翻雲覆雨股壇大享

（2018-11-21 查理·芒格 南加州大學畢業典禮上的演講）   查理·芒格，巴菲特的黃金搭檔，在過去的45年裏，他和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資紀錄——伯克希爾公司股 票帳面價值以年均20.3%的複合收益率創造投資神話。   一個樂於與麻煩為伍的人，一個寬容人性自憐卻對自己自憐毫不留情的人，一個遵從了勤奮、節儉這樣白開水一樣道理的人， 這就是84歲時的查理·芒格——巴菲特無可替代的合夥人。他平靜地揭示了人生的真相，既不雞湯，也不犀利，讓我想起一 位前輩說“我是個沒吃過什麼苦的人”的時候，似有流雲清風飄過他的身前，而眼中卻閃現滄海桑田。人生的道理就是這樣， 這是一把看似平凡的劍，但揮動它卻並不簡單，當它被舞動，耳畔必有風雷之聲。 投資具有普遍價值，也有許多是“屢試不爽”的道理。是哪些重要的道理幫助了我呢？   己所不欲，勿施於人   我非常幸運，很小的時候就明白了這樣一個道理：要得到你想要的某樣東西，最可靠的辦法是讓你自己配得上它。這是一個十 分簡單的道理，是黃金法則。你們要學會己所不欲，勿施於人。在我看來，無論是對律師還是對其他人來說，這都是他們最應 該有的精神。總的來說，擁有這種精神的人在生活中能夠贏得許多東西。他們贏得的不止是金錢和名譽，還贏得尊敬，理所當 然地贏得與他們打交道的人的信任。能夠贏得別人的信任是非常快樂的事情。   我很小就明白的第二個道理是，正確的愛應該以仰慕為基礎，而且我們應該去愛那些對我們有教育意義的先賢。我懂得這個道 理且一輩子都在實踐它。   堅持終身學習   另外一個道理——這個道理可能會讓你們想起孔子——獲得智慧是一種道德責任，它不僅僅是為了讓你們的生活變得更加美好 。有一個相關的道理非常重要，那就是你們必須堅持終身學習。如果不終身學習，你們將不會取得很高的成就。光靠已有的知 識，你們在生活中走不了多遠。離開這裏以後，你們還得繼續學習，這樣才能在生活中走得更遠。   就以世界上最受尊敬的公司伯克希爾·哈撒韋來說，它的長期大額投資業績可能是人類有史以來最出色的。讓伯克希爾在這一 個十年中賺到許多錢的方法，在下一個十年未必還能那麼管用，所以沃倫·巴菲特不得不成為一部不斷學習的機器。   我不斷地看到有些人在生活中越過越好，他們不是最聰明的，甚至不是最勤奮的，但他們是學習機器，他們每天夜裏睡覺時都 比那天早晨聰明一點點。孩子們，這種習慣對你們很有幫助，特別是在你們還有很長的路要走的時候。   哲學家懷特海曾經說過一句很正確的話，他說只有當人類“發明了發明的方法”之後，人類社會才能快速地發展。人類社會在 幾百年前才出現了大發展，在那之前，每個世紀的發展幾乎等於零。人類社會只有發明了發明的方法之後才能發展，同樣的道 理，你們只有學習了學習的方法之後才能進步。 我非常幸運。我讀法學院之前就已經學會了學習的方法。在我這漫長的一生中，沒有什麼比持續學習對我的幫助更大。   進行跨學科的學習   再拿沃倫·巴菲特來說，如果你們拿著計時器觀察他，會發現他醒著的時候有一半時間是在看書。他把剩下的時間大部分用來 跟一些非常有才幹的人進行一對一的交談，有時候是打電話，有時候是當面，那些都是他信任且信任他的人。仔細觀察的話， 沃倫很像個學究，雖然他在世俗生活中非常成功。   所以我這輩子不斷地實踐跨學科的方法。這種習慣幫了我很多忙，它讓生活更有樂趣，讓我能做更多的事情，讓我變得更有建 設性，讓我變得非常富有，而這無法用天分來解釋。我的思維習慣只要得到正確的實踐，真的很有幫助。   我想進一步解釋為什麼人們必須擁有跨科學的心態，才能高效而成熟地生活。在這裏，我想引用古代最偉大的律師馬爾庫斯· 圖魯斯·西塞羅的一個重要思想。西塞羅有句話很著名，他說，如果一個人不知道他出生之前發生過什麼事情，在生活中就會 像一個無知的孩童。   這個道理非常正確，西塞羅正確地嘲笑了那些愚蠢得對歷史一無所知的人。但如果你們將西塞羅這句話推而廣之——我認為你 們應該這麼做——除了歷史之外，還有許多東西是人們必須瞭解的。所謂的許多東西，就是所有學科的重要思想。但如果你對 一種知識死記硬背，以便能在考試中取得好成績，這種知識對你們不會有太大的幫助。   你們必須掌握許多知識，讓它們在你們的頭腦中形成一個思維框架，在隨後的日子裏能自動地運用它們。如果你們能夠做到這 一點，我鄭重地向你們保證，總有一天你們會在不知不覺中意識到：“我已經成為我的同齡人中最有效率的人之一”。與之相 反，如果不努力去實踐這種跨科學的方法，你們中的許多最聰明的人只會取得中等成就，甚至生活在陰影中。 逆向思考   我發現的另外一個道理蘊含在麥卡弗雷院長剛才講過的故事中，故事裏的鄉下人說：“要知道我會死在哪里就好啦，我將永遠 不去那個地方。”這鄉下人說的話雖然聽起來很荒唐，卻蘊含著一個深刻的道理。對於複雜的適應系統以及人類的大腦而言， 如果採用逆向思考，問題往往會變得更容易解決。   讓我現在就來使用一點逆向思考。什麼會讓我們在生活中失敗呢？我們應該避免什麼呢？   有些答案很簡單，例如，懶惰和言而無信會讓我們在生活中失敗。如果你們言而無信，就算有再多的優點，也無法避免悲慘的 下場。所以你們應該養成言出必行的習慣，懶惰和言而無信是顯然要避免的。   另外要避免的是極端的意識形態，因為它會讓人們喪失理智。你們看到電視上有許多非常糟糕的宗教佈道者，他們對神學中的 細枝末節持有不相同、強烈的、前後矛盾的神學觀點，偏偏又非常固執，我看他們中有許多人的腦袋已經萎縮成捲心菜了。   政治意識形態的情況也一樣。年輕人特別容易陷入強烈而愚蠢的意識形態中，而且永遠走不出來。當你們宣佈你們是某個類似 xie教團體的忠實成員，並開始宣導該團體的正統意識形態時，你們所做的就是將這種意識形態不斷地往自己的頭腦裏塞。這 樣你們的頭腦就會壞掉，而且有時候是以驚人的速度壞掉。所以你們要非常小心地提防強烈的意識形態，它對你們的寶貴頭腦 是極大的危險。   我有一條“鐵律”，它幫助我在偏向於支持某種強烈的意識形態時保持清醒。我覺得我沒資格擁有一種觀點，除非我能比我的 對手更好地反駁我的立場。我認為我只有在達到這個境界時才有資格發表意見。這種別陷入極端意識形態的方法在生活中是非 常非常重要的，如果你們想要成為明智的人，嚴重的意識形態很有可能會導致事與願違。   避免“自我服務偏好”與自憐情緒   有一種叫做“自我服務偏好”的心理因素也經常導致人們做傻事，它往往是潛意識的，所有人都難免受其影響。你們認為“自 我”有資格去做它想做的事情，例如，透支收入來滿足它的需求，那有什麼不好呢？嗯，從前有一個人，他是全世界最著名的 作曲家，可是他大部分時間過得非常悲慘，原因之一就是他總是透支他的收入。那位作曲家叫做莫紮特。連莫紮特都無法擺脫 這種愚蠢行為的毒害，我覺得你們更不應該去嘗試它。   總的來說，嫉妒、怨憎、仇恨和自憐都是災難性的思想狀態。過度自憐可以讓人近乎偏執，偏執是最難逆轉的東西之一，你們 不要陷入自憐的情緒中。我有個朋友，他隨身攜帶一疊厚厚的卡片，每當有人說了自憐的話，他就會慢慢地、誇張地掏出那一 疊卡片，將最上面那張交給說話的人。卡片上寫著“你的故事讓我很感動，我從來沒有聽過有人像你這麼倒楣。”   你們也許認為這是開玩笑，但我認為這是精神衛生。每當你們發現自己產生了自憐的情緒，不管是什麼原因，哪怕由於自己的 孩子患上癌症即將死去，你們也要想到，自憐是於事無補的。這樣的時候，你們要送給自己一張我朋友的卡片。自憐總是會產 生負面影響，它是一種錯誤的思維方式。如果你們能夠避開它，你們的優勢就遠遠大於其他人，或者幾乎所有的人，因為自憐 是一種標準的反應。你們可以通過訓練來擺脫它。   你們當然也要在自己的思維習慣中消除自我服務的偏好，別以為對你們有利的就是對整個社會有利的，也別根據這種自我中心 的潛意識傾向，來為你們愚蠢或邪惡的行為辯解，那是一種可怕的思考方式。你們要讓自己擺脫這種心理，因為你們想成為智 者而不是傻瓜，想做好人而不是壞蛋。你們必須在自己的認知行動中允許別人擁有自我服務的偏好，因為大多數人無法非常成 功地清除這種心理，人性就是這樣。如果你們不能容忍別人在行動中表現出自我服務的偏好，那麼你們又是傻瓜。   所羅門兄弟公司的法律顧問曾經做過《哈佛法學評論》的學生編輯，是個聰明而高尚的人，但我親眼看到他毀掉了自己的前途 。當時那位能幹的CEO說有位下屬做錯了事，總顧問說：“哦，我們在法律上沒有責任彙報這件事，但我認為那是我們應該做的，那是我們的道德責 任。” 從法律和道德上來講，總顧問是正確的，但他的方法卻是錯誤的。他建議日理萬機的CEO去做一件令人不愉快的事情，而CEO總是把這件事一推再推，因為他很忙嘛，完全可以理解，他並不是故意要犯錯。後來呢，主管部門責怪他們沒有及時通報情況 ，所以CEO和總顧問都完蛋了。   遇到這種情況，正確的說服技巧是本傑明·富蘭克林指出的那種，他說：“如果你想要說服別人，要訴諸利益，而非訴諸理性 。”人類自我服務的偏好是極其強大的，應該被用來獲得正確的結果。所以總顧問應該說：“喂，如果這種情況再持續下去， 會毀掉你的，會讓你身敗名裂，家破人亡。我的建議能夠讓你免於陷入萬劫不復之地。”這種方法會生效的。你們應該多多訴 諸利益，而不是理性，即使是當你們的動機很高尚的時候。   避免變態的激勵機制和工作關係   另外一種應該避免的事情，是受到變態的激勵機制的驅動。你們不要處在一個你們表現得越愚蠢或者越糟糕，它就提供越多回 報的變態激勵系統之中，變態的激勵機制具有控制人類行為的強大力量，人們應該避免受它影響。你們將來會發現，有些律師 事務所規定的工作時間特別長，至少有幾家現代律師事務所是這樣的。如果每年要工作2,400個小時，我就沒法活了，那 會給我帶來許多問題，我不會接受這種條件。我沒有辦法對付你們中的某些人將會面對的這種局面，你們將不得不自行摸索如 何處理這些重要的問題。   變態的工作關係也是應該避免的，你們要特別避免在你們不崇敬或者不想像他一樣的人手下幹活，那是很危險的。所有人在某 種程度上都受到權威人物的控制，尤其是那些為我們提供回報的權威人物。要正確地應對這種危險，必須同時擁有才華和決心 。在我年輕的時候，我的辦法是找出我尊敬的人，然後想辦法調到他手下去，但是別批評任何人，這樣我通常能夠在好領導手 下工作。許多律師事務所是允許這麼做的，只要你們足夠聰明，能做得很得體。總之，在你們正確的仰慕的人手下工作，在生 活中取得的成就將會更加令人滿意。   養成一些讓你能保持客觀公正的習慣當然對認知非常有幫助。我們都記得達爾文特別留意相反的證據，尤其是他證偽的是某種 他信奉和熱愛的理論時。如果你們想要在思考的時候儘量少犯錯誤，就需要這樣的習慣。   人們還需要養成核對檢查清單的習慣。核對檢查清單能避免很多錯誤，不僅僅對飛行員來說是如此。你們不應該光是掌握廣泛 的基礎知識，而是應該把它們在頭腦中列成一張清單，然後再加以使用。沒有其他方法能取得相同的效果。   將不平等最大化，通常能收到奇效   另外一個我認為很重要的道理就是，將不平等最大化通常能夠收到奇效。這句話是什麼意思呢？   加州大學洛杉磯分校（UCLA）的約翰·伍登提供了一個示範性的例子。伍登曾經是世界上最優秀的籃球教練。他對五個水 準較低的球員說：“你們不會得到上場的時間——你們是陪練。”比賽幾乎都是那七個水準較高的球員在打的。嗯，這七個水 準高的球員學到了更多——別忘了學習機器的重要性——因為他們獨享了所有的比賽時間。在他採用非平等主義的方法時，伍 登比從前贏得了更多的比賽。   我認為生活就像比賽，也充滿了競爭，我們要讓那些最有能力和最願意成為學習機器的人發揮最大的作用。如果你們想要獲得 非常高的成就，你們就必須成為那樣的人。你們不希望在50個輪流做手術的醫生中抓鬮抽一個來給你們的孩子做腦外科手術 ；你們不希望你們的飛機是以一種太過平等主義的方式設計出來的；你們也不希望你們的伯克希爾·哈撒韋採用這樣的管理方 式；你們想要讓最好的球員打很長時間的比賽。   普朗克一樣掌握知識   我經常講一個有關馬克斯·普朗克的笑話。普朗克獲得諾貝爾獎之後，到德國各地作演講，每次講的內容大同小異，都是關於 新的量子物理理論的。時間一久，他的司機記住了講座的內容，司機說：“普朗克教授，我們老這樣也挺無聊的，不如這樣吧 ，到慕尼克讓我來講，你戴著我的司機帽子坐在前排，你說呢？”普朗克說：“好啊。”於是司機走上講臺，就量子物理發表 了一通長篇大論。後來有個物理學教授站起來，提了一個非常難的問題。演講者說：“哇，我真沒想到，我會在慕尼克這麼先 進的城市遇到這麼簡單的問題。我想請我的司機來回答。”   我講這個故事呢，並不是為了表揚主角很機敏。我認為這個世界的知識可以分為兩種：一種是普朗克知識，它屬於那種真正懂 的人，他們付出了努力，他們擁有那種能力。另外一種是司機知識，他們掌握了鸚鵡學舌的技巧；他們可能有漂亮的頭髮；他 們的聲音通常很動聽；他們給人留下深刻的印象。但其實他們擁有的是偽裝成真實知識的司機知識。我想我剛才實際上描繪了 美國所有的政客。如果你們在生活中想努力成為擁有普朗克知識的人，而避免成為擁有司機知識的人，你們將遇到這個問題。 到時會有許多巨大的勢力與你們作對。   做有強烈興趣的事情   另外一件我發現的事情是，如果你們真的想要在某個領域做得很出色，那麼你們必須對它有強烈的興趣。我可以強迫自己把許 多事情做得相當好，但我無法將我沒有強烈興趣的事情做得非常出色。從某種程度上來講，你們也跟我差不多。所以如果有機 會的話，你們要想辦法去做那些你們有強烈興趣的事情。   要非常勤奮   還有就是，你們一定要非常勤奮才行。我非常喜歡勤奮的人。我這輩子遇到的合夥人都極其勤奮。我想我之所以能夠和他們合 夥，部分原因在於我努力做到配得起他們，部分原因在於我很精明地選擇了他們，還有部分原因是我運氣好。   我早期的生意上曾經有過兩位合夥人，他們倆在大蕭條期間合資成立了一家建築設計施工公司，達成了很簡單的協議。“這是 個兩個人的合夥公司。”他們說，“一切平分。如果我們沒有完成對客戶的承諾，我們倆要每天工作14個小時，每星期工作 7天，直到完成為止。”不用說你們也知道啦，這家公司做得很成功。我那兩位合夥人廣受尊敬。他們這種簡單的老派觀念幾 乎肯定能夠提供一個很好的結果。   把每一次不幸當作鍛煉的機會   另外一個你們要應付的問題是，你們在生活中可能會遭到沉重的打擊，不公平的打擊。有些人能挺過去，有些人不能。我認為 愛比克泰德（Epictetus）的態度能夠引導人們作出正確的反應。他認為生活中的每一次不幸，無論多麼倒楣，都是一個鍛煉的機會。 他認為每一次不幸都是吸取教訓的良機。人們不應該在自憐中沉淪，而是應該利用每次打擊來提高自我。   他的觀點是非常正確的，影響了最優秀的羅馬帝國皇帝馬庫斯·奧勒留（Marcus Aurelius），以及隨後許多個世紀裏許許多多其他的人。你們也許記得愛比克泰德自擬的墓誌銘：“此處埋著愛比克 泰德，一個奴隸，身體殘疾，極端窮困，蒙受諸神的恩寵。”嗯，現在愛比克泰德就是這樣被銘記的：“蒙受諸神的恩寵。” 說他蒙受恩寵，是因為他變成智者，變成頂天立地的男子漢，而且教育了其他人，包括他那個時代和隨後許多世紀的人。

（2018-11-18 柴犬叔叔  柴犬叔叔 ID：chaiquanshushu）   讀書的力量   “ 如果你想獲得想要的東西，那就得讓自己配得上它。信任，成功和欽佩都是靠努力獲得的。 —— 查理·芒格”   1.   柴犬叔叔最近看了一部感觸頗深的記錄片——《Becoming Warren  Buffett》（成為沃倫·巴菲特）。   這是HBO今年拍攝的關於巴菲特最新的紀錄片，是目前為止我覺得拍的最好，也是最接近他真實生活的紀錄片。   這部紀錄片裏，巴菲特坦然褪去自己身上眾多的光環，展露了的自己最真實一面。影片裏的大部分鏡頭，都獻給了巴菲特的家 人，回憶他的過去，以及記錄平常的生活。   比如說巴菲特每天早上上班時，會開車路過麥當勞買一份早餐，帶到辦公室後享用。他的桌子上也一定擺放著一杯他鍾愛一生 的可口可樂。   他在上班路上打趣的說道：   “ 如果今天公司股票價格漲了，我就買4塊2的套餐；如果股價不好，哈，那我就買3塊8的” 。   （巴菲特的早餐）   看著紀錄片你會發現，即使是如巴菲特這樣遙不可及的投資大師和世界首富，生活中不過也是一個平凡的老人，非常的平易近 人，甚至還會有很多和我們一樣的小毛病。   但是這部紀錄片也向我們展示了一個事實——   一個人一生如果想要獲得過人的成就，註定與讀書和終生學習形影不離。     2.   這個品質在巴菲特身上體現到了極致。   巴菲特一生致力於學習和研究股票投資，在專注學習這一件事情上他極為專注。   他從小就開始閱讀和學習所有與股票投資相關的書籍。在他讀遍了父親所有的收藏後，他來到了哥倫比亞大學的圖書館，在書 本的海洋裏求知若渴的閱讀。     通過自己的努力，他獲得了當時的哥倫比亞大學教授，同時也是著名的價值投資大師 Benjamin Grahham (本傑明·格雷厄姆）學習的機會，成為了他的學生。   因為一生勤奮和專注的學習，巴菲特成為了目前美國歷史上在股票投資這個領域，最有知識和經驗的人，並收穫了巨大的財富 。   而真實生活中的他，在其他的事情上卻非常的愚笨，甚至連廚房的廚具都分不清楚。他也自嘲自己運氣太好，娶到了一個賢慧 的太太，讓他擁有了一個幸福的家庭，不用一輩子吃麥當勞。   巴菲特說每個人終其一生，只需要專注做好一件事就可以了。     而終生讀書和學習，更是巴菲特堅持了一生的習慣和信仰。   巴菲特每天絕大多數的時光，都是獨自一人的在自己的書房或者辦公室靜靜的度過的。   他每天會按時起床，花大量的時間閱讀各種新聞、財報和書籍。他的辦公室沒有電腦，沒有智能手機，只有身後書架上的書籍 ，和一桌子攤開的新聞報紙。   而他每天就坐在那裏閱讀和學習。時光靜靜流逝，他從年輕人變成了一個白髮蒼蒼的老人，六十年如一日。     3.   關於巴菲特讀書之多這一點，他的合夥人查理·芒格曾經評價過：   “我這輩子遇到的來自各行各業的聰明人，沒有一個不每天閱讀的——沒有，一個都沒有。而沃倫讀書之多，可能會讓你感到 吃驚，他是一本長了兩條腿的書”。   終生閱讀和學習的巴菲特，即使在84歲的高齡，還掌管著全世界最大的投資公司，保持著敏銳的大腦和思維，以及對工作和 生活的熱愛。   巴菲特說他不懼怕死亡，他覺得自己這一生度過的無比充實和幸福。他每天都會興致勃勃的起床，期待著今天發生的新鮮事， 對他的工作樂在其中。   (84歲高齡的巴菲特，60年如一日的閱讀和學習）   那些抱著想快速致富的人，看完這部紀錄片可能要失望了。巴菲特並沒有提供什麼點石成金的致富秘訣。   與之相反，這部紀錄片給我們展示的真相是——成功不僅是枯燥的，甚至還是有點孤獨的。   一個人只有嚴於律己，長年累月的專注於做好一件事情，並且堅持終生讀書學習，才能享有隨之而來的成功、榮譽和財富。   成為世界首富其實並沒有什麼特別的捷徑，巴菲特只是通過一生的專注和終生學習，達到了現在的高度。   這也是這部紀錄片想要傳遞的資訊。     4.   很多人會說，我生活中需要什麼知識現學現用不就好了，學習不就是為了應付考試和工作的麼。   那我們為什麼還要終生學習呢？   因為功利性學習的範圍是非常狹隘的，收穫也是非常有限的，但是終生學習的回報卻是不可估量的。   愛因斯坦曾經說過，複利 (Compounded Interest）是這個世界上的第八大奇跡，那些理解並使用它的人將最終獲得巨大的財富。那些不理解它的人會付出巨 大代價。   巴菲特就是利用了複利的力量。在管理伯克希爾·哈撒韋公司50年的時間裏，他通過複利讓每年21.6%的增長，變成了 現如今高達 1,826,163% 的資產增值。   而複利的效果不僅可以應用在財富的積累，更體現在知識的積累。   當你在時間的長河中堅持不懈的終身學習，你的知識將會在複利的作用下持續的累積和增長，最終的收穫和回報會遠遠超出你 的想像。   而實現終生學習的最佳途徑，就是閱讀大量優秀的書籍。     5.   讀書不僅是獲取知識的手段，更能夠培養出一個優秀的人格。這是甚至比獲取知識更要有意義的一件事。   而當你閱讀了一定量的優秀書籍後，你會發現歷史上很多偉大和成功的人，都有著很多彼此呼應的勵志故事，人生觀和價值觀 。這些感受會在潛移默化中影響著閱讀的你。   讀過《富蘭克林傳》的人都知道，富蘭克林借由《窮理查年鑒》傳播了許多有用和影響深遠的建議。   他讚揚的美德包括勤奮、負責和節儉。這位美國開國之父的書籍和觀點，在隨後的兩個世紀裏，影響了千千萬萬的人。   而當你再讀到《品格之路》這本書時，你會發現書中寫到的影響世界的偉人和思想家——   像是最傑出的美國總統之一德懷特•艾森豪，第二次世界大戰 “勝利的組織者” 喬治•馬歇爾，為終結種族歧視奔走一生的鬥士菲利普•倫道夫與貝亞德•拉斯廷......都或多或少體現了富蘭克林宣 導的價值觀。   （“窮查理年鑒”）   書中寫到一個故事，揭示了艾森豪自律的行為是如何養成的。他的品行深受他的父親和他的家庭的影響。   艾森豪的父親是德國移民後裔，是一個普通的小業主，但是做人做事認真負責，節儉而又自律。   因為經歷過破產的痛苦，他規定自己和公司的員工每個月必須將薪水的10%存起來，以防範意外情況。要知道那個時候美國 家庭的儲蓄習慣很糟糕，但是艾森豪的父親卻對資金和儲蓄有著嚴格的自律。   正是靠著這一點，他才讓自己的家庭過上了雖然不富裕，但是體面和有尊嚴的生活，也保障了自己孩子和員工的生活。   這種自律的行為深深影響了艾森豪，使他能夠通過嚴於律己晉升為一個嚴格而又優秀的軍官，最終成為了一個偉大的美國總統 。   博覽群書的你會發現，從富蘭克林到艾森豪，再到巴菲特，無論他們身處哪個時代，這些成功和偉大的人都有著類似的優秀品 質和人格的共鳴。   （美國總統艾森豪）   6.   當你用心閱讀了大量的書籍後，會更加深刻的感受到——一個成功和優秀的人的背後，必然有一個偉大的人格。   而在他們身上那些普世而又優秀的品格，像是勤奮、節儉和自律，會通過書本的傳承，耳濡目染的影響著你，在閱讀中提高你 的心智水準，讓你收穫更高的人生境界和品格上的財富。     很多時候，我們所說的社會階級上的固化和差異，並不僅僅是財富上的差距，更多是每個人眼界和選擇的不同。   而讀書和終生學習，是我們每個人用最低的成本，提高自己的知識、眼界和人格的最佳途徑。   我們也許沒有辦法決定我們出生和階層，但是我們每個人都可以通過讀書和終生學習，為自己塑造一個優秀的人格，實現個人 的提高和階級的突破。   而一旦擁有了優秀的人格，你會更加堅定一個普世的信念：   “如果你想獲得你想要的東西，那就得讓自己配得上它。信任，成功和欽佩都是靠努力獲得的。”   在這個信念面前，所有投機取巧的捷徑和不勞而獲的想法都會在你的眼中褪去光芒，襯托出你個人努力的熠熠光輝。   這也許是為什麼我們要終生讀書和學習的最好答案。

（2018-01-29 聰明投資者 資識）   “有兩筆投資是我認為最值得的。首先是對自己的投資。另外就是對朋友的投資。”   巴菲特認為一個人選擇結交的朋友、伴侶對自身的影響非常重要。他說，“我可以做自己喜歡的事，周圍都是自己喜歡的人。 這就是幸福。”   到底應該與什麼樣的人結交？   巴菲特又從身邊朋友身上受到過怎樣的影響？   芒格和巴菲特是一組最佳拍檔，那如果沒有遇到芒格，伯克希爾會怎樣？   “聰明投資者”收集了巴菲特關於交友之道真實可信的一些問答，包括和各種大學生的交流活動以及歷年股東大會上的發言等 ，分享給大家。   要交能把自己“藏起來”的朋友    問1：幸福是什麼？您幸福嗎？   巴菲特：我運氣特別好，我可以做自己喜歡的事，周圍都是自己喜歡的人。這就是幸福。我每一天都很幸福，我特別知足。   有句話說得好：成功是實現追求的滿足，幸福是珍惜擁有的知足。（Success is about getting what you want, while happiness is about wanting what you get.）我觀察我周圍的人，這句話說得確實有道理。   我在生活中只有一件事是不喜歡做、又不得不做的。這樣的事很少發生，但有時候，我不得不解雇一些人。假如我能不做這件 事，我願意花很多錢不去做。其他的一切事，我都很順心。我做的是自己喜歡的事。如果我想吃喝玩樂，如果我想去拉斯維加 斯賭博，我都可以，但是我現在每天做的事就是我喜歡的事。   奧馬哈有一位女士，她是波蘭的猶太人。她和自己的家人曾被關在奧斯維辛集中營。她有一個親人最後沒出來。她對我說過這 樣的話：“沃倫，我一般不和別人交朋友，我要看這個人能不能把我藏起來，才決定是否和他交朋友。”   我認識一些和我同齡的人，他們是那種有幾十個、上百個朋友願意把他們“藏”（保護）起來的人，湯姆·墨菲 (Tom Murphy) 就是其中之一。   我也可以說出另外一長串人的名字，他們家財萬貫，聲名顯赫，但沒一個人願意把他們藏起來，連他們自己的子女都不願把他 們藏起來。“他在閣樓裏，他在閣樓裏。”   這個“藏起來”是一種比喻的說法，其實說的是“愛”。我通過觀察發現，不考慮疾病，只要是擁有了幾十個人的愛的人，或 者用我說的比喻，有幾十個朋友願意把他們藏起來的人，這樣的人，沒一個不幸福的。   我見過許多很淒慘的人。世人追求的東西，他們都有，但是沒一個人真心在乎他們。擁有別人毫無保留的愛，這是世界最大的 幸福。（2008 年 3 月 31 日，答 Ivey MBA 和 HBA 學生問）   最值得的兩筆投資    問2：您最喜歡的投資是什麼？   巴菲特：有兩筆投資是我認為最值得的。　　   首先是對自己的投資。任何可以提高你能力的投資都是值得的。年輕時我不擅公眾演講，於是我報了一個Dale Carnegie課程，提高自己的演講能力。這讓我受用一生。　　   另外就是對朋友的投資。一個人交往的朋友會塑造他的人生，如我的合夥人芒格。   1951年我21歲，想投資保險公司。可那時我對保險行業一無所知。我在哥倫比亞大學的老師、本傑明·格雷厄姆當時在 政府員工保險公司(GEICO)任職董事，所以我坐火車去華盛頓找他。可惜我忘記了那是週六，他不上班。   公司的一個管理員為我開了門，把我介紹給Lorimer Davidson。他當時是公司的副總裁。他知道我是格雷厄姆的學生，於是與我聊了四個小時，為我講解了整個保險行業，這改變了我的 一生，他成為我一輩子的良師益友。　　   曾經我想投資煤礦行業，我會問煤礦公司的朋友，你會買你們公司哪個競爭對手的股票？如果你要沽空某競爭對手的股票，你 會沽空誰？為什麼？當問一圈後，你對這個行業就基本瞭解了。這個方法在做市場研究的時候非常有用，因為人們往往更願意 談論競爭對手。（2017年2月17日，北京大學光華管理學院學生參加“巴菲特午餐”訪問活動，巴菲特答學生問）   問3：您有許多有影響力的朋友，請問您從您的朋友身上學到了什麼？   巴菲特：我明白了交朋友要選擇益友。我的朋友都是聰明人，在和他們多年的交往中，他們教了我很多東西，但最主要的還是 ，他們都是好的朋友。   蓋茨一家帶我旅行過四次。每一次，比爾都為我考慮得特別周到。在計畫中國之行時，比爾問我，到了中國想吃什麼食物。我 告訴他，我現在吃的東西是從小吃慣了的，別的什麼都不如我現在吃的東西好吃。   比爾把我的話當真了，他提前做了安排，派廚師去中國，在我們要入駐的中國酒店，教中國廚師怎麼製作漢堡等美國食品。他 安排我和 12 歲的小孩打乒乓球，其實那孩子可是冠軍。我們還一起打德州撲克、一起學畫畫，玩得最多的當然是橋牌。   當兵的人忘不了打仗時結下的友誼，那是多少年互相照應形成的情誼。我對我的朋友也懷著同樣的感情。   我的另一位好朋友，查理·芒格，是他幫我轉向購買好生意，不再像從前那樣撿垃圾。查理的商業能力、聰明智慧自然是一流 的，但我更欣賞的是他的為人處世。在我們多年的合作中，我們倆都受益頗多。（2005 年 12 月 2 日，堪薩斯商學院學生於伯克希爾總部與巴菲特的問答）   如果沒有遇到芒格，伯克希爾會怎樣？    問4：如果你沒有遇到查理·芒格，伯克希爾會怎麼樣？   巴菲特：將會非常不同，但我也可以對很多其他人說同樣的話。我有很多（至少一打）偶像，包括我的父母。   查理和我直到1959年才見面，雖然他就住在離我半個街區之外的地方。查理35歲，我29歲那年我們相識，自那以後， 我們一直是合作夥伴。他是個意志非常堅定的人，但是我們從來沒有爭辯過。他一次也沒有讓我失望過。對偶像失望一定會很 難受。   去跟比你更優秀的人交往，學習他們身上的過人之處。這會讓你也變得更加優秀。選擇伴侶更為重要，那是對你影響最大的人 ，和一個好的伴侶相伴幾十年是最有益處之事。（2005年5月，答堪薩斯大學學生問）   問5：你和查理的友誼？   巴菲特：“當初我和查理共同的朋友介紹我們認識，他覺得我們要麼一見面就很合得來，要麼就馬上吵起來，因為我們兩個都 是個性非常強的人。這麼多年了，很多時候我們持有不同意見，但我們從沒爭過吵過。”   “不妨琢磨一下，你敬佩的人身上有什麼特質。然後問問自己，這些特質，有哪些是你自己不可能具有的。答案是：一個都沒 有！哪個特質都是你學得來的。習慣太關鍵了，養成了就改不掉了。本·富蘭克林年輕時列了一張表，為了養成好習慣，每天 對照著反省自己。”（2002年伯克希爾股東大會）   如何交朋友？    問6：（提問者是一位非常年輕的股東）如何交朋友，如何讓別人喜歡自己？   芒格：我年輕時很討人厭。我就想，只有一個辦法了，快點成為一個慷慨的有錢人，別人就喜歡我了。   巴菲特：我年輕時也很討人厭。隨著年紀的增長，我慢慢改變了自己的行為。人在成長的過程中應該學會瞭解人類的行為。儘 量改變自己，學習別人的長處。   芒格：在婚姻中，改變對方很難，改變自己比較容易。找另一半的時候，找期望值低的。（2015 年伯克希爾股東大會）   問:7：您特別富有，一些人總向您索取，您如何遠離這樣的人？   巴菲特：我很多朋友是我在年輕的時候就結交了的，不是因為我有錢了才和我成為朋友。富二代其實才不好交朋友，我本人算 不上富二代。現在很多人給我寫信，特別是很多在監獄的人給我寫信，甚至還有監獄裏的橋牌愛好者給我寫信。   更多的錢並不能給生活帶來太大的改變。我也改變不了內布拉斯加州和堪薩斯州的橄欖球比賽分數！我還是像以前一樣睡覺（ 每晚睡七個小時，還是躺在一樣的床墊上，你也可以去內布拉斯加傢俱城買同款的）。我邊聽 iPod 邊在跑步機上鍛煉，你也可以啊。在座的各位，都比當年的洛克菲勒過得更好。   現在，你們是大學生，正是投資自己的年齡，現在投資，將來才能獲益。你們自己就是自己的資產，努力提升自己吧。給你 1 億又如何？你不還是你？(Adding $100 million to that asset won't change you that much.) （2005 年 12 月 2 日，堪薩斯商學院學生於伯克希爾總部與巴菲特的問答）   問8：當前有哪些榜樣值得學習？   巴菲特：我心裏知道不少值得學習的人，只是現在不太想說。我自己很幸運，我的偶像從來沒讓我失望。如果自己的偶像讓自 己失望了，一定很難接受，很難從失望中恢復過來。   人們在婚姻中、在商業上，都有過信任的人讓自己失望的遭遇。最大的失望是父母讓自己失望。我有一對好父母，他們從未讓 我失望。   選擇自己的偶像太重要了。交值得交的朋友，和比自己優秀的人結婚，但願更優秀的人能接受你，與你相伴。我自己因此受益 良多，這是真心話。   芒格：選擇自己的良師益友，未必非得從活著的人裏選。人類中一些最傑出的已經死去了。（2007 年伯克希爾股東大會）

（2018-11-9 hbwhzs 雪球）   這一天，格雷厄姆開講估值：“上一次我們講到，買股票就是買生意或者生意的一部分，這一次講公司定價。基於生意的角度 考量公司，那麼一個公司的價值就是未來現金流的折現和......”   前排的施洛斯同學感覺這個太抽象，舉手提問格老師有沒有簡單一點的表述。   格雷厄姆知道這個學生資質一般，就在黑板上寫下一個公式：   【合理市盈率＝8.5+2*預期成長率】   格老師對施同學說：“照這個公式往裏套就行了，切記此法2個要點：   組合一定要儘量分散；   買入市盈率一定要低。最好不要超過10倍。以你的個性，用這個方式就算撿一輩子煙蒂，也會比華爾街大多數人做得好。   後面的林奇同學盯著這個公式念念有詞：“pe、g，pe、g——peg.......老師我明白了！！”格老師知道這個同學腦子快，笑著問：“你悟出什麼了？”   林奇同學：“一個公司成長率越高，合理市盈率就應該越高，如果再簡化一點，用pe/g做公式，只要peg小於1，就是好機會吧？如果能不斷選出pe/g小於1的公司，就不斷有好機會？”   格老師點頭：“你前面說的是對的，但後面的簡化需要非常嚴格的限定條件，否則......”   格老師話被打斷，教室外有人敲門。開門一看，是鄰校過來旁聽的凱恩斯老師和費雪老師。   遂請到後面坐定。 這時，戴維斯同學舉手發言：“接著林同學的思路，如果一個公司成長率高的時候，合理市盈率也高，成長率低的時候，合理 市盈率也低，這不是有很大的交易空間嗎？您看我用雙殺或雙擊這個比喻如何？”   格老師知道戴同學向來喜歡取巧。有機事者必有機心，這種弟子本來不願多教，格老師想想還是勉強道：“這種思路有點跑偏 ，判斷成長率的高低和市盈率的高低看上去很容易，其實很難——你怎麼知道今年增長30％的公司明年不會增長50％？或 者今年增長10％的公司明年不會負增長？市盈率判斷也是一樣，你覺得30倍高了，未必不會上到40倍，反過來10倍的 市盈率繼續下到5倍市盈率，又有什麼不可能呢？” 說到這裏，格老師想起了大蕭條其間的親身經歷（都是淚），對戴同學說：“拿你這套東西去試試，你就知道什麼是紙上談兵 了。如果又想賺公司的錢，又想賺市場的錢，最後很可能兩個都抓不到。”   戴同學心裏還是不服，先坐下了。過了一會林同學遞過紙條，上面寫：“環遊世界，同去？——羅傑斯”   羅傑斯是隔壁鄰班的同學，和戴同學、林同學都是聰明人，總覺得格老師這套體系有點傻大笨粗。他們幾個覺得投資不就是賺 錢，賺錢當然是為了享受人生嘛。   戴同學收起紙條，看格老師正在黑板上畫一個表格，拽上林同學悄悄溜出教室後門，找羅同學去了。     格老師從黑板轉身發現少了兩個同學，也不以為意，他問新來的兩個插班生——利維摩爾和艾略特，“你們覺得戴同學的思路 如何？”   利維摩爾搖搖頭：“我感覺他那套東西，在判斷上是高難度的，老師不是說過投資不要挑戰高難度嗎？像他那樣搞，不如趨勢 交易省心了。我好不容易轉班，就是要尋找性價比更好的投資方法啊。”   艾略特說：“戴同學的雙殺雙擊論，和我用過的波浪理論有一比，事後回看頭頭是道，事前預測全是空炮——學了也不會，做 了整稀碎。”   格老師連連點頭，看後面有兩個同學一直在抄筆記，一位是巴菲特，一位是芒格。對又聰明又勤奮的同學，格老師向來不遺餘 力：“小巴同學，你有什麼觀點？”   巴菲特看著黑板上的表格，反問格老師：“您用的貼現率是5～7％吧？我推下來只有貼現率在這個區間時，您上面的表格對 應的市盈率才是相當的。根據上表，48.5倍市盈率買入預期成長率20％的公司，和18.5倍市盈率買入預期成長率5 ％的公司，假定預期都兌現，兩種投資的收益率是一樣的——都等於貼現率。但判斷一個公司未來複合20％的成長，要比判 斷一個公司複合5％的成長，前者的難度和失誤率都要高很多吧？” 格老師還沒回答，芒格舉手提問：“格老師，您這個表格最後一列的第二行，數字應該是“519.0％”吧？”   格老師回頭一看，糟糕！真錯了！《聰明的投資者》校訂了這麼多次，竟然從沒人指出過。   芒格繼續問：“林同學提出的peg，老師前面指出了嚴格的限定條件，是不是這個g，必須是長期複合的g？這就要求公司未來的可預測性極強，僅這一點 ，就排除了絕大多數的公司，找到真正好的東西很難。所以，就算90%的時間都在說‘不’，也不會錯失太多的東西，所以 好的研究標的一定是基於聚焦和長期凝視？此外，貼現率的選取，應該和經濟發展階段有關吧，或者說，經濟增長越快時，貼 現率越高，反之越低......”   還沒等格老師說話，後排旁聽的凱恩斯和費雪一起鼓起掌來。   凱恩斯站起來：“Excuse me，林、戴同學的體系中還有一個致命的缺陷——當一家公司出現季度甚至年度負增長時，他們的體系就會完全崩塌，負增 長的公司總不能跌成負數吧？而就算長期最好的公司，無論是季度業績的下降還是年度業績的下降，都是難以避免的。隨著時 光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認為瞭解且相信的事業之上，而不是將資金分散到自己 不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經驗一定有其限度，就我本身而言，我很難同時有兩三家以上的公司可以 讓我感到完全的放心。而如果你有70個妻妾,那麼你將不會瞭解她們中的任何一個。”   這時候格老師轉身拿起一本書：“關於‘市場先生’的描述，凱老師在《通論》第十二章的描寫和我不同，不僅有趣而且意味 深長，我和大家分享兩段：1、在老式的私人企業中，投資決策一經決定是不大可能收回的。這不僅對於整個社會是如此，對 於個人也是如此。但在今天，由於普遍流行所有權和經營權的分離，由於有組織的投資市場的發展，一種特別重要的新的因素 產生了，它有時方便了投資，有時又給經濟體系增添了極大的不穩定性。在沒有證券市場的條件下，對我們承諾的投資反復進 行再估價是沒有意義的。但是，證券交易所每天都對許多投資進行重新估價。這種重新估價又經常向個人（雖然不向整個社會 ）提供修改承諾的機會。這就像是一個農夫，早飯後根據氣象記錄，於早晨10至11點決定從農業經營中撤走資本，並重新 考慮是否在本周稍後再回到農業經營中來。但是，證券交易所每天的重新估價，雖然能夠為舊的投資從一個人轉移到另一個人 提供方便，卻不可避免地會對當期投資量施加決定性的影響，因為如果建造一個新企業的成本大於購買一個類似的現存企業， 那建造新企業就沒有意義了。2、現有投資的利潤經常發生暫時和無關緊要的波動。然而，這種波動趨於對市場施加遠為過度 的影響，其影響甚至到了荒謬的程度。例如，據說美國制冰公司的股票的價格在夏天比冬天高，因為季節性使夏天的利潤高於 冬天，在冬天沒有人需要冰。全國性節假日的重現，使英國鐵路公司股票的市場價值提高了數百萬英鎊。”   格老師接著對芒同學說：“我的學生中，你的天資最高。但從未來的成就看，巴同學可能是最大的，因為他知道什麼時候選擇 權宜。人生太短暫，能夠使用長期角度思考問題的人必然是少數，這註定了林同學和戴同學的思路會變成市場主流——上面公 式裏的g是未來7～10年的預期增長率，但我相信林、戴同學會把它簡化成1年甚至1個季度的g帶入公式，那就真瘋掉了 。並且他們一定會相信市場有效、存在即合理。人們對待投資大多數只有一種態度——股價的態度。但我希望我的學生在此之 外，至少還保有另一種態度——隨著股價的下跌，看到積極的另一面，新增資金收益率的提升。那麼你們就會比其他的投資者 有更強的波動承受力。市場並不總是有效的，否則我們的位置合在？對於最好的一類公司，市場先生是沒有能力高估他的，但 這並不表示他們不會用自己的投票權掩埋你的正確判斷，那種時候，只有你這個學弟知道如何屈伸。他的父親教給他的‘內部 計分卡’和我講過的‘能力圈’、‘市場先生’是遠比‘安全邊際’更重要的護身符。”   最後，格老師走到巴菲特跟前，在他耳邊輕輕說道：“就宏觀而言，表現為衝動、輕率的動物精神是人類社會進步的源動力， 但就投資領域而言，謹慎、保守才是值得贊許的品質。   在《聰明的投資者》扉頁，我引用維吉爾詩句：‘我們伺機、待時，勇往直前......’其中深意少有人理解。每一百年 中，現金資產有九十五年都面臨其他資產新增產出的攤薄——不是通脹，是攤薄，所以只要擁有一顆資產的心臟，大多數時候 都該勇往直前。但百年一遇的大蕭條出現時，適當的現金資產是最好的過冬棉襖，這時候才需要伺機、待時。你這輩子不會遇 到大蕭條了——勇往直前吧。做一個平常人並不比做一個不凡的人更容易。記住一件事，沃倫，錢並不會讓我和你的生活有太 多不同......如果年輕時找到了畢生的事業，僅此一點，你就會很幸福了。”   ......   下課了，黑板上留下了格老師的演算。

（2018-11-13 CTA基金網）   本篇微信中，我們繼續向您分享元盛和元盛掌門人大衛·哈丁的投資理念和投資方式：將可靠的知識和先進的技術相結合，從 嘈雜的市場數據中提煉出有意義的東西來，並穩定而持續的從中獲利。   或者，也可以用大衛·哈丁本人更簡單、直接的話來概括：“通過數學模型賺錢”。   誰是最偉大的投資家？   大衛•哈丁是投資領域的巨人，也是這個世界上最成功的投資人之一，他1997年創立的元盛資產管理（Winton）是全球最大的CTA私募之一，管理資產規模約270億美元，占全球3670億美元CTA資產管理規模的7%。   來源：巴克萊對沖，元盛。數據截至2018年3月31日。   在2年前被問到他最佩服的“同行”都有哪些人時，哈丁給出了三個名字：巴菲特、索羅斯和西蒙斯。   對於巴菲特，哈丁的評價是“最聰明的哲學家”、“完美展示了成功、財富、哲學和智慧之間的聯繫”；索羅斯是“偉大的政 治經濟學家、政治家，對當代世界有著睿智思考的思想家”；西蒙斯則是“世界上最偉大的數學科學投資者”。   三個人裏面，哈丁和西蒙斯有著類似的出身（物理學和數學）和類似的投資方法（量化投資），和巴菲特相比則完全不是“同 道中人”。   巴菲特是典型的價值投資者，用較合適的價格大量買入並長期持有優質公司的股份；哈丁則是典型的量化投資者，從紛雜環境 中發現規律並從中獲利。巴菲特關心投資標的（通常是企業）內在價值，不太關心“市場先生”短期內的出價；哈丁則更關心 “市場先生”短期內的出價，並嘗試從中發現規律，為我所用。   巴菲特是大衛•哈丁最佩服的一位投資人。   用哈丁本人的話來說，“巴菲特認為股市長期而言是一臺稱重機，短期則是一臺投票機；巴菲特的投資方法是觀察稱重機，我 們的哲學則是研究投票器。”   投資者賺錢的三種方式   大衛•哈丁在1994年發表於《皇家學會》的論文《通過數學模型賺錢》（Making Money from Mathematical Models）中，總結了從金融市場獲利的三種方式：   第一，成為金融衍生產品的供應商。這和從賣菜中賺錢沒什麼兩樣。   第二，成為一個掌握各種複雜知識和技巧的套利者。有效市場理論為套利者提供了全球範圍內大量的套利空間，但有效市場理 論本身就很可疑。   第三，成為一個“投機者”。投資者可以通過學習和觀察，將外部世界現象進行分類，再通過隱喻、類比等方法，形成一個可 以被證偽的觀點。投資者將這個觀點運用到金融市場，並在運用的過程中不斷調整、改進甚至是徹底放棄這個觀點（之後形成 新的觀點），這個過程就是哈丁所謂的“通過數學模型賺錢”。   哈丁和他的元盛，就是利用這種方式來賺錢的——通過科學方法識別金融市場中的有利機會並從中獲利。哈丁認為，有效市場 理論在全球金融市場為數學家們製造了大量的投資機會，利用科學方法，數學家們可以充分的利用這些機會。 來源：Winton   正是這樣的原因，元盛雖然是一家金融投資機構，金融背景的員工卻相對較少，而是聘請了大量數學家、統計學家、工程師、 生物學家、電腦科學家和物理學家，根據科學研究和分析制定投資策略，並將嚴謹的科學方法與先進的投資技術相結合，投資 於金融市場。   巴菲特觀察稱重機，他們研究投票器   有效市場理論深受主流經濟學家推崇，深受西方國家監管機構信任，屢屢被證偽卻依然屹立不倒。這個理論假設市場永遠理性 、市場永遠合理的反應了所有已知資訊、永遠反應了正確的市場價格。   這個理論像對待物理學一樣對待經濟學，但和物理學等自然科學不同，經濟學的研究對象——人類——有自己善變的想法，經 常會反應過度或者延遲反應，而且時不時還有一些莫名其妙的反應。長期觀察資本市場人類行為的巴菲特不得不感歎，“股市 長期而言是一臺稱重機，短期則是一臺投票機”。       經濟學和物理學研究的是截然不同的事物。   同樣都是有效市場理論的“叛徒”，巴菲特通過觀察稱重機，忽視短期價格變動，謀求長期均值（價值）回歸後的盈利；哈丁 則研究投票器，利用短期（但並不限於短期）價格波動並從中獲利。   因此，元盛的投資策略是利用科學方法從嘈雜的市場數據中提煉出有意義的東西來。他們並不需要去假設市場應該如何運行， 也不必去預測市場的漲跌。   例如，元盛擁有可能是全世界最齊全的天氣資料庫，在全球近200個地點每半小時收集一次天氣資料，包括溫度、濕度等共 36 個指標。當氣溫變低時，油的消費增加，油價可能上漲，因而會對其他農作物的產量帶來影響，並最終會影響到價格。   來源：Winton   元盛相信，運用從實證中取得的統計參照進行投資決策，要比用經濟原理進行演繹推理更可靠，因為人腦很難通過天氣數據捕 捉到上述聯繫，更難以將這種聯繫運用到交易中去。但電腦就不同了。電腦模型大量的統計分析可以找出這種規律，並將其有 效應用。   因此，元盛集中大部分精力用於研究信號的統計顯著性，並設立適當的風險和成本控制。   元盛何以元盛 創業第一年就遭遇史上最大崩盤 1987年10月19日晚上8點半，在倫敦一家裝修時髦的酒吧裏，年輕的大衛·哈丁一邊品嘗著香檳，一邊回顧著白天資 本市場裏的血雨腥風，一邊盤算著這一天不菲的收益。   這一天是星期一，美股道瓊斯指數（DJIA）在上周五下跌4.6%、一周累計下跌近10%後，再度大跌22.61%， 創下有史以來最大的單日跌幅。稍早之前，香港股市大跌逾10%，亞太股市全面下泄；稍晚之後，英國富時指數（FTSE）也大跌了10.84%。   這一天也在日後被稱為“黑色星期一”。     大衛·哈丁在這一天並沒有遭遇任何損失。恰恰相反，由於幾個月前就在研究過程中發現，類似1929年的全球股市大崩盤 有可能會很快重演，他早早就押注全球股市會下跌。   因此，在黑色星期一這天，他在不到一年之前聯合創立的公司——AHL，收穫頗豐。 預期到了股市崩盤，並做好了準備   哈丁1962年8月出生於英國倫敦的一個普通家庭。1982年，哈丁從劍橋大學畢業，並獲得了理論物理學學士學位。   大學畢業後，哈丁以實習生的身份加入了一家名為伍德·麥肯齊（Wood Mackenzie）的券商。兩年後，由於對期貨的濃厚興趣，他加入了華萊士期貨公司（Matthey & Wallace），成為一名大宗商品交易員。   一年後的1985年，他又跳槽至Sabre資產管理——英國最早的一家期貨管理基金（CTA），成為一名期貨交易員。 在這裏，他開始將在劍橋學到的物理知識運用於期貨交易的模型設計上。   兩年後，26歲的哈丁認識了邁克爾·亞當（Michael Adam）和馬丁·盧埃克（Martin Lueck）。亞當和盧埃克兩人合夥，從2萬5千英鎊起步，投資於可哥、咖啡豆、白糖、鋁、銅、鋅，建立了他們的第一 商品期貨交易組合。   哈丁加入了他們兩人的團隊，三人合夥，以10萬美元起步，合夥創立了被稱為AHL的期貨管理基金。他們的商業模式很簡單，為倫敦金融城的銀行和券商客戶提供商品期貨交易的策略和服務，並從盈利中分 成。這也是如今市場規模超過3300億美元的CTA市場的雛形。   在創業的第一年，AHL不斷的取得一個又一個的成功，用哈丁本人的話來說，“（三人的）合夥團隊很快就變成了一家公司，在柴契爾主義治下的 英國乘風破浪”。   黑色星期一前後英國富時指數的表現。來源：wikipedia   所以，在1987年10月19日的那個晚上，哈丁在結束一天的交易後去了酒吧，品嘗著勝利的滋味——他們單單在那一天 裏就為客戶賺取了數十萬英鎊的利潤。   對於一個成立不到1年的小公司來說，這個成績還不賴。 但沒有預料到美聯儲的強力救市……   黑色星期一，對於哈丁來說，並不像對其他人那樣讓人感到震驚和意外。   一方面，哈丁和AHL在當時的股票市場是空頭，如果股市下跌，他們以及他們的客戶能夠從中大獲其利；另一方面，幾個月前，哈丁在研究19 29年股市大崩盤的過程中發現，有明顯跡象顯示一場股市大崩盤會重演。   但是，預期到了大崩盤是一回事；親身經歷大崩盤，則是另外一回事。   “黑色星期一”的第二天，1987年10月20日星期二，全球股市似乎依然在大崩盤的餘震中驚魂未定。香港宣佈接下來 的一個星期都會休市；英國富時指數在跌了10.84%後又跌了12.22%；美股當日開局不利，看起來似乎也不會有什 麼不同。   當天早上，哈丁在公司會議室裏和一位拜訪來的美國客人召開一個“重要會議”，兩位合夥人和其他人則在正常工作。   據哈丁後來回憶稱，會議剛開始不久，合夥人還告訴他，債券市場和利率市場表現良好。但在一個小時以後，會議室的門就不 斷被合夥人推開，告訴他一個又一個的壞消息，“債券強勢反彈”、“金屬強勢反彈”、“利率期貨又下跌了100個基點” ……   這意味著，他們的盈利正在不斷縮減，他們的虧損正在不斷擴大。   黑色星期一前後美國道瓊斯指數的表現。來源：wikipedia   到那個“重要會議”結束時，他們當月10%的收益已經變成了15%的虧損。在一天前還顯得潛力無限的AHL，此時連生存都已經顯得岌岌可危了。   後來他們才知道，是美聯儲的強力救市，阻止了股票市場的進一步下跌。但正是由於美聯儲強力救市、大幅放鬆銀根，導致了 美元匯率的大幅下跌，進而使AHL的美元空頭頭寸得以彌補10月20日的虧損，並以正收益結束了1987年的第四季度。   這一方面得益於哈丁和AHL在杠杆使用上的謹慎態度，使10月20日的虧損不至於更加致命；另一方面則得益於CTA策略的多元化、分散化特點， 使得一個頭寸上的虧損能夠被另一個頭寸上的盈利彌補甚至覆蓋。   大衛·哈丁從“黑色星期一”學到了什麼   從1987年10月19日的“黑色星期一”，以及一天之後的“黑色星期二”，大衛·哈丁獲得（或強化）的經驗和教訓中 ，兩個無疑是最重要的。   第一個獲得和強化的經驗就是，有效市場理論（Efficient Market Theory）是無效的。   如果有效市場理論真的只是一種“理論”而不是信仰的話，黑色星期一這樣的市場波動，會讓這樣的理論自動崩潰。在任何一 個趨勢跟蹤者的模型中，1987年10月19日都是最賺錢的一天，而一天之後的10月20日則是最虧錢的一天。   在這兩天裏，股票市場和債券市場的波動達到了10個標準差（如果收益分佈是正態的，且標準差是一個有“用”的統計數據 ）——換句話說，永遠不會發生。   1987年10月22日，大衛·哈丁投稿英國《泰晤士報》，指出黑色星期一源於人心變動，而不是組合保險。來源：Wi nton   在有效市場理論的支持下，人們為黑色星期一這樣的股市下跌尋找各種理由：大國糟糕的貿易數據、重要國家央行行長的講話 、組合保險的氾濫、程式化交易的流行等等。但實際上，崩潰可能僅僅只是對市場過熱、估價過高的股票市場的一次糾偏。   市場絕非完美，有效市場理論也並不有效，市場上到處都是各種各樣的定價錯誤，甚至是非常明顯、非常顯著的錯誤。通過一 定的科學方法，成熟的投資者可以持續性的從這些定價錯誤中獲利。   哈丁從1987年學到的第二個經驗就是對杠杆的謹慎使用。   出於對有效市場理論的深度懷疑，以及對類似黑色星期一事件重演的擔憂，無論是在AHL，還是在之後的元盛（Winton），哈丁對杠杆的使用都極度謹慎。   無論歷史收益有多高，在使用較大杠杆的情況下，只要遭受一定程度的本金虧損，所有本金和收益都有可能瞬間化為烏有。黑 色星期一11年之後的長期資本管理公司破產事件(LTCM)，就是最鮮活而耀眼的例證。   正是在這樣的謹慎態度之下，無論是在AHL，還是在元盛（Winton），哈丁都安全的度過了一個又一個的重大市場危機：1987年美國股市的“黑色星期一”、1998年的長期資本管理 公司(LTCM)倒閉、2000年的互聯網泡沫破滅以及2007-08年的全球金融危機。   如哈丁本人所言，被有效市場理論支持者輕巧的稱為“肥尾”（fat tails）的類似黑色星期一這樣的市場波動，擁有動搖世界金融體系基礎的威力。哈丁和元盛（Winton）的目標，就是確保這樣的一系列事件，不會成為其客戶將要面對的主要問題。 結語   今年6月，元盛在中國的外商獨資企業（WFOE）在基金業協會完成備案，正式啟動其在華私募基金管理人業務。   元盛的目標是發掘和組織多元化的投資策略，為投資者提供與其他主要資產類別低關聯的、經風險調整後的回報。

（2018-10-18瑞·達利歐  瑞達利歐RayDalio）   我經常被問到：橋水成功的關鍵是什麼？這個問題的答案就在我書裏所闡述的原則當中。我相信任何人都可以通過採用這些原 則，在任何他們想要追求的事物中取得非凡的成就。儘管對於不同的場景會有不同的對應原則，但在這裏我想闡述其中最重要 且最具概括性的一些原則。   用一句很長的話來總結：我們的成功源自於我們創造了一個真正的創意擇優機制，通過極度求真和極度透明的方式來實現有意 義的工作和有意義的人際關係。我會把它們分開來解釋，去幫助你弄清其中的含義。     創意擇優: 創意擇優是一個篩選出最佳觀點的決策系統。雖然許多人也希望採用創意擇優，但卻很少有人能建立起我們這樣的機制。要實 現真正的創意擇優，需要做到以下的三點： 1) 把自己最誠實的想法擺到桌面上； 2) 產生經過深思熟慮的分歧，進行有品質的討論，讓大家的想法得以進化，形成最佳的集體觀點；並且 3) 通過創意擇優的方法來解決仍然存在的分歧。   雖然創意擇優並不要求特定的執行方式，但它基本需遵循以上的三個步驟。   有意義的工作：意思是，這份工作能讓你沉浸其中、充滿熱情，並將團隊一起拼搏視為去實現共同的使命，從而產生令人振奮 的出色成果。   有意義的人際關係：意思是，真誠的相互關心能形成一個強大的團體。   以上這些會產生很多“嚴厲之愛”：在相互關心的同時，對彼此要求嚴格，使得個人和團隊都能有出色的業績。這個方式不是 橋水獨有的。例如，美國海軍三棲特戰隊也是一個實現了有意義的工作和有意義的人際關係的團體，也同時用嚴厲之愛來成就 非凡的成果。   極度透明：我的意思是讓幾乎每個人都能得以瞭解幾乎所有的事情。如果不這樣做，人們就無法獲得所需的全部資訊來對周圍 的事物做出自己的判斷，更易被他人偏見所影響，並被排除在創意擇優機制之外。極度透明能減少辦公室政治和不當行為的危 害，因為這些事情通常都在背地裏發生。 有些人也會稱這種方式為極度率直。   為了更好實現以上所提到的，在過去的40年裏，橋水建立起了相關的規定、技術和工具，（在這裏，我無法做詳盡的解釋， 詳情可以翻閱《原則》一書。）雖然這些工具和技術非常有幫助，但並不是關鍵。畢竟在我們建立起它們之前，我們已經有意 願去這樣行事，而正是這樣的意願促使我們去創造它們來鞏固我們的成功。   在創意擇優的機制中工作是什麼感受？   起初，大多數人都會對這一過程感到興奮但也不舒服。雖然他們在理智上很欣賞這種方式，但往往在情感上經受挑戰，因為這 需要他們擺脫自以為是，去試圖瞭解那些他們難以察覺的事實。一小部分人從一開始就能夠理解並愛上這一過程，還有稍微多 一點的人因無法忍受而離開了公司，大多數人則堅持了下來，隨著時間增長不斷更好地適應，最終就不想再以任何其他方式行 事了。   雖然創意擇優的執行方式看起來很低效，但實際上它效率極高。在一個大多數同事之間都不知道彼此真實想法的機構工作，其 效率是更低的。而且，若人與人之間不能開誠佈公地表達意見，那麼大家都無法做真實的自己。正如研究過橋水公司的哈佛發 展心理學家羅伯特·凱根所說：“在大多數的公司裏，員工都在做著兩份工作：一份是他們自己實際的工作，一份是管理他人 對自己表現的看法。”對我們來說，這很糟糕。   我們發現，把所有事情擺到桌面上的好處在於：1. 不必刻意展示好的一面；2. 省去猜測他人想法的時間。久而久之，這會形成一個良性迴圈，加深彼此之間的關係、提高工作效率並且取得更大的成功。這 真是美妙極了。     這樣的方式不僅能成就更大更好的進步，也能讓挫折沒那麼糟糕。回想一下在生活裏那些最艱難的時刻，我相信你和我一樣， 與那些我們關心的人、關心我們的人和與我們有著同一使命的人共渡難關，這個過程想必非常值得。雖然很艱辛，但當我們回 顧那些極具挑戰的時刻，會將其作為我們最寶貴的經歷。對於大多數人來說，成為一個有著共同使命的出色團體中的一員，比 賺取金錢更有收穫。大量的研究都表明，當滿足了基本日常需求之後，人的幸福感和他賺到的金錢之間相關性很低甚至為零， 但是，幸福感與團體的歸屬感則高度相關。   當然，實踐創意擇優並不僅限於要遵守極度求真和極度透明的原則，尤其是當整個團隊需要衡量不同意見來做決策並在作出決 定後共同推進下一步工作。我所提出的很多工作原則都有涉及如何解決這些問題，特別是我們利用可信度加權決策的方式—— 我們會根據每個人在所討論的事項中的歷史表現去衡量他們意見的可信度。   最重要的不是去擔心如何去準確地做到以上所說的，而是需要問自己你是否想要在一個創意擇優的機制中工作。你更想呆在以 下哪一種環境：   一個人們開誠佈公表達自己意見的環境，還是一個人們隱藏或躲避發表意見的環境？ 一個你能直接瞭解所發生的事情的環境，還是一個你需要依賴他人的描述（甚或偏見）來瞭解當前狀況的環境？ 一個讓最佳的想法勝出，不管出處的環境，還是一個“最佳想法”由老闆決定的環境？   如果你足夠希望在創意擇優這種機制中工作，你就會想方設法讓它實現。如果你有自己的公司，這本書能給你一個框架，可以 根據你的需要來進行調節；如果你是一名員工且不太參與到整個公司的決策，你可以在你所在的公司提倡這樣的機制或者在其 他地方找到適合自己的某種創意擇優機制。這能否實現都取決於你自己。我希望《原則》一書能對你有所幫助。

（2018-10-18 RanRan 聰明投資者ID：Capital-nature）   編者按：在投資的世界，多次擊敗市場本身就不容易，而獲勝時間長達幾十年的頂級大咖更是寥寥無幾。巴菲特正是其中表現 最驚人的一個——在他的投資生涯裏，累計約有55年，他年均投資回報率超過標普500回報率的幅度接近14%。當被問 到“如何做才能配得上成功？”時，他說道：“無論婚姻還是商業，斤斤計較都是大毛病。”     1   職業投資者應高度集中，普通人要高度分散   問1：隨著“財富公式”(Fortune's Formula)、凱利公式的流行，投資界產生了許多關於分散與集中的爭論。我知道您支持哪一方，但是我想問的是，您能否詳細告訴我們 ，您如何分配倉位、如何攤低成本？   巴菲特：關於分散，我有兩個觀點。如果是職業投資者、如果對自己有信心，我建議高度集中。對於其他普通人，如果不懂投 資，我建議高度分散。   從長期來看，經濟一定越來越好。普通人只是要注意一點，別在價格太貴或者不該買的時候買。大多數人應該購買低手續費的 指數基金，長期定投。你是個普通人，還想耍點小聰明，每個星期花一小時研究研究投資，最後你很可能後悔自己太傻。   如果投資是你的專長，分散不符合邏輯。不把資金投到第 1 位的機會，非要投到第 20 位的機會，不合理。以勒布朗·詹姆斯為例，球隊裏有勒布朗·詹姆斯，一定要讓他上場，不能把他換下來，讓他給別的球員 讓位。你要是有 40 個女人的後宮，沒一個女人你能懂。     查理和我主要投資的就是 5 只股票。假如我管理 5000 萬美元、1 億美元或 2 億美元的資金，我將用 80% 的倉位集中投資 5 只股票，並把 25% 的倉位分配給第一重倉股。   1964 年，我找到了一個好機會，值得下重注，我願意用高達 40% 的倉位投資。我告訴自己的投資者，他們需要的話，可以把自己的錢撤回去。沒一個人撤資。我找到的這個機會是捲入沙拉油 醜聞的美國運通 (American Express)。   1951 年，我幾乎把自己的所有資產都投進去了，買了 GEICO 的股票。1998 年末，長期資本管理公司陷入了困境。當時新舊國債的價差拉大，我願意把我個人帳戶中 75% 的資金拿出來，投資這個機會。   有一些時候，甚至在過去幾年也出現過這樣的機會，我願意用高達 75% 的倉位去做一筆投資。如果你知道怎麼玩，如果你真懂生意，你可以重倉。   在過去 50-60 年裏，查理和我兩個人，我們做了那麼多筆投資，最終讓我們虧損超過個人總資產 2% 的投資，一筆都沒有。我們只是承受過股價波動帶來的帳面損失，一筆投資帳面虧損 50% 的時候也遇到過。所以，我們總是說，不借錢。我們不想把自己的命運交到別人手裏。   什麼東西大甩賣，人們都搶著買。只有股票大甩賣，人們不高興。看好一家公司，30 買了，跌到 20，應該再買才對。麥當勞的漢堡降價了，這不是好事嗎？   問2：如今，面對市場中的眾多機構投資者和對沖基金，個人投資者自己分析證券，還能有機會嗎？   巴菲特：我覺得現在市場上被忽略的機會不多。問題是，我只能看那些規模比較大的投資機會，這樣一來，你們和我相比，其 實有比較優勢。   幾年前，一位朋友推薦我看一下韓國股市。我們買了市盈率只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面穩健，市盈率只有兩三倍的公司。我做了個組合分散投資，因為我不太熟悉韓國股市。   我們一直在尋找特別異常的機會。有時候，在證券市場中，能出現異常的機會。我喜歡開槍打桶裏的魚，而且最好是桶裏沒水 了再開槍。   幾年前，在 30 年期和 29.5 年期國債中出現了這樣的機會。由於流動性較差，舊國債的價格低 30 個基點。長期資本管理公司最開始是在相差 10 個基點時入場的，但他們杠杆太高，最後爆倉了。   大多數時候，大多數證券，市場的定價都是有效的。定價錯誤的機會，沒人告訴你。CNBC 中沒有，券商報告中也沒有，只能自己找。 1951 年，我剛畢業，我翻閱《穆迪手冊》和《標普手冊》，尋找投資機會。我一頁一頁地翻。就好像一個籃球教練，在找身高 2 米以上的球員。除了足夠高，我還得看協調性如何等等。要是一個 1 米 5 的人走到我面前，對我說：“你先看看我的球技吧。”我說：“不了，謝謝。”   在《穆迪手冊》的第 1443 頁，我找到了西部保險證券 (Western Insurance Securities)。它前兩年的每股盈利分別是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股價在 3 美元到 13 美元之間。然後，我做了該做的調研工作，研究它的盈利是否真實。   市場最後一定能把錯誤糾正過來。機會是有的，用不著找到太多，一生能找到 10 個，足夠你發達了。只是不能犯大錯，一個零都不能有。再大的數，乘以零，結果都是零。千萬別一夜回到解放前。   2   巴菲特最看重的經理人品質   問3：請問哪個行業在 21 世紀最具成長性？為什麼？   巴菲特：我們不這麼考慮問題。我們不妨回顧一下 1930 年代，那時候，沒一個人能預測到汽車和飛機給世界帶來的天翻地覆的變化。   當時有 2000 家生產汽車的公司，現在美國只剩下 3 家了，而且都只能勉強活下去。這些公司給社會帶來了巨大貢獻，卻給投資者帶來了巨大痛苦。買這樣的公司，投資者不但要 選對公司，還要選對時機。   自從 Orville Wright 發明飛機以來，航空公司給投資者帶來的財富總和接近零。當萊特兄弟試飛的時候，哪位資本家當場把他們擊落就好了，那就 算給我們後世這些投資者造福了。 再以生產電視機的公司為例。電視機廠商也曾經遍地都是，RCA 和 GE 都生產過電視機，現在你在美國根本找不到一家電視機廠商。   什麼樣的生意才是好生意？可口可樂是好生意。它的產品始終沒變，從它誕生起到 122 年後的今天，可口可樂每天賣出 15 億瓶。可口可樂擁有護城河。你掌握了一座城堡，總有人來爭奪。   吉列占剃鬚刀 70% 的市場份額，毛利率為 80%，產品始終是那個產品。男人不善變，刮鬍子幾乎是他們唯一的打扮。   士力架在過去 40 年裏始終佔據糖果第一的寶座。如果你給我 10 億美元，讓我打倒士力架，我做不到。好生意經得起這樣的檢驗。可口可樂、吉列，是打不倒的。   Richard Branson 是一位行銷天才，他搞出了一個維珍可樂，到底也沒能撼動可口可樂。用好生意構築的城堡周圍環繞著寬廣的護城河，我們就 找這樣的投資機會。   成長性當然好，但我們更喜歡好生意。在今年的年報中，有一部分內容的標題是“The Great, the Good, and the Gruesome”，我將專門討論這個問題。   問4：在眾多的經理人之中，有一些最終能成為傑出的領導者。請問這樣的經理人具備哪些品質？您認為他們身上具有哪些“ 軟”技能和“硬”技能？   巴菲特：伯克希爾有 45 位經理人。我們和這些經理人，有的是一年交流一次、有的是一個月交流一次，有的是每天都交流。我一般每個月都和 Blumkins 一家吃飯，我們也一起出去度假，因為我們是朋友。   我們選擇經理人，主要看他們是否熱愛自己的生意。一般是經理人自己來找我們。我從來沒買過別人轉手倒賣的公司。我們沒 辦法親自打理生意，我希望經理人不辜負我們的託付。   我們幾乎不和經理人簽什麼合同。經理人把生意賣給我，我開出支票以後，希望他們仍然像以前一樣管理生意。我最關注的一 個問題是，有了 5 億美元之後，這位經理人是否還能早上 6 點鐘起來去工作，把賺來的錢都送到奧馬哈。   我要盯著他們的眼睛，看他們愛的是生意，還是金錢。愛錢沒關係，但是他們要更愛自己的生意。我為什麼每天早上 7 點就到公司上班，急著開始工作，因為我可以自由地創作自己的作品，而且我也喜歡聽到別人的掌聲。   我收購了一家珠寶商，Ben Bridge。這家公司已經傳到第四代了，有 100 多家分店。他們只想賣給伯克希爾。創始家族和員工都不想把公司賣給別人，只選伯克希爾。   在伯克希爾旗下的 Borsheims，我們有一位經理人來自辛巴威，她根本沒讀過 MBA。我們不看學歷、分數或 HR 推薦，我們看的是對生意的熱愛。我們也提供公平合理的薪酬，我們不願經理人因為覺得不公平而有怨言。   （接著講了 Forest River 的 Pete，還有內布拉斯加傢俱城的 B 夫人。）……   這樣的人，是開多高的薪水，都請不來的。我們很榮幸，從 1965 年到現在，我們沒有一個經理人轉投競爭對手。有的經理人退休了、有的被辭退了。總之，我們把畫布交給經理人，讓他們有 自由施展的天地。   3   投資生涯中最後悔的事   問5：在您的投資生涯中，您是否有受過誘惑，偏離了您的投資策略？如果有，您是如何處理的？   巴菲特：我不是那種自製力超強的人。我天生只想做符合邏輯的事。我在私人生活中也一樣，我不在乎其他富人怎麼生活。   我不會因為別人有一艘 400 英尺長的豪華遊艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪華遊艇。在他們的豪華遊艇上，55 個服務人員伺候 14 個人。在這 55 個人裏，有偷雞摸狗的，有互相亂搞關係的，我可不想管這些亂七八糟的事。反正我朋友有豪華遊艇，我能免費坐，多好。   我也不需要好幾處大別墅。如果我想做一些發瘋發狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已經不在人間了。我想起一個段子，有個 60 歲的老頭，娶了一個 25 歲的姑娘。這個老頭的朋友問他，你怎麼做到的。他說：“我和她說我 90 了。”   問6：請問您最嚴重的錯誤是什麼？您最後悔的事是什麼？   巴菲特：我們犯過很多錯，錯了就錯了，我不糾結。我們沒什麼後悔的。投資的過程，就是做大量決策的過程，不犯錯不可能 。我們有些該做的投資，卻沒做，少賺了 100 億美元，這樣的錯誤不會顯示在財務報表中，是別人看不出來的。   1994 年，我們支付伯克希爾的股票，收購了一家鞋業公司。這家鞋業公司現在的價值是零，當年我們支付的伯克希爾股票現在值 35 億美元。現在，伯克希爾股票跌下來，我倒是能開心些。跌下來的時候，我當年因犯錯而付出的代價就沒那麼大了。   1973 年，湯姆·墨菲推薦為以 3500 萬美元收購 NBC，我們拒絕了。該做的沒做，這是大錯。   就我個人的生活而言，總有些事，我本來可以換一種做法。在我的生活中，太多的好事眷顧了我，為不開心的事耿耿於懷，不 值得。   找到好伴侶，就成功了一大半。只要你身體健康、家庭幸福，一輩子一定能過得很好。沒被哈佛商學院錄取是我最幸運的事之 一，塞翁失馬，焉知非福。     4   走向成功的建議：千萬別斤斤計較   問7：雖然您公開了自己的投資方法，但很少有人能模仿您取得成功，請問這是為什麼？   巴菲特：我問過格雷厄姆同樣的問題。很多人都去哥倫比亞大學聽他講課。他用當時的股票作為例子講課。聽完一學期的課， 用格雷厄姆講的例子，學生們都能做出一個肯定賺錢的投資組合了。   格雷厄姆的一生是分享的一生。因為他分享，或許他聚集的財富少了，但是他活得更幸福。錢只不過是紙面上的一串數字，一 個人去世時擁有 8600 萬還是 4200 萬，沒多大區別。在聽過格雷厄姆講課的學生中，最後 90% 都幹別的去了。   我從 11 歲開始投資，第一次買股票買了 3 股 Cities Service 的優先股。我把奧馬哈圖書館所有關於投資的書都讀了。我開始的時候研究走勢圖、學技術分析。我很癡迷技術分析，但用技 術分析根本沒賺到錢。   19 歲的時候，我讀了格雷厄姆的《聰明的投資者》，這本書改變了我的一生。因為我讀了這本書，格雷厄姆是不是有什麼損失呢 ？或許吧，我們在投資中相互競爭，格雷厄姆因此賺得錢少了，但是格雷厄姆不在乎。   格雷厄姆講的理念，能聽進去的人，一聽就聽進去了；聽不進去的人，怎麼給他講都沒用。歸根結底在於人們性格的差異。人 人都想要賺錢快，錢不是這麼賺的。   許多人想要的東西，格雷厄姆講的理念給不了他們。按格雷厄姆講的，投資者做不到能掐會算，只是堅守自己的能力圈，等待 明顯的好機會。與賭股票第二天的漲跌相比，格雷厄姆的方法不夠刺激。   大多數買互聯網公司的人，連市值多少都不清楚。他們買，是因為自己覺得能漲。你讓他們寫下來，“我買市值 60 億美元的 XYZ 公司，是因為……”，他們根本寫不出來。   還是龜兔賽跑的道理，最後一定是烏龜勝利。查理和我兩個人講怎麼投資，我們是培養了競爭對手。然而，大多數人不和我們 競爭。有和我們競爭的，也沒關係，我們的錢早就花不完了。   問8：在去年的 Wesco 年會上，查理說：“獲得成功的最佳途徑是讓自己配得上成功”。請您根據您的經歷談一談，您做了哪些努力讓自己配得上成 功？請您給我提供一些建議，告訴我們如何做才能配得上成功？   巴菲特：最主要的是，行得正坐得端。   我剛一畢業，就向格雷厄姆提出免費為他打工，他說我免費都太貴了。我一直沒放棄，始終希望能為格雷厄姆做些什麼，始終 在格雷厄姆眼前出現。我一直為格雷厄姆提供股票線索，一直與他保持聯繫。   做好事總能得好報。在生活中，千萬別斤斤計較。湯姆·墨菲從來不算計。他總是為我做很多事，我根本回報不了。無論是在 婚姻中，還是在商業上，斤斤計較都是個大毛病。我總是換位思考。大多數人都知恩圖報。你為別人做一件事，別人能為你做 兩件事。   在午飯時加班，早晨第一個上班，這樣的人很少。多出一份力，別人一定能注意到你。不求別人的表揚和回報，總是願意主動 出一份力。   1959 年，查理和我開始合夥做投資。我們經常各執己見。我們有分歧，但從來不爭吵。出了什麼錯，我們從來不往對方頭上算。推 薦各位讀《窮查理寶典》。     5   巴菲特保持工作和生活平衡的秘訣   問9：您在商業上取得了巨大的成功、擁有大量財富、是一位名人，您為什麼能仍然如此平易近人、不驕不躁？請問您在人生 中遇到的哪些人或經歷的哪些事對您的世界觀、人生觀影響最大？   巴菲特：我很幸運，有正確的榜樣引導我。告訴我你的榜樣是誰，我就知道你能成為什麼樣的人。   人生最重要的工作之一是養育兒女。學校教的知識再多，都不如子女從父母身上學到的多。我的父親對我的影響特別大，後來 格雷厄姆也對我產生了很大影響。我的榜樣從來沒讓我失望。   我能取得今時今日的成就，和我自己一點關係都沒有。我父親是一位股票經紀人，大崩盤之後，他沒事可做了。   我出生在 1930 年的美國，出生在美國最嚴重的一場資本市場危機之中。我一生下來，天生就有資產配置的能力。我生在了我的天賦大有用武 之地的時代。性格是我的天賦中很重要的一部分。   我天生善於做投資，後來又通過實踐，完善了自己的這種能力。我沒什麼好驕傲的。蓋茨說過，如果我出生在原始社會，早成 了野獸的盤中餐。我跑不快、爬不高。我給野獸講資產配置，它們只能把我吃了。在座的所有人，你們都贏了娘胎彩票。   我從來沒捐過可能影響我生活的一分錢。有些人真是為捐款而在生活上做出了犧牲。他們因為給教堂捐款，或者在別的地方捐 了錢，而放棄外出就餐，或放棄帶孩子去迪士尼遊玩。有些東西不是自己掌控的，有什麼理由自我膨脹。   問10：有人說，您能獲得成功，一部分原因是您住在奧馬哈，遠離了華爾街的喧囂。請問您認為工作和生活哪個更重要，您 如何保持工作和生活的平衡？   巴菲特：我工作特別開心，工作對我來說不是工作，我可以無拘無束地做自己喜歡的事。我妻子負責帶小孩。我們兩個人都接 受這樣的安排，這也符合亞當·斯密講的“分工”。女人的選擇有限，男女的地位不是那麼平等。   在我自己的生活中，我根本不參與自己不喜歡的社交活動或會議。在我的事業走上正軌以後，我從來不需要在工作和生活之間 做取捨。我的消遣很簡單，每週在網上打 12 個小時的橋牌。我和比爾一起打，他叫“chalengr”，我叫“tbone”。   有一次，我在哈佛大學演講，我告訴學生們，給自己最欣賞的人打工。學生們聽了，都自己做老闆去了。找工作，一定要找自 己欣賞的老闆、自己欣賞的公司。男人一般很少面對工作和生活二者之間難以取捨的問題，女人經常面對這樣的取捨。   最後，我想告訴年輕人，總有一天你們會明白：   金錢並不是很重要的東西，至少它買不到健康與友情。

（2018-10-23 20:23 月顏如玉）   天生厭惡華爾街的股神巴菲特曾說他堅定支持高盛，百分百支持布蘭克梵，稱其“工作非常出色，頭腦聰明，是一流人才”。     2018年，64歲的勞爾德-貝蘭克梵在對員工的郵件中表示：我不想從高盛退休，但按照我自己或許錯綜複雜的邏輯，現 在是時候離開了。隨後，他宣佈，主管投資銀行業務的大衛-所羅門成為高盛“侯任中的CEO”，至此，全球最大投資銀行高盛接班人的問題告一段落。   回顧貝蘭克梵從交易員到CEO的高盛生涯，你會發現，這是一部典型的高盛式個人奮鬥史，也是讓高盛走出危機、涅槃重生的歷史。     勞爾德·貝蘭克梵   1954年，貝蘭在梵出生於在美國犯罪率最高的區--紐約布朗克斯區（詹尼弗·洛佩茲也出生在這），成長於林登屋（紐 約東區的一個公共住房專案），在林登屋你可以聽到隔壁鄰居的談話，還能聞到它們為晚飯所準備菜肴的味道，貝蘭克梵的父 親是專門負責為信件分類的郵局職工，母親則是一位普通的接待員。   從少年時代起，他就已經開始在紐約揚基隊的比賽中販賣汽水。16歲時，憑藉獎學金和經濟資助，他進入哈佛大學學習（同 級生有美聯儲前主席伯南克，但二人並不相識），成為家族第一位念大學的人，本科畢業後，他進入哈佛法學院攻讀博士學位 ，並於1978年順利畢業，隨後加入了多諾萬（創始人威廉·多諾萬同時也是情報天才，是美國中央情報局CIA創始人） 律師事務所。接下來的幾年時間裏，他作為美國電影行業的代表律師，頻繁往返於紐約與洛杉磯。   成長於美國“垮掉的一代”中的貝蘭克梵，不可避免的有一些壞習慣。他每天抽兩三包煙，蓄須、穿著荒唐，體重處於失控狀 態，他還愛上拉斯維加斯的賭博。有一次，他給上司留了一張紙條，上面寫著：如果星期一早上我沒有出現，那說明我們贏了 。   儘管如此，1981年貝蘭克梵成為了多諾萬律師事務所合夥人，但是此時他確定自己想進軍金融業。於是他應聘高盛、摩根 士丹利、迪恩·威特（一家以零售為主的投行，1997年被摩根士丹利收購），但是無一成功。   最終他應聘到一家大宗商品交易的J.Aron公司工作（高盛聯席總裁哈維•施瓦茨也在這），當他告訴未婚妻自己找了一份黃金銷售員工作時，她傷心的哭了起來。幾 個月後，即1981年10月下旬，在經歷了20世紀70年代的石油衝擊和嚴重的通貨膨脹之後，高盛下定決心要進行商品 交易領域，於是高盛收購了J.Aron公司，幸運的貝蘭克梵最終曲線進入高盛，在這裏，他遇到了自己的導師--馬克·溫克爾曼，在之後的職業裏，他的好運 氣會一直相伴。   馬克·溫克爾曼是高盛高層最早的幾名海外合夥人之一，一向以卓越的分析能力著稱。他是華爾街最早意識到科技將會對交易 活動產生重要影響的管理人員之一（實際上高盛美國現金股票交易櫃檯部門已經從500到縮減到3人）。   儘管J.Aron在後來的歲月內為高盛貢獻了高額的利潤，到1989年高盛公司7.5億美元的總利潤中，J.Aron公司貢獻了30%。但是在第一年J.Aron卻出現了虧損，高盛不得不對其進行了裁員，在這次風波中，溫克爾曼保護了貝蘭克梵和施瓦茨。   20世紀80年代的固定收益市場，是屬於所羅門兄弟、第一波士頓和德崇證券的世界。這三家公司開創的資產證券化和垃圾 債業務，對整個華爾街文化產生了深遠的影響。華爾街之前是經投資銀行主導，經過80年代以後，大型投行們將業務重點轉 移到交易。   時勢造英雄，貝蘭克梵這一代華爾街的權勢人物，也多是交易員出身。包括摩根士丹利CEO約翰·邁克、彭博創始人邁克爾·布隆伯格、雷曼兄弟前掌門人迪克·富爾德以及德崇證券的邁克爾·米爾肯。自此，交易人 才和資本金成為大型投行成功轉型的關鍵。1970年代，摩根士丹利只有31個合作夥伴，其員工人數甚至還不足1000 人，而現在員工總數已經超過6萬人。   高盛在喬恩·科爾津和馬克·溫克爾曼的主導下，組建了FICC部門（固定收益、貨幣和商品部門），由史蒂文·弗裏德曼（後來成為高盛主席和白宮首席經濟顧問）和羅伯特·魯賓 （後來擔保美國財政部長）一起管理。     前高盛高管、克林頓政府的財政部長：羅伯特·魯賓   一開始，貝蘭克梵管理著6名低層員工（包括加裏·科恩），繼而負責外匯交易，他用實際行動證明了自己是一名傑出的交易 員。當時在保證一名穆斯林客戶遵循可蘭經禁止利息支付規定的前提下，他達成了一筆1億美元的交易，該筆複雜交易還涉及 到對標準普爾500指數合約進行套期保值的操作，同時這也是當時高盛所做過的最大交易。貝蘭克梵對交易的理解非常深刻 ，他說最好的交易者不單單是試錯，還是快速調整者，犯錯是為了更好地做對。貝蘭克梵的謙遜和高度的自我反省意識，使他 能走的更遠。   貝蘭克梵決定洗心革面，改變自己的嬉皮士作風，成為一名真正的高盛人。他開始使用健身機，用阿特金斯法減肥，經常游泳 ，在妻子的幫助下，他戒了煙。貝蘭克梵對婚姻十分忠誠，曾經有女性試圖接近他，被他拒絕。“這是一種權衡，我不想把事 情搞砸”，他後來回憶說。   1988年，貝蘭克梵成為高盛合夥人，1998年負責管理FICC部門，他已經成為高盛的利潤引擎。然而此時的高盛，正面臨一場劇烈的高層變動，正是這場變動，最終將貝蘭克梵推 向了高盛的最高寶座。   早在1992年，魯賓加入克林頓政府擔任財政部長的時候，弗裏德曼就獨撐高盛大局。高盛投入了巨量自有資金在市場交易 ，在經歷了成功的1993年後，1994年日元對美元升值和全球利率的上行嚴重損害了高盛（重注日元貶值），此時，弗 裏德曼的身體也出現問題，心跳高達160次，於是，弗裏德曼突然宣佈退休。他的退休打開了合夥人離職的大門，1994 年34名合夥人辭職，這場危機之後，漢克·保爾森和喬恩·科爾津共同執掌高盛。     高盛前CEO，08年金融危機時期的美國財政部長：漢克·保爾森   但是科爾津推動高盛上市的想法讓合夥人們很是不爽，另外他私下與紐約梅隆銀行商討的合併談判直接惹怒了大部分合夥人， 最終經過密謀，合夥人一致推選漢克·保爾森為公司主席，將喬恩·科爾津掃地出門。在這個過程，CFO約翰·塞恩起到了關鍵作用，他也被認為是保爾森退休後，執掌高盛的熱門人選。   然而，塞恩還是沒有等到那一天，在保爾森提拔貝蘭克梵和他成為聯合總裁後，他知道自己再不會登上高盛的最高寶座，於是 轉而擔任紐交所的CEO，在紐交所任上，他取得了巨大成功，證明了自己能夠勝任一家大型金融機構的能力。塞恩後來成為美林的CEO，在金融危機中，力促美國銀行收購美林，避免了雷曼式的破產命運。在塞恩離開高盛後，沒有人懷疑貝蘭克梵的儲君地位， 他只需要耐心的等待。     前美林CEO：約翰·塞恩   2006年，共和黨布希政府向保爾森伸出了橄欖枝，對於財政部長的任命，保爾森開始是拒絕的，因為他的妻子溫迪是民生 黨總統候選人希拉裏·克林頓的大學同學，他的母親也支持民主黨。但是在諸多掙扎後，保爾森接受了任命。   在保爾森成為布希政府的財政部長後，勞爾德·貝蘭克梵正式成為高盛的CEO。此時，華爾街呈現一片盛世景象，然而雄偉的大廈底下，還是看到了一絲窄窄的裂縫。   雷根政府時期，在一片批評聲中，時任美聯儲主席保羅·沃爾克異常強硬，在高失業率和經濟衰退的背景下，將利率提升到史 無前例的水準，成功的控制了通脹，為美國30年的低通脹和高繁榮奠定了基礎。沃爾克為後任的艾倫·格林斯潘留下了巨大 的貨幣政策空間，崇尚自由市場經濟的格林斯潘打開了美國長達20年整體降息通道，降息成就了美國經濟的黃金時代，但是 也打開了房地產這個潘多拉盒子，美國房價一飛沖天。   盛宴總有曲終人散時，2006年，美國的房地產市場開始變冷。以房地產相關的信貸資產為基礎資產的證券化產品價格也開 始崩潰，美國金融體系岌岌可危。   但是，這些危險不屬於高盛。實際上，高盛通過金融危機，再次證明自己是全球金融的真正主宰。   在2008年美國金融危機中大肆做空次貸而名噪一時的約翰·保爾森曾經是高盛的大宗經紀客戶，他對於美國房地產抵押貸 款的做空引起了貝蘭克梵的注意。2006年12月，貝蘭克梵和加裏科恩決定做空ABX指數（次級房貸市場的“晴雨錶”，其指數隨次貸證券資產風險升高而下降）。     做空次貸的大贏家、對沖基金巨頭：約翰·保爾森   當然，作為華爾街最大的投行，高盛也是美國抵押貸款市場的重要參與者。標準普爾公司數據顯示，從2002至2007年 ，按ABS CDO發行總量計算，高盛在全球金融機構中位列第四，在市場瘋漲的2005和2006年更分別是第二、第三名。儘管之前通過 做空ABX指數，高盛做了一些對沖，但是這遠遠不夠，最後貝蘭克梵決定為其持有的CDO產品向AIG等保險公司購買CDS合約，轉嫁市場下跌風險。   而且，和雷曼兄弟高度依賴短期拆借市場不同，高盛的負債期限比較長，當隔夜拆借市場發生波動時，對高盛的影響要小得多 。   貝蘭克梵在2007年11月18日的一封內部郵件說：“當然我們沒能躲過次貸危機，我們也有虧損。但是緊接著我們的空 倉盈利不僅彌補了損失，還有富餘。”   在雷曼兄弟破產後，華爾街風聲鶴唳，在摩根士丹利接受日本三菱90億美元投資後，高盛迅速接受了巴菲特苛刻的投資：總 額為50億美元，股利10%的高盛優先股，以及115美元行權價的認股期權（巴菲特後來行使了這項期權，使他成為高盛 的大股東之一）。   巴菲特說他堅定支持高盛，百分百支持布蘭克梵，稱其“工作非常出色。頭腦聰明，是一流人才”。要知道，股神對華爾街天 生厭惡，這份誇獎來之不易。巴菲特帶來的不只是現金，還為高盛注入了信心。   這一系列操作，最終上高盛成為五大投行唯二的剩者之一（另外一家是摩根士丹利）。   布蘭克梵2007年獲6800萬美元薪酬，創下華爾街之最。另外，他當時持有總價超過５億美元高盛股份。儘管這樣，他 還是說:“I am a worrier, not a warrior.”(我是一個焦慮者，並非一個勇士。)   退出高盛的貝蘭克梵，是否會像他的前輩們那樣投身政府部門，仍然是一個疑問。