（2018-12-7 價值at風險 阿爾法工廠）
很多人問我，要如何看待今天（12月6日）“4+7”帶量採購談判導致的醫藥股大跌？能不能抄底？
我的回答是：尋找預期差。
現在市場對醫藥股的預期是帶量採購下你的毛利率要大幅下滑，以此推導利潤率必定要大幅下滑，但卻忽視了費用率也會在帶量採購的背景下大幅減少，藥企的費用率有時候能達到50%以上（所以我們看到毛利率8090%的藥企，淨利率並不很高）。
如果一些優質醫藥股在估值合理的情況下跌幅過大，那麼就有抄底預期差的機會，最終財報出來很可能沒有市場預期的那麼差——市場預期你的藥品降價50%，股價也要掉50%，但實際上利潤可能只下滑20%，預期差就在這中間，靴子落地後股價會修復。
當然這前提是你的估值是合理的，是保持穩定的，而很多A股醫藥公司估值太高，現在的下跌只能說是對基本面的合理反應。
而港股很多本來估值合理影響也沒有那麼大的公司股價暴跌，完全按照最悲觀的預期——觀察AH兩地知名醫藥公司最近2個月見底後的走勢不難發現，港股紛紛創了新低，A股大都還離底部有很大的舉例。
在放遠一些，考慮政策對行業更長久的影響：
1）首先很多小藥企根本連一致性評價都通不過，將會被無情的淘汰（根據CFDA此前數據顯示一致性評價的過關率僅5.88%），龍頭藥企雖然降價，但市占率會大幅提升。
2）對於競爭不充分的品種，利空並不明顯（比如華海藥業今天還逆勢大漲），同樣對於創新或微創新藥企（擁有首仿、獨家、引進、給藥途徑創新等），影響也較小。
3）帶量採購後藥企的銷售費用會大幅下滑，銷售團隊會大裁員。這裏注意那些銷售費用占比較大的企業，他們業績會有彈性。
4）一切的投資邏輯根本要回歸到四個字：安全邊際。即，你投的標的是否有真正的核心競爭力，是否估值已經足夠低，如果滿足，那麼此次的大跌就是長期買入的良機；而如果不是，那必然面對利潤承壓+估值修復的雙殺，只能自求多福。