，歐洲城市一個接著一個從筆者的歐洲行程中消失，除了倫敦外一般只需要去一下法蘭克福。歐洲國家的海外投資，尤其是包括中國在內的新興市場投資，資金大多委託給倫敦的基金管理，英國基金贏在效率與規模，成為歐洲資金海外投資的主平臺，The City（倫敦金融城）就是歐洲投資的代名詞，如同曼哈頓之於美國投資。       這種情況不久就會改變。英國脫歐日近，受到歐洲監管所限，部分資金需要重回歐盟區。同時受到工作簽證所限，相當一部分歐洲公民在英國的就業狀況可能會受到衝擊。倫敦金融業目前可以用傲視來形容它對歐洲同業的競爭優勢，蠶食著對方除了零售銀行之外的所有業務。但是一旦英國離開歐洲單一市場，並嘗試去監管化，英國金融業便面臨對方監管的制約，       金融業占英國GDP的6.5%，金融業為英國提供者逾百萬的高端就業機會，對經濟增長的間接拉動力更大，金...

(2018-10-27 陶冬 新浪博客)   強勁的第三季度經濟增長數據與疲憊的第三季度（部分）企業盈利數據之間，市場決定無視前者，關注後者，美股大跌，恐慌指數再次觸到近期低谷，牽連全球風險資產市場風聲鶴唳。除了不少美國大型藍籌股的業績不理想，其他領域也挺讓人揪心。義大利與歐盟就2019年預算案幾乎開戰，人民幣匯率跌到十年新低，英國脫歐談判陷入泥沼，沙特遭遇空前的指責與孤立，市場信心進一步萎縮，主動型與被動型去杠杆交織上演，股市與商品市場連續探底，日元、瑞郎、黃金等避險貨幣受到追捧，最大的避險資產美國國債更見巨額資金流入，十年期國債利率收報3.1%。儘管聯儲言語趨向鷹派，加息步伐不會間斷，但是資金難民卻不斷湧入。 美國經濟在第三季度擴張了3.5%（季增折年率），好過分析師的預測中位數3.2%，這是在第二季度4.2%的妍麗成績後的又一次出色表現。受到減稅措施的刺激，個人消費增長4%，支撐起了整個經濟的大局。貿易戰開打之前，進口大增、出口放緩，貿易部門對增長構成很大的負面拖累，但是美國增長步伐並未因此放緩，顯現出了較高的抗外力能力。企業投資數據未如理想，值得進一步...